走勢評級：白糖:震蕩
報告日期：2022年4月6日
★糖市基本面分析及展望：
國際：本榨季全球產需缺口預估溫和，而下榨季產需預估更為均衡或小幅過剩，國際糖價來自基本面的向上驅動力不強，維持對2022年國際糖價在17-23美分/磅區間內震蕩運行（主要區間18-22美分/磅）的預估。
目前北半球產量形勢基本明朗，印度、泰國增產的利空很大程度上已被市場消化，二季度市場關注焦點將轉向巴西新榨季壓榨生產情況，糖廠預計推遲開榨，且原油價格高位運行情況下，醇糖價差較高將促使糖廠在榨季前期更多用甘蔗產乙醇，這或為市場提供利多，二季度國際糖價預期震蕩略偏強，后續需密切關注巴西產區天氣、糖廠制糖比及其他壓榨指標的變化情況。
國內：21/22榨季，國產糖產量預估降至1000萬噸之下，產需缺口拉大，但因期初庫存結轉量較大，本榨季整體供需仍偏寬松。國內糖價將主要受外盤推動，配額外進口或仍難有利潤。
2022年國內外基本面矛盾不夠突出、驅動力有限，糖價料震蕩為主，主要運行區間預計在5600-6400元/噸。二季度國內逐漸進入純銷售期，預計5月起國內消費將自疫情中恢復，考慮到全國糖廠工業庫存已降至歷史均值水平，而本榨季進口壓力預計同比有所減輕、下榨季北方甜菜糖產量預計僅小幅恢復，給予本榨季國產糖銷售的時間窗口和市場份額預計尚可，糖廠后期銷售壓力或將逐漸減輕。結合國際市場情況，二季度鄭糖或震蕩略偏強，運行區間料較一季度有小幅上移，預計在5750-6200元/噸，操作方面，建議低買高平波段交易為主。
★風險提示：
宏觀動蕩的風險；產地天氣風險；產業政策面風險（拋儲或進口許可超預期發放的風險等）；疫情反復等。
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行情回顧：一季度內外盤走勢震蕩，內外價差有所擴大
一季度，外盤震蕩略偏強，近月合約運行于17.5-20美分/磅區間內，而鄭糖區間震蕩，主力運行于5650-5950元/噸，內外價差有所走弱，配額外進口虧損擴大。全球方面，一季度為北半球主產國壓榨生產之際，印度、泰國壓榨生產情況良好，泰國自過去連續兩年的減產中恢復，本榨季產量有望增至1000萬噸左右；印度壓榨生產情況超預期，部分機構將本榨季印度糖產量預估上調至接近3400萬噸歷史高位水平，且由于國際糖價運行至印度糖出口平價之上的時間不少，印度糖出口量遠高于去年同期；巴西雖處于休榨期，但主產區整體降水情況尚可令市場對巴西下榨季產量恢復的預期增強，同時由于巴西乙醇消費疲軟以及該國政府對汽油柴油價格的控制，巴西燃料乙醇價格承壓，致使一季度大部分時間乙醇折糖均衡價低于糖價。因此一季度國際貿易流因北半球印度、泰國的增產而供應承壓，同時巴西產地利多也缺乏，ICE糖價在1月至2月中旬總體走勢震蕩偏弱。但到2月下旬后，由于俄烏局勢緊張令國際原油價格持續上漲，巴西石油公司于3月11日上調汽柴油價格18%-25%，巴西乙醇價格跟隨走高，乙醇折糖均衡價上移，令市場對新榨季巴西糖廠下調制糖比的預期增加，外糖因此回升至19美分一線上下波動。而國內市場方面，一季度正是南方甘蔗糖壓榨生產期，從產銷數據看，一季度呈現出產銷雙弱情況：生產上，廣西甘蔗出糖率有所下降令產量預期小降，云南因疫情影響，境外甘蔗入境困難，也可能減產，國產糖產量預估調降至970-980萬噸；消費上，年后本身就是消費淡季，再加上全國多地疫情反彈，消費將受到進一步影響，糖廠產銷率處于近年來同期低位，但鑒于生產成本提升以及配額外進口虧損的狀態，疊加外盤影響，糖廠虧本銷售意愿不強，鄭糖在生產成本位置獲得支撐，整體區間震蕩為主，基差表現弱勢平穩。
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國際糖市基本面
2.1、市場關注點轉向南半球，巴西新榨季預期溫和增產，關注制糖比
巴西食糖將于4月份進入22/23榨季，由于2021年的持續干旱以及霜凍頻發，導致作物生長緩慢，新榨季巴西甘蔗的收獲工作可能需要更長時間才能展開，糖廠需要等待甘蔗全面生長。但目前糖廠的糖和乙醇庫存同比偏高，能夠維持市場階段性供應。
決定巴西糖產量的三個指標：甘蔗入榨量、出糖率及制糖比。甘蔗產量方面，由于主產區中南部在去年四季度及今年一季度整體降水情況尚可，雖仍不及正常水平，但較上榨季同期水平有所回升，產區土壤濕度也有改善，巴西新榨季甘蔗單產及產量預計將同比有所恢復，不過預計恢復的幅度不大，后續天氣仍需要繼續關注。目前國際機構預計22/23榨季巴西中南部甘蔗產量將自上榨季的5.25億噸回升至5.5-5.7億噸水平，仍不及過去五年均值水平。出糖率方面，隨著降水的恢復，巴西新榨季甘蔗出糖率也將有所回落，預計ATR（每噸甘蔗含糖量）將較上榨季的142.75Kg/噸下降至138-140Kg/噸左右。在這三個指標中，對糖產量影響最大的還是制糖比情況，制糖比一個百分點的變動將影響到70-80萬噸糖產量，這是巴西糖生產中需要關注的重點。
2.1.1、巴西燃料乙醇價格走高令新榨季制糖比下調的可能性增加
據巴西國家石油、天然氣和生物燃料機構ANP的數據顯示，2021年巴西經銷商的燃料銷量同比增長5.9%至1395億升，主要是汽油和柴油銷量的增長，盡管如此，這一數字尚未超過疫情爆發前的水平，其中含水乙醇的銷量同比下降了12.8%。而2022年1月份含水乙醇銷量環比同比均雙雙下滑，2月份環比銷量出現改善，但同比仍下降。銷量的下滑主要是受到新冠病毒變種奧密克戎的影響，以及此前乙醇汽油持續位于70%以上令含水乙醇消費缺乏競爭力所致。
由于俄烏局勢緊張令國際原油價格持續上漲，巴西石油公司于3月11日上調汽柴油價格18%-25%，其中汽油出廠價格上調18.6%，致使巴西乙醇價格跟隨上漲，乙醇和汽油的比價也回落至68%一線，燃料乙醇消費競爭優勢開始顯現。截至4月1日巴西含水乙醇出廠價已較3月11日之前上漲16.9%，疊加雷亞爾的快速升值，巴西含水乙醇折糖均衡價已升至接近21美分/磅一線，較當前糖價高出1.5美分/磅左右。據咨詢機構Archer公司公布的數據，截至3月中旬，巴西糖廠已對1950萬噸22/23榨季出口糖定價，相當于該榨季預估出口量的77%。考慮到糖廠將大部分出口糖已定價，乙醇折糖價要高于糖價近2美分左右，糖廠可能才會最大化用甘蔗生產乙醇。
未來巴西乙醇價格能否繼續抬升取決于：1、巴西國內乙醇需求。1月份巴西乙醇銷量環比回升，或顯示巴西國內燃料乙醇需求開始改善，目前乙醇汽油比價已回落至68%，乙醇價格優勢開始顯現，后續銷售情況仍需繼續關注。2、國際油價能否持續上漲？即便上漲，考慮到巴西高通脹及大選之年，燃料價格上漲將引發政府政策干預增強，巴西汽油價格對原油的跟漲幅度可能還是會受到制約，進而可能抑制乙醇價格的上行空間。據東證衍生品研究院對國際原油價格的分析預測，認為二季度原油價格料高位震蕩運行，布倫特原油價格運行區間預計在90-130美元/桶。巴西乙醇價格或將受到支撐。
此外，除了巴西乙醇價格外，影響糖醇比較收益的還有巴西匯率雷亞爾走勢。自2021年3月以來巴西已連續9次加息，令目前該國基準利率達到11.75%，而俄烏局勢緊張導致全球通脹壓力增加，大宗商品上漲改善了作為大宗資源出口國的巴西的貿易形勢，高利率水平以及出口需求增加令雷亞爾快速升值，美元兌雷亞爾下破了為期近兩年的寬幅震蕩區間下沿，下方空間打開。巴西金融市場預計，未來幾個月巴西央行將繼續實施加息政策，今年5月初該國基準利率有望升至12.5%，6月中旬將升至12.75%，并保持到2022年底。雷亞爾或仍有一定的升值空間，這將削弱糖廠產糖出口糖的積極性，幫助提升巴西乙醇折糖均衡價、提升乙醇相對生產效益。不過，考慮到美聯儲已開始加息以及巴西國內財政債務問題，而且今年是巴西大選之年，對后續巴西匯率升值的持續性持謹慎態度，下半年巴西雷亞爾或存在貶值的風險。二季度國際糖價下方空間將受到“乙醇底”的限制，運行區間下沿料上移至18.5美分/磅左右。
結合上述分析，我們預計22/23榨季巴西中南部糖廠制糖比將下調至44%左右，按巴西中南部5.5-5.7億噸甘蔗預估產量、噸蔗出糖量預估140Kg，初步估算22/23榨季巴西中南部糖產量預計在3200-3400萬噸左右，同比溫和增加0-200萬噸左右，處于中等偏低水平。巴西新榨季的壓榨生產將展開，二季度巴西糖廠預計推遲開榨，且醇糖價差較高將促使糖廠在榨季前期增加乙醇生產用蔗比、下調制糖比，這或為市場提供利多，后續需密切關注巴西產區天氣、糖廠制糖比及其他壓榨指標的變化情況。
2.2、印度
2.2.1、印度21/22榨季產量及出口超預期令國際市場承壓
21/22榨季印度糖壓榨生產已進入后期，產量形勢逐漸明朗、生產情況樂觀。截至3月15日，印度516家糖廠中的81家收榨，產糖2832.6萬噸，同比增加238.9萬噸，而去年同期503家中的172家已收榨。此前印度糖協ISMA將2021/22年度印度糖產量預估上調5.9%至3,330萬噸，比之前的預估高出近5.9%。目前來看，印度糖產量預估仍有進一步上調的可能，部分國際機構已上調至接近3400萬噸水平，這不包括已經進入到乙醇產業中的糖分。
根據貿易方面的報告，截至3月15日，印度已經簽約了大約640-650萬噸糖出口合同，估計到3月底印度能出口簽約700萬噸糖；截至2月底，印度實際出口量470萬噸，而去年同期為177.5萬噸，同比大幅增加165%，預計到3月底的實際出口量可能在560萬噸左右。由于本榨季國際糖價運行于印度糖出口平價之上的時間較多，再加上印度匯率的貶值，印度糖出口遠快于去年同期，若無出口限制，預計本榨季印度糖出口量能達到800-850萬噸左右，高于上榨季的710萬噸，創下記錄新高。
預計本榨季印度國內消費預期增至2720萬噸，按3370萬噸的產量預估、800-850萬噸的出口預估，21/22年度印度期末庫存預計將降至670萬噸左右（3個月左右消費當量，合理水平），去年同期為820萬噸。
正是由于印度期末庫存已降至合理水平，現有傳聞稱，印度政府可能將本榨季糖出口量限制在800萬噸水平，或者研究對出口征稅方案以抑制海外銷售。3月份隨著國際糖價升至18.5-20美分區間波動，印度3月份達成約100萬噸出口協議，若800萬噸的出口上限政策公布，則印度糖5月份起出口簽約將被禁止。其實，傳聞在一定程度上顯示了政府調控出口的意愿，再加上巴西糖即將生產上市，印度本榨季出口最大的時期或將過去。
2.2.2、22/23榨季印度糖產量預計仍維持高位水平，關注季風期天氣
21/22榨季印度糖增產一方面得益于擴種，較高的甘蔗種植收益及過去兩年充沛的降水提振了蔗農擴種的積極性，2021/22榨季印度甘蔗總種植面積預計同比增加了3%至543.7萬公頃，另一方面得益于優種良好的單產水平。22/23榨季印度甘蔗種植面積預計將持穩或進一步提升，若6-9月西南季風期降水正常，印度甘蔗產量預計仍可觀。
印度乙醇產能正在迅速提高，2022年將實現10%的乙醇汽油摻混比例目標，今年前三個月的平均摻混率已達9.34%，21/22榨季印度進入乙醇產業的糖量估計為340萬噸，22/23榨季乙醇摻兌比例預計將進一步提升至12%，則進入到乙醇產業中的糖量預計為500萬噸。
因此，扣除乙醇業分流走的糖量，22/23榨季實際糖產量預計仍將位于3000萬噸以上高位水平，產需過剩或仍將在300萬噸左右，可見，盡管21/22榨季印度糖庫存已降至合理水平，但龐大的產量前景下，仍存在累庫的壓力，下榨季印度糖出口需求仍將令國際市場承壓。不過，現在談論22/23榨季的前景還為時尚早，6-9月西南季風期的降水變數可能造成估產數百萬噸的差異，關注季風期印度降水情況。
2.3、泰國
2.3.1、泰國21/22榨季甘蔗及糖產量自低位回升
因連續兩年減產，糖廠在激烈的甘蔗收購競爭中提高了收購價，令甘蔗種植收益超過主要競爭作物木薯，再加上今年降水情況改善，21/22榨季泰國甘蔗及糖產量預計回升。目前本榨季泰國甘蔗及糖壓榨生產即將結束，截至3月10日，累計甘蔗入榨量為8210.13萬噸，含糖分為12.67%，產糖率為10.896%；累計產糖量為894.57萬噸，其中白糖產量為171.73萬噸，原糖產量為688.37萬噸，精制糖產量為34.47萬噸。泰國糖業公司TSMC稱，21/22榨季泰國甘蔗產量可能達到9000萬噸，同比增長35%，糖產量可能達到1000萬噸，創下三年高位。
隨著泰國糖產量的恢復，本榨季泰國糖可供出口量也將增至700-750萬噸，同比增加300-400萬噸左右。泰國外貿部數據顯示，2022年2月泰國出口食糖84.11萬噸，同比增加58.75萬噸，增幅231.66%。21/22榨季截至2月，泰國累計出口食糖258.44萬噸，同比增加122.65萬噸，增幅90.32%。
2.3.2、22/23榨季泰國甘蔗及糖產量或進一步提升
泰國糖廠對22/23榨季甘蔗收購價在1000泰銖/噸左右，下榨季泰國甘蔗種植收益相對木薯仍將具有較高競爭力，種植面積預計將進一步擴大，若天氣正常，初步預計22/23榨季泰國甘蔗產量將增至1-1.1億噸、糖產量預計將增至1150-1300萬噸左右，則可供出口量將進一步回升。不過，化肥、農藥、燃料等成本飆升令生產投入成本大幅提升，這可能制約下榨季農戶的擴種意愿，再加上天氣的不確定性，下榨季泰國甘蔗及糖產量還存在較大變數。
2.4、21/22榨季全球產需缺口預估下修，22/23榨季全球供應預期小幅過剩
由于21/22榨季印度糖產量遠超預期，國際機構紛紛下調21/22榨季全球糖產需缺口預估，其中StoneX在3月份將全球糖產需缺口預估自1月份的190萬噸下調至110萬噸，國際糖業組織ISO在2月底將產需缺口預估下調至193萬噸。21/22榨季全球糖產需缺口預估溫和，印度糖大量出口以及泰國糖出口的恢復令國際貿易流1-2季度供應處于小幅過剩的狀態，后續需關注南半球巴西的生產供應情況。
對于22/23榨季，由于谷物價格高漲、種植競爭優勢更大，歐洲甜菜種植面積及產量預計將減少，但下榨季印度糖產量預計維持高位水平、泰國糖產量可能進一步提升、巴西糖產量預計繼續緩慢恢復，這將抵消甜菜糖的減產，22/23榨季全球糖產需預計將更為均衡，甚至可能小幅過剩。
2.5、國際糖市展望
整體來看，本榨季全球產需缺口預估溫和，而下榨季產需預估更為均衡或小幅過剩，國際糖價來自基本面的向上驅動力不強，維持年報中對2022年國際糖價在17-23美分/磅區間內震蕩運行（主要區間18-22美分/磅）的預估，其中二季度預期震蕩略偏強。
1、21/22榨季北半球糖產量形勢基本明朗，市場關注焦點將轉向南半球巴西的壓榨生產情況。巴西新榨季的壓榨生產將展開，糖廠預計推遲開榨，且醇糖價差較高將促使糖廠在榨季前期更多用甘蔗產糖，這或為市場提供利多，后續需密切關注巴西產區天氣、糖廠制糖比及其他壓榨指標的變化情況。
2、印度出口大量出口集中在上半榨季，若印度出口限制措施公布，則本榨季后期印度糖出口量預期大幅減少，否則，在6-9月份巴西糖大量上市之際，國際糖價需回落至印度糖無補貼出口平價之下。
3、由于全球本榨季和下榨季產需差規模不大，國際貿易流僅小幅過剩，需要巴西糖廠通過調整制糖比來調節國際貿易流的量有限，因此巴西乙醇折糖均衡價較糖的溢價預計不會特別大或者特別小，預計在0~2美分/磅左右。結合二季度原油價格預計維持高位震蕩運行，則二季度糖價下方支撐位在18-18.5美分/磅。
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國內糖市基本面
3.1、國產糖產銷雙弱
根據中糖協公布的數據，截至2022年2月底，21/22制糖期全國已累計產糖718萬噸，累計銷售食糖273萬噸，累計銷糖率38.04%。進入新榨季壓榨生產以來，全國單月產糖量均低于前兩個榨季同期水平，截至2月底的累計產量不及過去五年和10年均值；由于上榨季結轉至本榨季的陳糖較多，再加上國內多地新冠疫情反彈導致管制措施加強，國產糖銷量情況也偏弱，截至2月底的累計銷量為過去五年來同期最低，為過去十多年來僅高于15/16榨季的低位水平，38.04%的累計銷糖率為過去12年來最低，國產糖市場呈現出產銷雙弱的局面。
截至2月底，全國工業庫存同比減少84.5萬噸至444.66萬噸，由于產量的下滑，糖廠工業庫存已回到歷史同期均值附近。但截至2月底，廣西工業庫存328.46萬噸，雖同比減少30.56萬噸，但與往年歷史同期相比，仍處于偏高水平，廣西產區存在一定的銷售壓力。由于現貨市場走貨情況不佳，迫使糖廠及貿易商積極在期貨盤面銷售，鄭糖期貨注冊倉單快速增長，其中以廣西交割庫倉單為主，這令盤面承壓，期現基差持續弱勢平穩態勢。
從季節性上看，3月份全國及廣西工業庫存將達到頂峰，之后將逐月回落。4月份壓榨進入尾聲，市場將重點關注于需求面帶來的去庫進度情況。廣西糖廠雖然存在一定的庫存壓力，但在國產糖減產以及生產成本低于配額外進口成本的情況下，糖廠降價拋售的意愿并不強，糖價在國產糖成本附近存在較強的支撐。此外，考慮到本榨季進口壓力預計同比有所減輕、下榨季北方甜菜糖產量預計僅小幅恢復，給予本榨季國產糖銷售的時間窗口和市場份額預計尚可，糖廠后期銷售壓力或將逐漸減輕，關注國產糖工業庫存去化進度。
3.2、本榨季國產糖估產下調，下榨季產量預計小幅增加、成本趨升
國內本榨季壓榨生產已進入尾聲，4月中旬前，最大主產區廣西糖廠壓榨生產將結束。根據產區生產情況，本榨季除北方甜菜糖確認大幅減產近70萬噸外，南方甘蔗產區廣西和云南產量可能低于此前預期，出現小幅減產，其中廣西由于降水偏多導致出糖率同比偏低，糖產量預計將降至600萬噸左右，而云南受疫情影響，境外甘蔗入境困難，云南糖產量預計也將不及去年，或降至200-210萬噸左右，全國本榨季糖產量預估調降至960-980萬噸，低于上榨季的1067萬噸。
對于22/23榨季，廣西對蔗農繼續實施各種種植生產補貼，部分地區推動“桉退蔗進”、“果轉蔗”，22/23榨季廣西甘蔗種植面積預計有4%-5%的增長。廣西發布的《2022年糖業工作重點》指出， 2022/2023年榨季計劃完成入榨量5071.5萬噸、增長5%，力爭完成5095.7萬噸、增長5.5%。而北方甜菜糖方面，雖然糖廠將22/23榨季甜菜收購價進一步上調至歷史新高，但相對于玉米、小麥等作物，甜菜種植競爭優勢仍不明顯，預計22/23榨季甜菜產量僅小幅恢復。22/23榨季全國糖產量預計有小幅恢復，但仍不及20/21榨季水平。
成本方面，甜菜糖：21/22榨季北方甜菜糖成本已升至5800-5900元/噸之上，而22/23榨季，為了保障種植面積，北方甜菜糖糖廠對22/23榨季甜菜收購價進一步提高，其中新疆糖廠普遍較去年上調了50-100元/噸左右，到廠價達到510-560元/噸歷史新高；而內蒙甜菜收購價同比提升40-60元/噸至640-660元/噸到廠價，原料成本進一步抬升。甘蔗糖：截至2月28日，2021/22年榨季廣西產糖率12.02%，同比減少0.56個百分點，產糖率的減少將令生產成本提升，預計21/22榨季廣西糖含稅生產成本預計將增加100-200元/噸至5600-5700元/噸。22/23榨季，由于柴油價格的上漲、肥料等生產資料的大幅上漲將令22/23榨季種植成本增加，2022年廣西糖廠將和農戶簽訂新的訂單合同，預計甘蔗收購價將被迫抬升，意味著22/23榨季國產糖成本將進一步上升。
3.3、進口：2022年進口壓力預計同比減輕，但絕對量預計不會很低
海關總署公布的數據顯示，中國1、2月各進口食糖41萬噸,2022年1-2月中國累計進口食糖82萬噸，同比減少23萬噸。21/22榨季截至2月底中國累計進口食糖256萬噸，同比減少99萬噸。
2022年1-2月份中國進口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（稅則號17029011）等三項合計12.53萬噸，同比增加5.21萬噸。21/22榨季截至2月底我國累計進口糖漿35.55萬噸，同比減少9.12萬噸。
雖然2022年1-2月份進口糖量同比減少，但高于市場預期，為僅次于去年同期的歷史次高位水平，進口糖供應量仍較大，據悉多為之前低價采購的原料。由于進口政策的轉變以及較低的國際糖價影響，20/21榨季國內進口量異常，創歷史新高，21/22榨季進口量預計將有所減少。不過，隨著國內食糖配額外進口改為備案制，進口量管控變得相對寬松，從備案的逾1000萬噸的產能看，2022年進口量預計不會很低，初步預估將降至500萬噸左右，關注配額外進口許可的發放情況。
進口成本方面，國際糖價在2021年一路上行，自2021年下半年迄今，基本在17-20.5美分/磅運行，人民幣匯率由6.5升至6.3左右，估算下來，折配額外進口成本5700-6600元/噸，基本高于國產甘蔗糖生產成本，且配額外進口持續處于虧損狀態。2022年3月份由于中國疫情反彈、而俄烏緊張導致原油上漲提振外盤，配額外進口虧損進一步擴大。從國內北方加工糖與廣西糖價差來看，自2021年9月份價差已經開始自低位回升后，價差持續維持在200元/噸之上，考慮運費，加工糖價格競爭優勢較前兩年已明顯減弱。
從進口量和進口成本來看，2022年國內進口糖壓力將同比有所減輕，但進口絕對量不低。
糖漿方面，1-2月份糖漿進口量同比增加5.21萬噸，考慮到內外糖價差已大幅縮窄，進口糖漿量預計仍然總體可控，月均進口量或在6萬噸左右，年度進口糖漿折糖量估計在48萬噸左右。
3.4、大量結轉令本榨季國內供需格局仍偏松，但糖源成本總體提升
3月份國內多地疫情反彈，管控措施加強，3-4月份食糖消費不可避免將受到影響，在嚴格的管控措施下，5月后預計消費將逐步恢復正常。與2020年疫情沖擊相比，預計今年對消費的沖擊力度及持續時間均不及2020年，消費量下滑的幅度或有限，我們將21/22榨季國內消費下調至1530萬噸；產量預估下調至980萬噸，產需缺口預估同比拉大至550萬噸左右。本榨季進口量預計同比有所下滑，算上進口糖漿折糖量，本榨季表觀供需格局預計將基本平衡略偏緊，期末庫存預計將有所去化，但考慮到上榨季庫存結轉量較大，本榨季整體供需狀況仍將偏寬松。這一方面意味著國內自身供需面的驅動力較弱，糖價將主要受外盤推動。另一方面，本榨季配額外進口利潤或難以出現。
新榨季國內資源成本整體將提升：國產糖生產成本上升，配額外進口成本較高。
展望：2022年，預計新榨季糖價將運行于國產糖成本之上，但仍將處于配額外進口成本之下。同時考慮到國儲庫存龐大，價格過高或將引發國儲庫存的流出，這將制約糖價6000元/噸之上繼續上行的空間。
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糖市行情展望及投資建議
國際市場方面：如前文所分析，本榨季全球產需缺口預估溫和，而下榨季產需預估更為均衡或小幅過剩，國際糖價來自基本面的向上驅動力不強，維持年報中對2022年國際糖價在17-23美分/磅區間內震蕩運行（主要區間18-22美分/磅）的預估。目前北半球產量形勢基本明朗，印度、泰國增產的利空很大程度上已被市場消化，二季度市場關注焦點將轉向巴西新榨季壓榨生產情況，糖廠預計推遲開榨，且醇糖價差較高將促使糖廠在榨季前期增加乙醇生產用蔗比、下調制糖比，這或為市場提供利多，二季度國際糖價預期震蕩略偏強，后續需密切關注巴西產區天氣、糖廠制糖比及其他壓榨指標的變化情況。
國內市場方面：
21/22榨季，國產糖產量預估降至1000萬噸之下，產需缺口拉大，但由于期初庫存結轉量較大，本榨季整體供需狀況仍偏寬松。這一方面意味著國內自身供需面的驅動力較弱，糖價將主要受外盤推動，另一方面意味著配額外進口或仍難有明顯的利潤。從國內糖源成本上看，糖源成本整體提升，國產糖生產成本相對于配額外進口加工糖成本優勢顯現。
2022年，預計新榨季糖價將運行于國產糖成本之上，但仍將處于配額外進口成本之下。同時考慮到國儲庫存龐大，價格過高或將引發國儲庫存的流出，這也將制約糖價6000元/噸之上繼續上行的空間。2022年國內外基本面矛盾不夠突出、驅動力有限，糖價料震蕩為主，主要運行區間預計在5600-6400元/噸。
二季度國內市場逐漸進入純銷售期，在目前嚴格的防疫管控措施下，疫情將很快得到控制，預計5月份起國內消費將自疫情中恢復，考慮到全國糖廠工業庫存已回落至歷史均值水平，而本榨季進口壓力預計同比有所減輕、下榨季北方甜菜糖產量預計僅小幅恢復，給予本榨季國產糖銷售的時間窗口和市場份額預計尚可，糖廠后續銷售壓力或將逐漸減輕，關注國產糖工業庫存去化進度。結合國際市場情況，二季度鄭糖或震蕩略偏強，運行區間料較一季度有小幅上移，預計在5750-6200元/噸，三季度預計配額外進口虧損的狀況將有所改善。
操作策略：建議低買高平的波段交易為主。
宏觀動蕩的風險；產地天氣風險；產業政策面風險（拋儲或進口許可超預期發放的風險等）；疫情反復等。
從業資格號：F3039861
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