2022年4月9日 工業品-有色：鋅

LME庫存持續下滑，倉單注銷急劇增加，

警惕LME擠倉可能

觀點概述：

供給端的干擾在歐洲的冶煉，歐洲電價近期雖有回落，但俄烏局勢仍在僵持階段，短期難言結束，歐洲能源的供給始終存在不確定的地方，阻礙歐洲的煉廠的復產，如果能源危機加劇，仍然存在冶煉關停的可能。鋅精礦方面暫無超預期的成分，供給的潛在干擾仍在歐洲的冶煉端。

需求端，海外制造業表現維持強勁狀態，歐美制造業PMI仍在強勁擴展區間，國內方面，需求現狀略顯弱勢，國內疫情多發對需求存在一定沖擊，現貨升水偏弱狀態，現貨庫存高位徘徊,積極的是，把穩增長放在更突出的位置，咬定增長目標不放松，基建需求有望發力。

庫存端，矛盾比較大地方在LME，庫存持續下滑，注銷倉單急劇增加且注冊倉單不斷下滑，鎳的前車之鑒，存在擠倉風險。

綜上，供給的干擾仍在，需求端，疫情后，穩增長環境下，需求有望強勁回升，基建有望有出色表現，海外低庫存下，存在擠倉風險，預計鋅價仍然易漲難跌。

內外方面，海外低庫存，供給有干擾，國內庫存尚在高位，需求受疫情干擾，預計依然外強內弱，跨市比價雖然較低，跨市反套但暫不建議重倉參與，注意美金及以及展期風險，LME的borrow倒是可以關注。

策略建議：

趨勢：低多思路；

跨期：關注LME borrow機會；

跨市：觀望；

風險提示：

其他宏觀風險；

一 一周要點

1、 烏克蘭戰局難言結束，歐洲能源供給仍存危機，鋅的供給干擾在冶煉端

歐洲電價近期雖有回落，但俄烏局勢仍在僵持階段，短期難言結束，歐洲能源的供給始終存在不確定的地方，阻礙歐洲的煉廠的復產，如果能源危機加劇，仍然存在冶煉關停的可能。

2、 堅定信心，咬定目標不放松，把穩增長放在更加突出的位置

3月29日召開的國務院常務會議強調“堅定信心，咬定目標不放松，把穩增長放在更加突出的位置”，并部署用好政府債券擴大有效投資，促進補短板增后勁和經濟穩定增長；決定新開工一批條件成熟的水利工程，提高水資源保障和防災減災能力。

3月31日，國家發改委組織召開“十四五”規劃102項重大工程實施部際聯席會議第一次會議也要求，各部門要確保102項重大工程每一項任務落地見效。要在防范化解各類風險基礎上，扎實做好推進項目前期工作，加大資金、用地等要素保障力度，加快在建項目建設，盡快形成實物工作量。

23個省份2022年重點項目計劃投資合計超11.8萬億元：據不完全統計，截至4月6日，24個省份發布了2022年重點項目清單，合計共29085個項目。其中，23個省份重點項目年度計劃投資合計超11.8萬億元。在以上24省份中，其中19省份公布了相關投向信息。從投資項目數量看，19個省份合計公布23156個項目，其中基礎設施類項目8163項，占比35%；產業升級類項目12716項，占比55%；社會民生類項目2277項，占比10%。在基建類項目中，具體投資項目包括城市基礎設施、新基建、交通、能源、水利及環保等領域，堅持適度超前進行基礎設施建設的發展方向。（Mysteel）

3、LME庫存告急， 注銷倉單急劇增加，存在擠倉可能

二 供給端：精礦沒有超預期的表現，歐洲能源供給不穩，冶煉端干擾仍存

1、礦端： 進口精礦出現松動，春節后進口精礦TC較節前有顯著上升

1）鋅精礦與TC：精礦價格繼續走高，國產礦TC持平3650元/噸

2）海外鋅精礦：1月全球精礦的產量同比基本持平

3）國產鋅精礦：3月精礦產量預期偏低

4）產業利潤：進口精礦TC回升，冶煉及礦山利潤擴大

5）鋅精礦進口： 比價低，進口精礦依然虧損，進口礦冶煉利潤盈虧平衡附近

2、冶煉端：中國3月精鋅產量50.13萬噸，同比增加0.9%，預計4月產量持平于去年同期

3、精鋅進口：進口虧損幅度依然較大，出口間或出現利潤

4、中國精鋅表觀消費：3月表觀消費基本持平于去年同期

三 需求端：海外強勁維持，國內疫情沖擊需求，現實還弱

1、鍍鋅：鍍鋅利潤較低水平，鍍鋅開工高于去年同期，但產量低于去年同期，開工并未滿產

2、壓鑄開工依舊偏弱，氧化鋅表現一般

3、基建：基建項目密集公布，基建投資同比顯著上升

4、汽車：汽車產銷受制于芯片緊缺 ，歐美汽車銷售同比仍有下滑，中國產量有所改善

5、家電：1-2月，空調、冰箱、洗衣機、彩電，累計同比分別增3.9%、-2.5%、5%、1%

6、地產：政策回暖，但地產數據現狀仍然偏弱

7、鋅合金出口低迷，鍍鋅板出口同比大幅提升

8、中國精煉鋅實際需求（考慮庫存變化）： 現實雖弱但需求基本持平與預期去年同期

9、歐美制造業PMI仍處于強勁狀態

四 庫存：LME鋅低庫存狀態仍不斷下滑，存在多頭擠倉可能

1、全球鋅顯性庫存：全球顯性庫存緩慢上升

2、國內庫存：現貨依然階段高位

1）、SHFE交易所庫存與倉單：依然高位徘徊

2）、現貨與保稅庫存：國內現貨庫存高位維持，保稅庫存基本低位持平

3）、現貨平水附近報價

2、LME庫存：LME鋅低庫存狀態仍不斷下滑，存在多頭擠倉可能

1）、LME庫存與庫存分布：

2）、LME鋅（0-3）Back狀態維持

五 技術走勢：滬鋅指數震蕩偏強運行