編者按：俗話說，溫故而知新。4月7日，就在倫鎳事件即將“滿月”之際，我們通過視頻連線專訪了省國資委系統唯一一家期貨公司——大有期貨有限公司，希望通過回顧歷史事件，獲取智慧和經驗，也希望通過期貨界專業人士的觀點和建議，為企業風險管理提供一些有益的經驗和啟迪。

　　事件回顧：

　　3月7日，倫敦金屬交易所（以下稱倫交所或LME）的LME期鎳報價從29770美元/噸，猛漲到55000美元，超過歷史高點51800美元，漲幅高達90%。

　　至3月8日，最高漲至101365美元/噸，單日漲幅超過100%，兩日累計大漲248%，幾乎將歷史記錄提升了兩倍，被戲稱為“妖鎳”。

　　之后，在倫交所多次“拔網線”、控制漲跌停、宣判無效交易的操作下，鎳期貨的史詩級行情暫告一段落。

　　市場傳言被“獵殺”的一方是中國最低調的世界五百強企業——青山控股。其為世界上最大的鎳生產企業，被稱為“世界鎳王”。據媒體消息稱，交易的一方據傳是國際大宗商品交易巨頭、世界五百強企業——嘉能可。

　　觀點：實體企業利用期貨工具進行風險管理,本身并無問題，本次倫鎳事件，主要是由低庫存、國際局勢、多頭資金逼空等因素導致。

　　Q：倫鎳事件引發舉世關注，今后很長一段時間，社會關于該事件的討論仍將持續。不同的角度也將引發不同的解讀，大有期貨如何看待倫鎳事件？

　　A：倫鎳事件可謂大宗商品市場史詩級的“頂流事件”，注定成為期貨行業“教科書”級的經典案例。倫鎳事件的主角——青山控股，其不銹鋼年產量超過千萬噸，占了全球市場份額的20%以上，因此，青山集團通常會持有不少鎳期貨的空頭合約來控制風險，這可以看作是一種保險。如果鎳價下跌，那么青山出產的鎳產品價格也會下跌，利潤就會變少，但因為青山同時持有鎳期貨空頭合約，鎳價下跌，期貨盤面的客戶權益就會增加，那么青山就把在產品上虧的錢從金融市場上賺了回來。

　　一般情況下，只要青山控制好持有期貨空單與現貨持有量的關系，就可以立于不敗之地。但青山這次沒這么幸運。市場傳言青山手里有很多期貨空單，卻缺乏能用來交付的現貨鎳。

　　顯然，金融市場里的鯊魚們嗅到了血腥味，便將鎳期貨價格炒高。這時候，青山要么忍痛用高價買入鎳完成交付，要么就追加巨額保證金來延期交付續命。

　　本次倫鎳事件，主要是由低庫存、國際局勢、多頭資金逼空等因素導致。具體而言，有以下幾個方面的原因。

　　第一，極低的庫存是暴漲的基礎條件。電解鎳全球庫存自2016年起，從50萬噸一路下降，截至3月4日庫存為8.13萬噸，處于歷史低位水平。其時，俄烏戰爭升級，西方國家加大對俄羅斯的經濟制裁，鎳供給端受到影響。

　　第二，本次LME鎳價格暴漲的導火索，可能是外資圍獵青山集團。 青山集團有通過做空期貨來進行套期保值的意圖。然而，青山生產的是高冰鎳，LME鎳期貨交割的品種是電解鎳。電解鎳的供給有40%以上來自俄羅斯，因此它需要從俄羅斯購買來交割。當前的地緣沖突，導致俄羅斯的電解鎳難以流入市場，可供交割的電解鎳庫存較低。

　　第三，最后能源價格上漲帶來的通脹效也產生了一定影響，因歐美對俄羅斯能源業制裁繼續推高原油價格，而歐洲天然氣本就短缺，這將帶動下游一系列產品價格的提升，鎳價也不例外。

　　告別了事件剛發生時的熱議和喧囂，今天再回顧倫鎳事件，希望能將經驗沉淀，成為今后的養分，成為日后的鏡鑒。

　　觀點：期貨是關于風險管理的藝術，與其“談期色變”，不如“劍氣如霜”，增強運用期貨工具的本領，有助于化解企業經營風險。

　　Q：倫鎳事件讓期貨市場備受關注，期貨市場本身的風險也廣受關注。今天，外界對期市仍然有諸多疑慮，倫鎳事件甚至加劇“談期色變”。對此，大有期貨怎么看？

　　A：我們說“刀槍不會自己傷人，是人傷人。”期貨作為一個避險工具，本身并無好惡之分。用得好，可以替企業做好風險管理，實現穩健經營。如果把期貨比作“利器”，那么關鍵在于這柄利器“操之我手”并“為我所用”，做到“運用之妙，存乎一心”，并且在實踐中不斷增強運用這柄利器的專業本領。還有一句話，叫做“刀不磨要生銹”。期貨市場瞬息萬變，“無常”時有發生，期貨公司和實體企業需要在期貨實踐中經常“磨刀”，總結經驗、汲取教訓、修煉本領，特別是事關“命門”的“劍法”，當我們自身功力不斷增強，對手傷害我們的可能性、危險性就越小。

　　我們關注到，倫鎳事件后，部分上市企業對期貨套保進行了全面的梳理和排查，并據此完善套保方案，其實這是對期貨運用結果、運用經驗的一種再評價、再修正、再完善，而不是棄用期貨工具，任由風險敞口暴露，后者意味著更大的風險。我們認為，越是在國際局勢劇烈變化中，越是要充分關注企業經營的風險，并采取更加科學的策略對沖風險、穩健經營。總結而言，就是從風險事件中加固風險防火墻，從重大事件中豐富風控經驗，從教訓中積累常識，這是期貨工具運用的辯證法。

　　觀點：倫鎳事件提示期貨公司，應更加注重提升其風險控制的專業性，加強對國內、國外期貨市場的風控研判；重視客戶敞口對期貨公司穩健經營的挑戰性，縮小敞口規模；引導客戶正確參與期貨品種的套期保值，充分發揮期貨投資咨詢的作用。

　　Q：剛才說，期貨是用來管理價格風險的工具。但是當期貨工具本身具有風險的時候，期貨公司能做點什么，幫助企業避免或緩釋類似風險？

　　A：倫鎳事件可以看出，中國期貨市場與國際期貨市場愈發緊密，隨著中國期貨市場加快對外開放的步伐，期貨公司在服務實體經濟方面的重要性越發凸顯，我們可以從以下幾個方面，增強對企業的服務能力。

　　首先，期貨公司應該更加注重提升其風險控制的專業性，加強對國內、國外期貨市場的風控研判。為有效管理風險，期貨公司應當密切關注國際局勢及外盤行情，對可能發生的風險情況進行預判，做好風險壓力測試和應急方案。特別對小規模的產品，更要加強關注。一般而言，可以用于交易的大宗商品種類、產量都很大，如果商品空頭頭寸有充足的庫存保障，就不存在交割問題。而此次倫鎳事件，鎳期貨在國際市場上，與銅、鋁等大宗商品相比，鎳市場規模稍小一點，再加上倫交所把俄鎳剔出了交割范圍，便會使得價格容易出現大幅波動，也更容易被操縱。

　　其次，重視客戶敞口對期貨公司穩健經營的挑戰性。客戶敞口，可以從以下兩個方面來看，一是敞口數量在整個市場上的占比，即敞口規模，二是敞口數量在公司整體持倉的占比，即敞口集中度。根據國內期貨交易及監管規定，在客戶違約時，會員必須先代為履約，再向客戶追償。客戶敞口規模較大時（一般是在臨近交割月合約或冷門合約上），流動性風險將顯著提升，這通常是逼倉行情發生的前提條件，當公司客戶敞口較大時，要注意問詢或審查客戶的資金狀況、交割意愿，交割資質、倉單注冊等情況，防范逼倉及交割違約風險。客戶敞口集中度較大時，期貨公司的經營風險將隨著客戶的持倉風險顯著增加，一旦出現極端不利行情，期貨公司可能面臨市場風險。

　　再次，引導客戶正確參與期貨品種的套期保值，發揮期貨投資咨詢的作用，幫助現貨企業提升其風險管理水平。如果一個生產者一年的產量在20萬噸，即使是完全的套保，也應該把套保的空頭分攤在未來12個月的各個合約。把一年的量集中在幾個月的頭寸顯然風險更大，因為并不能夠在幾個月的時間內生產出這么多的成品，更不用說交割品。

　　此次倫鎳事件，市場關于非標套保風險的警示值得深思。青山集團生產的是高冰鎳與鎳鐵，屬于二級鎳。由于目前沒有二級鎳的期貨產品，很多二級鎳的生產者不得不選擇一級鎳的期貨作為套保工具，但是無論是高冰鎳還是鎳鐵仍屬非標品，在低庫存的現實下，期貨公司提示客戶敬畏市場和對交易所交易交割規則的熟知是防范風險的底線。同時，期貨公司也要提示客戶，在做出套保決定的時候，必須時刻銘記標品與非標品的價差風險，并在價差拉大的時候及時止損，否則難免出現巨大風險。

　　總體來說，加強期貨公司全面風險管理建設，對各類風險建立“事前風險防范，事中風險監控，事后風險處理”的風險管控閉環，同時加強對客戶的風險管理，持續監控各項風險指標，常態化風險壓力測試，使風險敞口及整體風險抵御能力持續處于安全水平之內，防范風險累積和漫延，對維護期貨市場穩定和自身穩健經營也具有重要意義。

　　觀點：保持對國際局勢和國內形勢的密切關注，保持對行業感知的高度敏感，有助于“未雨綢繆”。

　　Q：對于倫鎳這樣百年一遇的“黑天鵝”、“灰犀牛”事件，我們是否可以做一些預見性的工作？

　　A：近年來，不惟倫鎳事件，其他的事件如2020年中行原油寶事件、以及更早的2005年國儲銅事件，都讓行業人士高度緊張。凡事預則立不預則廢。面對百年未有之大變局，我們要謹防經驗主義的陷阱，謹防思維慣性的陷阱。雖說我們不能“未卜先知”，但“大風起于青萍之末”，一件事情特別是重大事件的發生，事前總會有一些跡象和征兆，我們可以尋找并分析蛛絲馬跡，保持對國際局勢和國內形勢的密切關注，保持對行業感知的高度敏感。當然，這需要長年累月的研究基礎以及經驗積累，特別是保持高度的敏感性，提前做好風險預案，降低風險概率以及風險事件的影響。與此同時，我們要善于從過往事件中總結經驗，實行“拿來主義”，將過往經驗和他人經驗“為我所用”，防患于未然，即便不能在危險中全身而退，也可以讓損失最小化。期貨行業是一個高度細分、高度專業的行業，但其與宏觀經濟密切相關，與國際政治經濟變化密切相關，我們保持密切的關注，總是有跡可循的。

　　Q：期貨行業是高度監管的行業，從行業角度看，倫鎳事件是否可以為行業提供一些啟示？

　　A：從青山鎳事件來看，雖然國際與國內期貨市場的規則存在很大的不同，但也能夠給我們一些啟示。

　　第一，我國部分大宗商品的定價能力還有待提高。交易所制定和運用合理的交易規則，對防范極端風險事件發生具有重要作用。此次青山鎳事件，暴露出交易所缺乏漲跌停板制度以及倫交所把俄鎳剔出了交割范圍卻沒有采取跟進措施，對此次事件的發生具有直接作用。

　　第二，對于國際資本襲擊要保持警惕，如此次的LME鎳逼倉事件，以及上述2020年中行原油寶事件、2005年國儲銅事件等事件，幾乎每一次國際資本的襲擊均會造成國內市場動蕩，引發交易踩踏。此次LME鎳逼倉事件結局尚未明朗，但這絕不是國際資本對我國資本的最后一次襲擊，尤其是在我國期貨市場進一步開放和國際化加速提升的時期，如何保障國內投資者免受國際資本的圍獵和收割，應當成為行業研究的重要課題。

　　第三，國內期貨市場的監管制度，對于保護投資者權益 、維護市場穩定、消除市場異常情況等方面的建設比較健全，但好的制度需要靠有效執行才能發揮應有作用。從交易所層面來看，相比較LME而言，國內期鎳價格波動相對較小，這在一定程度上體現了我國期貨市場監管制度的優越性。但監管層仍要加速完善相關法律法規。更加完善的法律法規，對我國期貨市場建設，對推動實體經濟更好地防控風險會起到積極作用。

　　這次LME鎳逼倉事件的出現，只是全球金融市場動蕩傳導至國內的一個強烈信號，之后還將有新的風險事件誕生。我們需要做的是未雨綢繆，把金融風險防范在萌芽之中。

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