作者：方正中期期貨張向軍

　　第一部分 白糖走勢回顧

　　2022年一季度鄭糖價格震蕩為主，沒有明顯趨勢。此時國內處于產糖旺季，階段性供應壓力較大。不過，廣西大部分地區低溫寡照，不利甘蔗糖分積累，加上降雨同比偏多影響糖廠生產進度。主力合約價格在5700元附近獲得支持，但5900元左右存在壓力。

　　國際糖價走勢在2022年2月底之前震蕩偏弱，印度食糖產量、出口量預期上調增大糖市壓力，且巴西主要產區天氣狀況較為有利令甘蔗增產預期增強。不過，原油價格走高對糖價有支持作用。不出意外的話，2021/22年度全球食糖總體增產的趨勢正明朗化，而美聯儲后續仍將多次加息，原油堅挺對于糖價支持的邊際效應會逐漸減弱。糖價上行力度相對有限。

　　第二部分 2021/22年度全球食糖供應或好于預期

　　2022年一季度，北半球主要產糖區生產順利，印度產量有可能達到3400萬噸，創出新的歷史紀錄。泰國產量有望重回1000萬噸，目前產糖進度符合預期。中國食糖同比減產，本年度或許較上年減少70萬噸左右。北半球增產形勢已經確定，后期市場將更加關注各地糖料作物種植面積的變化。

　　因年初產區天氣狀況較為有利，巴西甘蔗預計增產，但由于國際原油價格堅挺，甘蔗制糖比例或許下調，巴西食糖產量可能較上年有所增加，但幅度或許有限。

　　不過，除去產區天氣狀況的影響存在不確定因素之外，近期地緣沖突對于全球食糖供應也可能造成影響。俄羅斯食糖產量約占全球總產量的3%，烏克蘭占比約0.6%，兩個國家食糖基本能夠實現自給自足，進出口量占全球食糖貿易量不足1%。2022年2月初，俄羅斯農業部長表示計劃增加甜菜種植面積，農民的種子供應超過95%，與上年持平。戰事對甜菜種植的影響暫時還無法評估，如果甜菜種植大幅萎縮，將導致這些地區未來食糖供應緊張，或將加大食糖進口，可能會導致全球食糖供需缺口擴大。

　　第三部分、2021/22年度國內食糖產量及外糖進口量有所下降

　　據中國糖業協會產銷簡報消息，2021/22年制糖期截至2022年2月底，本制糖期全國已累計產糖717.66萬噸。其中，產甘蔗糖632.31萬噸；產甜菜糖85.35萬噸。本制糖期全國累計銷售食糖273萬噸，累計銷糖率38.04%。其中，銷售甘蔗糖222.92萬噸，銷糖率35.25%；銷售甜菜糖50.08萬噸，銷糖率58.68%。甜菜種植面積顯著萎縮，以及2022年2月廣西地區降雨偏多影響糖廠生產，是導致本年度食糖減產的主要原因。

　　2022年1、2月份中國累計進口糖82萬噸，同比上年同期減少21.9%。2021年10月至2022年2月累計進口266萬噸，同比減少89萬噸，降幅達25.1%。

　　2021/22年度工業庫存同比上年有所下降，截至2022年2月，工業庫存為444.66萬噸，較2021年同期減少84.51萬噸，降幅16%。

　　第四部分 供需平衡表預測及解析

　　一、 國內食糖供需形勢預測

　　因2021年甜菜產量顯著低于2020年，且2022年2月廣西地區多雨寡照使得糖廠生產受阻，目前看2021/22年度國內食糖總產量預計約為1000萬噸，低于本年度初期預測值50萬噸左右。

　　外糖進口是彌補國內食糖供需缺口的重要手段。2020/21年度進口量達到創紀錄的633萬噸，由于近期配額外進口糖成本與國內糖價倒掛，2021/22年度總進口量預計會有下降，考慮到原糖加工產能達到1000萬噸，所以實際進口仍會高于2020年以前的平均水平，目前預測值維持在450萬噸。

　　國儲糖也是調控市場供需的重要手段，而且目前國儲糖數量龐大，能夠保證國內食糖不會出現明顯短缺。2021/22年度國內食糖產量及外糖進口量預計都有一定下降，再加上開局糖價高于2020年同期300元左右，糖廠利潤較有保證，必要時投放國家儲備的可能性在上升。出去國儲庫存正常輪換之外，預計本年度還會凈出庫40萬噸左右已滿足市場需求。

　　整體上看，2021/22年度國內食糖生產及進口糖數量預計較2020/21年度有所下降，但考慮到國儲糖充裕的因素，整體供需形勢依然較為寬松。

　　二、 國際食糖供需矛盾不突出

　　整體而言，市場普遍預期2021/22年度全球食糖供需形勢偏緊。巴西食糖減產但印度、泰國、歐盟等地增產令全球總產量較上年略有增加。其中，印度食糖產量可能超出預期創下紀錄新高，泰國產量基本符合預期回升至往年正常水平。因前期產區天氣狀況較為有利，市場預期巴西甘蔗會有一定增產，但食糖產量將受到甘蔗制糖比例的影響目前尚難確定，有可能較上年增加100-200萬噸。

　　雖然各專業機構對于2021/22年度全球食糖供需存在缺口還是過剩有分歧，但普遍認為食糖產量將高于2021年底時的預期，二季度巴西開榨后的產糖形勢將成為影響全球食糖供應的關鍵因素。國際糖業組織（ISO）認為， 2021/22榨季全球糖短缺193萬噸。機構(TRS)預計供需缺口達663萬噸。聯合國糧食及農業組織（FAO）預計2021/22榨季全球食糖產量將達到1.737億噸，比2020/21榨季增長2.2%。預計2021/22榨季食糖消費量將增長1.9%，同時全球經濟復蘇的前景支撐著增長預期。由于消費量仍將高于產出，2021/22榨季全球食糖庫存將下降。經紀商StoneX預計2021/22年度全球食糖供應缺口180萬噸。嘉利高糖業預估，2021/22榨季全球將生產1.7432億噸糖，產量將比消費量多出40萬噸。

　　第五部分 對2022年后期糖市的行情展望

　　2021/22年度國內食糖產量預計在1000萬噸附近，由于國儲糖充裕，供需形勢依然相對寬松。后期食糖銷量及國外食糖進口量將成為主要題材。此外，國際糖價的指引作用仍很重要，基本面應多關注巴西產糖進度，美聯儲貨幣政策調整以及地緣政治沖突的發展則是宏觀面主要影響因素。從ICE原糖市場的凈多持倉來看，資金看漲熱情消退。不過，原油價格高企以及印度可能限制食糖出口的傳聞對糖價會有刺激。若是國際食糖供應意外吃緊，ICE11號糖價格不排除上升至23、24美分的可能，如果國內銷售形勢較好，那么鄭糖有望回到6000元上方，高點或許達到6400元左右。但是，如果巴西食糖產量達到或超出預期，且地緣沖突各方糖料種植沒有受到重大影響的話，ICE11號糖或許會下探至15美分左右，相應鄭糖低位可能在5200元上下。