作者：華泰期貨研究院

　　礦端方面，國內鋅礦供應由于冬殘奧會及兩會期間環保政策加強，北方部分礦山復工時間推遲，后期將逐步復產。此外，由于多地疫情爆發，雖然目前鋅礦供應端生產相對穩定，但對原料的運輸影響較大。因此短期內原料供應端或持續偏緊局面，預計4月間國產鋅精礦加工費仍低位運行。

　　海外鋅礦供應由于歐洲電價高企導致部分冶煉廠延長檢修時間，因此對礦石的需求量也有所下滑。但目前俄烏地緣政治沖突仍存在不確定性，且多國對俄羅斯的能源產品加強制裁，預計短期內進口鋅精礦加工費或繼續上漲，但后續隨著海外冶煉廠復產，鋅精礦供應或相對偏緊。

　　冶煉方面，近期國內鋅煉廠生產事故及檢修事件頻出，主因國內各地疫情頻發鋅礦運輸受限，疊加陜西部分煉廠提前進行常規檢修，湖南花垣地區部分煉廠復產推遲，預計3月產量略有下滑。而考慮到內蒙地區煉廠因故停產、云南等地區煉廠可能小幅檢修以及陜西煉廠提產推遲，預計4月鋅錠產量約51萬噸左右。利潤方面，3月煉廠生產利潤趨穩，但考慮能耗雙控下降負荷帶來的成本上升，目前煉廠生產盈利性一般。

　　近期俄羅斯要求歐盟用盧布支付天然氣事件進一步推升倫鋅價格，后續俄羅斯對歐洲天然氣斷供的風險仍存，因此當前歐洲地區能源價格存在一定不確定性。而伴隨電價不斷刷新高位，電力成本占比鋅冶煉成本攀升至60%左右，歐洲冶煉廠利潤虧損刷新高。若歐洲能源危機加劇，歐洲鋅錠冶煉廠虧損局面將難以改變，不排除再次減停產可能，預計海外供應維持偏緊格局，生產成本壓力將支撐鋅價。

　　需求方面，下游及終端受鋅錠高價抑制及疫情影響需求較差，且由于交通管控政策較為嚴格，物流運輸持續受阻。其中氧化鋅企業運輸方面受影響較大，現貨市場貨源流通不暢，加之終端輪胎企業訂單減少，企業開工積極性有所降低，預計短期內將維持這一局勢。鍍鋅市場因天氣回暖，下游工地復工，終端需求表現良好，鍍鋅板和鍍鋅管需求有所釋放，但受疫情影響短期內華北以及華東地區開工率均有小幅下滑，其中華北地區鍍鋅結構件企業周度開工率下降至57.74%。壓鑄鋅合金企業周度整體開工率下滑至64.48%。下游消費復蘇緩慢，主因在于受海外能源價格高企影響，原料鋅錠價格偏高，下游拿貨僅維持剛需采購。雖然國內疫情放緩消費節奏，但考慮到終端基建項目或在二季度發力，疊加比值低位下出口窗口屢次打開，或將推動庫存去化。

　　因此，海外方面，俄烏國際局勢或導致歐洲能源危機持續，成本面繼續給予鋅價較強勁的支撐。國內礦端及冶煉供應持續受限對價格下方有所支撐，需求端復產節奏雖相較去年有所延后，但終端基建或在二季度帶動消費發力，需關注疫情對需求及運輸的干擾情況。此外，而隨著后續終端消費的緩慢恢復，加之滬倫比值低位下出口窗口的打開，國內鋅錠或將明顯去化，疊加LME庫存因供應受限持續下滑，全球鋅錠庫存將維持低位，預計短期內鋅價或在27000-29000元/噸之間波動，鋅價或仍有進一步上行的潛力，鋅品種建議以逢低做多的思路對待。

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