3月最后一周，鄭棉主連期價觸及22000元/噸轉瞬即逝，隨后處于21750位置上下震蕩，多重因素作用下，ICE美棉期價高位震蕩，外強內弱趨勢仍舊明顯。高價格傳導不暢問題已持續較長時間，當前國內棉紡市場表現蕭條，紡織加工企業及服裝市場限產、停產放假現象屢見不鮮，因資金壓力問題，3月份以來，部分軋花廠報價松動，因此，國內棉價難以下行的另一主要原因可歸結為國際棉花價格上漲。

隨著國際地緣局勢緊張而引發能源、糧食等價格上漲，3月美聯儲加息如期落地，疊加USDA公布的2021/22年度美棉銷售凈簽數據利多，ICE美棉期價不斷刷新歷史高點，盤中最高價141.8美分/磅。印度CAI發布的棉花減產數據再度讓印度棉價格站上歷史高點，近期軋花廠S-6指標報價90000盧比/坎地。國際棉價不斷刷新歷史高點，3月31日CotlookA指數156.55美分/磅，換算1%關稅后價格24113元/噸，內外棉價差持續倒掛。

圖1 2021/22年度內外棉價格走勢圖

2020年，美國與中國簽訂第一階段經貿協議，中國切實履行協議內容，大量購買美國棉花，2020-2021年中國進口美棉數量180余萬噸，占中國總進口量的41.97%，年均值超過了美國年度出口量均值的四分之一。當前2020/21年度美棉已出現超賣現象，意味著USDA4月報告或將小幅上調2021/22年度美棉出口預估，下調美棉期末庫存預估。因此，短期ICE美棉價格仍有突破前高141.80美分/磅的可能，但對后期美棉銷售較為不利，周度銷售數據或走弱。印度、東南亞市場產能恢復，棉花、紗線價格持續上漲，但產業鏈利潤分配問題逐漸突出，另外海運費上升等因素皆對其終端市場造成較大影響，因此，筆者認為這輪上漲行情很難持續。

圖2 2015-2021年度全球棉花供需走勢圖

回顧近年歷史數據，如圖2所示，2017年以前全球棉花產量低于消費量，從而棉花年度期末庫存持續下行，隨著全球棉花種植面積增加，產量逐年上升，產需缺口收窄，庫存消費比下降走勢趨緩，2017/18年度棉花庫存消費比降至65.72%。因2020年全球疫情影響，2019/20年度棉花消費量大幅下調，棉花價格暴跌，加上不利天氣等因素影響，2020/21年度全球棉花產量大幅減產，從而使得全球棉花庫存消費比出現過山車式變化，USDA3月預估2021/22年度庫存消費比為66.30%，與2018/19年度水平較為接近。據Mysteel農產品(000061)了解，2022年新疆棉花種植已零星開始，近期USDA等機構發表的數據均表明，高棉價刺激農民種棉積極性，種植面積有增加趨勢，預估2022/23年度全球棉花產量上調；受其他產品替代，近年來全球棉花消費增速十分有限，消費基本達到瓶頸，基于國內棉紡市場積弱表現，2022/23年度全球棉花消費預估或不及2021/22年度；因此，預估2022/23年度全球棉花庫存消費比或略有上升。

綜上所述，國際局勢逐漸緩和，美聯儲多輪加息預期較強，國際大宗商品通脹程度有望得到控制，2022/23年度全球棉花庫存消費比或上調，因此，筆者認為國際棉價或迎來大幅回調。