作者：方正中期期貨湯冰華

　　摘要：

　　一季度，市場在供應彈性較低的背景下，持續交易政策刺激下的需求恢復預期，支撐螺紋鋼走強。

　　目前看，“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”這三重壓力依然是今年影響螺紋鋼走勢的主要因素，政策對預期的影響在二季度不會結束，疫情消退后基建、房地產進一步修復的情況將會決定鋼價上行空間，同時工業品“保供穩價”使價格波動幅度會低于去年。截至目前，粗鋼壓減任務尚未出臺，結合“兩會”對能耗考核的表態，減產預期弱化，但考慮到“十四五”整體節能減排的目標，預計今年粗鋼產量同比不增仍是底線，考慮到年初至今復產情況，預計螺紋鋼產量仍有一定上升空間但幅度已有限，螺紋鋼單周330萬噸產量或是上半年階段高點，繼續增加則需電爐利潤擴大。需求端，基建已啟動，交運倉儲、道路運輸投資大增利多鋼材需求，房地產依然處在政策向現實傳導的階段，金融委會議已將政策方向轉向房企，后者才是地產風險能否緩解的關鍵，各地政府積極化解項目逾期交付風險，部分項目已重新啟動，但銷售、拿地較弱對全年新開工仍有較大掣肘，因此房地產重點關注“保交付”目標下的存量施工正常化，疫情影響下螺紋需求可能會淡季不淡，但同比仍會維持較大降幅。預計螺紋維持高位區間運行，關注4400元支撐和5300元壓力。10和01合約更多關注基建、房地產修復情況，后期數據較差引發的下跌可考慮逢低買保。

　　一、期現貨行情回顧

　　2022年一季度，鋼價持續走高。在2021年11月下旬，市場預期政策轉向后，鋼材市場率先企穩，并在隨后四個月內持續走高，現貨進入淡季，但盤面走強極強，基差收窄。截至3月25日，螺紋鋼期貨主力上漲720元/噸，漲幅16.8%，收于5024元，較去年低點上漲1200元/噸。現貨市場，北京螺紋HRB400E20mm收于4880元/噸，較年初上漲340元，上海螺紋收于4980元/噸，上漲220元/噸，南北價差也小幅收窄。黑色商品內部，卷強螺弱，爐料強于鋼材，螺紋鋼利潤回落，電爐平電成本升至4800元以上，到3月末電爐利潤微薄。唐山鋼坯漲幅較大，強于螺紋，調坯軋材廠利潤走低。海外市場在年初價格回落，但3月受地緣影響，價格再度上漲，歐盟地區熱卷由1000美元漲至1600美元，美國熱卷在3月也出現反彈，但仍低于年初價格，獨聯體熱卷出口價上漲至940美元，鋼坯、廢鋼價格也大幅上漲，中國與海外價差再次擴大，進口利潤上升。

　　二、供應緩慢回升 減產預期弱化

　　1、政策緩和 產量逐步回升

　　2022年一季度，國內鋼廠受采暖季限季限產及冬奧會影響，春節前后一段時間內高爐開工率回升受限。元宵節過后，部分區域高爐及電爐逐步復產，高爐開工率也小幅增加，但華北多地仍受限產影響，總產量維持低位。

　　1-2月，全國粗鋼產量1.58億噸，同比減少1,700萬噸，粗鋼日均產量267.7萬噸，環比去年12月下降11.1萬噸，但明顯高于去年9-11月，截止3月下旬，全國高爐日均鐵水產量同比下降12.30萬噸，降幅比年初減少24萬噸。今年“兩會”政府工作報告中指出，能耗強度目標在“十四五”規劃內統籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，據此可以推測，相比去年今年運動式減碳可能不會出現，政策對鋼材供應的約束下降，在此之前，冶金工業規劃研究院黨委書記、中鋼協副會長李新創表示，“2022年粗鋼產量調控政策仍將延續，但具體調控細節仍在深入研究”。從統計局數據看，2021年，粗鋼產量同比減少3200萬噸，2022年粗鋼產量若同比持平，則采暖季過后粗鋼日均產量將升至285萬噸以上，若粗鋼產量同比下降1000萬噸，則日均產量也在280萬噸以上。因此，后續粗鋼產量預計會持穩上升，螺紋鋼產量目前已升至290萬噸/周，而在當前利潤水平下，電爐增產空間已有限，但高爐仍有上升空間，預計螺紋鋼產量在二季度將增至330萬噸/周，繼續上行需要利潤擴大。

　　2、海外能源成本大增 鋼廠被動減產

　　根據世界鋼鐵協會（WSA）公布的最數據，2022年1-2月，全球入會世界鋼協的64個國家和地區粗鋼產量2.99億噸，同比減少5.5%，前10大生產國中，中國產量降幅最大，印度、伊朗產量均明顯增加，韓國、土耳其、巴西產量也有所下降。

　　受能源價格大漲及原料供應不足影響，海外部分高爐生產停滯。印度Rashtriya Ispat Nigam Limited (RINL) 的第三座高爐自2022年1月下旬以來就停止運行。南非鐵路公司transnet表現不佳以及原材料短缺，非洲最大的鋼鐵生產商ArcelormittalSouthAfrica已將其vanderbijlpark工廠的高爐關閉3周。德國巴伐利亞洲部分企業表示，在能源成本過高時歐洲高成本工廠的鋼鐵生產已經陷入虧損，意大利多家鋼鐵廠由于利潤空間微薄，關閉部分生產設施以避免更大損失。西班牙鋼廠Megasa（300萬噸/年產能）、Grupo Celsa（250 萬噸/年）和Siderurgica Balboa（130萬噸/年）已經開始減產或停產，安賽樂米塔爾3月初停止了其煉鋼廠和Gijon生產基地約一半的設備5天（大概鐵水產能450萬噸），該公司于3月8日停止了在奧拉貝里亞(Olaberria)最大的電弧爐（245萬噸/年）。安塞樂米塔爾南非公司（AMSA）3月17日表示由于煉鋼所需原材料庫存水平較低，該公司Vanderbijlpark工廠高爐已經暫停運行。但3月份歐洲地區鋼價大漲后，當地部分鋼企也決定復產。

　　同時，地緣沖突加劇后也影響獨聯體地區鋼廠生產，部分俄烏地區的鋼廠被動停產，烏克蘭靠近亞速海港的鋼廠ArcelorMittal和Metinvest先行停產，同時3月上旬更多的焦化廠和鋼廠被迫陸續減產；俄羅斯謝韋爾鋼廠計劃今年暫停其五座高爐中最大的5號高爐240天。

　　三、政策不斷寬松 需求預期強于現實

　　鋼材下游主要包括建筑業（基建+地產）、機械、汽車、家電等。其中建筑行業為主的下游用鋼占比達55%左右。房地產新開工環節的耗鋼量與耗鋼速率較高。傳統基建項目中隧道工程與橋梁建設的單位耗鋼量較大，公路建設耗鋼量適中，而由基建、地產投資為代表的建筑活動將拉動其他行業如工程機械、家電等下游間接用鋼，因此建筑業下游對鋼材需求的整體影響遠高于50%，歷史數據顯示建筑業GDP、建筑業增加值與粗鋼產量、需求均密切相關。

　　1、需求同比走弱 政策持續寬松

　　2022年1-2月，粗鋼需求同比下降6.3%。從主要行業看，2月的PMI數據顯示基建已開始改善，其中土木工程建筑業商務活動指數為58.6%，環比增加8.9%，業務活動預期指數接近去年高點，但房屋建筑業則低于50%，節前降息后市場對地產好轉的預期提升，但從銷售及其他數據看，截至3月份，整體改善并不明顯，房企資金緊張、施工不足、拿地減少，依然影響螺紋需求放量。根據鋼聯數據，按農歷年計算，螺紋鋼1月需求同比已小幅轉正，但春節后需求同比再次下降20-30%。

　　2、地產政策轉向 房地產企穩預期增強

　　1-2月，房地產投資額同比增加3.67%，為近6個月首次正增長，新開工面積同比下降12.2%，降幅收窄，不過去年同期基數較低，房屋銷售面積同比下降9.6%，繼續負增，但絕對量是2021年以外同期最高，但商品房銷售額同比下降19.3%，再次轉負，表明房企仍在通過以價換量方式回籠資金，受此影響，房企資金來源同比下降17.7%，其中定金及預收款和個人按揭貸款降幅為2021年以來的新高，而根據克爾瑞的統計，1-2月百強房企累計實現銷售額同比下降43.4%。同時在新開工和竣工增速為負的情況下，施工正增長，或表明房企在趕工前期已開的項目但還未交付；而土地成交面積同比下降42%，也表明目前房企拿地意愿仍較低。綜合看，前兩個月鋼材終端表現仍偏弱但進一步低于預期，基建明顯好轉，房地產開工下降但市場對此已有預期，特別是在2月信貸數據影響下，而過去4個月房屋新開工面積累計下降22%，拿地面積大幅減少，二季度需求大增的可能仍較小，房地產短期仍是以施工恢復為主。

　　對于全年經濟增長及防范金融風險，房地產企穩較為重要。3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議指出，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，政策轉向解決房企風險，預計后續除了各地方會繼續實施寬松的政策外，對房企債務問題及存在風險的項目也會出臺針對性的解決方式，房企流動性恢復是地產存量施工能否改善及拿地、開工企穩的關鍵。

　　3、基建如期恢復 持續性仍待觀察

　　1-2月，基建投資同比為8.6%，去年12月兩年平均增速為4%，回升符合預期。資金層面，1月企業中長期新增貸款21000億，為歷史新高，財政部已提前下達了2022年新增專項債務限額1.46萬億元，1-2月新增專項債8775億。從一季度召開的地方兩會看，多地上調了2022年基建投資目標，在房地產企穩時點未知的情況下，基建依然是穩增長的重要抓手。分項增速看，交運、倉儲郵政業投資增長10.5%，2021年為1.6%，公共設施管理業投資增長4.3%，2021年為-1.3%，道路運輸業投資增長8.2%，2021年為-1.2%，主要行業投資均大幅增加，分地區看，主要省份更為積極，基建重大項目計劃投資額增速更快、上馬新開工重大項目更積極、計劃投資額更大。整體看，資金和項目均到位的情況下，上半年基建投資將維持較高增速，去年二季度開始基數下降，預計二季度投資增速將高于一季度，但全年能否維持高位，仍要看地方政府融資情況，以及各地土拍是否改善。

　　4、海外鋼價大漲 出口預期向好

　　2022年1-2月，中國鋼材出口823萬噸，同比減少190萬噸，進口鋼材總量下降20萬噸。能源價格大漲及地緣沖突使海外鋼價大幅上漲，截至3月中旬，東南亞與中國鋼材價差升至年初以來高位，海外鋼坯價格也同步走強，內需表現一般，價差擴大刺激鋼材出口，鋼廠4-5月份接單情況較好，同時進口鋼材及鋼坯也將下降。韓國和菲律賓的鋼坯買家尋求從中國進口，與越南、印尼和馬來西亞相比，中國價格更具競爭力。根據市場消息，4-5月裝運的3SP150mm中國鋼坯離岸價在775-785美元/噸FOB。不過俄羅斯的鋼坯出口正在逐漸恢復，3月中旬開始對菲律賓、中國臺灣、埃及以及土耳其均有出口交易，但由于歐盟制裁，并未恢復對其出口，歐盟為緩解供應偏緊的情況，也開始考慮將進口配額分配至其他地區。整體看，一季度出口量偏低，二季度在外需偏強的帶動下，鋼材出口量有望恢復，全年仍維持鋼材出口下降的預期，但降幅較年初預測收窄。

　　結合年初以來市場及政策的變化，對2022年粗鋼供需有所修正。從下游主要的行業去看，在房地產市場用鋼降幅保持在-10%以內的情況下，粗鋼總需求同比降幅預計不會高于2%，基建已經反彈，有望貢獻5%以上增長，其他行業造船、能化板塊用鋼均能維持較好的正增長，家電維持弱勢，機械同比持平，管道類用鋼需求預計較好，今年市政建設對其需求較為有利，汽車用鋼需求下修，主要是年初以來全球芯片供應回升不及預期，出口上修，3月份海外鋼價再度大漲，預計能刺激二季度出口。由于政策仍在寬松階段，因此對后期需求不宜過于悲觀，但房地產大概率以企穩為主，新開工改善預期仍不強，預計旺季螺紋需求會比去年四季度改善5-10%，但同比降幅依然較大，而產量會繼續增加，后續螺紋鋼周產量預計升至330萬噸。因此，旺季需求同比降幅若能維持在15%以內，則螺紋鋼去庫仍不會很差，電爐谷電成本附近支撐仍較強。

　　五、行情展望及操作建議

　　政策對預期的影響在今年可能會一直存在，二季度也將延續。但疫情消退后基建、房地產進一步修復的情況依然關鍵，決定鋼價上行空間。截至目前，粗鋼壓減任務尚未出臺，結合“兩會”對能耗考核的表態，減產預期弱化，但考慮到“十四五”整體節能減排的目標，預計今年粗鋼產量同比不增仍是底線，考慮到年初至今復產情況，預計螺紋鋼產量仍有一定上升空間但幅度已有限，螺紋鋼單周330萬噸產量或是上半年階段高點，繼續增加則需電爐利潤擴大。需求端，基建已啟動，交運倉儲、道路運輸投資大增利多鋼材需求，房地產依然處在政策向現實傳導的階段，金融委會議已將政策方向轉向房企，后者才是地產風險能否緩解的關鍵，各地政府積極化解項目逾期交付風險，部分項目已重新啟動，但銷售、拿地較弱對全年新開工仍有較大掣肘，因此房地產重點關注“保交付”目標下的存量施工正常化，疫情影響下螺紋需求可能會淡季不淡，但同比仍會維持較大降幅。預計螺紋維持高位區間運行，關注4400元支撐和5300元壓力。10和01合約更多關注基建、房地產修復情況，后期數據較差引發的下跌可考慮逢低買保。