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2022年3月19日工業品-雙焦

疫情或導致雙焦需求延后釋放

觀點概述：

焦煤

供應端，國產焦煤偏緊現狀依舊難改，后續產量受制于其產能的局限性，難以大幅提升。隨著后期供暖季的結束，部分配煤可能向焦煤轉移，但全球能源緊張、煤炭緊缺下，后期保供任務依舊艱巨，配煤難以出現較明顯的寬松局面。焦煤后期供給端的改善只能寄托于蒙煤及俄羅斯焦煤的潛在進口增量。蒙煤方面，雖然口岸通關車數正有所回升，但其帶來的進口增量有限，最大潛在增量來自于TT礦至甘其毛都口岸方向的新建鐵路，計劃于7月15日前正常運行，目前普遍認為，鐵路正式投入使用以后，每年可以運輸出口3000萬噸煤炭。俄羅斯焦煤當下因俄羅斯受制裁，我國因貿易融資問題，幾乎無進口。當前我國是否會大量引進俄羅斯焦煤仍存不確定性。從長期角度看，遠期隨著俄烏沖突緩和，我國仍有可能加大俄羅斯焦煤進口；而短期我國引進俄羅斯煤炭，采取其他方式與俄羅斯進行貿易結算，仍有較高政治風險。

需求端，當前主要矛盾在于市場對于需求的預期，周初因疫情的爆發導致市場對黑色整體需求出現恐慌，而隨后國家釋放出一系列宏觀利好信號，使市場對于黑色終端需求的信心有所提振。需注意的是，全國疫情并未有好轉跡象，周末唐山疫情管控加嚴，下周鋼材終端需求或將受到進一步抑制。一方面，疫情對于短期需求的抑制較為確定，或導致終端需求延遲釋放；而另一方面，疫情對于運輸的干擾也使焦煤上下游庫存分化有所加劇，下游低庫存矛盾更加凸顯，若疫情緩解，則盤面或重新回到交易下游復產補庫邏輯上，因疫情導致的下游原料補充不足的低庫存矛盾或再次凸顯。

綜上，焦煤供給緊張問題短期難解，疫情導致黑色出現負反饋，鋼廠利潤大幅壓縮抑制原料上漲空間。短期疫情管控何時結束難以預測，而長期待疫情緩解，下游低庫存矛盾仍在，復產補庫需求會延遲，但不會消失。基于焦煤供需偏緊格局難改，補庫需求延后出現，建議以低多思路為主，可考慮適當逢低布局遠月多單，但需警惕遠期蒙煤鐵路通關量增加、俄羅斯焦煤進口風險。

焦炭

供給端，兩會后環保管控有所放松，焦鋼企業陸續復產，而疫情疊加汽運成本高，物流運輸不暢，焦企庫存有所累積，鋼廠焦炭到貨也受影響。

需求端，鋼廠高爐陸續復產，鐵水增量明顯，部分鋼廠已滿產，鋼廠庫存可用天數回落，隨著后期鋼廠進一步加大復產力度，鋼廠對于焦炭的補庫需求也將會有所增加。當下需重點關注的是，全國疫情擴散，對鋼材終端開工施工以及鋼材出貨均有較大影響。疫情對于鋼材終端需求的影響可能大于對鋼材供給端的影響，加之鋼廠利潤已不高，極易出現負反饋現象。

總體看，焦炭產能持續增加，基本面矛盾不及焦煤，更多受焦煤被動推漲。焦炭第四輪提漲全面落地，而疫情導致終端負反饋下，鋼廠利潤難有明顯改善，若繼續提漲第五輪，鋼廠利潤將明顯不足，因此第五輪提漲落地難度或有所增加。當前焦炭盤面處于貼水狀態，前期高估值得以修正，而短期疫情未有好轉跡象，負反饋風險仍在，建議以觀望為主。

策略建議：

1. 焦煤：逢低做多

2. 焦炭：觀望

風險提示：

俄羅斯焦煤大量進口、蒙煤通關量大增、保供穩價下，國家政策對于價格的直接調控、疫情導致成材端嚴重負反饋

1、焦煤供給：國產焦煤及進口供給依舊維持偏緊局面

1）國內焦煤供給

今年國家大力保供，春節煤礦放假數量及天數少于歷史同期，導致1-2月原煤產量高于往年；國家統計局最新數據顯示，2022年1-2月份，中國原煤產量為68659.8萬噸，同比增長10.3%。根據汾渭統計，本周煉焦原煤產量949.14萬噸，較上周上升4.08萬噸。兩會后山西煤礦產量有所回升，但內蒙露天礦依舊處于停產狀態，焦煤產能局限性抑制其產量增幅，焦煤供給依舊偏緊。

本周Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本：開工率70.89%，較上期值降0.23%；日均產量59.19萬噸，增0.03萬噸。

2）焦煤進口: 澳煤供給持續偏緊，俄羅斯焦煤進口仍存不確定性

根據普氏，本周一線主焦煤FOB價670美元，較上周五上漲4美元；CFR價456美元，較上周五上漲1美元。由于莫桑比克颶風、加拿大運輸鐵路罷工，以及澳洲洪水影響東海岸港口發運等因素，以及俄羅斯焦煤供給受限后，日韓買家尋找其他國家貨源替代等原因，海運焦煤價格持續表現強勢，遠超國內價格。由于進口價格倒掛，我國進口海運焦煤量依舊處于低位。

21年俄羅斯煤炭產量4.37億噸，出口煤炭2.1億噸，出口煉焦煤約3,027萬噸，約占全球焦煤消費2.7%。我國21年進口俄羅斯煉焦煤1074萬噸，占總進口比重19.6%，占總供給比重約2%。俄烏沖突導致俄羅斯焦煤出口貿易幾乎停滯。上周國家召開俄羅斯煤炭進口會議，我國有進口俄羅斯焦煤意愿，且當前俄羅斯焦煤無法出口至其余國家，一旦我國解決貿易融資問題，國企帶頭進口，3000萬噸左右出口量有可能壓價進入我國。而另一方面需要注意的是，當前美國、澳洲均警示，若我國在俄羅斯受經濟制裁時給予協助，將對我國進行制裁，因此我國目前大量引進俄羅斯焦煤仍有較高政治風險。

蒙古疫情新增降至100例以下。本周蒙煤通關持續小幅回升，汾渭統計本周（3.14-3.17）口岸通關3天，日均通關191車，較上周同期日均增加17車。

蒙古GoGo網3月14日消息，蒙古國最大的焦煤礦--“TT”礦至宗巴彥方向全長416公里的新建鐵路工程，現已全部完工，并組織完成了試驗性運輸，計劃于3月15日舉行通車儀式，正式交付使用。該鐵路線預預計每年出口200-400萬噸焦煤，預估體量不大。而下半年，由TT礦至嘎順蘇海圖/甘其毛都口岸方向的新建鐵路，計劃于7月15日前正常運行，目前普遍認為，TT礦至嘎順蘇海圖口岸方向的鐵路正式投入使用以后，每年可以運輸出口3000萬噸煤炭；假設這3000萬噸全部為焦煤，且全部出口到我國，則將帶來約6%的年供給增量；因此下半年蒙煤鐵路建設進展值得重視。

澳煤供給將持續緊張。根據Mysteel，澳大利亞氣象局預測拉尼娜現象將持續到五月，澳洲煤炭鐵路線和出口港口持續受到暴雨影響。此外，有不少煤炭公司反饋，煤礦需要花費數個星期才能恢復正常運輸。

2、焦煤庫存：疫情干擾煤礦發運，導致下游庫存短缺情況有所加劇

本周洗煤廠原煤庫存219.85萬噸降12.32萬噸；精煤庫存155.33萬噸增5.40萬噸。

疫情影響煤礦發運，導致下游焦煤庫存可用天數低位進一步下滑，低庫存矛盾進一步凸顯。由于煤礦無法外運，加之山東地區部分煤企前幾日為完成儲備庫存任務對下游客戶有臨時性的停運現象，本周煤礦庫存有所累積。本周全樣本獨立焦企焦煤庫存1285.42萬噸，增1.1%；平均可用天數14.9天，降2%。全國247家鋼廠樣本煉焦煤庫存923.6萬噸，降2%；平均可用天數14.78天，降4.6%。煉焦煤礦山庫存235.93萬噸，增6.7%。焦煤港口庫存236萬噸，降9.2%。