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2022年3月5日工業(yè)品-雙焦

俄烏沖突進一步加劇焦煤供給矛盾

觀點概述：

焦煤

供應端，我國焦煤進口量約占總供給比重10%-15%，而當下進口資源大幅縮減，進一步加劇我國焦煤供給矛盾。俄烏危機下，俄羅斯煤炭出口受銀行融資、供應鏈中斷影響嚴重受阻，加之澳洲煤炭發(fā)運受暴雨影響減少，全球煤炭資源趨緊。21年俄羅斯出口煉焦煤約3,027萬噸，約占全球焦煤消費2.7%。我國21年進口俄羅斯煉焦煤1074萬噸，占總進口比重19.6%，占總供給比重約2%。當前相當于全球減少了近3%的焦煤供給，澳煤價格不斷突破新高。蒙煤進口資源也偏緊，本周蒙煤日均通關143車，通關量雖有所提升，但目前可交易資源依然偏緊，關注兩會后通關量是否進一步上升。國產(chǎn)焦煤方面，供應仍然無法大量釋放，主要原因在于煤礦產(chǎn)能增量局限性以及動力煤供需緊張下，部分配煤仍在用于動力煤保供，且近期兩會前礦山安全監(jiān)管加嚴，焦煤產(chǎn)量進一步受到抑制，預計兩會后國產(chǎn)焦煤或有一定增量。

需求端，隨著下游焦企逐步復產(chǎn)，當前焦煤需求持續(xù)邊際回升。補庫需求出現(xiàn)后，當前下游主焦煤短缺問題以及下游低庫存矛盾愈加凸顯。下游澳煤庫存基本消耗完畢，前期每月250萬噸（占供給約5%）左右的澳煤進口量隨即轉(zhuǎn)化為下游主焦煤的缺口。而當前傳唐山限產(chǎn)或再次加嚴，原料補庫或受一定制約，隨著焦炭、鐵礦漲價，鋼廠利潤已收到明顯擠壓，如鋼廠利潤進一步收縮，需密切警惕負反饋可能性。

總體看，焦煤供需偏緊，近期全球煤炭供給緊張又助推了焦煤盤面的上漲。焦煤自身主要矛盾還是在于供給的局限性及下游的低庫存，鐵水后期產(chǎn)量仍有較高上升空間，焦煤需求將邊際繼續(xù)改善，中期有望持續(xù)走強。而近期焦煤價格漲幅較高，盤面估值也較高，隨著價格接近前高，盤面風險也在累積，需密切留意鋼廠利潤的變化以及政策的調(diào)控，建議謹慎看漲。

焦炭

供給端，冬季殘奧會對山西地區(qū)焦企生產(chǎn)開工影響較小，隨著環(huán)保限產(chǎn)的放松，焦企產(chǎn)量邊際回升，但部分焦企擔憂后續(xù)出臺限產(chǎn)政策，部分受制于利潤虧損并未大面積放松。另外，當前因疫情、油汽價格上漲，運費大幅上升，且部分焦化主產(chǎn)地因疫情影響，運輸收到一定干擾。

需求端，港口投機需求增加，導致市場流通貨源緊張，部分鋼廠補庫吃力。鋼廠利潤好于焦企，復產(chǎn)意愿較強，且當前河北天氣狀況良好，預計殘奧會限產(chǎn)嚴格程度不如冬奧會，河北大多高爐已開始復產(chǎn)；后期需持續(xù)關注兩會限產(chǎn)是否加嚴。另外，隨著海外焦炭供給緊張，價格抬升，焦炭近期出口需求高漲，出口高利潤下，預計出口對焦炭需求的拉動將明顯增加。

總體看，焦炭第二輪提漲已全面落地，且下游采購積極性較高，預計后期仍有漲價空間。焦企在焦煤高價擠壓下依然維持微利或虧損，加之焦炭下游需求的逐步回升，出口的明顯增長，焦炭價格或?qū)⒗^續(xù)被焦煤逐步推漲。傳聞殘奧會唐山限產(chǎn)將再次加嚴，警惕補庫需求回落，建議觀望為主。

策略建議：

1. 焦煤：逢低做多

2. 焦炭：觀望

風險提示：

蒙煤通關量大增、保供穩(wěn)價下，國家政策對于價格的直接調(diào)控、成材需求不及預期、俄烏沖突減緩

1、焦煤供給：進口短缺加劇供給矛盾

1）國內(nèi)焦煤供給

根據(jù)汾渭統(tǒng)計，本周煉焦原煤產(chǎn)量961.2萬噸，較上周上升18.04萬噸。兩會前礦山安全監(jiān)管有所加嚴，抑制煤礦提產(chǎn)幅度，預計兩會后焦煤產(chǎn)量有一定提升空間。當前整體煤炭供需緊張，配煤仍在保供，配煤資源偏緊。

本周Mysteel統(tǒng)計全國110家洗煤廠樣本：開工率70.70%較上期值降0.52%；日均產(chǎn)量58.93萬噸降0.09萬噸。

2）焦煤進口: 澳煤缺失、蒙煤受限、俄羅斯焦煤進口因俄烏沖突受阻

21年俄羅斯煤炭產(chǎn)量4.37億噸，出口煤炭2.1億噸，出口煉焦煤約3,027萬噸，約占全球焦煤消費2.7%。我國21年進口俄羅斯煉焦煤1074萬噸，占總進口比重19.6%，占總供給比重約2%。俄烏沖突加劇，美、歐等國加大對俄羅斯的金融貿(mào)易制裁，全球三大集裝箱航運公司停止�？慷砹_斯港口，俄羅斯貿(mào)易融資、供應鏈都收到極大干擾。當前不僅海外國家進口中斷，由于銀行暫停發(fā)放信用證，中國買家已暫停交易，包括前期預定的一些貨源，中國從俄羅斯的煤炭進口也面臨中斷，意味著俄羅斯焦煤出口供應近期幾乎完全缺失。雖然2022年俄羅斯對華出口量計劃增加1000萬噸，但貿(mào)易融資受阻、鐵路運力瓶頸都將成為阻礙。

汾渭統(tǒng)計本周（2.28-3.3）口岸通關4天，日均通關143車，較上周同期日均增加51車。通關量雖有所提升，但目前可交易資源依然偏緊，現(xiàn)蒙5原煤報價漲至現(xiàn)匯價2050-2100元/噸，精煤2500-2550元/噸。蒙古疫情新增有所下滑，本周蒙煤通關由100車以內(nèi)回升至150車左右，預計兩會后仍有一定回升空間，關注下半年中蒙鐵路建設進展。

俄羅斯焦煤供應的中斷導致日、韓、印度等國對澳煤等俄羅斯外焦煤需求量激增，根據(jù)普氏，印度鋼價的上漲導致印度鋼廠利潤擴大，對高價焦煤接收度增加。澳洲優(yōu)質(zhì)低揮發(fā)焦煤（一線主焦煤）價格大幅上升至559.5美金/噸FOB，折人民幣約3535元/噸，周漲幅高達102.5美金/噸；主焦煤進口到岸價也升至407美金/噸。由于進口倒掛嚴重，國內(nèi)進口非澳海運焦煤采購意愿較低，近期幾乎無成交。

另外，澳洲東部暴雨也對澳洲焦煤發(fā)運造成一定干擾，進一步加劇澳煤資源短缺。

根據(jù)汾渭，前期通關澳煤所剩不多，且受國內(nèi)市場煤價快速上漲帶動，目前京唐港在港一線澳洲焦煤現(xiàn)貨報價已上調(diào)至3000元/噸以上。

2、焦煤庫存：下游開啟補庫后，焦煤低庫存矛盾逐漸顯現(xiàn)

本周洗煤廠原煤庫存226.32萬噸降5.42萬噸；精煤庫存143.53萬噸降17.93萬噸。洗煤廠逐漸復工，有補庫需求，下游焦企補庫積極，帶動精煤庫存下滑。

焦煤下游絕對庫存及庫存可用天數(shù)均處在歷史低位，而當下正遇到下游焦企鋼廠復產(chǎn)補庫，以及澳煤（優(yōu)質(zhì)主焦煤）庫存基本消耗完畢。部分鋼廠部分骨架煤種（如主焦煤）庫存告急，面臨斷供風險，焦煤低庫存矛盾逐漸凸顯，出現(xiàn)供需錯配。本周全樣本獨立焦企焦煤庫存1282.6萬噸，增0.2%；平均可用天數(shù)15.42天，降2.1%。全國247家鋼廠樣本煉焦煤庫存950.81萬噸，增1.2%；平均可用天數(shù)15.38天，降0.3%。煉焦煤礦山庫存238.87萬噸，降5.4%。焦煤港口庫存285萬噸，降13.4%。

3、焦煤需求&價格：焦企開啟補庫，焦煤供應緊張，焦企到貨不佳，國產(chǎn)主焦煤及配煤均大幅上漲。

二

焦炭

1、焦炭供給：焦炭供給邊際回升，受制于虧損，回升幅度受限

1）國內(nèi)焦炭供給及焦化利潤

殘奧會對山西地區(qū)焦企生產(chǎn)開工影響較小，隨著環(huán)保限產(chǎn)的放松，焦企產(chǎn)量邊際回升，但部分焦企擔憂后續(xù)出臺限產(chǎn)政策，部分受制于利潤虧損并未大面積放松。根據(jù)汾渭，由于原料煤短缺、利潤虧損，山西部分地區(qū)以及西北、東北等地區(qū)焦企繼續(xù)有20-50%不等限產(chǎn)。

另外，當前因疫情、油汽價格上漲，運費大幅上升，且部分焦化主產(chǎn)地因疫情影響，運輸收到一定干擾。

本周全樣本獨立焦企剔除淘汰產(chǎn)能產(chǎn)能利用率73.19%，增2.3%。全國247家鋼廠樣本焦化廠剔除淘汰產(chǎn)能利用率87.12%，環(huán)比持平。

本周全樣本獨立焦企日均焦炭產(chǎn)量62.54萬噸，增2.3%；全國247家樣本鋼廠日均焦炭產(chǎn)量46.48萬噸，增1.5%。

本周Mysteel全國平均噸焦盈利178元/噸，增157元/噸。焦炭兩輪提漲后，利潤有所回升，但焦煤緊張局面下，焦企入爐煤成本將持續(xù)上升。焦炭短期供需矛盾不及焦煤，而焦企利潤因受焦煤價格高漲而擠壓，加之焦炭下游需求逐步回升，焦炭價格被動推漲，預計后期焦企利潤仍將保持低位運行，難有大幅增量。

本周隨著鐵礦價格的回漲以及焦炭兩輪提漲落地，即便鋼價上漲，鋼廠利潤也受到明顯擠壓。海外高價拉動下，鋼材價格受到較強支撐，終端負反饋出現(xiàn)概率降低，原料高價向下游傳導較為通暢，因此下游復產(chǎn)補庫的持續(xù)性將得到較高保障，但后期仍需密切留意鋼廠利潤變化，一旦繼續(xù)壓縮，將不利于鋼廠接受焦炭提漲。

2）焦炭進出口

俄烏危機對全球焦炭供給也造成一定擾動，主要源于海外焦煤價格大幅上漲導致海外焦炭生產(chǎn)成本大幅抬升、海外焦煤短缺導致焦炭生產(chǎn)原料缺乏；海外焦炭生產(chǎn)受戰(zhàn)爭影響受到直接擾動，以及俄、烏焦炭出口貿(mào)易受阻等因素。俄羅斯焦炭產(chǎn)量約占全球4%，烏克蘭焦炭產(chǎn)量約占全球1.8%，出口量約占全球焦炭貿(mào)易量10%，主要出口到歐洲。

根據(jù)普氏，烏克蘭鋼廠由于斷電難以重啟生產(chǎn)，焦爐大部分處于悶爐狀態(tài)，

根據(jù)汾渭，因我國焦炭出口價性價比凸顯，近日來自歐洲、越南等國家的出口訂單需求激增。目前準一級焦炭出口FOB已漲至590美金/噸以上（人民幣3700元/噸以上），與國內(nèi)港口售價的價差進一步拉開，出口利潤可觀，當前隨著出口利潤的大幅上升，我國焦炭出口對焦炭需求的拉動將加大，支撐港口價格上漲。

2、焦炭庫存：下游復產(chǎn)預期較高，補庫需求顯現(xiàn)

本周獨立焦企焦炭庫存81.21萬噸，降35%；港口庫存233萬噸，增10%。247家鋼廠焦炭庫存為733.17萬噸，降3%。下游補庫積極，獨立焦企庫存大幅下降。當前隨著港口投機采購需求上升，以及焦炭出口量大增，焦炭港口庫存不斷上升，港口價上漲。

本周247家鋼廠焦炭平均可用天數(shù)14.61天，降10.6%，隨著下游鋼廠日耗回升，鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)大幅回落。

3、焦炭需求：冬奧會結束后，鐵水產(chǎn)量回升，警惕殘奧會限產(chǎn)加嚴

1) 12月焦炭表觀消費環(huán)比回升

2) 冬奧會限產(chǎn)放松，鐵水產(chǎn)量大幅回升，支撐焦炭補庫需求

Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.72%，環(huán)比上周增加1.29%，同比去年下降14.21%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率81.49%，環(huán)比增加3.88%，同比下降11.09%；日均鐵水產(chǎn)量219.76萬噸，環(huán)比增加10.91萬噸，同比下降26.26萬噸。