報告摘要

走勢評級：煤炭：震蕩

報告日期：2022年2月27日

★ 2021年俄羅斯煤炭出口2.1億噸，占全球貿易量17.4%

2月份以來，俄烏沖突持續升級。俄羅斯作為基礎資源品輸出大國，局部沖突將對原油、煤炭、有色、鋼材等短期供需造成較大沖擊，甚至帶來長期供需格局轉變。煤炭方面，2021年俄羅斯煤炭產量4.4億噸，其中48%，即2.1億噸用于出口。按照貿易規模測算，俄羅斯動力煤出口量約占全球總貿易量的17%，焦煤出口量約占全球總貿易量的9%。烏克蘭煤炭出口總量極少，我們暫時予以忽略。

★ 現有制裁或限制8000萬噸俄煤供應，加劇海外能源緊張

俄烏沖突對當前全球煤炭貿易影響主要涉及歐洲、美國等對俄羅斯企業和銀行的制裁。在實物貿易中，為避免該風險，部分銀行已經開始暫停發放來自俄羅斯貨物的信用證。IPE鹿特丹煤炭期貨自1月下旬以來累計上漲19%。SWIFT系統制裁將導致俄羅斯短期煤炭出口受阻。2月27日制裁聲明中的涉及主要國家和地區，進口俄羅斯煤炭總量8000萬噸，占全球動力煤貿易總量6.7%。若該制裁延續甚至蔓延，全球海運動力煤供應將面臨6.7%-10%的供應缺失，將加劇本就供需緊張的海外能源市場。

★ 2022年俄羅斯對中國煤炭出口量或增1000萬噸，但受限于運力

隨著我國停止澳煤進口，俄羅斯煤成為我國進口煤炭的重要補充來源。2021年俄羅斯對中國出口煤炭約5200萬噸，占中國煤炭進口總量的14.4%。其中，我國進口俄羅斯動力煤3734萬噸，進口焦煤1074萬噸。長期來看，俄羅斯將減少歐美等國煤炭出口比例，增加對中國的出口量。此前，俄羅斯能源部表示未來俄對華煤炭出口量可能增加至每年1億噸。2022年俄羅斯對華出口量計劃增加1000萬噸。俄羅斯煤炭出口資源長期將向中國傾斜，但年度釋放增量需要等待運力配合。

★風險提示：

國際環境及政策層面的超預期風險

報告全文

1 2021年俄羅斯煤炭出口2.1億噸，占全球貿易量17.4%

2月份以來，俄烏沖突持續升級，事態演變逐漸超市場預期。俄羅斯作為基礎資源品輸出大國，局部沖突將對原油、煤炭、有色、鋼材等短期供需造成較大沖擊，甚至帶來長期供需格局轉變。

煤炭方面，2021年俄羅斯煤炭產量4.4億噸，其中48%，即2.1億噸用于出口。煤種方面，2.1億噸煤炭出口中，煉焦煤約3000萬噸，其他主要為煙煤、無煙煤（噴吹）和褐煤。按照貿易規模測算，俄羅斯動力煤出口量約占全球總貿易量的17%，焦煤出口量約占全球總貿易量的9%。烏克蘭煤炭出口總量極少，我們暫時予以忽略。

2 現有制裁或限制8000萬噸俄煤供應，加劇海外能源緊張

俄烏沖突對當前全球煤炭貿易影響主要涉及歐洲、美國等對俄羅斯企業和銀行的制裁。2月22日，美國宣布對包括一家俄羅斯煤炭生產企業進行制裁；2月27日，美國、歐盟、法國、德國、意大利、英國和加拿大聯合聲明，部分俄羅斯銀行排除在SWIFT系統之外，但考慮對涉及能源行業豁免。

2月中旬以來，盡管歐美等國尚未對俄羅斯銀行開始實施排除SWIFT系統的制裁，但在實物貿易中，為避免該風險，部分銀行已經開始暫停發放來自俄羅斯的信用證。IPE鹿特丹煤炭期貨自1月下旬以來累計上漲19%。為避免后期風險，貿易商和貨主積極運輸已通關貨物，俄羅斯煤炭周度出口數據暫未看到大幅下滑。

SWIFT系統制裁將導致俄羅斯短期煤炭出口受阻。2月27日聲明中的主要國家和地區，涉及俄羅斯煤炭出口量8000萬噸，占全球動力煤貿易總量6.7%。若該制裁延續甚至蔓延，全球海運動力煤供應將面臨6.7%-10%的供應缺失，將加劇本就供需緊張的海外能源市場。

3 2022年俄羅斯對中國煤炭出口量或增加1000萬噸，但受限于運力釋放

近年來，隨著我國停止澳煤進口，俄羅斯煤成為我國進口煤炭的重要補充來源。2021年俄羅斯對中國出口煤炭約5200萬噸，占中國煤炭進口總量的14.4%。其中，中國進口俄羅斯動力煤3734萬噸，進口焦煤1074萬噸。

焦煤儲量方面，俄羅斯煉焦煤資源儲量大，品種全。據統計俄羅斯煉焦煤資源探明儲量超過250億噸，其中，主焦煤資源量超過50億噸。因此俄羅斯煉焦煤不僅完全能夠滿足國內鋼鐵工業需要，而且還可大量出口，其中大部分出口至中日韓亞洲地區，主要出口煤種為K4、K10。2021年俄羅斯出口煉焦煤3184萬噸，其中出口至中國占比最大為30%。但是按指標看主要為肥煤等配焦煤，并且鈣鎂等含量較高，會對后期煉鋼有所影響，因此目前鋼廠實踐下來俄羅斯煤并不能完全替代主焦，下游仍多作為配焦煤使用。

中國可以通過人民幣跨境支付系統，增加俄羅斯煤炭進口。長期來看，俄羅斯煤將減少歐美等國出口比例，增加對中國的出口量。此前，俄羅斯能源部對外經濟合作與燃料市場發展司司長莫恰利尼科夫表示，未來俄對華煤炭出口量可能增加至每年1億噸。2021年俄羅斯對華出口煤炭5200萬噸，2022年俄羅斯對華出口量計劃增加1000萬噸。

中俄煤炭出口主要受限于鐵路等運力限制。俄羅斯煤炭出口至中國有“陸路+海上”和“陸路”運輸兩條路線。其中“陸路+海上”為俄羅斯鐵路運輸到海參崴港口，再下水海運出口至我國，俄羅斯每年鐵路運至港口貨運量50%都為下水出口量。因此鐵路運輸瓶頸極大地限制了俄羅斯煤炭的出口。

俄羅斯為了加強對中國的煤炭出口做出了諸多努力，包括積極擴大鐵路和港口運輸能力。中俄首座跨界河鐵路橋——同江鐵路大橋基本建成。俄羅斯煤炭出口資源長期將向中國傾斜，但年度釋放增量需要等待運力配合。