2022年2月19日 工業品-有色：鋅

上漲驅動減弱，鋅價面臨調整壓力

觀點概述：

美聯儲方面，3月加息已是大概率，但從一些官員對加息表述來看，仍是先試探性加息，再觀察后期通脹的表現，才能決貨幣收縮的力度，當前壓力有限，一次性打到極致的可能較小。

烏克蘭局勢對市場存在一定影響，一方面可能導致市場避險情緒增加，另外如果歐美制裁俄羅斯，可能引起俄羅斯的報復，存在俄羅斯對歐洲天然氣供應的中斷，進而影響到歐洲的能源供給，當然這些尚處推演階段，密切關注后期事態的發展。

當前國內鋅的現實較弱，鋅錠現貨累庫幅度高于去年同期水平，天津、廣東現貨貼水狀態，倉單庫存顯著增加，國內需求尚未完全啟動，鍍鋅表偏弱，產量低于去年同期，但鍍鋅庫存高于去年同期。進口精礦TC較節前漲35美金至130美元/噸，礦端出現松動跡象。

前期的驅動邏輯有所轉弱，歐洲電價逐步回落，歐洲煉廠理論測算利潤顯著改善。

需求方面，國內多地地產政策有松動跡象，山東菏澤、重慶等地首套房貸有所放寬，基建預期依舊較強。元宵節已過，冬奧會即將結束，需求逐步進入驗證階段，密切關注需求回升情況。

當前國內鋅的現實較弱，前期上漲的驅動有所減弱，技術上也出現了走弱破位跡象，雖然需求預期較好，但在需求尚未轉好之前，鋅價面臨一定的向下修正壓力，預計鋅價震蕩調整可能較大，多配取得收益的空間較小，操作上暫且觀望，或逢高輕倉試空操作。

策略建議：

趨勢：觀望或逢高試空；

跨期：關注LME鋅的borrow機會；

跨市：海外供給潛在威脅，大概率外強內弱，跨市正套仍可關注；

風險提示：

其他宏觀風險；

俄烏沖突擴大，影響歐洲能源供給；

一

一周要點與邏輯

1、 國內弱現實，強預期：

1）、弱現實：進口精礦TC上升，累庫高于往年同期，現貨貼水，鍍鋅表現偏弱

2） 地產政策出現松動跡象，基建預期較強

地產：多地首套房貸首付比例降至20%

山東菏澤之后，又有其他地區傳出房貸首付比例下調的消息。昨日，來自多個渠道的信息顯示，重慶和江西贛州的不少銀行也已經將首套房貸首付比例降至20%。

江西贛州房產中介向媒體證實，贛州首套房貸首付比例最低已降到20%，目前國有大行和一些股份行都執行此房貸政策，如果二套房在非限購區則首付30%、在限購區則首付50%。

當地某國有大行的信貸經理表示，贛州首套房的首付比例最低可以降至20%，但并非所有購房者都能享受最低比例，還要看開發商和樓盤的具體情況。

據報道，截至2月16日，重慶地區工商銀行(601398)、郵儲銀行、招商銀行(600036)、興業銀行(601166)、中信銀行(601998)、光大銀行(601818)、華夏銀行(600015)、重慶銀行等銀行的首套房首付比例最低均可降至20%。不過，對于二套房（結清）以及二套房（一套未結清）的情況，首付仍均為40%。

多地重大項目投資清單出爐 總投資額合計超25萬億元

據煤炭資訊網，截至2月16日，包括貴州、廣東、江西、江蘇、北京、上海、山東、浙江、四川、廣西、陜西、河北等12個省份發布了2022年重點項目投資計劃清單，另外成渝地區也公布了重大項目投資清單。上述清單中項目合計16079個，總投資額合計至少超過25萬億元（江蘇、浙江、貴州、四川未公布總投資額）。

2、 海外的能源驅動有些弱化，烏克蘭局勢是個變量

1）歐洲電價回落，歐洲煉廠冶煉利潤有所改善

2）烏克蘭局勢的變化，仍有影響歐洲鋅冶煉的供給

英國《衛報》2月19日消息，據法新社報道，一名美國國防部官員周五表示，烏克蘭邊境上超40%的俄羅斯軍隊現在處于攻擊位置。

據烏克蘭軍方發布消息，截至2月18日22時，烏克蘭已記錄東部民間武裝違反停火協議50次，其中超過40次使用大炮、迫擊炮和坦克等明斯克協議禁止的武器。

烏克蘭局勢對市場影響較大，一方面可能導致市場避險情緒增加，另外如果歐美制裁俄羅斯，可能引起俄羅斯的報復，存在俄羅斯對歐洲天然氣供應的中斷，進而影響到歐洲的能源供給，當然這些尚處推演階段，密切關注后期事態的發展。

二

供給端：TC低位維持，歐洲鋅冶煉減產威脅仍在

1、礦端： 進口精礦出現松動，春節后進口精礦TC較節前有顯著上升

1）鋅精礦與TC：本周進口精礦TC持平于130美元/噸

2）海外鋅精礦：2022年海外精礦產能變量約42萬噸

3）國產鋅精礦：1月精礦產量略低于去年同期水平

4）產業利潤：進口精礦TC上升，冶煉及礦山利潤擴大

5）鋅精礦進口： 進口精礦冶煉利潤顯著改善

2、冶煉端：1月國內精鋅產量同比微弱下降

3、精鋅進口：外強內弱，現貨進口依然虧損，進口鋅大幅下滑

4、中國精鋅表觀消費：1月鋅錠表觀消費同比依然顯著下滑

三

需求端：基建項目密集公布，需求預期正在改善

鋅加工行業消費結構

鋅終端行業消費結構

1、鍍鋅：產量低于去年同期，但鍍鋅板卷庫存高于去年同期，利潤偏低水平，鍍鋅表現偏弱

2、壓鑄開工依舊偏弱，氧化鋅表現一般

3、基建：基建項目密集公布，2022年一季度基建增速有望回升

4、汽車：汽車產銷受制于芯片緊缺 ，歐美汽車銷售同比下滑顯著，中國產量環比有所改善

5、家電：空調基本持平，冰箱、洗衣機同比回落明顯，但好于18、19年的狀況

6、地產：政策回暖，地產預計至少可以持穩

7、鋅合金出口低迷，鍍鋅板出口同比大幅提升

8、中國精煉鋅實際需求（考慮庫存變化）：前高后低，2021四季度需求同比下滑

四

庫存：國內現貨庫存累庫高于往年同期，倉單庫存急速增加

1、全球鋅顯性庫存：全球顯性庫存緩慢回落

2、國內庫存：國內現貨庫存累庫高于往年同期

1）、SHFE交易所庫存與倉單：現貨貼水，倉單庫存急速增加

2）、現貨與保稅庫存：現貨累庫高于往年同期，保稅庫存基本低位持平

3）、現貨對主力合約升水回落，期貨月差平水附近

2、LME庫存：LME庫存仍在緩慢下降

1）、LME庫存與庫存分布

2）、LME鋅（0-3）升水back小幅回升

四

技術走勢：鋅錠跌破上行通道下沿

有色組：

李學智