第一部分 雙焦行情回顧

這一波盤面煤焦上漲走勢，具體分為以下三個階段：

第一階段（11月中下旬至12月初）：修復階段，弱現實強預期深貼水。10月19號國家組合拳干預煤炭供需及價格走勢，疊加鋼廠年底為完成壓粗鋼產量任務，需求大幅減少，河北鋼廠首輪提降200元/噸，11月焦炭降價8輪累計1600元/噸。11月中下旬盤面煤焦價格超跌修復，修復至12月初即焦炭現貨產地山西呂梁準一級冶金焦出廠價格2460元/噸對應到港口倉單即2880元/噸，當時日照港(600017)港口現貨倉單2910元/噸。

第二階段（12月中上旬至1月中上旬）：現貨漲價，期現共振，強預期強現實。下游冬儲，疊加鋼廠利潤高位提產積極性較大，需求邊際增加，焦企環保供給難增，煤礦安全檢查，焦煤成本支撐，1月1日焦炭現貨落實漲價100元/噸，隨后在宏觀逆周期調節，鋼材需求預期樂觀，疊加鋼材冬儲火爆、鋼廠提產超預期等因素影響下，焦炭現貨漲價幅度重新調回200元/噸，截止1月28日，焦炭現貨漲價3輪累計500元/噸左右即山西呂梁準一級冶金焦出廠價格2960元/噸。

第三階段（1月中旬至今）：震蕩整理，等待新驅動，尋找新方向。臨近春節假期煤焦盤面波動較大，一方面臨近春節資金多以回籠為主；另一方面煤焦現貨趨穩，節后存在一定不確定性，盤面煤焦在宏觀影響終端鋼材消費樂觀預期，印尼煤受限、冬奧會鋼廠限產，煤礦放假時間等因素之間博弈，市場分歧較大且煤焦持續限倉，滑點較嚴重，整體波動較大，盤面震蕩真理等待新驅動。

數據來源：銀河期貨、博易大師

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第二部分 煤焦基本面數據追蹤

1．煤焦2021年供需平衡表

數據來源：銀河期貨、汾渭能源、鋼聯

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2．煤焦價格：臨近年底 煤焦價格以穩為主

截止1月28日，主流焦炭價格上漲3輪累計500元/噸，CCI山西呂梁準一級冶金焦報價2960元/噸，19日長治市場個別焦企焦炭價格下調200元/噸，14日該企業第四輪價格落地基礎上價格下調，目前主流焦炭市場價格維穩。CCI山西低硫主焦煤報2755元/噸，此輪上漲累計465元/噸左右；CCI山西高硫主焦煤報價2323元/噸，此輪上漲累計627元/噸。近期臨近年底，煤焦價格以穩為主。

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數據來源：銀河期貨、Mysteel、wind

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3．焦煤供給：臨近年底 安監趨嚴產地微降 蒙煤受疫情影響低位

近期焦煤總供給整體呈現微降態勢，主要在于兩方面，一方面在于產地供給減少，焦煤煤礦安監嚴格且臨近年底完成產量任務煤礦自主停產檢修，導致產地焦煤供給微降；另一方面在于進口煤減少，主要是蒙古疫情反彈，蒙煤通關低位。

3.1 產地：臨近年底煤礦自主減產 疊加安監趨嚴 焦煤產量微降

我國產地焦煤供給方面，2021年我國規模以上煤炭企業原煤產量40.7億噸，同比增長4.7%；比原全國最高原煤產量年份（2013年）的39.74億噸，增加9600萬噸，創歷史新高。2021年12月份，規模以上煤炭企業原煤產量完成3.8億噸，同比增長7.2%，當月產量創歷史新高。2021年我國煉焦精煤供給48992萬噸，同比增加1%，12月煉焦精煤供給4236萬噸，同比減少1%。

近期我國產地煉焦煤供給微減，主要在于兩方面：（1）臨近年底，完成年度產量目標煤礦臨時性停產檢修，且為保障安全年底恢復高開工煤礦有限。（2）安監嚴格。一方面山西產地安監趨嚴，受呂梁孝義事故影響，周邊地區安全形勢加嚴，為保安全生產，呂梁地區部分煤礦自動減產檢修，部分產量甚至縮減過半，山西開展百日攻堅地毯式安全檢查，煤礦開工明顯回落。另一方面其他地區煤礦安監嚴格，山東地區主要涉及到千米沖擊地壓的礦井開始減量生產，且年底保安全生產，各礦有意向自主減產，整體影響山東區域部分主流煤企產量下滑明顯；1月22日烏海市應急管理局召開全市洗煤廠安全警示教育工作會議，要求全市洗煤廠停產整頓，一方面由于事故影響，另一方面春節將至，目前海南區的洗煤廠已全部停產，其他區多數洗煤廠也已經停產，除了有保供協議的洗煤廠外，其他洗煤廠也將于近兩日停產放假。

截止1月28日，Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本：開工率68.33%較上期值降4.83%；日均產量57.79萬噸降3.48萬噸；原煤庫存256.64萬噸降8.92萬噸；精煤庫存187.75萬增20.80萬噸。從放假天數上看，鋼聯統計2022年平均放假時間7.5天，相較以往年減少3-5天時間。

數據來源：銀河期貨、Mysteel、wind

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3.2 進口：疫情影響蒙煤通關 進口煤數量低位

海關總署數據顯示，2021年12月份，我國進口煤炭3095萬噸，較2020年同期的3907.5萬噸減少812.5萬噸，下降20.79%。2021年1-12月份，我國共進口煤炭32321.6萬噸，同比增長6.6%。2021年12月份，中國進口煉焦煤748.80萬噸，為今年以來第二高水平，同比增長109.73%，環比下降3.28%。2021年，中國累計進口煉焦煤5469.75萬噸，同比下降24.62%。2021年，中國進口的煉焦煤中，蒙古煤、俄羅斯煤、美國煤和加拿大煤分別占比26%、20%、19%和17%。而在此前，中國進口煉焦煤主要依賴于澳大利亞和蒙古——2020年兩國合計占比81.5%，2019年合計占比86.7%，2018年合計占比86.2%。

12月份，中國進口煉焦煤前五大來源國為澳大利亞、加拿大、俄羅斯、美國和蒙古，從這五國合計進口煉焦煤686.90萬噸，占中國當月煉焦煤進口總量的92%。目前仍未有澳煤禁令解除消息，12月進口的澳煤仍然是前期在港滯留澳煤，12月我國進口澳大利亞煉焦煤272.57萬噸，環比增長2.06%；12月我國進口加拿大煉焦煤高達122.24萬噸，同比增加139.91%，環比增加23.04%；占比16%；12月我國進口俄羅斯煉焦煤113.59萬噸，同比下降3.46%，環比增加8.93%，占比15%；12月我國進口美國煉焦煤92.91萬噸，同比增長588.81%，環比下降27.95%，占比12%；12月我國進口蒙古國煉焦煤85.60萬噸，同比減少44.82%，環比下降39.09%，占比11%。

蒙煤通關方面，26日甘其毛都口岸通關109車，因春節臨近，加之通關低位，近日多數中小貿易商已離市休假，口岸市場成交清淡。

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4．焦煤需求、焦炭供給：焦企整體開工積極 冬奧會影響個別限產

焦化產能方面，截止2022年1月21日Mysteel調研統計，2022年已淘汰焦化產能260萬噸、新增667萬噸，凈新增407萬噸，預計2022年全年淘汰5703萬噸，新增7155萬噸，凈新增1452萬噸。2021年已淘汰焦化產能2326萬噸，新增4928萬噸，凈新增2602萬噸）

數據來源：銀河期貨、汾渭能源

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焦炭產量方面，焦企存在一定利潤情況下，開工較為積極，但個別地區取暖季、冬奧會等影響焦企開工受限。截止1月28日，Mysteel調研全國30家獨立焦化廠噸焦盈利情況，全國平均噸焦盈利159元/噸；山西準一級焦平均盈利196元/噸，山東準一級焦平均盈利280元/噸，內蒙二級焦平均盈利47元/噸，河北準一級焦平均盈利227元/噸。獨立焦企全樣本產能利用率為75.1%減0.8%；焦炭日均產量64.0萬噸減0.3萬噸；全國230家獨立焦企樣本產能利用率為75.9%減0.8%；焦炭日均產量55.2萬噸減0.2萬噸。近期限產主要由于取暖季和冬奧會影響，但山西地區晉中、長治以及山東地區焦企限產計劃暫未落實，目前仍多保持前期開工。

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5．焦炭需求：冬儲疊加鋼廠復產預期 但冬奧會臨近 鋼廠開工受限

下游鋼廠冬儲疊加提產增加原料庫存，疊加新一年度重新計數、前期鋼廠利潤較好，復產鋼廠、新爐投產情況較多，焦炭需求好轉，但近期臨近年底鋼材淡季疊加冬奧會、取暖季等使得鋼廠開工受限，截止1月28日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率74.86%，環比上周下降1.39%，同比去年下降12.47%；高爐煉鐵產能利用率81.51%，環比增加0.43%，同比下降9.28%；鋼廠盈利率83.12%，環比增加1.30%，同比增加3.46%；日均鐵水產量219.35萬噸，環比增加1.15萬噸，同比下降22.61萬噸。

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6．煤焦庫存：煤焦庫存持續累積 庫存轉移下游

上游提產超下游，社會總庫存持續累積，下游冬儲，上游庫存轉移下游。截止1月28日，Mysteel統計焦炭全環節總庫存1062萬噸，較上周增加30.8萬噸，焦煤全環節總庫存3265萬噸，較上周增加19.6萬噸，均連續五周增加。其中獨立焦企全樣本焦炭庫存117.8萬噸增18.2萬噸，煉焦煤總庫存1590.3萬噸增36.8萬噸，焦煤可用天數18.7天增0.5天。全國230家獨立焦企樣本焦炭庫存84.0萬噸增10.3萬噸，煉焦煤總庫存1396.0萬噸增38.1萬噸，焦煤可用天數19.0天增0.6天。全國247家鋼廠樣本焦炭庫存746.88萬噸增18.9萬噸，焦炭可用天數14.95天增0.7天；煉焦煤庫存1089.84萬噸增22.0萬噸，焦煤可用天數17.59天增0.1天；噴吹煤庫存529.3萬噸增16.1萬噸，噴吹可用天數16.44天增0.6天。

數據來源：銀河期貨、Mysteel

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7．盤面關系：鋼焦比回升 煤焦比低位

截止1月28日，主力合約鋼焦比1.58，主力合約煤焦比1.3。焦炭5-9價差139.5，焦煤5-9價差152。

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第三部分 2022年煤焦供需平衡表及后期觀點

數據來源：銀河期貨、汾渭能源

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綜合看，短期下游補庫尾聲，煤礦供給難有大幅減少，后續煤焦價格難繼續上漲，單邊把握做空機會。驅動角度看（1）焦炭需求難有增量，主要在于鋼材淡季、冬奧會及取暖季等影響鋼廠開工難有增量；（2）焦炭供給難有增量，主要在于取暖季、冬奧會影響焦企開工受限；（3）焦炭供給難大幅減少，主要在于保供疊加疫情，國企多保持正常生產；（4）煤焦總庫存連續數周累庫，庫存持續下游，鋼焦補庫尾聲。估值角度看（1）絕對價格方面，焦炭累漲500元/噸，高硫主焦累漲627元/噸，煤焦難繼續上漲；（2）相對價格方面，黑色產業鏈利潤分配集中上游，煤礦噸煤利潤千元附近，焦化噸焦利潤百元附近，鋼廠噸鋼利潤200-400元/噸左右。但春節假期臨近，建議輕倉過節，節后或有反彈，如無較大變化，反彈可適時介入，重點關注鋼材需求情況，后續我們將持續追蹤更新。

單邊：左側可逐步布局空單，右側可等待煤焦現貨企穩下跌；套利：多鋼廠利潤（多螺紋空焦炭即做多螺焦比）、多焦化利潤（多焦炭空焦煤即做多煤焦比）

風險點：宏觀超預期、蒙煤閉關、產地安監加嚴、鋼廠開工大幅增加等。

銀河期貨 沈恩賢