摘要：

中國四季度GDP和固定資產投資數據超預期，而工業增加值和消費數據不及預期。2022年1-2月制造業PMI預計將保持在50或50下方，市場活躍度不足。

近期公布的美歐經濟數據仍然預示著巨大的通脹壓力，且經濟恢復緩慢。考慮到疫情和假期因素，預計2022年1-2月歐美經濟數據仍然承壓。而美國就業數據難以讓人滿意，美聯儲3月份加息概率目前在五成左右，對市場情緒影響降低。

22年1月開始全球進入假期季，滬銅進入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，1-2月銅價繼續在7萬點附近窄幅震蕩。春節前后宏觀基本面和供需情況整體并無明顯變化，且歐洲央行表態暫不考慮加息，美聯儲3月加息概率下降至5成附近，市場情緒回歸中性，技術上銅價走勢也并無明確趨勢形成。預計2月銅價大概率延續當前區間震蕩行情，滬銅上方壓力72000，下方支撐67000。

一、行情回顧

2021年6月至10月銅價一直在趨勢線附近運行。8月下旬滬銅一度跌穿中期上行趨勢線，10月沖高回落再度回到中期趨勢線附近。2021年10月底至今，銅價延續7萬點附近窄幅震蕩走勢。目前趨勢不明確，倫銅則是更為明確的震蕩形態，銅價中期走勢偏向中性。

2021年11月，G20峰會后全球主要經濟體對當前的貨幣、通脹和減排等方面達成共識，宏觀基本面回歸穩定，市場回歸產業面。供需方面，國內外銅庫存保持在低點，但進入傳統淡季后，市場需求不足，供需關系并無明顯矛盾。在歐美疫情和美聯儲加息預期的壓力下，12月銅價走勢較弱。而12月底至22年1月初，美國圣誕節經濟數據超預期，美聯儲重申加速加息的同時提及將兼顧經濟和就業情況，市場已經廣泛接受美聯儲最快可能在3月開始加息的消息，逐步情緒好轉。1月銅價沖高回落，重新回到7萬點附近。22年1月開始全球進入假期季，滬銅進入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，1-2月銅價繼續在7萬點附近窄幅震蕩。春節前后宏觀基本面和供需情況整體并無明顯變化，且歐洲央行表態暫不考慮加息，美聯儲3月加息概率下降至5成附近，市場情緒回歸中性，技術上銅價走勢也并無明確趨勢形成。預計2月銅價大概率延續當前區間震蕩行情，滬銅上方壓力72000，下方支撐67000。

二、影響因素分析

1、宏觀及基本面因素大體保持中性

2021年國內銅產量延續高位，前4個月同比2021年產量大幅上升15.3%，再創歷史新高。5月開始國內銅產量較2020年同期小幅下降，10月限電影響國內銅產量小幅下降，10月能源問題緩解后國內銅產量小幅上升，但較2020年同期仍顯不足。2021年全年國內銅產量累計同比上升縮窄至7.4%。國內現貨端銅供應存在一定的壓力，小幅利好銅價。

相對于2019年，2021年全年國內房地產新開工面積下降12.5%，房地產銷售面積上升4.5%，房地產開發投資完成額上升11.7%，四季度國內房地產行業呈現出較為明顯的景氣度下降。另一方面，中國恒大債務問題基本確定走向資產重整，官方定性個體案例可以接受，不影響國內房地產行業整體走向。考慮到公租房和基建投資逐步發力，在全面降準和定向降息的支撐下，預計房地產行業將在中期維持穩定走勢。

2021年四季度國內制造業PMI延續反彈勢頭，12月國內官方制造業PMI上升至50.3，財新制造業PMI回升至50.9。2022年1月官方制造業PMI小幅下降至50.1，財新制造業PMI下降至49.1，回落至50的臨界點以下。在國家平抑大宗商品上漲勢頭的情況下，國內制造業情況小幅好轉，但1-2月受到國內外假期因素影響較大，一季度國內制造業可能穩定運行。

2021年全年國內汽車產量明顯上升，同比2020年上升4.8%，較19年同期約上升3.3%。國內汽車行業整體情況小幅樂觀。考慮到四季度國內汽車產量明顯放量，與往年情況相當。預計22年國內汽車行業延續新能源汽車大幅上升，整體較為穩定的現狀。但1-2月按照慣例不會公布數據，汽車行業對有色金屬基本面影響有限。

全球能源危機影響下，國外部分煉廠面臨停產風險。2021年10-11月國內外銅庫存均持續下行。12月滬銅庫存和保稅區銅庫存繼續下行創出近期新低，而倫銅庫存則是從低點小幅上升。2022年1月國內進入淡季，國內外銅庫存出現明顯分化，倫銅庫存小幅下降，而滬銅庫存和保稅區庫存出現了較為明顯的上升。在春節因素的影響下，國內銅需求明顯不及國外，國內整體銅供需大體平穩。

2021年10月中下旬開始能源供應得到保障，市場情緒緩和，現貨端緊張情況明顯好轉，11月下旬開始國內銅現貨升水大幅下降。12月底銅現貨回到平水附近，表明隨著國內市場逐步進入淡季，現貨需求轉弱。而2022年1-2月國內現貨升水再度小幅上升，目前回升至400元附近，春節前后存在備貨行情，現貨端對銅價存在一定支撐。

2、國家政策托底，國內經濟穩定運行

統計局：中國第四季度GDP同比增長4%，預估3.3%；中國1-12月份GDP同比增長8.1%，預估為8%。

中國2021年1-12月城鎮固定資產投資月率投資同比4.9%，預期4.8%，1-11月為5.2%。中國1-12月社會消費品零售總額同比12.5%，預期12.7%，1-11月為13.7%。中國1-12月工業增加值同比9.6%，預期9.7%，1-11月為10.1%。2021年，發電量比2020年增長8.1%，比2019年增長11.0%，兩年平均增長5.4%。全國房地產開發投資147602億元，比2020年增長4.4%；比2019年增長11.7%，兩年平均增長5.7%。

中國2022年1月官方制造業PMI50.1，預期：50，前值：50.3。1月財新制造業PMI49.1，預期：50，前值：50.9。

中國2021年12月官方制造業PMI延續上升至50.3略超50的臨界點，而財新中國制造業PMI則明顯回升至50.9。2022年1月官方和財新制造業PMI均較12月出現下滑，其中財新制造業PMI跌落至50的臨界點以下，主要是由于疫情和假期因素影響。

中國2021年12月經濟數據走勢分化，其中四季度GDP和固定資產投資數據超預期，而工業增加值和消費數據不及預期。表明四季度國內經濟情況持續承壓，但在11-12月原材料成本上漲壓力緩解后，國內制造業復蘇帶動市場情緒好轉。固定資產投資數據也將會在中期3-6個月后逐步發力。我們預計2022年一季度春節因素影響下國內經濟可能保持平穩，而二季度開始國際疫情淡化后，國內國際經濟情況可能同步企穩反彈。從制造業PMI數據也可以觀察到類似的結論：2022年1-2月制造業PMI預計將保持在50或50下方，市場活躍度不足。與此相應，有色金屬價格一季度可能保持穩定，而3月15日美聯儲議息會議后，可能在4月至5月初的傳統旺季迎來一波反彈行情。

3、國際疫情迎來新一輪高峰，全球經濟存在壓力

美國1月份非農就業人數增加46.7萬人，前值19.9，預期15，為2020年10月以來最大增幅，意外大幅超出預期，失業率小幅上升至4%。美國1月ADP就業人數（萬人）：-30.1，前值80.7，預期20.7。美國1月ISM制造業指數降至57.6，連續第三個月下滑，并創2020年11月份以來新低，預期57.5，公布57.6。

歐洲央行維持三大關鍵利率不變，符合市場預期。歐元區第四季度GDP年率初值：4.60%，前值3.90%，預期4.7%。歐元區1月制造業PMI終值：58.7，前值59，預期59。歐元區1月份核心CPI同比上升2.3%；預期為1.9%。歐元區12月零售銷售月率錄得-3%，為2020年4月以來新低。

“奧密克戎”疫情在圣誕節假期發生超大規模爆發，美國一度單日確診超100萬人，近期國際疫情已經趨于常態化。近期公布的美歐經濟數據仍然預示著巨大的通脹壓力，且經濟恢復緩慢。考慮到疫情和假期因素，預計2022年1-2月歐美經濟數據仍然承壓。2022年1月初美聯儲會議紀要顯示，美聯儲部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，市場情緒受到較大壓力。2月初，歐洲央行表態稱不宜過于激進對待當前通脹情況，并保持當前利率不變。而美國就業數據難以讓人滿意，美聯儲3月份加息概率目前在五成左右，對市場情緒影響降低。2月-3月中旬，受到美聯儲3月議息會議的壓力，預計市場不會過早做出方向性選擇，銅價大概率延續當前7萬點附近震蕩走勢。

三、后市展望

中國2021年12月經濟數據走勢分化，其中四季度GDP和固定資產投資數據超預期，而工業增加值和消費數據不及預期。表明四季度國內經濟情況持續承壓，但在11-12月原材料成本上漲壓力緩解后，國內制造業復蘇帶動市場情緒好轉。固定資產投資數據也將會在中期3-6個月后逐步發力。我們預計2022年一季度春節因素影響下國內經濟可能保持平穩，而二季度開始國際疫情淡化后，國內國際經濟情況可能同步企穩反彈。從制造業PMI數據也可以觀察到類似的結論：2022年1-2月制造業PMI預計將保持在50或50下方，市場活躍度不足。與此相應，有色金屬價格一季度可能保持穩定，而3月15日美聯儲議息會議后，可能在4月至5月初的傳統旺季迎來一波反彈行情。

“奧密克戎”疫情在圣誕節假期發生超大規模爆發，美國一度單日確診超100萬人，近期國際疫情已經趨于常態化。近期公布的美歐經濟數據仍然預示著巨大的通脹壓力，且經濟恢復緩慢。考慮到疫情和假期因素，預計2022年1-2月歐美經濟數據仍然承壓。2022年1月初美聯儲會議紀要顯示，美聯儲部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，市場情緒受到較大壓力。2月初，歐洲央行表態稱不宜過于激進對待當前通脹情況，并保持當前利率不變。而美國就業數據難以讓人滿意，美聯儲3月份加息概率目前在五成左右，對市場情緒影響降低。2月-3月中旬，受到美聯儲3月議息會議的壓力，預計市場不會過早做出方向性選擇，銅價大概率延續當前7萬點附近震蕩走勢。

2021年11月，G20峰會后全球主要經濟體對當前的貨幣、通脹和減排等方面達成共識，宏觀基本面回歸穩定，市場回歸產業面。供需方面，國內外銅庫存保持在低點，但進入傳統淡季后，市場需求不足，供需關系并無明顯矛盾。在歐美疫情和美聯儲加息預期的壓力下，12月銅價走勢較弱。而12月底至22年1月初，美國圣誕節經濟數據超預期，美聯儲重申加速加息的同時提及將兼顧經濟和就業情況，市場已經廣泛接受美聯儲最快可能在3月開始加息的消息，逐步情緒好轉。1月銅價沖高回落，重新回到7萬點附近。22年1月開始全球進入假期季，滬銅進入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，1-2月銅價繼續在7萬點附近窄幅震蕩。春節前后宏觀基本面和供需情況整體并無明顯變化，且歐洲央行表態暫不考慮加息，美聯儲3月加息概率下降至5成附近，市場情緒回歸中性，技術上銅價走勢也并無明確趨勢形成。預計2月銅價大概率延續當前區間震蕩行情，滬銅上方壓力72000，下方支撐67000。

弘業期貨張天驁