第一部分 回顧與展望

1月鎳價沖高回落，月初多頭發力突破震蕩區間整體重心上移，最高達到182180元/噸，滬鎳持倉創2020年1月份以來新高，同處歷史高位達到37萬手。1月最后一周，烏克蘭緊張的局勢導致避險情緒高漲，高冰鎳發運消息刺激空頭發力，部分多頭獲利了結暫避鋒芒，價格開始回落，但庫存低位導致多頭仍握有主動權，盤面或有誘空嫌疑，現貨市場多處于假期，期貨行情價格已經脫離產業鏈價差邏輯，節前多空均有流出。

市場傳聞不斷，多頭扔握主動權

1月份針對囤積鎳板的消息開始流傳，多頭背后邏輯逐漸“明牌”，多空資金交戰引發鎳價寬幅波動。整體看，國內電鎳現貨貨源著實緊張，1月份在價格持續攀高的背景下電鎳升水處于近一年高位，同時LME現貨升水也攀升至2008年以來新高，全球電鎳現貨均呈現偏緊狀態。另外，從庫存來看，兩市庫存繼續下降，LME注銷倉單占比突破50%，空頭風險增加，多頭扔握主動權，但囤貨消息仍待數據論證。

產業鏈價差逐漸擴大，繼續拖累鎳行情

鎳價連續攀漲，但產業鏈NPI和硫酸鎳采購情緒相對較弱，價格滯漲導致價差擴大，對鎳價形成拖累。在鎳價的帶動下，雖然NPI價格也逐漸攀升，但較電鎳的貼水持續擴大，最高達到35000元/鎳噸以上，1月末回落至20000元/噸；硫酸鎳較電鎳一度達到貼水的水平，雖有修復，但鎳豆溶解經濟性仍然較低，對鎳價形成基本面拖累。

2月鎳價有筑頂的可能，關注基差變化

2月初上下游多個企業仍處春節假期，盤面仍以資金博弈為主，下游目前存在畏高情緒，節后開工補庫或不及預期，鎳價或有沖高筑頂的可能，如果價差持續不能修復則應該重點關注基差變化，基差回落則鎳價將進入下行周期，壓力位看1月份缺口位置175000元/噸，支撐位看前震蕩區間155000元/噸。

第二部分 行業要聞

菲律賓結束露天采礦禁令以重振產業

菲律賓礦業和地球科學局局長表示，菲律賓已經取消銅、金、銀和復合礦石的露天開采禁令，這是今年政府試圖重振該行業的第二個標志性政策舉措。菲律賓環境自然資源部長羅伊·茨馬圖已簽署行政命令，取消了露天開采禁令。

菲律賓政府在2017年實施了這一禁令，當時負責監管采礦業的環境自然資源部的部長雷吉納·洛佩茲積極反對采礦業，指責該行業對環境造成了廣泛破壞。在這一限制性政策實施數年之后，批評人士指責禁令導致行業停滯不前。

菲律賓礦業局稱，菲律賓3000萬公頃的土地里有三分之一以上被認定為具有“高礦產潛力”，但迄今為止只有不到5%的礦產儲備被開采。

印尼計劃對鎳鐵和鎳生鐵征收出口征稅

1月12日，外媒報道稱印尼海洋與投資事務部副部長Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵征收出口征稅。Seto表示，如果鎳價在15000美元/噸以上，將可能征收2%的稅，即300美元/噸，并且稅額與鎳價成正比增長。征稅旨在推動鎳礦商在運輸海外前加工產品，否則印尼鎳礦儲備將很快被耗盡。

印尼weda bay園區安嘉鎳業兩條鎳鐵產線投產

印尼weda bay園區安嘉鎳業兩條鎳鐵產線分別于12月底，1月初投產，目前已有一條產線出鐵。截止目前為止，緯達貝共投產32條鎳鐵產線。安嘉鎳鐵產線爐子為60000KVA，若達產，單條產線可增加約1.2萬鎳噸/年產能。余下兩條或于2月份陸續投產。

印尼德龍三期巨盾鎳業（GNI）鎳鐵項目首船萬余噸鎳鐵啟運中國

20日18時，裝載印尼巨盾鎳業公司（GNI）生產的第一批13677噸鎳鐵的貨船從該國東南蘇拉威西省啟航駛往中國。位于印尼東南蘇拉威西省北莫羅瓦里的巨盾鎳業，由中國江蘇德龍鎳業公司獨資投建，屬德龍工業園區三期項目，擬建設年產180萬噸鎳鐵生產線，并配備自備發電廠、碼頭等輔助設施。

目前，由于多家中國企業的投資，原來只能出口鎳原礦的印尼，2021年不銹鋼出口額達208億美元。佐科稱這是印尼經濟“一個巨大飛躍”。其中，作為中印尼共建“一帶一路”重點項目和印尼國家戰略項目的德龍工業園于2014年開始籌建，現已建成肯達里基地和北莫羅瓦里基地共三期項目，已投產42條鎳鐵生產線、3座發電廠、3條不銹鋼坯生產線。

第三部分 市場及庫存

期貨沖高，現貨保持高升水，多頭扔握主動權

圖1：LME鎳庫存和注銷倉單占比（噸、%）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

圖2：LME鎳0-3升貼水（美元/噸）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

圖3：國內鎳社會庫存（噸）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

圖4：精煉鎳升貼水（元/噸）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

1月份LME庫存繼續下降，注銷倉單占比突現異動達到55%以上，市場進入逼倉行情，LME現貨升水持續處于較高水平，空頭風險增加，但月末注銷倉單占比有所回落。國內現貨市場，價格高位但仍有一定的剛需采購，疊加現貨緊張，進口俄鎳升水連續走高逼近2000元/噸，鎳豆升水也一掃之前的陰霾，升水快速回升。究其原因：一是連續上漲確實帶來一定的恐慌備貨情緒，另外年末貿易商回收資金為主，庫存和情緒相對較低，根據MYSTEEL數據，1月份國內現貨庫存較12月底下降4205噸至13250噸。2月份逼倉情緒仍難有緩和，但隨著下游復工復產畏高情緒或可能限制采購情緒，重點關注基差變化。

圖5：進口盈虧平衡表（元/噸）

數據來源：SMM、銀河期貨

1月份進口窗口偶有打開，保稅區大批貨物被清關，1月份保稅區庫存下降1200噸至4500噸，保稅區提單溢價均價升至400美元/噸。根據了解到的電鎳長單情況，2022年貿易商長單簽約量下降，國內貨源偏緊的局面緩解需要關注下游采購情緒以及內外價差。但整體看，如果比價打開后電鎳流入增加也將意味著LME庫存的去庫，所以逼倉行情短期內難以緩解，從電鎳角度來看主動權仍在多頭手中，直至庫存出現拐點，預計在二季度概率較大。

礦山報價上漲，國內成交價格暫穩，國內鐵廠有成本抬高預期

圖6：印尼鎳礦內貿價格（美元/噸）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

圖7：菲律賓鎳礦FOB價格（美元/噸）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

圖8：港口鎳礦成交價格（元/噸）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

圖9：我國港口鎳礦庫存（噸）

數據來源：Mysteel、SMM、銀河期貨、wind資訊

2021年12月我國鎳礦進口191.5萬噸，環比下降52.2%，同比下降39.7%，主要受極端天氣影響，礦船壓港。2022年1月份，港口鎳礦價格持穩，截止1月21日，我國港口鎳礦庫存914萬噸，較前周下降29萬噸，其中低品位鎳礦131萬噸，中高品位鎳礦783萬噸。

受鎳價的帶動，海外礦山看漲情緒較高，新一輪FOB報價上漲，但因NPI價格上漲相對鎳價滯后，整體采買情緒不高，港口成交價格暫穩。菲律賓0.9%低品位鎳礦CIF價格40美元/濕噸；1.5%中品位鎳礦82美元/濕噸；非主產區1.8%中品位鎳礦上調至112美元/濕噸。

NPI價格混亂，高價小單成交擾亂市場

圖10：國內NPI價格走勢（元/鎳）

數據來源：SMM、銀河期貨

圖11：高鎳生鐵與電鎳和廢不銹鋼價差（元/噸）

數據來源：SMM、銀河期貨

2021年12月我國鎳鐵進口33.6萬噸，環比增加15.8%，其中印尼29.4萬噸，環比增加27.2%。1月受鎳價帶動，高鎳鐵價格觸底回升，月初報價130元/鎳（到廠含稅）升至月底報價至1400-1450元/鎳（到廠含稅），但較電鎳上漲仍然滯后，較電鎳貼水一度擴大至35000元/鎳噸。

但從鋼廠招標情況來看，有浙江小型特鋼廠采購招標價格在1500元/鎳（到廠含稅），數千噸成交，高鎳鐵小單成交價上漲，市場看漲情緒濃厚。1月份主流鋼廠詢盤有限，因月初已經備貨至春節后，整體成交量不大。2月份隨著廢不銹鋼價格上行，NPI經濟性提升，鋼廠備貨需求增加。

不銹鋼價格

圖12：國內NPI價格走勢（元/鎳）

數據來源：安泰科、銀河期貨

圖13：高鎳生鐵與電鎳和廢不銹鋼價差（元/噸）

數據來源：安泰科、銀河期貨

2022年1月，不銹鋼價格持續拉漲，一方面受鎳價和鉻鐵價格提振；另一方面，無錫市場不銹鋼到貨量較少，連續降庫為價格帶來利好支撐。截止1月15日無錫及佛山地區的社會庫存為54.28萬噸，同比減少3.75萬噸，環比減少10.15萬噸。其中300系的庫存為34.74萬噸，環比減少6.92萬噸；200系庫存為9.06萬噸，環比減少2.5萬噸；400系庫存為10.48萬噸，環比減少1.63萬噸。各鋼種的庫存數量都有所減少，不銹鋼廠補貨效率下降，而下游在不銹鋼價格上漲的刺激下，加大了采購的力度，導致庫存下降的比較明顯。

對于節后走勢，短期市場心態較為謹慎，短期價格上漲是鎳價“擠倉”導致的上漲，不銹鋼供需并未出現明顯矛盾，一旦鎳價回落，不銹鋼價格也會跟隨下行。但德龍響水及戴南新增產能尚未釋放，并且2月北方鋼廠多受冬奧會環保限產影響，因此一季度在新增產能釋放前，預計供應壓力有限，庫存持續維持低位，價格高位震蕩為主。

硫酸鎳

圖14：硫酸鎳價格及較鎳豆溢價（元/噸）

數據來源：安泰科、銀河期貨

隨著鎳價走強，鎳豆經濟性的回落，硫酸鎳價格1月份開始反彈，但下游整體采購情緒不高，終端工廠因成本上漲而放緩備貨節奏，月末硫酸鎳整體報價區間在38000-39000元/噸，較鎳豆恢復至平水。

2021年12月鎳濕法冶煉中間品進口4.1萬噸，環比下降12.16%，同比下降10.24%，折合約0.7萬噸鎳金屬。其中印尼中間品供應持續增量，月度達到1.86萬噸，居于首位；芬蘭當月進口降至0，隨著Terrefame硫酸鎳工廠產能的投放和新的長單簽訂情況，供應有縮量預期。

12月我國三元前驅體出口1.34萬噸，環比增加21.2%，已經恢復至年內最高水平。

第四部分 供需基本面

鎳生產

圖15：國內NPI產量（萬噸）

數據來源：安泰科、銀河期貨

2021年12月份我國含鎳生鐵產量為3.17萬噸（折合鎳金屬量），環比減少3.5%，同比減少15.4%。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量2.67萬噸，環比減少2.6%，同比減少10.9%；低鎳鐵0.5萬噸，環比減少8.1%，同比減少33.7%。雖然國內新投產的高鎳鐵產線產量增加，但鑫海減產幅度較大，整體高鎳鐵產量下滑。低鎳鐵在國內一體化鋼廠的減產下，產量下滑有所減少。

2021年國內含鎳生鐵產量為43.2萬噸，同比減少14.3%。

圖16：精煉鎳月度產量（萬噸）

數據來源：安泰科、銀河期貨

2021年12月我精煉鎳產量14512噸，同比增加3.0%，環比增加8.1%。其中，金川集團產量恢復至13000噸，環比增加4.0%；新疆新鑫產量1012噸，環比增加10%；吉恩鎳業11月份復產，當月產量較少，12月產量500噸。煙臺凱實、天津茂聯、廣西銀億電鎳仍然處于停產狀態。

2021月我國精煉鎳產量共計16.13萬噸，同比下降2.0%。

鎳需求

圖17：國內不銹鋼月度產量（萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

12月份全國不銹鋼產量總計約267.89萬噸，較11月份總產量增加5.11萬噸，環比增幅約1.4%，同比下降10.2%。2021年1-12月份年度累計不銹鋼總產量約3239.3萬噸，累計同比增加8.43%。其中分系別看，200系不銹鋼年度產量968.4萬噸，累計同比增0.6%；300系不銹鋼年度產量約1632萬噸，累計同比增加10.2%；400系年度產量約639萬噸，累計同比增加17.5%。12月份，廣東地區某鋼廠前期停產，11月份開始復產后，12月份產量仍在回升中，200系和300系產量環比均有增幅，但12月份，有鋼廠進行檢修減產，但整體減量均在1月份，12月份不銹鋼減量有限。

進入2022年1月份之后，大部分鋼廠均進入年度檢修，各系別不銹鋼產量均不同程度下降，分系別看，1月份200系不銹鋼產量月65萬噸，環比下降19萬噸；300系不銹鋼產量約121.5萬噸，環比減少11萬噸；400系不銹鋼產量46萬噸，環比下降5萬噸，1月份總產量約232.5萬噸，環比降幅13%。

圖18：國內三元前驅體產量（噸）

數據來源：安泰科、銀河期貨

2021年12月中國三元前驅體產量5.8萬噸，環比增加7.4%。部分地區年底清成品庫存導致產量有所下降，但浙江、河南地區產能有所釋放，產量整體處于增長狀態。

2022年1月中國三元前驅體預估產量5.9萬噸。

第五部分 成本及利潤

NPI生產成本

圖19：國內NPI成本（元/鎳）

數據來源：SMM、銀河期貨

圖20：國內鐵廠利潤率（%）

數據來源：SMM、銀河期貨

1月港口鎳礦價格較12月小幅下降，但蘭炭等輔料價格走高，鐵廠即期成本基本持平，山東地區RKEF完全成本在1280元/鎳，江蘇地區RKEF成本在1390元/鎳。隨著高鎳鐵成交價格的上漲，鐵廠利潤修復，山東和江蘇地區RKEF工廠利潤在11.7%和5%。鐵廠利潤仍存，NPI價格成本支撐有限。

不銹鋼生產利潤

圖21：304不銹鋼利潤（元/噸）

數據來源：51不銹鋼、SMM、銀河期貨

圖22：不銹鋼與鎳比值

數據來源：51不銹鋼、SMM、銀河期貨

不銹鋼現貨價格帶動廢料價格，從煉鋼成本來看，經濟性雖然依舊不如鎳鐵，但是利潤虧損較前期有所緩解。鉻鐵主要產區內蒙地區因冬奧會臨近，環保力度持續加大，部分工廠有減產，南方工廠由于虧損停產、檢修工廠也增多。預計未來高碳鉻鐵價格穩中偏強運行，將推高合金工藝成本，不銹鋼成本支撐較強，但對鎳鐵價格形成壓制。

銀河期貨 王穎穎