一、行情回顧

2022年1月，焦煤期貨主力合約偏強震蕩，后小幅回調。基本面來看，元旦節后，部分前期暫時性停產煤礦陸續恢復生產，節后首周煤礦開工率回升明顯。但年末安全生產壓力持續存在，疊加臨近春節，部分民營煤礦考慮放假因素陸續進行限產，導致中旬礦方開工率再次出現小幅回落。進口方面，一月國內焦煤現貨價格小幅反彈，疊加唐山地區下游開工回升，環渤海港口海運煤價格小幅上調。蒙古國內再次收到奧密克戎疫情沖擊，口岸疫情防控壓力不減，通關率低位運行。中下旬口岸再次關閉。需求端，下游焦企整體盈利能力好轉，開工積極性回升，但春節前的季節性補庫需求也伴隨時間推移逐步走弱。

圖：焦煤主力合約價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：文華財經、國信期貨

2022年1月，焦炭期貨主力合約沖高回落，區間震蕩運行。高爐利潤好轉，下游開啟補庫周期，焦炭現貨價格提漲落地，焦企盈利能力回升，疊加主產區環保約束較前期有所放松，焦企整體開工積極性增強，開工率與日均產量環比均有回升。需求端，一月鋼廠啟動復產，高爐開工率與日均鐵水產量穩步上行，爐料消耗量增加，但伴隨下游補庫周期逐步接近尾聲，對原料需求拉動逐步走弱。而焦煤現貨價格走強給焦炭帶來成本支撐，期貨價格表現出區間震蕩格局。

圖：焦炭主力合約價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：文華財經、國信期貨

二、煉焦煤市場分析

1．海運煤價格小幅上調，蒙古通關再次受沖擊

一月初，受到國內焦煤現貨價格上漲影響，港口海運煤價格小幅調漲，后伴隨唐山地區焦鋼企業復產進程，對原料需求走強，港口現貨資源報價上調，對于遠期資源市場整體成交較少，觀望情緒較重。截至1月21日，京唐港：庫提價：主焦煤（俄羅斯，A11%，V20%，0.3%S，G83，Y13mm）報收2162元/噸，較月初上漲184元/噸。

蒙古方面，進入12月以來，其國內疫情出現好轉，單日新增確診穩定降至500以下，但2022年伊始，其境內疫情態勢再度反復，且境內發現奧密克戎變異毒株，而我國國內春節及冬奧會臨近，各地疫情散點式爆發，口岸疫情防控壓力持續存在，中蒙整體通關效率偏低，單日通關車數維持在100車以下。18日，因蒙古國單方面變更隔離小組且未通知中方。對此，中方已暫停蒙方司機核酸檢測，待20日對口岸全員進行核酸檢測且蒙方向中方更新閉環車隊數據后通關或恢復，甘其毛都口岸蒙煤通關量再次受到影響，口岸可售資源較少，報價上調。截至1月21日，甘其毛都口岸原煤報2010元/噸，較月初上漲280元/噸；精煤報2400元/噸，較月初上漲340元/噸。

圖：港口焦煤現貨價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND、國信期貨

圖：甘其毛都口岸焦煤價格（單位：元/噸）

數據來源：Mysteel

2．季節性因素影響，煤礦開工低位

從國內煤炭供應角度來看，自10月國內啟動煤炭增產保供措施以來，整體效果顯著，國內煤礦開工率明顯上行，煤炭供應增加。12月中旬，山西主產區發生煤礦安全事故，市場再度聚焦安全生產，礦方開工率明顯下滑，至一月才有恢復。從統計局數據反饋，2021年12月，我國原煤產量38467萬噸，較11月環比增加1382.6萬噸，1-12月原煤累計產量40.7億噸，同比增長4.7%，增速較11月增長0.5個百分點。分品種來看，1-10月焦煤累計產量4.41億噸，同比增長1.4%。

一月元旦假期結束之后，煤礦陸續復產，汾渭調研樣本煤礦開工率較節前明顯回升，但考慮到臨近春節，部分民營煤礦提前準備限產停產，礦方產量釋放空間整體不大。而煤礦生產即將面臨春節季節性因素影響，短期產量將有明顯下滑，節后再行復產。

圖：煉焦煤產量及同比（單位：萬噸，%）

數據來源：WIND、國信期貨

3．港口庫存窄幅波動

元旦節后，港口整體成交積極性有所回暖，海運煤價格小幅上行。后伴隨唐山地區焦鋼企業復產，對海運煤需求拉動走強。港口庫存窄幅波動。截止1月21日，京唐港、日照港(600017)、連云港(601008)三港口焦煤庫存合計355萬噸，月環比下降13萬噸。目前港口焦煤庫存處在年內中位水平。

圖：主要港口焦煤庫存量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

數據來源：WIND、國信期貨

4．補庫需求尾聲，等待需求釋放

2021年焦煤供需缺口為正，導致各環節庫存下降，年末，下游對于原料進行補庫，在補庫需求帶動下，焦煤期現貨價格均有反彈。伴隨春節臨近，下游補庫進行逐步接近尾聲，春節之后將主動消耗廠內庫存，直至煤礦恢復生產發運，再行恢復采購節奏。預計鋼廠及焦企焦煤庫存將經歷高位回落過程。截至1月21日，Mysteel調研全國230家獨立焦企焦煤庫存1357.96萬噸，月環比增長284.62萬噸。247家鋼廠樣本焦化廠焦煤庫存1067.88萬噸，月環比增長92.51萬噸。伴隨春節臨近，目前下游補庫進程接近尾聲，根據季節性規律，春節之后下游將經歷將庫周期，原料原料需求提振仍有賴于黑色終端需求復蘇進程。

圖：230家獨立焦企焦煤庫存

數據來源：WIND、國信期貨

圖：247家樣本鋼廠焦煤（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

5．焦企盈利回升，維持正常開工

1月以來，焦炭現貨提漲落地，焦企整體盈利水平回升，另一方面，主產區環保政策有所放松，焦企整體開工積極性回升，開工率持續增長。春節期間焦企正常生產，預計在合理利潤水平下，將通過消耗廠內原料庫存維持開工率不減。截止1月21日，Mysteel調研全樣本獨立焦企剔除淘汰產能利用率75.95%，月環比增長6.63個百分點。

圖：焦企開工率分地區（單位：%）

數據來源：WIND、國信期貨

圖：全樣本焦企剔除淘汰產能利用率（單位：%）

數據來源：WIND、國信期貨

三、焦炭市場基本面分析

1．現貨提漲，面臨下游壓力

2021年四季度，伴隨國內保供增產政策信號釋放，煤炭整體供應有效增加，焦炭現貨價格自高位一路下跌，連續提降8輪。隨后焦炭現貨價格低位持穩運行。一月以來，伴隨下游復產采購以及補庫需求推動的采購積極性回升，焦炭現貨實現提漲。截止1月21日，天津港(600717)準一級冶金焦（A60%，Mt8%）報3210元/噸，較12月末上漲500元/噸。而伴隨原料提漲，鋼廠利潤被壓縮，焦企或將重新面臨來自鋼廠的提降壓力。

圖：天津港：平倉價（含稅）：準一級冶金焦（單位：元/噸）

數據來源：WIND、國信期貨

2．焦炭產量緩慢恢復

國家統計局公布數據顯示，2021年12月，焦炭產量3600萬噸，環比增加215萬噸，1-12月，全國焦炭累計產量4.64億噸，同比下降2.2%，年均增長為負。從產量釋放進程來看，前三季度，焦炭產量維持同比正增長，而由于煤炭價格大漲引發監管關注，10月下旬，監管調控煤炭價格，焦炭現貨價格快速下跌，部分焦企出現虧損下主動減產，11月單月產量新低。隨后焦炭產能釋放緩慢恢復，伴隨行業利潤好轉，預計1月產量環比將再有增長。2月，冬奧或將對周邊開工有一定沖擊，但預計整體焦企開工仍將維持穩中小幅增長。

圖：焦炭產量累計及同比（單位：萬噸，%）

數據來源：WIND、國信期貨

圖：焦企開工率（單位：%）

數據來源：WIND、國信期貨

3．焦企節后季節性累庫

目前焦企開工回升，焦炭日均產量增加，但下游需求同步增長，且有補庫帶動，1月焦企焦炭庫存仍處在小幅回落通道。但根據季節性規律，春節期間由于各地區運輸車輛較少，疊加冬季天氣影響，焦炭整體出貨不暢，預計2月焦企將經歷季節性累庫，待整體運力恢復后庫存再回落。截至1月21日，Mysteel調研230家獨立焦企焦炭庫存73.7萬噸，月環比下降4.84萬噸。

圖：焦企焦炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

4．集港量下滑，下游補庫尾聲

一月以來，伴隨焦炭現貨價格連續提漲落地，貿易商囤貨積極性有所下滑，港口增庫速度放緩，中旬開始出現周環比小幅下滑，集港量低位運行，庫存整體窄幅波動，市場交投情緒尚可。截止1月21日，焦炭港口庫存合計203.6萬噸，月環比增加16.3萬噸。

鋼廠方面，伴隨春節臨近，補庫逐步接近尾聲，春節之后將經歷去庫過程。截至1月21日，247家樣本鋼廠焦炭庫存727.97萬噸，月環比增加43.74萬噸。目前鋼廠原料庫存絕對水平較低，對原料價格壓力相對不大。

圖：港口焦炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

圖：鋼廠焦炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

5．成材需求淡季，等待終端需求釋放

從黑色產業鏈終端需求來看，1、2月均是終端消費淡季，1月成材端價格表現相對平穩，月環比有下跌，但跌幅不大。而2月上旬春節假期工地停工，終端需求將經歷冰點，成材社會庫存也將表現為先增后減的季節性規律。而原料需求仍有賴于終端需求釋放情況。

圖：各地鋼材現貨價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND、國信期貨

從直接需求來看，一月北方鋼廠啟動復產，高爐開工率與日均鐵水產量均有小幅增長，焦炭消耗量增加。二月冬奧期間，周邊地區鋼廠開工或將收到臨時性沖擊，雖然近期市場對于冬奧減產預期有所減弱，但二月鋼廠生產仍面臨不確定性，制約爐料真實需求。截至1月截21日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率76.25%，環比上周增加0.48個百分點，月環比增加8.38%；日均鐵水產量218.2萬噸，周環比增加4.51萬噸，月環比增加19.19萬噸。

圖：日均鐵水產量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

四、后市分析

1月，國內焦煤供應逐步收縮，臨近春節，部分煤礦停產放假，礦方開工率低位運行。進口方面，口岸疫情防控壓力存在，中蒙通關量低位運行。海運煤成交回暖，報價小幅上調。需求端，下游補庫接近尾聲，需求拉動逐步走弱。展望2月，供應端先緊后松，上旬煤礦春節停產整體國內供應緊張，元宵節后逐步恢復供應。進口方面持穩為主。焦企先行消耗廠內庫存，待產能以及運力恢復后恢復采購。考慮到2月冬奧期間鋼廠限產約束存在，爐料價格反彈高度受到制約，預計價格前高后低，震蕩運行為主。

1月，國內焦炭供應穩中有升，焦炭現貨價格提漲，焦企盈利水平增強，疊加主產區環保力度有所放松，焦企開工積極性增加，焦炭日均產量環比回升。需求端，鋼廠元旦后啟動復產，高爐開工率增加，爐料消耗量回升。但伴隨春節臨近下游補庫需求逐步走弱。展望2月，焦企在當前利潤水平下開工動能充足，預計焦炭供應維持寬松。而需求端，冬奧期間北方鋼廠限產不確定性存在，焦鋼之間利潤將面臨再平衡。期貨盤面反彈高度受限，等待黑色終端需求驗證，建議短線操作為主。

國信期貨 邵薈憧