第一部分 市場分析與展望

一、歷史邏輯回顧

2021年鋁價走出了十年一遇的大行情，全年圍繞一個核心的關鍵詞“能源”在博弈，價格大起大落，前三個季度電解鋁走出了波瀾壯闊的單邊上漲行情，隨后在四季度價格又崩塌式暴跌。

回顧歷史，這一輪上漲周期的主要邏輯為：需求高景氣周期內有效供給不足，金融資本借勢大幅炒作碳政策。首先，供給端不斷減產，非市場化行為導致供給價格彈性失效，高價格、高利潤下供給不增反降，能耗“雙控”不達標減產和煤炭電力供應不足被拉閘限電導致減產；其次，整個產業鏈的成本也在大幅上漲，煤炭價格暴漲使得電力成本、氧化鋁焙燒成本、預焙陽極成本等均大幅增長，尤其是在三季度末四季度初表現明顯，電解鋁成本一度站上2.5萬元/噸；最后，需求端旺盛，工業型材和板帶箔材維持高景氣，金融資金進場助推，大幅炒作通脹預期和新能源風口，炒作鋁供給端的持續性的下滑，下游在鋁價低于20000員/噸的時候，對漲價的接受度較高，但是在2萬元以上之后，下游接受度較差。

四季度價格出現暴跌，主要邏輯總結如下：高價導致需求階段性崩塌，成本坍塌，前期炒作的泡沫破滅。一方面能耗雙控政策及缺電限電使得主要消費地江蘇、廣東、河南地區拉閘限電，高昂的價格抑制了下游的需求，負反饋明顯，尤其是靠近終端的環節，價格無法有效傳導，導致需求出現崩塌，社會鋁錠庫存大量增加，下游開工率直線下滑；另一方面，成本端也伴隨對煤炭行業的大力整頓而緩解，整個產業鏈條的成本均有效的下滑，包括煤電成本、氧化鋁焙燒成本、石油焦價格等等；最后，宏觀層面的悲觀也是價格下跌的重要原因，一方面來自于房地產的調控，恒大危機引發全行業恐慌，房住不炒的大背景下地產企業融資出現困境，銷售回款較為困難，整個行業陷入流動性危機，房地產銷售數據、竣工數據等也開始大幅走弱，同時美聯儲開始縮減QE的進程，并有望加快加息的節奏，全球開始控制通脹而努力，綜合下來，整個宏觀經濟展望悲觀。

圖1：現貨價格突破十年新高

數據來源：銀河期貨、SMM

圖2：需求火熱高速增長后趨于回落

數據來源：銀河期貨、SMM

二、供給端

2021年全年維持限產的節奏，主要驅動來自能耗“雙控”不達標減產、缺煤缺電減產、事故減產三個方面：

能耗“雙控”方面，自年初2月份內蒙古因能耗“雙控”不達標率先減產，8月17日發改委公布了上半年各省市能耗雙控成績單后達到高峰。年中“雙控”均不達標的地區有寧夏、青海、廣西、貴州、江蘇、廣東、福建、云南8省，各地隨后出臺政策，紛紛制定減產方案，由于上述不達標的省市幾乎囊括了電解鋁全國產能的40%以上，價格開始加速大幅上漲。

電力緊缺方面，2021年主要從5月份開始，全國各地電力逐漸吃緊，紛紛出臺限電政策，其中南方電網供電負荷不足，云南電解鋁新投產能暫停投產且減產，減產比例從20%逐漸加碼至30%，后期為實現能耗“雙控”任務，文山地區減產增加至50%，內蒙、貴州、廣西等地區也開始因缺電減產，9月下旬，青海、遼寧、寧夏電解鋁企業也爆出有可能被拉閘限電減產，一時間市場恐慌異常，甚至開始擔憂山東新疆也有可能減產，價格大幅上漲，后期因為電力緩解，許多地區減產尚未落實。

事故方面，2021年主要有兩次大的事故，一次是7月份河南地區洪水事故，導致焦作萬方(000612)、登電出現減產，將近40萬噸產能停產，隨后逐步恢復；其次是云鋁文山電解槽事故，導致約28萬噸產能停產。

綜合上述多因素導致的運行產能下行，臨近2021年底，電解鋁運行產能逼近3750萬噸的低位，全年產量降至3880萬噸左右，全年產量增速不及年初預期，但是供給端的減產已經落地，后續產能預計將會逐步修復。

此外，國內對疫情的控制以及供應鏈的率先修復，減產及價格的大漲，導致了鋁元素大量進口至國內，原鋁、再生鋁、廢鋁等都大幅增加，并且國儲為了保供穩價，國儲局拋儲28萬噸鋁錠平緩市場需求，供給端通過多方面的補充，彌補了減產造成的量的損失。

但是臨近2021年年底，在國家大力度保供穩價的基礎上，電力緊缺情況大幅緩解，西南地區尤其是云南地區再度重啟電解鋁的復產，云鋁、神火、宏泰等云南鋁企均已開始復產工作，預計在一季度不斷修復。

圖3：西南地區產量大幅下滑

數據來源：銀河期貨、SMM

圖4：鋁元素大量進口

數據來源：銀河期貨、SMM

三、需求端

需求方面，2021年上半年需求保持旺盛，尤其是從2020年四季度開始出口訂單火爆并且積壓開始，尤其是2020年12月前后PMI新訂單指數新高，訂單火爆，疊加年初因為疫情復發，政府層面鼓勵工廠員工就地過年，企業不停產的背景下，需求一直保持旺盛，一直持續至8月份。前期在拋儲疊加進口補充的情況下仍然保持快速去庫，說明終端在2萬元/噸的價格水平仍然能夠接受和消化價格。但是8月份需求開始季節性逐步走弱，鋁棒加工費從8月份開始回落，鋁型材開工率和板帶箔開工率也在降低。

從九月下旬開始，下游需求崩塌式下行，社會庫存大幅累積，一方面，鋁下游主流消費地廣東和江蘇亦是能耗雙控不達標地區，且廣東電力供應緊張，下游在9月下旬開始被要求拉閘限電，部分終端停止采購且停產；另一方面，鋁合金原輔材價格硅、鎂等原料大幅上漲，下游需求弱，加工費傳導不暢，鋁合金企業被迫取消生產，或減少鋁水需求轉而鑄錠，或生產純鋁棒，導致鑄錠量大增，結構上增加了社會庫存。

9、10月份高價抑制消費，在11、12月份價格回落后，終端企業年底趕工期，需求再度修復，尤其是來自新能源汽車、包裝用鋁、線纜企業的訂單較好，型材企業也有一定程度的補訂單情況，導致在11月份高進口量的情況下庫存持平，并與12月份再度去庫存，給市場一定的樂觀情緒。

表1：四次拋儲補充市場28萬噸流動性

數據來源：銀河期貨、國儲局

四、宏觀層面

2021年是一個經濟見頂回落的一年，影響因素主要有三點：

首先，全球量化寬松政策、財政刺激與控制通脹的轉變；美聯儲從年初對通脹的“臨時性”的看法到年底開始“持續性”的判斷，開始加快退出QE，甚至2022年的展望加息進度有望加速，導致貨幣寬松的閘門超預期的關閉；此外，拜登政府的大基建財政政策雷聲大雨點小，遠不及開始時候炒作的預期，落地執行更是尚需等待，對市場總需求的刺激影響較小；后期伴隨能源危機，全球達成共識，采取措施抑制通脹，包括原油拋儲、加速物流周轉、加快QE退出、行政手段干預能源生產等方面。

其次，中國對經濟的跨周期調節，對地產的抑制導致后續經濟見頂回落；中國政府自2021年以來，貨幣控制節奏良好，做好跨周期調節，并未大水漫灌，通脹壓力較小；對地產行業的抑制，主要是為了控制房價，地產企業逆著趨勢上杠桿的行為導致自身流動性出現問題，社會融資層面對政策的矯枉過正導致行業流動性普遍出現問題，隨后的糾錯政策帶來一定的寬松，年底地產行業明顯出現復蘇，對大宗起到了一定的拉動作用，但是整體的銷售情況并未好轉，房住不炒的理念深入人心。

最后，國內雙碳政策的炒作及新能源的炒作結束，政策層面的修復后期將會從“能耗雙控”轉向“碳排放雙控”，大的思路的轉變，使得西南地區水電鋁投復產制度上的制約被消除，僅剩下電力供應上的制約；從2021年初3060碳中和碳達峰炒作開始，到后期能耗雙控政策的再度炒作，對于光伏和新能源汽車給與了很高的厚望，但是由于長期邏輯很難在短期提供有效需求，泡沫炒作過后被擠破，價格回落至合理區間。

圖5：M1-M2顯示經濟數據下行

數據來源：銀河期貨、SMM

圖6：PMI指數顯示擴張乏力

數據來源：銀河期貨、SMM

五、后市展望

電解鋁是高耗能產業，所以鋁的政策屬性和能源屬性特別強，尤其是在近幾年環保、控能、控碳的浪潮中，供需都受到影響。

供給端，2021年的核心在于“限電和能控”兩個方面，電解鋁不僅從冶煉端受到極大的制約，而且上游自備電環節也受到不確定性的影響，而且對于鋁液綜合能耗的考核也是后期增加成本的一個因素。前有供給側改革產能天花板，后有碳減排抑制擴張。但是中期的視角來看，首先前期制約產能正常運轉或擴張的因素已經消失，電力因素伴隨煤炭的保供穩價得以解決，此外能耗雙控政策的糾偏，制度上限制產能恢復的桎梏也已告一段落。2022年仍然是一個產能爬坡的一年，不僅來自于前期限電因素導致的減產產能的復產，而且新投產產能也在回補進度，疊加高利潤促使海外冶煉端復產，再生金屬回收的積極性提升，整個鋁元素的供應也會不斷的增加，所以在供應上，2022年是一個不斷寬松的方向。

需求端，需求端受新能源行業的發展，帶來一定的需求增量，光伏發電的擴張帶來鋁型材需求的大幅擴張，包括配套電力、線纜等相關需求，新能源汽車用鋁量高于傳統燃油汽車，包括客車、貨車在內的汽車輕量化趨勢也會帶來一定的用鋁量的增加，所以后續鋁的需求亮點會體現在能源電力、交通運輸等領域；但是目前鋁的需求重心人肉干在地產行業，連續兩年的新開工負增長及房地產成交數據持續走弱，地產后端需求也展望悲觀，盡管前期地產行業高周轉模式帶來的竣工端的后置，但是考慮到地產行業資金緊張，老百姓(603883)對于投資地產的信心崩塌，后期房產稅逐步落地，從銷售差開工差傳導到竣工差也會很快實現，而且地產銷售伴隨的白色家電的需求也會走弱，所以衍生出來的需求減弱也不可忽視。綜合來看，盡管鋁的需求端也有新能源的加持，但是地產端的悲觀導致大的需求方向仍然在走下坡路。

成本端，煤炭價格預計受制于一定空間范圍之內波動，政策屬性再度加強，氧化鋁行業仍然過剩，導致大的價格波動周期人肉干圍繞成本波動，礦石端目前尚無悲觀的可能性，印尼的礦石可以被幾內亞替代，海運費是影響礦石價格的核心因素，所以后續的成本端大幅上行的可能性較小，預計會維持在13000~15000的區間水平。

宏觀層面，主要有2個大的方面：首先，全球流動性寬松迎來終結，全球的任務轉向控制通脹，對原油、天然氣、煤炭等能源為核心的大宗商品的價格調控成為各國心照不宣的任務，所以物價有望回落；其次，全球經濟復蘇暫時告一段落，這一輪的大宗商品價格的上漲，一方面來源于全球供應鏈的錯配以及供應端和物流端的“掉鏈子”式下滑，另一方面來自于全球貨幣寬松帶來的超強的購買力；但是伴隨供應鏈的修復和物流的緩解，內生經濟增長動力不足，摒棄地產，鼓勵高科技的發展需要時間，導致前面以地產為核心引擎高速發展的經濟體不得不承擔總需求下滑的陣痛，所以在2022年，整個宏觀經濟仍然是一個下行的趨勢，當然也不排除經濟太悲觀導致的類似于上08年經濟危機之后連續數輪QE刺激。

綜上所述，對于明年電解鋁行業的判斷在于宏觀悲觀的大氛圍下，供給端修復，需求端下行，成本端下行，整個價格預計弱勢震蕩下行。

第二部分 原料成本篇

一、電力篇

電解鋁行業自備電產能占比超過60%，其中火力發電更是占據了主導地位，尤其是新疆、山東等主產區幾乎全是火力發電，所以煤炭價格對電解鋁的影響就非常大，尤其是2021年三季度煤炭價格大幅上漲，導致電解鋁企業從盈利5000~7000元/噸階段性觸發虧損的情況。

由于2021年價格大幅波動，觸及國家底線，政府層面聯合多部門保供穩價，煤炭產量大幅抬升，價格得到有效抑制，并且后期煤炭價格將會被控制在一定區間內，政策屬性將會更強，尤其是電力企業要求100%全長協覆蓋（鋁廠自備電廠沒有要求），但是港口價格、坑口價格將會出現基準價格指導，下游用煤成本區間波動，同樣低價煤也會減少，煤電給鋁帶來的成本增加被控制在一定程度，煤價底部抬升，長周期的抬升鋁成本。

新能源電力將會爆發式增長，一方面來自于鋁廠自身的需求，通過新能源電力使用量來緩解能耗雙控及碳排放帶來的壓力，包括近期國電投、魏橋等企業均在布局光伏發電；其次水電、風電2021年受制于天氣反常，出力不暢，預計2022年在裝機容量繼續增長的背景下，有不錯的表現。

網電價格受煤炭價格下行，新能源電力增長，經濟增速放緩后社會用電量下滑同樣也會富余，所以整體的用電價格有望回落到正常水平。

圖7：煤炭庫存低位回補（秦皇島）政策力度增強

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖8：煤炭價格曇花一下高價難持續（秦皇島5500K）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

二、氧化鋁篇

氧化鋁大周期內仍然是產能過剩的格局，如果不出政策性制約，預計氧化鋁價格將會大周期圍繞成本線波動。2021年以來，氧化鋁價格并未伴隨鋁價上漲而上漲，只有在三季度國內外減產頻發以及生產成本大幅抬升的雙重支撐下，價格開始上行走勢，受美鋁巴西氧化鋁工廠事故減產、牙買加氧化鋁廠火災減產、以及美國氧化鋁廠颶風主動減產影響，在短期突發事故集中爆發的情況下，海外供應端的急劇收縮打破了外部氧化鋁市場的供需平衡帶動國內價格上漲。國內方面，廣西工信廳召開加強高能耗行業節能調度會議，決定從9月起對電解鋁和氧化鋁等高耗能企業實行限產措施。在限產政策逐漸開始執行，疊加鋁土礦供應吃緊，堿液、天然氣、電力成本的集中抬升，因生產成本上行帶來的漲價動力也加重了氧化鋁價格的上行預期。但是伴隨海外產能修復，高利潤促使氧化鋁企業超產，實際并未發生緊張的情況，氧化鋁價格在四季度大跌。

表2：氧化鋁待復產產能

數據來源：銀河期貨

表3：氧化鋁待投產產能

數據來源：銀河期貨

氧化鋁2022年待復產產能超過一千萬噸，其中短期有復產能力的超過600萬噸，而2022年上半年新投產產能將近800萬噸，供給端的壓力較大，因此，整體格局仍然是過剩的狀態。

三、預焙陽極篇

2021年中國預焙陽極市場主流價格一路攀升，節節升高，截止11月末，較2020年同期增加2075元/噸，較2021年1月份上漲1665元/噸，打破了2018-2020年長期跌價模式，逐步向上運行。形成這一價格的主要影響因素有：原材料價格強勁上行、本身減產等因素。

供應方面，產能還在擴張，截止2021年11月份，中國預焙陽極總產能2956.6萬噸，較2020年同期2806.6萬噸增加150萬噸，漲幅5.34%，其中商業陽極產能1648.5萬噸，配套預焙陽極產能1308.1萬噸，主因天山南疆項目、貴州路興炭素、云鋁索通項目投產；2022年新投產的項目較少，預計僅百礦田田項目，貴州路興及索通云鋁項目產量將持續釋放，不排除有部分商業小型企業繼續退出，預計總開工產能將低于2021年同期。

預計2022年預焙陽極成本端震蕩下行，石油焦、煤瀝青價格下行，但是整體空間有限，整體價格預計在4500元上下。

綜上所述，預計煤電價格回落至往年的高位區間，氧化鋁回落至成本線附近，預焙陽極受碳政策影響，回落至往年高價區間，整體預計2022年電解鋁核心成本仍然是下行趨勢。

第三部分 電解鋁篇

一、原鋁供應端

電解鋁自從2017年供給側改革控制住野蠻擴張的腳步之后，隨后的2018、2019年伴隨經濟下行及中美貿易戰等影響，鋁價長期運行在成本線附近，甚至18年底深度虧損過幾個月的時間，導致電解鋁運行產能低位運行，伴隨2020年疫情危機及原油危機之后，世界大放水刺激工業品大漲，鋁價受到高需求，低成本的影響，利潤持續擴張，刺激前期停滯的投產進度開始恢復，部分老廠恢復生產，產能再次開始爬坡，但是伴隨年中缺電、水災、能耗雙控等因素，減產幅度較大，導致運行產能擴張勢頭被遏制，并且有一定程度的回落，截止2021年年底，運行產能跌回至3750萬噸附近。

因此在當前的利潤水平下和供需格局之下，預計后續電解鋁企業仍然會維持一定程度的利潤，這就促使2022年電解鋁產能繼續修復式增加，不僅包括2021年因為缺電停產的部分，還有前期新投產進度暫停的部分，具體數據如下：

表4：國內電解鋁新投產情況

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

表5：國內電解鋁復產情況

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

2021年12月10日中央經濟工作會議會議提到了：“傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上。要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合”。電力短缺的因素大概率是要消退的；此外，能耗雙控政策的糾偏，同樣是中央經濟工作會議：“要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制，防止簡單層層分解”，“必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力””。這兩段的表述，基本定性，后面國家意志對于原材料保供穩價的決心，供應的恢復在電力、在能控方面預計會有很好的緩解。

因此，電解鋁產能方面，2022年仍然是一個產能小爬坡的一年，供給端會逐步寬松。

二、海外原鋁供應

海外電解鋁產能也再逐步增加，一部分來源于國內企業“走出去”，另一部分來自于海外前期停產部分的復產及擴產等，具體數據如下：

表6：海外電解鋁投復產情況

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

三、平衡表

綜上所述，根據綜合考慮供給端的演變以及需求端的推演，預計2022年的供需仍然表現偏緊，需要部分進口貨源彌補短缺：

表7：電解鋁平衡情況

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

表8：電解鋁平衡矩陣情況

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

第四部分 終端需求篇

一、地產端

地產用鋁主要是門窗等建筑型材、幕墻板等裝飾性板材，以及地產相關的家電、線纜等衍生需求，因此地產在鋁的終端消費行業占比甚至超過50%以上，所以地產的走向，尤其是竣工端的走向對電解鋁的需求增速意義非凡。

地產具有很明顯的周期性，根據宏觀經濟及政策調控而起伏。上一輪周期自2014年地產去庫存開始，2014年年中各地政府已經著手放松政策，當年“9.30”新政刺激地產行業開始拉開帷幕，隨后不斷地出臺各項金融政策，地產庫存開始“漲價去庫存”，一直到2016年上半年，部分房價上漲過快的城市開始收緊調控政策。2016年十一前后，樓市調控開始大面積擴散和升級。2017年，又開啟了以城市群為主體，中心城市聯動周邊三四線城市的協同調控。“認房又認貸款記錄”、“限售”等新型調控手段層出不窮。

一直到2018年底，經濟壓力加大，當年政治局會議對房地產只字未提，整體較為寬松的“因城施策”氣氛下，對房企非標融資監管尺度松動，導致非標融資泛濫，新增銀行貸款也向房地產傾斜，不少熱點城市“地王”頻出，市場“一放就亂”。2019年5月17日，銀保監會發布23號文對房企融資全方位收緊。2019年7月30日政治局會議，首次明確提出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，且不再提“因城施策”。此后對房企融資的監管不斷升級。

2020年8月份提出三道紅線，對地產行業再度打壓，導致部分大型地產公司（高杠桿企業）資金周轉困難，出現破產重組的情況，至2021年恒大地產暴雷引發全行業恐慌，臨近年底，地產政策有所放緩，但是大的格局目前定調仍然是房住不炒。

圖9：房價走勢圖

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

圖10：三十大中城市房地產成交數據

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖11：房地產拿地數據

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

圖12：房地產拿地數據

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖13：銷售與竣工數據

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圖14：新開工與竣工數據

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

圖15：白色家電用鋁量

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

圖16：白色家電銷售與地產數據

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

從最近政策的展現——房住不炒，終端購房需求——出生率下滑、房產稅試點、購房意愿降低，地產公司運營——資金困難、拿地不積極等多方面數據來看，竣工端的高峰期或許即將過去，伴隨地產成交的白色家電等需求已經開始走弱，地產直接用鋁尚處于高峰，但是距離拐點也不遠了；一方面從周期上來看，現在地產企業抓緊趕竣工回款，提振鋁型材需求，但是另外一個角度，地產公司高杠桿企業預計會破產重組一批，導致部分項目無法實現竣工，被迫拉長周期，導致用鋁需求下滑提前到來，所以地產端的展望比較悲觀。

二、交通運輸端

新能源汽車是鋁需求的一個增長亮點，主要是來源于汽車輕量化的需求，2021年新能源汽車產銷高速增長，根據調研，2020年新能源客車、混動乘用車、純電動乘用車、傳統乘用車和商用車，單車用鋁量分別為232.2kg、198.1kg、157.9kg、138.6kg和122.6kg，近幾年傳統燃油車產銷增速較差，盡管自從19年4月份以來國家多次發文鼓勵支持汽車行業發展，但是由于居民杠桿目前處于高位，高房價抑制百姓投資和購車，伴隨城市對新能源汽車的鼓勵（上海市新能源車不需要競拍、北京市新能源拍照占比大幅擴大等），電動車的產銷伴隨電池技術的革新，有了大步的發展。及時假設汽車總產銷保持平穩的情況下，新能源汽車置換燃油車，會有一定程度的鋁消費增量，預計2030年電動車銷量替代燃油車占比約40%左右，目前最新單月數據為16%左右，預計2022年維持在18%~20%左右，新能源汽車月度銷售達到50~60萬輛，而且最近南山鋁業(600219)、明泰鋁業(601677)等都在新增汽車鋁板生產線，展望均較為樂觀，預期新能源汽車行業及汽車輕量化會是需求增長的亮點，2022年大概貢獻鋁需求增量20~30萬噸的量級。

圖17：汽車產量及當月同比

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

圖18：新能源汽車產銷

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

三、電力電子端

電力方面的亮點主要來自于光伏需求，鋁在光伏行業的應用主要是光伏面板的邊框以及支架，根據行業數據，1GW光伏裝機容量大概需要1.7~2萬噸鋁的需求，邊框用鋁較為穩定，支架有鋁合金支架和鋼結構支架兩種可以選擇，實際消費可能會有一定的折扣。

根據國家十四五發展規劃以及高層承諾，預計在2030年風光新增1200GW，考慮到目前風力裝機陸地發展空間受限制，海上風電是后續的裝機主力，光伏方面各地均在大干快上，地方政府大力推進分布式光伏試點，高耗能企業紛紛布局光伏發電項目，因此預計光伏在近幾年有政策的加持，預計會高速發展，目前限制光伏發展的核心因素在于電網的容納有限，棄光棄電依然嚴峻，2021年三季度，青海光伏發電利用率為80.7%，同比下降14.6個百分點；相關部門的解釋是：一方面，青海2020年四季度搶裝潮下新能源集中新增并網規模較大，在本地消納空間有限的情況下新能源本地消納壓力較大；另一方面，青海三季度受省內輸電線路檢修的影響，青豫直流送出能力下降，導致新能源跨省區消納能力降低。

所以對光伏裝機也不能過于樂觀，預計2022年新增裝機在65GW上下，較2021年新增15GW，帶動用鋁量25.5~30萬噸左右。

圖19：光伏裝機展望

數據來源：銀河期貨、Wind資訊

四、小結

鋁行業的發展經歷過產能不足依賴海外進口，也有過野蠻擴張產能過剩，但是電解鋁的需求增速年度均維持正增長，較好的金屬特性使得電解鋁在更多的領域大展身手，在產能天花板限制的大環境下，供給端擾動紛紛的格局下，冶煉端給一定的利潤是合理的，并且鋁的長周期牛市也才開始，路漫漫其修遠兮，2022年仍然是需要鞏固基本面的一年，2021年過度的炒作，鋁價目前仍然有一定的泡沫，伴隨成本端的下調，需求端的走弱，供給端的修復，預計2022年走弱的概率更大一些。

銀河期貨 王穎穎