核心觀點(diǎn)：

2021年鐵礦石行情經(jīng)歷了牛熊市的轉(zhuǎn)換，價(jià)格先揚(yáng)后抑。展望2022年，鐵礦石將步入供需更寬松的格局。

海外供給邊際難增，國(guó)內(nèi)供給邊際下滑。2022年，海外發(fā)運(yùn)穩(wěn)定，但因疫情擾動(dòng)不確定性上升，國(guó)內(nèi)礦企產(chǎn)能利用率在55-65%的區(qū)間窄幅波動(dòng)。鐵礦石供給年度邊際減量為3100萬噸左右。

下游需求峰值已過，未來邊際走弱。2022年，粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降3%，生鐵同比下滑2.7%，鐵礦石年度需求邊際減少4500萬噸左右。升貼水政策調(diào)整下，鐵礦石可交割品池子進(jìn)一步擴(kuò)充，對(duì)應(yīng)絕對(duì)價(jià)格中樞下移，礦企議價(jià)能力走弱。

2022年鐵礦石將整體呈現(xiàn)供需趨寬松的格局。價(jià)格中樞降至630元/噸，波動(dòng)區(qū)間為450-820元/噸。走勢(shì)將階段性跟隨成材波動(dòng)，需持續(xù)關(guān)注下游政策導(dǎo)向，操作以高拋低吸為主。

一、2021年行情回顧

2021年鐵礦石的走勢(shì)先揚(yáng)后抑。上半年震蕩上行，創(chuàng)下自2013年上市以來的新高。下半年跌跌不休，創(chuàng)近兩年新低。

圖1：2021年鐵礦石日線走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：文華贏順，信達(dá)期貨研發(fā)中心

具體分為以下六個(gè)階段：

第一階段（年初-3月份）：寬幅震蕩。年后鋼企補(bǔ)庫(kù)行為先帶動(dòng)礦價(jià)上漲。但步入三月，盤面不斷交易粗鋼限產(chǎn)預(yù)期，鐵礦價(jià)格快速回調(diào)，與鋼價(jià)走勢(shì)大幅背離。

第二階段（4-5月份）：大幅上漲。主要受益于鋼價(jià)上行。鋼企利潤(rùn)觸及近五年高點(diǎn)，鋼企繼而大幅提高對(duì)高價(jià)鐵礦的接受度。

第三階段（5月中旬）：上探上市以來的歷史高點(diǎn)之后大幅回撤。主要原因是5月12日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)要做好市場(chǎng)調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)大宗商品過快上漲及其連帶影響，引發(fā)大宗商品集體回調(diào)。

第四階段（6-7月份）：窄幅震蕩。期間鋼企嚴(yán)格限產(chǎn)，對(duì)鐵礦價(jià)格造成利空影響。但同時(shí)鋼價(jià)的上行又對(duì)鐵礦有一定拉動(dòng)作用。兩者博弈在此階段加劇。

第五階段（8-11月份）：大幅回調(diào)。8-9月的利空源于限產(chǎn)政策和能耗雙控的落實(shí)。10月的回調(diào)，首先源于政策調(diào)控下同板塊的煤端價(jià)格坍塌所引發(fā)的全板塊崩盤，其次在于地產(chǎn)事件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求極度悲觀的預(yù)期。此階段，黑色板塊領(lǐng)跌大宗商品，集體回撤，鐵礦難以獨(dú)善其身。期間，因海外運(yùn)費(fèi)飆漲和地產(chǎn)政策托底預(yù)期回暖，鐵礦兩次反彈，但均未能形成上漲趨勢(shì)。

第六階段（12月份）：超跌后的反彈。受益于鋼企補(bǔ)庫(kù)行為，多地突發(fā)性停產(chǎn)，以及市場(chǎng)對(duì)終端地產(chǎn)需求的回暖預(yù)期，在此階段鐵礦低估值得以部分修復(fù)。

二、2022年展望

1．海外有產(chǎn)能投放預(yù)期，但因疫情不確定性增強(qiáng)

1.1 主流四大礦山發(fā)運(yùn)穩(wěn)定，有投產(chǎn)預(yù)期

我國(guó)鐵礦石進(jìn)口依賴度較高，80%源于海外。全球鐵礦石的市場(chǎng)又具有寡頭壟斷特征。四大鐵礦石生產(chǎn)商——巴西的淡水河谷，澳大利亞的力拓、必和必拓、FMG年度的總產(chǎn)量達(dá)10.8億噸，幾近覆蓋世界50%的鐵礦石產(chǎn)量。四大礦山的產(chǎn)量依然是影響世界鐵礦石供給格局的主要變量。

圖2：2013-2020年四大礦山鐵礦石年產(chǎn)量 單位：千噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖3：全球鐵礦石產(chǎn)量分布 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Wind，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，信達(dá)期貨研發(fā)中心

（1）礦難之后，淡水河谷產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)

淡水河谷是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)商。2018年鐵礦石產(chǎn)量為3.85億噸，約占全球16%，遠(yuǎn)超其他三大礦山。但在2019年1月25日，其位于巴西米納斯吉拉斯州的一座鐵礦尾礦壩發(fā)生了一場(chǎng)潰壩事故，使其產(chǎn)能大幅下滑。2019年產(chǎn)量同比下滑21%至3.02億噸。2020年同比下降1%，使其在全球鐵礦市場(chǎng)占比下滑至13%。礦難過后，在2019-2021年期間，巴西淡水河谷產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，多數(shù)礦區(qū)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。2021年產(chǎn)量大幅修復(fù)，一、二、三季度的同比增速分別為14%、12%和1%。

淡水河谷2021~2022財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)為3.15-3.35億噸。但據(jù)其公司公告，由于利潤(rùn)問題，上述目標(biāo)有所調(diào)整，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在該區(qū)間的中下部。截至2021年三季度，淡水河谷累計(jì)產(chǎn)量為2.33億噸，距其目標(biāo)下沿僅0.82億噸的產(chǎn)量待完成。在產(chǎn)能逐步恢復(fù)的背景下，2022年淡水河谷產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升至3.8億噸，2023年有望增產(chǎn)至4億噸以上。

圖4：淡水河谷鐵礦石季度產(chǎn)銷量 單位：千噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖5：淡水河谷鐵礦石年度產(chǎn)銷量 單位：千噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

（2）力拓發(fā)運(yùn)下滑，但存產(chǎn)能增量預(yù)期

澳大利亞力拓集團(tuán)，作為澳大利亞第一大、世界第二大的鐵礦石上游生產(chǎn)商，其鐵礦石在中國(guó)市場(chǎng)的占據(jù)率排名第一。2006-2016年期間，力拓的鐵礦石產(chǎn)量和銷量均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。近五年，其鐵礦石產(chǎn)量在全球市場(chǎng)一直穩(wěn)定在12%的水平。2020年，力拓的可供銷售鐵礦石總量為3.51億噸，位居四大礦山之首。

但2021年，因勞動(dòng)力短缺、文化遺產(chǎn)沖突等，力拓2021~2022財(cái)年發(fā)運(yùn)指導(dǎo)目標(biāo)從原定的3.25-3.40億噸，下調(diào)至3.20-3.25億噸。截至2021年三季度，力拓鐵礦石累計(jì)產(chǎn)量為2.04億噸，距上述指導(dǎo)目標(biāo)下沿至少還有1.16億噸，完成難度較大。據(jù)其公開信息，未來2-3年時(shí)間，力拓皮爾巴拉鐵礦的產(chǎn)能將逐步增至3.6億噸/年，有3000萬噸/年的產(chǎn)能增量預(yù)期。

圖6：力拓鐵礦石季度產(chǎn)銷量 單位：千噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖7：力拓鐵礦石年度產(chǎn)銷量 單位：千噸

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（3）必和必拓發(fā)運(yùn)面臨減量，但中短期有小幅提產(chǎn)目標(biāo)

澳大利亞市場(chǎng)第二大鐵礦石生產(chǎn)商，必和必拓，2006年以來其市場(chǎng)份額同樣快速擴(kuò)張。2017-2019年，必和必拓在全球范圍的鐵礦石產(chǎn)量占比均穩(wěn)定在10%的水平。2020年，其產(chǎn)銷量再度同比大幅增加，年度鐵礦石產(chǎn)量升至2.55億噸，占據(jù)全球12%的產(chǎn)量，甚至超過力拓。

2021年必和必拓發(fā)運(yùn)指導(dǎo)目標(biāo)為2.78-2.88億噸。截止三季度，必和必拓已產(chǎn)出1.88億噸鐵礦石，距離其目標(biāo)還有0.90億噸，如期達(dá)成目標(biāo)亦有難度。但據(jù)其公司公告，中短期或有2.9億噸提產(chǎn)目標(biāo)。

圖8：必和必拓鐵礦石季度產(chǎn)銷量 單位：千噸

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圖9：必和必拓鐵礦石年度產(chǎn)銷量 單位：千噸

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（4）FMG發(fā)運(yùn)穩(wěn)定，2022年有增產(chǎn)預(yù)期

澳大利亞FMG集團(tuán)是四大礦山中產(chǎn)能相對(duì)較小的一家。近幾年FMG產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但其全球市場(chǎng)占比僅為9%。2021~2022財(cái)年目標(biāo)為1.8-1.85億噸。截止三季度，F(xiàn)MG已完成1.79億噸的鐵礦石產(chǎn)出，是四大礦山中唯一一家在三季度就十分接近其2021年全年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)的生產(chǎn)商。

2022年底，F(xiàn)MG鐵橋磁鐵礦項(xiàng)目有望出礦。該項(xiàng)目將年初2200萬噸含鐵量位為67%的高品位磁鐵精礦，以加大其在全球鐵礦石市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

圖10：FMG鐵礦石季度產(chǎn)銷量 單位：干濕公噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：FMG鐵礦石年度產(chǎn)銷量 單位：干濕公噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

1.2 其他非主流地區(qū)供給增減不一

澳大利亞、巴西以外的其他地區(qū)，近年鐵礦石產(chǎn)量同樣大幅增長(zhǎng)。據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)和聯(lián)合國(guó)最新公開信息，截至2019年，世界鐵礦石實(shí)際產(chǎn)量為2335.7百萬噸，同比增速達(dá)5%。其中歐洲地區(qū)產(chǎn)量為42.7百萬噸（同比增速為-4%），北美自貿(mào)區(qū)產(chǎn)量為127.0百萬噸（+10%），中南美洲總產(chǎn)量為412.6百萬噸（-14%），非洲地區(qū)為92.2百萬噸（+12%），中東地區(qū)為61.2萬噸（+11%），亞洲地區(qū)為493.6百萬噸（+34%）注：為調(diào)整后的產(chǎn)量，以使鐵含量與世界平均含量接近）。綜合看，這些地區(qū)產(chǎn)能變化有明顯差異，其中亞洲地區(qū)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，而中南美洲大幅縮小。其他地區(qū)產(chǎn)能則相對(duì)穩(wěn)定。

圖12：部分地區(qū)鐵礦石年產(chǎn)量情況 單位：百萬公噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，信達(dá)期貨研發(fā)中心

其中以南非、印度為代表的非主流地區(qū)近年來鐵礦石年度產(chǎn)量同樣存在較大差異。南非鐵礦石產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，基本維持在70百萬公噸/年的產(chǎn)出水平。而印度鐵礦石產(chǎn)量自2014年以來快速增長(zhǎng)，平均同比增速達(dá)7%。2020年印度年產(chǎn)量達(dá)230百萬公噸。

圖13：近十年南非鐵礦石年產(chǎn)量 單位：百萬公噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖14：近十年印度鐵礦石年產(chǎn)量 單位：百萬公噸

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1.3 澳巴發(fā)運(yùn)量和我國(guó)到港量預(yù)計(jì)增量有限

自2014年起，澳大利亞和巴西的鐵礦石發(fā)運(yùn)量呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015-2019年澳大利亞鐵礦石年度發(fā)貨量同比增速分別為8%、3%、5%、1%和3%。同期巴西鐵礦石的同比增速分別為16%、4%、7%、4%和2%。2019年因潰壩事故，其增速有所放緩。2020年因全球新冠疫情爆發(fā)，海運(yùn)貿(mào)易受阻，澳大利亞和巴西鐵礦發(fā)貨均受限制，同比增速分別為0%和-14%。2021年情況仍未好轉(zhuǎn)。截至12月中旬，澳大利亞累計(jì)發(fā)貨量為79404.90萬噸，巴西累計(jì)發(fā)貨量為28721.80萬噸。據(jù)我們測(cè)算，澳巴2021年全年同比降幅將分別達(dá)到4%和7%。展望2022年，雖然主流礦山供給邊際存在增量預(yù)期且非主流地區(qū)整體產(chǎn)能較穩(wěn)定，但是因疫情反復(fù)，海外供給不確定性較大。

圖15：澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，億海藍(lán)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖16：巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，億海藍(lán)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

發(fā)運(yùn)至我國(guó)港口的鐵礦石數(shù)量同樣呈現(xiàn)先增后降的趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2018年的到港總量同比增速分別為14%、5%、6%和2%。受2019年年初巴西礦難和年末新冠疫情的影響，我國(guó)全年進(jìn)口鐵礦石數(shù)量大幅下滑9%至97617.59萬噸。同時(shí)我國(guó)在全球海運(yùn)貿(mào)易的份額占比，從往年70%以上的水平下降至62%。2020年我國(guó)鐵礦石占比再度下滑至61%。但得益于后半年的疫情管控較好，年度到港量回升至101446.29萬噸，同比增速為4%。2021年，在國(guó)內(nèi)疫情控制情況好于海外的背景下，我國(guó)進(jìn)口鐵礦石數(shù)量量和貿(mào)易份額占比均大幅增加。據(jù)測(cè)算，2021年全年的進(jìn)口量在104320萬噸左右，份額占比預(yù)計(jì)回升至66%，但這與疫情前的情況相比仍有一定差距。展望2022年，我國(guó)鐵礦石貿(mào)易份額占比有望回升至69%的水平，但受政策方針和海外疫情反復(fù)的影響，進(jìn)口鐵礦石預(yù)計(jì)增量有限。

圖17：全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，億海藍(lán)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖18：我國(guó)鐵礦石到港量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，億海藍(lán)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖19：我國(guó)鐵礦石到港量與全球海運(yùn)貿(mào)易量的比值變化

數(shù)據(jù)來源：Wind，億海藍(lán)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

1.4 總結(jié)

未來幾年海外主流礦山有投產(chǎn)預(yù)期，但目前無論是主流還是非主流地區(qū)發(fā)運(yùn)增量均有限，受疫情影響不確定性上升。展望2022年，我國(guó)鐵礦石貿(mào)易份額占比有望回升，但進(jìn)口鐵礦石總量預(yù)計(jì)同比降低。

2．國(guó)內(nèi)礦山供給延續(xù)下滑，庫(kù)存壓力倍顯

2.1 國(guó)內(nèi)礦企開工率預(yù)計(jì)低位窄幅運(yùn)行

2021年上半年，在鋼企利潤(rùn)擴(kuò)張和鐵礦價(jià)格大幅上漲的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率持續(xù)上行。2019年鐵礦石牛市以來，礦山企業(yè)的產(chǎn)能利用率通常在55%-70%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。而2021年年初以來，全國(guó)范圍126家礦企的產(chǎn)能利用率持續(xù)上行，并在6月中旬達(dá)到70%的高位水平。

而2021年下半年，礦企生產(chǎn)情況面臨拐點(diǎn)，產(chǎn)能利用率開啟加速下滑通道。一方面，因煤礦山和非煤礦山安全事故頻發(fā)。6月份起國(guó)家礦山安全監(jiān)察局多次緊急開會(huì)，表態(tài)要堅(jiān)決扭轉(zhuǎn)礦山事故多發(fā)勢(shì)頭。因此，多地展開鋼企和礦山大排查大整治行動(dòng)，甚至一律停產(chǎn)整頓以確保安全生產(chǎn)。另一方面，5月中旬，因大宗商品集體回調(diào)，鋼企利潤(rùn)轉(zhuǎn)盈為虧，使其對(duì)鐵礦需求大打折扣。這一定程度上也迫使礦企降低了生產(chǎn)意愿。截至12月份，礦企產(chǎn)能利用率下滑至58%，接近2017年底的較低水平。展望2022年，礦企產(chǎn)能利用率大幅上行的可能性不大，主要基于政策方面對(duì)礦山的安全保障要求，以及“碳達(dá)峰碳中和”導(dǎo)向下鋼企對(duì)鐵礦需求的長(zhǎng)期走弱。我們預(yù)計(jì)整體將維持在55%-65%窄幅波動(dòng)。此外，受2022年一、二季度采暖季和冬奧會(huì)殘奧會(huì)期間的大氣管制影響，產(chǎn)能利用率整體將處于區(qū)間中下沿運(yùn)行。

圖20：126家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖21：126家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率季節(jié)性 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2.2 國(guó)內(nèi)礦企產(chǎn)能分布不均，2022年鐵精粉產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑

分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能分布不均衡。其中華北、東北和西南地區(qū)為國(guó)內(nèi)鐵精粉主要生產(chǎn)地區(qū)，2021年鐵精粉產(chǎn)量占比分別為38%、24%和15%，共同覆蓋126家礦企近八成的產(chǎn)量。

礦企日均產(chǎn)量自年后持續(xù)上行，上探近四年的高位后下半年環(huán)比大幅下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，該樣本下的鐵精粉2021年產(chǎn)量大致為1.48億噸，與2020年相比，同比下滑1%左右。

展望2022年，在海外進(jìn)口不確定性增強(qiáng)的背景下，我國(guó)自給自足的模式預(yù)計(jì)強(qiáng)化。根據(jù)上述55%-65%產(chǎn)能利用率運(yùn)行區(qū)間，我們測(cè)算2022年國(guó)內(nèi)126家礦山企業(yè)樣本的鐵精粉產(chǎn)量波動(dòng)范圍為12600-14900萬噸，折算至全國(guó)范圍的產(chǎn)量為20000-23600萬噸。

圖22：126家礦山企業(yè)鐵精粉年度產(chǎn)量預(yù)估 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖23：分地區(qū)礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量 單位：萬噸/天

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2.3 國(guó)內(nèi)礦企庫(kù)存壓力倍顯

2019年鐵礦石牛市行情以來，國(guó)內(nèi)礦企的庫(kù)存呈現(xiàn)穩(wěn)定去化態(tài)勢(shì)。2021年上半年，國(guó)內(nèi)礦企的鐵精粉庫(kù)存，自年初的101.66萬噸，降至68.75萬噸的低點(diǎn)。

但下半年，因鋼企利潤(rùn)壓縮、鐵礦需求受壓制等，庫(kù)存壓力漸顯。截止12月初，庫(kù)存已累至202.4萬噸，一度接近2019年初的峰值204.54萬噸。分地區(qū)看，覆蓋全國(guó)80%庫(kù)存的西南和華北地區(qū)壓力相對(duì)較大。

圖24：126家礦山企業(yè)鐵精粉庫(kù)存 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖25：分地區(qū)礦山企業(yè)鐵精粉庫(kù)存 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2.4 總結(jié)

國(guó)內(nèi)礦企供給端，基于安全保障要求和雙碳目標(biāo)導(dǎo)向，我們預(yù)估2022年礦企的產(chǎn)能利用率整體將維持在55%-65%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，上半年將處于區(qū)間中下沿運(yùn)行。基于此，我們測(cè)算2022年國(guó)內(nèi)126家礦山企業(yè)樣本的鐵精粉產(chǎn)量為12600-14900萬噸，折算至全國(guó)范圍的產(chǎn)量為20000-23600萬噸。

3．需求峰值已過，未來邊際走弱

鐵礦石的需求主要來自于下游的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。

作為鋼鐵生產(chǎn)第一大國(guó)，近年來我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量依然呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。自2016年供給側(cè)改革以來，雖然鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了去除落后產(chǎn)能、去除“地條鋼”攻堅(jiān)戰(zhàn)，但是生鐵、粗鋼、鋼材總體產(chǎn)量依然持續(xù)增加，對(duì)鐵礦的需求逐年遞增。2017年、2018年、2019年同比基本保持6%的增速。截至2020年，生鐵、粗鋼、鋼材年產(chǎn)量分別達(dá)到88752.40萬噸、106476.65萬噸、132489.20萬噸，折算至對(duì)鐵礦的需求量大致為14.2億噸。但直至2021年，在黨中央“2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”重大戰(zhàn)略決策之下，鋼鐵行業(yè)面臨供給側(cè)改革之后的第二輪拐點(diǎn)，開啟第二輪減碳之路。從政策導(dǎo)向以及國(guó)家層面的決心來看，2020年的粗鋼產(chǎn)量將會(huì)是近年來的峰值，接下來十四五期間粗鋼產(chǎn)量會(huì)呈現(xiàn)逐年同比回落的趨勢(shì)，繼而鐵礦的需求量也將面臨重要拐點(diǎn)。

在“2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前前實(shí)現(xiàn)碳中和”這一重大戰(zhàn)略決策的長(zhǎng)遠(yuǎn)導(dǎo)向下，2022年乃至未來五年鋼鐵行業(yè)依然會(huì)面臨供給端的減法。我們預(yù)期2022年粗鋼產(chǎn)量同比下降3%，折算至生鐵產(chǎn)量同比下滑2.7%。基于此，我們測(cè)算2022年鐵礦石需求總量仍將下滑。生產(chǎn)1噸生鐵理論上需要消耗1.6噸鐵礦石，因此2022年鐵礦石的需求將再度邊際走弱4500萬噸左右。

圖26：2014-2021年我國(guó)生鐵產(chǎn)量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖27：2014-2021年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖28：2014-2021年我國(guó)鋼材產(chǎn)量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，信達(dá)期貨研發(fā)中心

三、平衡表

基于以上供需分析，我們對(duì)2022年鐵礦石供需情況做了預(yù)估。下述平衡表中，2021年供需盈余將進(jìn)一步擴(kuò)大，呈現(xiàn)供需趨寬松的態(tài)勢(shì)，大方向上鐵礦價(jià)格依然承壓。

表1：2022年鐵礦石平衡表 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

四、其他要素

結(jié)合以上分析，我們推測(cè)2022年鐵礦石還具備以下三個(gè)特征：

（1）絕對(duì)價(jià)格中樞下移。在供需結(jié)構(gòu)矛盾不大且更趨于寬松的背景下，鐵礦價(jià)格重心預(yù)計(jì)再度下移。與2019年以來的牛市相比，在雙碳導(dǎo)向之下，2021年即是鐵礦行情的重要拐點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)2022年鐵礦價(jià)格愈發(fā)貼近成本線。當(dāng)下中國(guó)CFR現(xiàn)金成本為83美元/噸左右，完全成本靠近100美元/噸。繼而鐵礦價(jià)格中樞將降至630元/噸。

（2）可交割品品種增多，非標(biāo)品扣罰力度加大。2021年5月19日，大商所發(fā)布適用于自2205及以后合約的《關(guān)于修改鐵礦石期貨合約及相關(guān)規(guī)則的公告》。此次修改，將鐵元素的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)降至61%，對(duì)市場(chǎng)上可交割鐵礦石的池子做了進(jìn)一步擴(kuò)容，但同時(shí)加嚴(yán)了標(biāo)準(zhǔn)品和非標(biāo)準(zhǔn)品的區(qū)別，加大了非標(biāo)準(zhǔn)品的扣罰力度。

（3）議價(jià)能力再度走弱。2022年鋼材利潤(rùn)面臨進(jìn)一步擠壓下，作為鋼鐵行業(yè)的上游原料端，礦山企業(yè)的議價(jià)能力再度走弱。

五、結(jié)論和建議

2021年是鐵礦石面臨牛熊轉(zhuǎn)市的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。展望2022年，鐵礦石將步入供需更寬松的格局。

供給端，進(jìn)口鐵礦數(shù)量邊際難增，國(guó)產(chǎn)鐵礦數(shù)量同樣面臨減法。需求端，在十四五規(guī)劃導(dǎo)向下，鋼鐵行業(yè)開啟第二輪減碳之路，對(duì)鐵礦石需求難有起色。此外，在鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)受到擠壓的背景下，鐵礦石議價(jià)能力再度走弱。在升貼水政策調(diào)整下，可交割品鐵礦的池子進(jìn)一步擴(kuò)充，這與鐵礦價(jià)格中樞下移的預(yù)期相匹配。

在需求邊際減量大于供給邊際減量的預(yù)期下，2022年鐵礦石將呈現(xiàn)供大于求的格局。礦價(jià)依然承壓，進(jìn)一步貼近成本線。價(jià)格中樞預(yù)計(jì)降至630元/噸。價(jià)格在450-820元/噸區(qū)間波動(dòng)，更多時(shí)段以跟隨成材為主。因此需持續(xù)關(guān)注下游政策導(dǎo)向，操作以高拋低吸為宜。

信達(dá)期貨 張秀峰 張亦寧