摘要：

我們認為國際市場玉米大豆小麥都進入高估值區(qū)域，不過也不意味著高估值馬上就要被打掉，隨著2021年燃料肥料的漲價，需要維持高價讓農(nóng)民的盈利能力提升，以便于增加作物的種植面積，并通過增加單產(chǎn)來使得庫存增加，在庫存沒有順利重建完，高價狀態(tài)會延續(xù)到市場認為庫存重建成功為止。隨著化肥的漲價，一方面作物的種植成本也在抬升。另一方面我們擔心有的國家因為肥料供應不充分影響單產(chǎn)。印度是一個肥料供應不充分的市場。所以我們擔心國際小麥市場存在階段性驅(qū)動向上因素，給于給多的溢價去鼓勵種植，同時小麥的漲價也會帶動玉米和大豆市場。進口豆會影響國產(chǎn)大豆的定價，但是因為消費領域存在差異，國產(chǎn)大豆完全可以走出較大的獨立行情。我們預計在庫存沒有見到大幅增長之前，高價狀態(tài)繼續(xù)延續(xù)，直至市場預期庫存重建成功，而這期間也容易帶來高波動的風險，波動范圍也非常大，注意控制高波動風險。隨著價格進入高估值狀態(tài)，價格容易率先進入大區(qū)間進行波動，期間有很多不確定性題材，如果期間庫存重建證偽，要防范價格再次拉升，甚至區(qū)間價格的上沿被打破的概率發(fā)生。另外也要防范2022年的宏觀市場的風險。

國產(chǎn)豆的年度結余偏低，而國內(nèi)玉米的平衡表也較為緊張，因此2022年大豆和玉米之間存在面積之爭，加之國際市場也有驅(qū)動題材，內(nèi)外矛盾均存在的情況下，價格仍有驅(qū)動因素，只是在高價格背景下，價格波動風險會加大，注意控制風險。

一、2021年大豆價格表現(xiàn)

國產(chǎn)大豆價格繼續(xù)創(chuàng)新高，主要的原因是：一方面國內(nèi)大豆播種面積大幅下滑，盡管單產(chǎn)好于2020年，但仍不能彌補面積下滑的影響，國產(chǎn)大豆減產(chǎn)共識存在。同時大豆種植成本增加，地租成本以及農(nóng)藥化肥等農(nóng)資成本上漲推動。另外各類主體積極入市收購，競相提價。大豆價格強勢上漲，農(nóng)戶惜售心理較強，大豆上市量少，從而共同推升了價格。

圖1：國產(chǎn)大豆走勢圖

資料來源：WIND，國投安信期貨

二、豆一市場分析

1．國產(chǎn)豆的產(chǎn)量情況

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)預計2021年全國大豆產(chǎn)量1840萬噸，同比減少120萬噸，減幅為6.1%，其中黑龍江大豆產(chǎn)量823萬噸，同比減少10.6%。2021年國內(nèi)大豆六年來首次減產(chǎn)。2021年大豆播種面積為920萬公頃，同比下降7%。2021年豆類單產(chǎn)2000公斤/公頃，單產(chǎn)同比增長0.8%。黑龍江大豆蛋白含量普遍在39%以上，好于2020年，處于中等偏上水平。2021年農(nóng)民種植玉米的意愿強于大豆，使得大豆面積下降。

圖2：國產(chǎn)大豆產(chǎn)量

資料來源：統(tǒng)計局，國投安信期貨

圖3：國產(chǎn)大豆畝產(chǎn)

資料來源：統(tǒng)計局，國投安信期貨

圖4：國產(chǎn)大豆面積

資料來源：統(tǒng)計局，國投安信期貨

2．國產(chǎn)豆的消費情況

根據(jù)國糧信息中心預估，21/22年度中國大豆的食用和工業(yè)消費為1738萬噸，同比增加5萬噸。大豆的食用消費主要集中在國產(chǎn)豆方面，國產(chǎn)大豆最大的消費是食用領域，食用消費對國產(chǎn)大豆的價格彈性不大。

國產(chǎn)豆的壓榨消費預計在160萬噸，高的國產(chǎn)豆和進口豆價差，壓榨消費同比下降40萬噸。

3．國產(chǎn)豆的年度結余情況

根據(jù)統(tǒng)計局和國家糧食中心數(shù)據(jù)分析，2021/22年度國產(chǎn)大豆產(chǎn)量下降至1840萬噸，同比減少120萬噸，需求絕對量在1738萬噸，同比增加5萬噸。進口大豆方面同比供給增加121萬噸，消費同比增加225萬噸。所以使得2021/22年度結余量很少，比上一年度的結余狀態(tài)大幅收縮。

4．大豆拍賣情況

關于中央儲備拍賣進口豆情況：2021年為了平抑豆價，中央儲備在8-10月份拍賣了5輪大豆，拍賣總量120萬噸，成交總量為104萬噸，平均成交比率為86%。拍賣成交均價為4432元/噸。

圖5：中央儲備大豆拍賣量和成交量

資料來源：國家糧食交易中心，國投安信期貨

中儲糧油脂公司從9-12月10日拍賣了18輪國產(chǎn)大豆，拍賣102萬噸，成交31萬噸，平均成交率36%，拍賣平均低價是4643元/噸，拍賣平均成交價是5852.3元/噸。進入11月10日之后，流拍的次數(shù)增加，11月份進行了6次拍賣，流拍了5次。國產(chǎn)豆11月份拍賣底價維持在5850~6350元/噸區(qū)間內(nèi)，基本呈現(xiàn)的是流拍狀態(tài)。進入12月份，出現(xiàn)小量的成交，成交均價在6145元/噸。

圖6：油脂公司大豆拍賣量和成交量

資料來源：國家糧食交易中心，國投安信期貨

黑龍江省儲大豆從7-8月對大豆進行了9輪拍賣，拍賣42萬噸，成交8萬噸，平均成交率16.08%，拍賣平均低價是4493元/噸，拍賣平均成交價是4508元/噸，平均溢價為18元/噸，高溢價為40元/噸。

圖7：黑龍江省儲大豆拍賣

資料來源：國家糧食交易中心，國投安信期貨

5．國產(chǎn)豆和進口豆價差

2021年國產(chǎn)豆價格走勢仍然明顯強于進口豆，價差3月份高點到達過2150元/噸，目前國產(chǎn)豆和進口豆價差拉的仍然較大。2021/21年度國產(chǎn)豆壓榨量預估為160萬噸，高的國產(chǎn)豆和進口豆價差對國產(chǎn)豆的壓榨消費量進行了抑制，壓榨消費同比下降40萬噸。

圖8：國產(chǎn)豆和進口豆價差

資料來源：WIND，國投安信期貨

三、外圍大豆的情況

1．全球油籽供需平衡狀態(tài)

美國農(nóng)業(yè)部12月份報告顯示全球油料2021/22年庫存消費比是19.8%，上一年度為20.5%。2021/22年度預計產(chǎn)量增速開始高于壓榨增速，產(chǎn)量增速為4%，壓榨增速為3.6%。全球油料方面由于舊作的期初庫存增加，疊加產(chǎn)量大于需求，使得期末庫存開始累庫，庫存同比增加46萬噸，累庫力度不大。總體看，全球油料尚未見到大幅累庫，庫銷比同比呈現(xiàn)下降的狀態(tài)。

圖9：全球油料供需平衡表

資料來源：USDA，國投安信期貨

2．全球大豆供需平衡狀態(tài)

美國農(nóng)業(yè)部12月份預計2021/22年度全球大豆庫存消費比是27.05%，上一年度是27.49%。從全球大豆庫消比看，2002-2003年集中在19.8-21.4%，平均約為20%；2006-2008年集中在19.2-23.1%，平均約為22%；2010-2012年集中在20.8-22%，平均約為20%。2012/22年度的庫存消費比比上述的低水平年份的高出26%。大豆期末庫存為1.02億噸，同比增加219萬噸，全球大豆屬于連續(xù)2年累庫。

2021/22年度全球大豆的產(chǎn)量同比增加4.25%，同比增加1555萬噸，增量集中如下地區(qū)，阿根廷同比增加330萬噸，美國增加567萬噸，巴西增加600萬噸。中國方面是同比減少320萬噸。

2021/22年度全球大豆的壓榨量同比增加3.8%，同比增加1198萬噸，增量主要集中在中國，同比增加400萬噸，其次是美國增加134萬噸，阿根廷增加184萬噸，巴西增加95萬噸。2021/22年度全球大豆方面由于舊作的期初庫存增加，疊加產(chǎn)量大于需求，使得期末庫存繼續(xù)累庫，庫存同比增加216萬噸，大豆方面連續(xù)兩年累庫，庫銷比同比呈現(xiàn)下降的狀態(tài)。

圖10：全球大豆庫消比

資料來源：USDA，國投安信期貨

3．全球大豆玉米小麥合計供需平衡狀態(tài)

美國農(nóng)業(yè)部2021年12月份預計全球玉米大豆小麥合計庫存消費比為29.3%。全球大豆玉米小麥合計庫消比來看，低庫消比年份2002-2003的庫消比為16-19.5%，2006-2008的庫消比為15-16.8%，2010-2012的庫消比為15-15.7%，平均為15%，目前的庫消比往年平均的低庫消比年份高出幅度為95%。期末庫存同比增加4百萬噸，經(jīng)過3年的去庫，期末庫存首次同比增加。但是增加的絕對量不算大，后期需要關注預期能否順利兌現(xiàn)。

圖11：全球大豆玉米小麥合計庫消比

資料來源：Wind，國投安信期貨

圖12：全球小麥庫消比

資料來源：USDA，國投安信期貨

圖13：全球玉米庫消比

資料來源：USDA，國投安信期貨

四、豆一行情展望

2021/22年度國產(chǎn)大豆產(chǎn)量下降至1840萬噸，同比減少120萬噸，需求絕對量在1738萬噸，同比增加5萬噸。進口大豆方面同比供給增加121萬噸，消費同比增加225萬噸。所以使得2021/22年度結余量很少，比上一年度的結余狀態(tài)大幅收縮。

2022年需要關注大豆面積的情況。國內(nèi)玉米2021/22年度結余量為786萬噸，上一年度的結余為1417萬噸，比上一年度的結余狀態(tài)大幅收縮，國內(nèi)玉米的平衡表也較為緊張，因此2022年大豆和玉米之間存在面積之爭。

我們認為國際市場玉米大豆小麥都進入高估值區(qū)域，不過也不意味著高估值馬上就要被打掉，隨著2021年燃料肥料的漲價，需要維持高價讓農(nóng)民的盈利能力提升，以便于增加作物的種植面積，并通過增加單產(chǎn)來使得庫存增加，在庫存沒有順利重建完，高價狀態(tài)會延續(xù)到市場認為庫存重建成功為止。隨著化肥的漲價，一方面作物的種植成本也在抬升。另一方面我們擔心有的國家因為肥料供應不充分影響單產(chǎn)。印度是一個肥料供應不充分的市場。所以我們擔心國際小麥市場存在階段性驅(qū)動向上因素，給于給多的溢價去鼓勵種植，同時小麥的漲價也會帶動玉米和大豆市場。進口豆會影響國產(chǎn)大豆的定價，但是因為消費領域存在差異，國產(chǎn)大豆完全可以走出較大的獨立行情。我們預計在庫存沒有見到大幅增長之前，高價狀態(tài)繼續(xù)延續(xù)，直至市場預期庫存重建成功，而這期間也容易帶來高波動的風險，波動范圍也非常大，注意控制高波動風險。隨著價格進入高估值狀態(tài)，價格容易率先進入大區(qū)間進行波動，期間有很多不確定性題材，如果期間庫存重建證偽，要防范價格再次拉升，甚至區(qū)間價格的上沿被打破的概率發(fā)生。另外也要防范2022年的宏觀市場的風險。

國投安信期貨吳小明