作者 | 中信建投期貨研究發(fā)展部 吳新?lián)P

研究助理 陳家誼

本報告完成時間 | 2021年1月23日

12月進(jìn)口糖40萬噸，同比減少56%，減少的幅度略超市場預(yù)期，周二消息一出鄭糖夜盤高開，但是受制于當(dāng)前國內(nèi)階段性供應(yīng)充足和節(jié)前備貨告一段落，鄭糖上行動力不足，周五收至5800下方；相比之下，原糖漲幅更為明顯，上周跌下18美分后，在原油的帶動下重回19美分/磅一線。

接下來內(nèi)盤和外盤有哪些可以關(guān)注的題材？

1、再次被機(jī)構(gòu)提及的產(chǎn)需缺口一定是原糖的重大利好嗎？

2、國際爭端再起，原油若想要帶動原糖起飛，需要滿足什么條件？

再次被確認(rèn)的產(chǎn)需缺口

StoneX在1月的展望報告中上調(diào)了全球21/22年度的產(chǎn)需缺口至190萬噸，上調(diào)幅度為10萬噸；全球的產(chǎn)需雖然偏緊但是較20/21年度的300萬噸缺口有所好轉(zhuǎn)。

這一輪下調(diào)的主要原因在于對中國產(chǎn)量的下修，StoneX最新預(yù)計21/22年度中國產(chǎn)量降至1000萬噸，比11月的預(yù)估數(shù)據(jù)低13.9萬噸；全球食糖產(chǎn)量在泰國和歐洲生產(chǎn)前景良好下，預(yù)計增長1.5%至1.865億噸。

對于全球食糖需求端，StoneX 持樂觀的態(tài)度，原因之一是中國減產(chǎn)后對于進(jìn)口需求的增加，其二是當(dāng)前原白價差相較于去年10月迅速走擴(kuò)，有利于提振精煉糖廠的進(jìn)口意愿，利于全球食糖貿(mào)易需求的復(fù)蘇；因此StoneX認(rèn)為21/22年度全球食糖消費(fèi)預(yù)計維持年均增長0.9%的幅度，達(dá)到1.884億噸。

從StoneX和ISO的預(yù)估角度上考量，21/22年度原糖的炒作大概被分為兩部分，一部分是目前歐洲、亞洲以及巴西存增產(chǎn)預(yù)期的利空；后半部分是在供應(yīng)壓力釋放后，全球貿(mào)易需求能否得到修復(fù)。

第一部分供應(yīng)增加的利空已經(jīng)在北半球進(jìn)入壓榨高峰后，在盤面開始得到體現(xiàn)。泰國和印度的增產(chǎn)以及巴西下一榨季的增預(yù)期，導(dǎo)致原糖跌下了18美分/磅，而后一部分將逐步轉(zhuǎn)換為需求能否修復(fù)帶來價格拐點(diǎn)。

目前原白價差較21/22年度開始時有了明顯的走擴(kuò)，從10月的70美元/噸走擴(kuò)至90美元/噸，有利于提振精煉糖廠的進(jìn)口加工意愿，但是當(dāng)前仍低于加工糖成本線，意味著當(dāng)前依然不具備貿(mào)易修復(fù)的條件。

原白價差達(dá)到貿(mào)易需求條件的方式：1、隨著全球物流的正�；�，隨海運(yùn)費(fèi)的回落，加工糖成本線從110美金/噸回歸至往年正常的70-90區(qū)間；2、中東地區(qū)在齋月下，對于白糖需求的提升帶動白糖價格的上漲；3、若直到21/22年度后半期，需求遲遲不見恢復(fù)，但產(chǎn)量增量明顯，原糖價格或面臨下跌從而拉大價差帶動需求。

國際爭端再起，原油若想要帶動原糖起飛，需要滿足什么條件？

摩根大通在周五表示，由于俄羅斯和烏克蘭的沖突，2022年第一季度國際油價會升至150美金/桶，這是對于原糖的利好也是對于鄭糖的利好。

但是利好的持續(xù)性有待考證。原油對于原糖的影響主要體現(xiàn)在對于巴西制糖比的長期影響，和情緒上的短期提振。

目前來說，盡管原油近期漲勢喜人，但是原油、乙醇和原糖間的性價比不滿足激發(fā)巴西糖廠調(diào)整制糖比調(diào)整的關(guān)系——1、汽油價格性價比高于乙，E100/汽油價格高于70%；2、含水乙醇價格折糖價格約為18美分/磅，低于原糖價，制糖性價比更高。所以當(dāng)前原油對于原糖的作用還不能被定義為長時間的價格因素。

綜上，國內(nèi)食糖在南北均會出現(xiàn)減產(chǎn)的前提下，產(chǎn)需缺口預(yù)計在550萬噸以上，對于進(jìn)口糖的需求增加會增加內(nèi)盤和外盤的相關(guān)性；在內(nèi)盤缺乏炒作話題之下，國際市場的走勢將成為鄭糖的錨；但是國際市場存在很多不確定性，無論是產(chǎn)需缺口的兌現(xiàn)還是能源市場對于原糖的提振，均存在前提條件，比如產(chǎn)需缺口需要等待原白價差走擴(kuò)、能源市場的支撐需要等待含水乙醇價格超過原糖價格，所以兩個看似利多的條件并不一定能夠成為原糖持續(xù)沖高的因素，還需時間驗證。

操作上，節(jié)前以觀望為主，節(jié)后關(guān)注國際市場的動態(tài)。