一、行情回顧

回顧2021年，煤焦期貨價(jià)格走勢(shì)整體呈倒沖高回落態(tài)勢(shì)，具體可分為上漲，盤整及下行三個(gè)階段：第一上漲階段：在年初的大幅震蕩后，探底后逐步開始回升。年初保供政策并未退出，疊加焦炭高利潤(rùn)狀態(tài)，導(dǎo)致新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，同時(shí)伴隨需求鋼材淡季利潤(rùn)收縮，鐵水產(chǎn)量回落，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格歷經(jīng)8輪累計(jì)降幅800元/噸的降價(jià)通道。但在隨后的4月19日，焦炭現(xiàn)貨開啟8輪累計(jì)800元/噸漲價(jià)，主要原因在于供給噸焦340元利潤(rùn)但環(huán)保限產(chǎn)加嚴(yán)，原料煤成本抬升，同時(shí)需求鋼材旺季邁入5000時(shí)代，鋼廠開工積極帶來煤焦需求旺盛。

圖1：焦煤連續(xù)合約

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，海證期貨研究所

第二沖高盤整階段：盤面加速上漲，達(dá)到歷史高點(diǎn)。此輪上漲推動(dòng)因素包括，一是環(huán)保逐步加碼，疊加進(jìn)口不暢的共振下，焦煤持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，逐步修復(fù)基差；二是黨慶后焦煤安全環(huán)保檢查、山東等地區(qū)保供電煤、河南暴雨、蒙古疫情加重背景下蒙煤通關(guān)難以恢復(fù)；三是陜西、河南、山西等部分焦企限產(chǎn)20-50%，焦炭上漲11輪累計(jì)1560元/噸；最后，受動(dòng)力煤帶動(dòng)加速上漲。第三下行階段：盤面迅速下跌后震蕩運(yùn)行。此次回落背后主因?yàn)槊禾勘９┏掷m(xù)發(fā)酵，供給端成本預(yù)期出現(xiàn)明顯弱化，疊加鋼廠年底為完成壓粗鋼產(chǎn)量任務(wù)，需求大幅減少，焦炭現(xiàn)貨出現(xiàn)快速降價(jià)。

圖2：焦炭連續(xù)合約

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，海證期貨研究所

二、供應(yīng)端：供給收縮成為雙焦共性

1．國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量釋放趨穩(wěn)

我國(guó)焦煤產(chǎn)量在很大程度上跟隨政策變化而波動(dòng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-10月我國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)32.97億噸，其中1-2月增速為25%，2月底保供結(jié)束后，產(chǎn)量增速明顯下滑，基本為負(fù)增長(zhǎng)，四季度保供逐步推進(jìn)，增量顯現(xiàn)，10月份同比增長(zhǎng)至4%。預(yù)計(jì)11、12月份的原煤產(chǎn)量在3.65億噸附近，同比增速維持在4%左右。另據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，同期焦精煤產(chǎn)量達(dá)4.7億噸，同比增長(zhǎng)4.9%。

圖3：原煤產(chǎn)量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

總結(jié)2021年全年行情圍繞供給政策波動(dòng)為主，供給端的政策反復(fù)波動(dòng)，導(dǎo)致焦炭從寬松供給轉(zhuǎn)向緊平衡，最終四季度的保供政策再度導(dǎo)致價(jià)格的大幅下行。展望2022年，隨著保供動(dòng)力煤部分回流以及進(jìn)口緩慢增加，預(yù)計(jì)焦煤總供應(yīng)量將實(shí)現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，但主焦煤供給或仍然偏緊，結(jié)構(gòu)性問題將繼續(xù)存在。伴隨下半年優(yōu)質(zhì)資源領(lǐng)取保供任務(wù)后，資源釋放進(jìn)入有序釋放。考慮到之前發(fā)改委及能源局新批復(fù)了大量的優(yōu)質(zhì)煤炭開采項(xiàng)目，以緩解煤炭供應(yīng)偏緊的局面。未來煤炭供應(yīng)緊缺或?qū)⒅鸩椒潘桑瑥哪甓裙┙o來看，2022年總供給能力將較2021年明顯提升，但考慮到碳中和粗鋼產(chǎn)量延續(xù)平控預(yù)期中，焦煤供給總量漲幅相對(duì)有限。

2．中國(guó)進(jìn)口煉焦煤量底部逐步恢復(fù)

進(jìn)口方面，澳煤仍然受限，蒙煤受疫情影響較大，其他國(guó)家海運(yùn)進(jìn)口補(bǔ)充有限，2021年全年進(jìn)口整體維持低位。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年1-10月我國(guó)煉焦煤累計(jì)進(jìn)口3942萬噸，同比下滑40%，其中蒙煤受疫情影響進(jìn)口量為1178萬噸，同比減少1199萬噸；澳煤自2020年10月完全禁止通關(guān)，雖2021年10月允許少量卸港未通關(guān)焦煤通關(guān)，但數(shù)量有限，統(tǒng)計(jì)局公布2021年10月澳煤進(jìn)口量為78萬噸；加拿大焦煤進(jìn)口705萬噸，同比增加239萬噸；美國(guó)焦煤進(jìn)口796萬噸，同比增加701萬噸；俄羅斯焦煤進(jìn)口849萬噸，同比增加177萬噸，美加俄雖有明顯增量，但基數(shù)較低并且受天氣、運(yùn)距等影響增量有限。展望2022年，在中美、中澳關(guān)系無法得到有效緩解的背景下，預(yù)計(jì)澳煤進(jìn)口仍將繼續(xù)受限。蒙煤方面，疫情仍是2022年影響其進(jìn)口的主要因素，在疫情維持零星爆發(fā)、緩慢受控的預(yù)期下，蒙煤進(jìn)口或較2021年有小幅增長(zhǎng)。其他海運(yùn)煤進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將維持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。整體來看，蒙煤與其他海運(yùn)煤進(jìn)口雖有望增加但仍難以抵消澳煤缺口，整體進(jìn)口水平較21年或有增長(zhǎng)但不及20年。

圖4：焦煤進(jìn)口量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

目前，我國(guó)焦煤對(duì)于澳洲資源的依賴性依舊較強(qiáng)，2021年上半年對(duì)于澳洲煤炭一刀切導(dǎo)致全年焦煤資源瓶頸，外蒙資源則反復(fù)受到疫情影響，預(yù)期2022年伴隨當(dāng)?shù)鼗�建的改善和疫情的緩解，整體外蒙進(jìn)口量或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯提升。因此從運(yùn)行邏輯上來看，焦煤進(jìn)口量或?qū)⒒�本見底�?022年整體進(jìn)口回升幅度將主要取決于澳洲資源的釋放以及外蒙資源釋放情況。

圖5：進(jìn)口煉焦煤國(guó)

資料來源：鋼聯(lián)，海證期貨研究所

3．國(guó)內(nèi)焦炭供給持續(xù)回落

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-10月我國(guó)累計(jì)焦炭產(chǎn)量為3.94億噸。回顧全年，焦炭供應(yīng)擾動(dòng)依舊成為行情主要邏輯，但主要仍以焦化產(chǎn)能為主線。一方面，安全與環(huán)保檢查、能源雙控、兩高項(xiàng)目治理等政策對(duì)焦炭供應(yīng)形成制約；另一方面，焦炭供應(yīng)也受到焦煤供給波動(dòng)影響而偏緊；此外，2021年新增產(chǎn)能未達(dá)預(yù)期，同時(shí)疊加環(huán)保限產(chǎn)等政策影響，投產(chǎn)多有后延，整體導(dǎo)致全年焦炭供給偏弱。除產(chǎn)能外，影響產(chǎn)量的另一大重要因素是焦化利潤(rùn)。2021年初，延續(xù)2020年底淘汰落后產(chǎn)能的影響，焦化利潤(rùn)繼續(xù)走高并達(dá)到近四年高點(diǎn)。此后隨著焦煤調(diào)價(jià)、安全與環(huán)保檢查、能耗雙控、兩高項(xiàng)目治理等影響，焦化利潤(rùn)迎來大幅波動(dòng)，焦炭產(chǎn)量環(huán)比亦有所下降。進(jìn)入下半年，雖然焦炭?jī)r(jià)格漲幅較大，但焦化利潤(rùn)逐步被焦煤原料價(jià)格的漲幅所侵蝕，利潤(rùn)從高位大幅回落。后期隨著焦炭下游需求走弱，焦化利潤(rùn)進(jìn)一步下跌至近年來低位。展望后期，上游焦煤供給或略微好轉(zhuǎn)，但在下游需求持續(xù)偏弱的帶動(dòng)下，對(duì)焦炭產(chǎn)量的刺激作用有限。

圖6：焦炭產(chǎn)量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

總體來說，預(yù)計(jì)2022年焦化產(chǎn)能總量將總體穩(wěn)定，并不會(huì)出現(xiàn)過大的波動(dòng)，在產(chǎn)能淘汰與新增的過程中，可能會(huì)出現(xiàn)短期的產(chǎn)量波動(dòng)，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力將顯著加強(qiáng)，若4.3米焦?fàn)t淘汰、“以鋼定焦”政策密集執(zhí)行，山西、內(nèi)蒙等地新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度將大大加快，各區(qū)域間資源的調(diào)配、生產(chǎn)效率的提高將彌補(bǔ)去產(chǎn)能帶來的沖擊。由于焦炭市場(chǎng)整體處于產(chǎn)能置換與擴(kuò)張的周期，隨著各地新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，產(chǎn)能雖變化不大，生產(chǎn)效率的提高將導(dǎo)致潛在供給能力不斷提高，未來焦化行業(yè)仍將面臨持續(xù)的高供給壓力。

三、焦炭需求端：鋼材產(chǎn)量平控或?qū)⒀永m(xù)

1．經(jīng)濟(jì)下行帶動(dòng)焦炭重心下移

隨著2021年鋼材限產(chǎn)推進(jìn)，全國(guó)鐵水產(chǎn)量逐步下行，帶動(dòng)焦炭需求持續(xù)走弱。國(guó)家相關(guān)部門年初要求各省壓減粗鋼產(chǎn)量確保2021年產(chǎn)量不超過2020年，隨后江蘇、安徽、山東等地相繼提出具體要求。8月12日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，能耗雙控和缺煤限電對(duì)電爐產(chǎn)能利用率產(chǎn)生較大影響。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)247家鋼廠高爐開工率整體呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢(shì)，與之對(duì)應(yīng)的日均鐵水產(chǎn)量同樣不斷下行。另據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量87705萬噸，同比下降0.7%。展望2022年，隨著2+26城市限產(chǎn)、碳達(dá)峰時(shí)期嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能、能耗雙控等政策的持續(xù)影響，2022年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降4.9%，帶動(dòng)焦炭需求繼續(xù)走弱。

圖7：高爐開工率

資料來源：Wind，海證期貨研究所

2．焦炭出口因全球復(fù)蘇而進(jìn)入增長(zhǎng)期

隨著海外疫情防控常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)持續(xù)回暖，海外焦炭需求同樣高漲，或?qū)⒗^續(xù)刺激焦炭出口邊際增加。2021年1-10月我國(guó)焦炭累計(jì)出口556萬噸，同比大幅增長(zhǎng)99%。后續(xù)預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)下游淡季來臨，焦炭出口或迎來傳統(tǒng)增長(zhǎng)區(qū)間。

圖8：焦炭出口量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

3．環(huán)保壓制延續(xù)，焦化利潤(rùn)平穩(wěn)運(yùn)行

2021年我國(guó)獨(dú)立焦企單噸生成利潤(rùn)呈現(xiàn)前高后地態(tài)勢(shì)，下半年焦炭供需明顯緩解，利潤(rùn)逐步恢復(fù)至300元/噸核心區(qū)間震蕩。2021年焦化企業(yè)利潤(rùn)相較于往年銘心偏高，焦企下半年利潤(rùn)明顯回落的情況下，焦鋼利潤(rùn)博弈再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于2021年焦炭明顯受到產(chǎn)能收縮，社會(huì)庫存出現(xiàn)明顯回落，焦化廠階段性議價(jià)能力曾倩。在碳中和政策的框架背景下，決定焦炭企業(yè)未來仍然將延續(xù)以銷量定產(chǎn)，并且焦煤在緊平衡狀態(tài)下，2022年焦化利潤(rùn)或?qū)⑦M(jìn)入窄幅波動(dòng)區(qū)間。

圖9：獨(dú)立焦化廠噸焦平均盈利

資料來源：MySteel，海證期貨研究所

總體來說，2021年焦化企業(yè)行業(yè)集中度略有提升，在2021年整體利潤(rùn)將難有大幅改觀，伴隨鋼材產(chǎn)量平控政策逐步落實(shí)，焦化廠利潤(rùn)或?qū)⒈３值臀贿\(yùn)行。

四、后市展望

焦煤方面，預(yù)計(jì)總供應(yīng)量將實(shí)現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，22年進(jìn)口水平或較21年或有增長(zhǎng)但不及20年。焦炭方面，隨著上游焦煤供給有所好轉(zhuǎn)，在下游需求持續(xù)偏弱帶動(dòng)下，2022年焦化利潤(rùn)預(yù)計(jì)整體維持100-300的低位水平，焦炭供給預(yù)測(cè)仍偏弱；需求方面，國(guó)內(nèi)壓縮粗鋼產(chǎn)量影響持續(xù)，海外出口帶來一定邊際增量，但整體預(yù)計(jì)同樣偏弱．在發(fā)改委保供穩(wěn)價(jià)的政策的影響下，焦煤產(chǎn)量有所增加，預(yù)計(jì)年內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量年底會(huì)維持同比增加。另外，進(jìn)口方面，中國(guó)仍停止向澳洲進(jìn)口，預(yù)計(jì)未來進(jìn)口煤的增加主要依靠從美國(guó)的進(jìn)口增量以及蒙古煤的增量。雖然我們看到目前焦煤整體絕對(duì)庫存較2020年出現(xiàn)一定去化，預(yù)示著焦煤資源維持階段性偏緊的格局仍有發(fā)酵的空間，但高價(jià)導(dǎo)致焦企焦煤采購減少，焦煤市場(chǎng)成交量下降。在預(yù)計(jì)2022年終端需求疲軟的情況下，焦煤供增需減的趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，價(jià)格仍存下降空間。

焦炭方面，鋼廠、港口的庫存水平遠(yuǎn)低于歷年的庫存水平，該現(xiàn)象的產(chǎn)生主要原因在于下游終端需求疲軟，房地產(chǎn)不景氣，粗鋼限產(chǎn)持續(xù)，鋼廠開工率、產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，鋼廠對(duì)于焦炭的采購意愿下降。預(yù)計(jì)鋼廠對(duì)于焦炭的采購量有限，焦企的去庫存或?qū)⒊掷m(xù)相對(duì)較長(zhǎng)一段時(shí)間。2021年年內(nèi)粗鋼限產(chǎn)持續(xù)趨嚴(yán)，在碳達(dá)峰、碳中和的大背景下，粗鋼平控或?qū)⒀永m(xù)，另外，在土儲(chǔ)較低，融資受限的情況下，新開工伴隨銷售的回升速度將會(huì)降低。按照新開工年初回升，年中回升至高位的歷史規(guī)律來看，新開工的回升或?qū)⒌陀?8年的水平。因此，粗鋼的產(chǎn)量將不會(huì)回升至往年水平，而對(duì)于鐵礦石來說，下游需求雖然存在季節(jié)性回升，但從終端消費(fèi)的傳導(dǎo)來看，回升空間及幅度有限。

海證期貨 李樹樺 石頭