觀點概述：

供給端，歐洲能源危機導致歐洲已有約85萬噸產能受到削減，約占全球產能1.1%，俄羅斯對西歐天然氣供應仍存不確定性、加之冬季氣溫逐步降低，預估全球尚有約2%產能面臨減產風險，尤其是法國、波斯尼亞等地潛在減產產能較高，高電價下或將面臨進一步減產風險。國內方面，隨著能耗雙控的放松及鋁企利潤的回升，云南、貴州、內蒙部分產能復產，本周開工產能繼續小幅回升，今年已復產31萬噸產能；而云南枯水季期間增產規模受限，預計一季度投、復產規模較低。

需求端，海外需求較高，根據財新，歐洲和美國12月鋁下游需求持續增長，表現均優于亞洲。國內方面，近期電解鋁庫存持續超季節性下滑，庫存壓力顯著緩解，主要因鋁材出口較高、西安疫情影響西北鋁錠發貨，以及鋁水轉化率較高。而鋁棒延續累庫，庫存處于歷史同期高位，鋁棒加工費大幅下滑，電解鋁出庫量持續回落，顯示下游需求隨著季節性淡季的到來逐步轉弱。后期預計鋁棒產量將有所下滑，鑄錠量或有所增加，對電解鋁需求形成制約，根據往年規律，電解鋁即將步入季節性累庫周期。中期來看，預計開春后竣工、基建需求仍有韌性；今年特高壓項目核準提速將拉動鋁線纜需求；隨著芯片供應逐步提升，新能源汽車輕量化需求拉動下，汽車用鋁需求亦有進一步提升空間。

總體看，能源危機對全球電解鋁產能威脅延續，國內雖然步入淡季需求轉弱，但穩增長預期下，由于國內鋁下游消費主要集中在地產偏后端，地產存量施工、竣工以及基建項目帶動下，開春后消費回暖仍值得期待。建議中期持低多思路，同時注意后期電解鋁步入累庫周期后，庫存由降轉增對市場情緒的影響，并關注其季節性累庫的幅度。另外，由于國內鋁消費步入淡季，產能復產，而海外產能仍受電力緊缺威脅，外強內弱格局或將進一步凸顯。

策略建議：

單邊：中期看漲

跨期：無；

跨市：正套

風險提示：

疫情下需求超預期回落、復產規模超預期增加、國內庫存超預期累積；

疫情下市場恐慌情緒發酵；

其他宏觀風險；

一、鋁行業一周要聞回顧

1、冬奧會期間（2月）山東氧化鋁大幅減產

山東政府要求B、C級企業（山東信發A級）與政府簽署承諾書，承諾內容：時間1月30-2月22，焙燒爐全停。據測算，停產24日約影響氧化鋁產量137萬噸，占全國氧化鋁產量比重22%，或將造成2月氧化鋁整體產量下滑，對于氧化鋁價格形成明顯支撐甚至于刺激價格上漲。

據百川盈孚了解，2022年北京冬奧會將于2月4日至2月20日在北京召開，隨著冬奧會的臨近，部分地區氧化鋁企業生產或將受到影響。（百川盈孚）

2、法國敦克爾克減產擴大；截止目前，歐洲電解鋁已確定減產產能85萬噸，約占全球產能1.1%，潛在減產產能約占全球產能2%

據外媒報道，法國敦刻爾克鋁冶煉廠的所有者美國工業伙伴公司（AIP）的一位發言人在上周五表示，該公司將削減敦刻爾克鋁冶煉廠15%的產能，以應對目前高昂的能源成本。發言人說，敦刻爾克鋁冶煉廠的年產能約為28.5萬噸，目前已經削減了10%的產能，下周計劃再削減5%。該發言人對可能發生的進一步減產拒絕發表評論。一名CGT工會官員告訴當地廣播電臺說，如果電能成本沒有緩解，產能削減可能會擴大到25%。

3、Inalum鋁廠將于年底投產，鋁產能由25萬噸增至40萬噸/年

外媒報道：Inalum鋁廠預計將于2022年12月投產，目前建設進度達35%。公司運營和投資組合總監表示，為提高產量，目前完成工廠改造項目建設進度為31%，預計2023年10月完成。并表示2024年至2025年，InaIum計劃將冶煉廠產能增至40萬噸。Inalum公司是印尼境內唯一一家從事鋁冶煉的國企。目前，Inalum公司在北蘇門答臘擁有兩個水電站和一個產能為27萬噸/年電解鋁廠。按照發展戰略部署，Inalum公司擬采用沈陽院先進的鋁電解技術對其現有電解槽進行改造。改造后，產能將達到30萬噸/年以上。（鋁資訊）

4、俄羅斯鋁業宣布啟用Taishet鋁冶煉廠一期工程，一期計劃年產低碳鋁42.85萬噸

上海金屬網訊：外電1月10日消息，俄羅斯鋁業宣布啟用Taishet鋁冶煉廠(TaAZ)一期工程。Taishet鋁冶煉廠(TaAZ)是俄鋁的第一階段，它聲稱是世界上最現代化的低碳鋁制造廠，在西伯利亞開業。TaAZ是俄鋁第三家低碳鋁冶煉廠，總成本超過16.9億美元。該冶煉廠一期建成投產后，一期計劃年產低碳鋁42.85萬噸。Taishet的低碳鋁將主要在擠壓和軋制產品類別中銷售，有助于滿足全球對低碳鋁不斷增長的需求。大約四分之一的制造將流向俄羅斯國內市場。（SHMET）

二、供給端：歐洲產能持續受電力威脅；云南、內蒙等地產能復產

1、 鋁土礦：節后供應或將偏緊，價格受支撐

21年12月鋁土礦產量708萬噸，同比下滑23.5%。本周鋁土礦價格持穩為主，前期氧化鋁價格回落帶動鋁土礦價格小幅下調。

近期鋁土礦供應有收緊態勢：國產礦方面，山西開展礦山檢查，加之春節停產，大部分礦山維持停采狀態，預計二季度復產；當前氧化鋁廠以消化儲備庫存為主，3月鋁土礦供應或將偏緊。進口礦方面，目前印尼關于禁止鋁土礦出口的相關政策暫未明確落實，印尼正值雨季，出貨緩慢，印尼礦石到岸成本較高。幾內亞、澳洲礦石價格也較高，導致進口礦成本偏高。

2、 氧化鋁：建成產能、運行產能上升，2月山東氧化鋁減產影響較大

本周因新建氧化鋁項目建成投產及個別之前長期停產企業的復產，氧化鋁建成產能、開工產能有所上升。據百川盈孚統計，截至 2022 年 1 月 13 日，中國氧化鋁建成產能為 9134萬噸，較 2021 年 12 月末增加 210 萬噸，增幅為 2.35%，開工產能為 7675 萬噸，開工率為 84.03%，環比下降0.67%。本周氧化鋁產量131.7萬噸，環比上升0.15%。

山東政府要求B、C級企業（山東信發A級）與政府簽署承諾書，承諾內容：時間1月30-2月22，焙燒爐全停。據測算，停產24日約影響氧化鋁產量137萬噸，占全國氧化鋁產量比重22%，或將造成2月氧化鋁整體產量下滑，對于氧化鋁價格形成明顯支撐甚至于刺激價格上漲。

電解鋁部分產能復產，部分鋁企年前備貨采購，對氧化鋁需求有所支撐。

3 、 預焙陽極與動力煤：冬奧會臨近，1月下旬預焙陽極供應有收緊預期，原材料成本上升，價格受支撐；本周受印尼煤炭出口禁令及發改委要求做好 1 月份煤炭供應保障以及冬奧會前要求電廠提庫存影響，下游用戶補庫拉運積極，支撐動力煤價格上漲，秦皇島Q5500動力煤價格上漲至945元/噸。據最新消息稱，印尼18艘獲得離港許可的煤船中已有兩艘離港，分別開往印度和中國，另16艘煤船也陸續離港。

4、廢鋁進口：2021年11月廢鋁進口量14.85萬噸，環比上升72%。

5、電解鋁：能源危機下，歐洲產能持續受威脅；國內電解鋁產量持續小幅回升

1)、電解鋁利潤：隨著網電價格抬升及煤價回落，網電鋁企利潤為參考邊際，測算當下網電鋁企利潤約為2900元/噸。

2）、電解鋁產能

百川盈孚數據：截至 2022 年 1 月 13 日，中國電解鋁有效產能（以有生產能力的裝置計算）4617.2萬噸，開工 3783.4 萬噸，開工率 81.94%。

百川盈孚數據：截至 2022 年 1 月 13 日，2022 年中國電解鋁總復產規模 225.7 萬噸，已復產 31萬噸，本周新增復產6萬噸，待復產 194.7 萬噸，預期年內還可復產 184.7 萬噸，預期年內最終實現復產累計 215.7 萬噸。

百川盈孚數據：截至 2022 年 1 月 13 日，2022 年中國電解鋁已建成且待投產的新產能 262.5 萬噸，已投產 0 萬噸，已建成新產能待投產 262.5 噸，預期年內還可投產共計 187.5 萬噸，預期年度最終實現累計 187.5 萬噸。

預計今年一季度電解鋁新產能投產量較小。

根據Mysteel，2021年12月中國電解鋁運行產能3810.8萬噸，環比11月（3777.9萬噸）增加33萬噸，同比減少116萬噸（3.05%）。

3）、電解鋁產量：SMM調研數據顯示，2021年12月（31天）中國電解鋁產量317.5萬噸，同比減少3.17%，日均產量10.24萬噸，環比增長0.01萬噸；2021年全年中國電解鋁總產量為3849.2，累計同比增長3.7%。冬奧會期間電解鋁企業暫未收到明確的減產文件，且隨著能耗雙控放松、利潤恢復，部分地區電解鋁產能持續回升。SMM預計1月電解鋁產量320萬噸，日均產量環比升至10.32萬噸附近。

4）、進口：海外產能收縮，需求較好；國內產能復產，需求步入季節性淡季，外強內弱格局凸顯，電解鋁進口虧損幅度仍較高，電解鋁進口窗口持續關閉，船貨全部滯留保稅區。截止1月8日當周，上海保稅區鋁錠庫存較前一周增加約0.3萬噸，庫存總量升至15.7萬噸，連續13周錄得增長。預計12月電解鋁進口量有所下滑。

三、需求端: 現實需求依舊疲弱，預期邊際有所好轉

1、鋁材

a) 下游需求疲軟，受疫情、環保以及春節影響，鋁棒下游民用型材以及建筑型材行業已基本停工，鋁棒加工費持續下滑，庫存持續回升至歷史同期高位。

a) 本周鋁型材開工率74.4%，環比下滑0.3%；鋁線纜開工率51.2，環比下滑0.4%。

a) 本周鋁板帶開工率79%，環比持平；鋁箔開工率83.7%，環比上升0.8%。

2、 終端消費：

1）、房地產：地產政策托底、房貸放松下，一二線城市地產銷售企穩回升；人口流失、市場信心下滑導致房貸放松后，三四線城市地產銷售成交量依舊疲弱。近日國常會要求加快重大項目實施、盡快落實專項債資金到具體項目；住建部釋放出擴大保障性租賃住房供給等積極信號；穩增長下，預計年后竣工、基建需求將得到一定釋放。

2）、汽車： 根據工信部，全球主要芯片企業已經在逐漸加大汽車芯片生產供應，新建產能也將于今年下半年陸續釋放，預計2022年汽車芯片供應短缺情況將會逐漸緩解。鑒于當前全球汽車庫銷比處于低位，下半年隨著芯片壓力緩解，汽車生產商補庫需求將會增長。汽車輕量化需求的增加及傳統汽車、新能源汽車產量的提升將進一步拉動汽車用鋁需求。

3)、外需:鋁材出口利潤處于歷史高位，近期隨著國內價格上漲小幅回落；中國2021年12月未鍛軋鋁及鋁材出口約56萬噸，11月為51萬噸。中國2021年1-12月未鍛軋鋁及鋁材累計561.91萬噸，同比增長15.7%。

4）、電力：1月13日，國家電網召開了年度工作會議，計劃2022年電網投資達5012億元。這是該公司年度電網投資計劃首次突破5000億元，創歷史新高，同比增長8.84%。今年特高壓項目核準提速，規劃的項目有望全部核準，22年國網計劃開工“10交3直”共13條特高壓線路，將拉動鋁線纜需求

5)、家電：國家開展新一輪家電補貼政策，多地發放消費券形式推動家電消費，家電產銷有所回暖；而今年家電出口或將有所下滑，對家電產銷形成制約。

6)、制造業PMI：12月中國制造業PMI升至50.3%；美國制造業PMI下滑至58.7%；歐洲制造業PMI下滑至58%。

7)、海外鋁需求表現優于國內，推動海外庫存加速去化。

四、庫存與升貼水

1、庫存：電解鋁持續超季節性去庫，庫存壓力顯著緩解；鋁棒持續累庫，庫存處于歷史同期高位；鋁棒鋁錠合計小幅去庫。

2、月差與升貼水：高價向下游傳導困難，現貨升水小幅回落

3、LME庫存與升水：LME庫存大幅下滑至90萬噸以下

五、供需平衡表

六

滬鋁技術走勢圖