操作建議：

逢高沽空為主，注意止盈止損。

核心觀點(diǎn)：

（一）需求亮點(diǎn)不足，缺乏明顯帶動

據(jù)SMM，2021年年末精銅桿企業(yè)開工率環(huán)比降4.38個(gè)百分點(diǎn)至62.7%，臨近春節(jié)下游需求疲軟，精銅桿企業(yè)周度開工率出現(xiàn)四連降；12月銅下游PMI小幅下降，預(yù)計(jì)1月降幅會擴(kuò)大。從終端需求來看，電網(wǎng)投資方面，暫時(shí)沒有新的動態(tài)，銅消費(fèi)占比最大的部分保持相對穩(wěn)定；空調(diào)生產(chǎn)處于淡季，1月重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比增8.7%至1377萬臺，出口相對較好；光伏與風(fēng)電推進(jìn)速度略有放緩；新能源汽車方面，2022年新能源補(bǔ)貼滑坡30%，補(bǔ)貼規(guī)模由上限200萬輛到完全放開，鑒于前期快速增長勢頭及居民接受度上升，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷增速尚能保持。

圖1：電線電纜開工偏弱

資料來源：SMM，長安期貨

圖2：新能源汽車產(chǎn)銷增速放緩

資料來源：WIND，長安期貨

（二）銅精礦供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?/P>

CSPT小組敲定2022年一季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)價(jià)加工費(fèi)為70美元/噸，較2021年四季度有所提升。此前，中國有色集團(tuán)和江西銅業(yè)(600362)就2022年CIF進(jìn)口粗銅RC達(dá)成一致，為155美元/噸，較2021年的145美元/噸進(jìn)一步提升。近期不管是2022年整體還是一季度的加工費(fèi)談判結(jié)果均較前期有所回升，反映出礦端供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻那熬啊Ｖ袊?1月銅礦砂及精礦進(jìn)口量為218.76萬噸，環(huán)比增加22%，同比增加19%。

圖3：銅精礦加工費(fèi)基本平穩(wěn)

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：銅精礦進(jìn)口量保持高位

資料來源：WIND，長安期貨

（三）精銅供應(yīng)料有增量，關(guān)注庫存變動

2021年11月我國電解銅產(chǎn)量為87.7萬噸，同比微增0.2%，12月冶煉廠有年底沖量需求，預(yù)計(jì)電解銅產(chǎn)量會有增量。

圖5：精煉銅產(chǎn)量料有回升

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：庫存仍處低位

資料來源：WIND，長安期貨

從庫存數(shù)據(jù)來看，2021年年末上期所銅庫存增加11011至38182噸，期貨庫存增加324噸至6980噸；LME銅庫存微降325噸至88950噸，現(xiàn)貨升水3月期銅維持在30左右，總體庫存水平偏低。盡管庫存數(shù)據(jù)提供一定的支撐，但這個(gè)因素發(fā)揮效應(yīng)的時(shí)間已經(jīng)很長，并不是新出現(xiàn)的，而且一季度是傳統(tǒng)的累庫階段，關(guān)注后續(xù)庫存變動情況。

（四）宏觀層面多空均衡，但風(fēng)險(xiǎn)仍存

從宏觀大環(huán)境來看，一方面是海外變異病毒Omicron的快速傳播，美國甚至達(dá)到新增病例日增100多萬的程度，可見疫情的影響還將持續(xù)一段時(shí)間，同時(shí)，其重病率不高，所以暫時(shí)還沒有進(jìn)一步的封鎖消息，影響相對有限；另一方面，時(shí)間已經(jīng)來到2022年一季度，美聯(lián)儲結(jié)束寬松的政策將逐漸落地，流動性收緊將兌現(xiàn)，壓力因素并沒有消失，隨時(shí)可能成為壓倒市場情緒的力量，1月的議息會議在月底，短期而言，沒有新的動向，利空表現(xiàn)的不突出，多空力量趨于均衡。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，12月官方制造業(yè)PMI和財(cái)新制造業(yè)PMI均出現(xiàn)回升，表現(xiàn)比較積極的方面主要體現(xiàn)在，新訂單指數(shù)延續(xù)回升之勢，原材料價(jià)格下調(diào)之后，企業(yè)的儲備庫存開始增加。各項(xiàng)穩(wěn)增長的舉措，有利于市場信心的恢復(fù)。

總體來看，近期宏觀層面多空基本趨于平衡，基本面上銅礦和精銅都處于恢復(fù)過程中，春節(jié)前需求偏淡，庫存盡管還是低位但并不是新增變量，銅價(jià)暫時(shí)不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，激進(jìn)者可適時(shí)布局空單。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美元指數(shù)大幅回撤，炒作資金流入，歐洲能源危機(jī)再起，疫情成為美聯(lián)儲緊縮進(jìn)程的阻礙等。

長安期貨 屈亞娟