要點(diǎn)提示：

1．全球糧食不安全感加劇，玉米供需偏緊。

2．國內(nèi)產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，政策鼓勵(lì)增產(chǎn)玉米。

3．通脹預(yù)期和扶持政策或?qū)⒅�撐玉米價(jià)格。

4．養(yǎng)殖業(yè)去庫周期和經(jīng)濟(jì)下行利空需求。

市場展望與投資策略：

2021年度，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口擴(kuò)大。展望2022年，全球糧食安全問題更加凸顯，疊加各種不確定性因素頻發(fā)，供應(yīng)端受國家政策鼓勵(lì)和中美貿(mào)易協(xié)議影響玉米供應(yīng)增加，成本端受通脹預(yù)期和扶持政策影響支撐玉米價(jià)格易漲難跌，農(nóng)資成本或有支撐作用，面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，需求端下游飼料養(yǎng)殖業(yè)面臨去庫存壓力以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行提振需求有限，因此，預(yù)判2022年國內(nèi)玉米需求不及2021年表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)因素主要關(guān)注疫情變化、玉米產(chǎn)區(qū)極端天氣和小麥拋儲(chǔ)政策等。操作上關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣炒作期套利機(jī)會(huì)，同時(shí)結(jié)合拋儲(chǔ)政策調(diào)整套利策略。

一、2021年行情回顧

2021年，玉米價(jià)格高位寬幅震蕩，玉米市場行情可分為四個(gè)階段：

第一階段是1月18日至3月份，玉米期價(jià)下行。經(jīng)歷2020年玉米供需偏緊和疫情等超預(yù)期因素影響的市場環(huán)境后，2021年1月18日，玉米期價(jià)沖至歷史高點(diǎn)，之后市場因替代谷物小麥拋儲(chǔ)政策、新糧上市和養(yǎng)殖企業(yè)有減少生豬存欄預(yù)期，利空玉米，玉米期價(jià)震蕩下行。

第二階段是4月，玉米期價(jià)震蕩上行。4月國內(nèi)玉米市場供應(yīng)端余糧殆盡，貿(mào)易商挺價(jià)心理強(qiáng)烈，同時(shí)，不良天氣導(dǎo)致美玉米價(jià)格飆升，進(jìn)口玉米成本增加，國內(nèi)期價(jià)貼水現(xiàn)貨，多重因素共同推動(dòng)玉米期現(xiàn)貨價(jià)格上漲。

第三階段是5月至9月，玉米期價(jià)持續(xù)走弱，主要受國家政策、進(jìn)口玉米成本、玉米替代谷物和養(yǎng)殖利潤等因素影響。5月國家釋放對(duì)玉米等大宗商品實(shí)施保價(jià)穩(wěn)供政策信息，同時(shí)，美國天氣轉(zhuǎn)好利空美玉米價(jià)格，國內(nèi)大量進(jìn)口美玉米及玉米替代谷物，玉米期價(jià)下跌；進(jìn)入6月之后，玉米市場供需寬松，供應(yīng)端中儲(chǔ)糧拍賣進(jìn)口玉米，玉米供應(yīng)增加，需求端新麥集中上市擠占玉米市場需求，同時(shí)，終端企業(yè)因利潤較差減少對(duì)玉米需求，養(yǎng)殖業(yè)主要是豬企陷入虧損，深加工企業(yè)停工檢修，供需端均利空玉米，期價(jià)下跌。

第四階段9月下旬至12月，玉米期價(jià)震蕩上行，主要受產(chǎn)區(qū)不良天氣、農(nóng)資成本、疫情和市場情緒等因素影響。首先，國內(nèi)玉米主產(chǎn)區(qū)連續(xù)雨雪天氣推遲玉米收割和上市進(jìn)度，賣壓后移，玉米供應(yīng)偏緊；其次，玉米價(jià)格下方有高農(nóng)資成本支撐；最后，不良天氣使得玉米質(zhì)量分化，新玉米毒素超標(biāo)嚴(yán)重，玉米市場搶購優(yōu)質(zhì)糧，農(nóng)戶惜售優(yōu)質(zhì)糧盼高價(jià)，挺價(jià)情緒濃厚；雖然下游加工利潤回暖，但高價(jià)玉米降低終端企業(yè)采購意愿，下游企業(yè)以剛需備貨為主，玉米市場博弈氛圍濃厚。

圖表1：玉米主力期貨價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順(300033)iFinD

圖表2：玉米南、北方港口現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

二、宏觀分析

1．通脹預(yù)期仍在，國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)中偏松

美國通脹時(shí)長和強(qiáng)度超預(yù)期，變異毒株沖擊或?qū)⒀娱L通脹預(yù)期。2021年11月出現(xiàn)的Omicron病毒使國際疫情防控更加警惕，該病毒來勢(shì)兇猛使得多國封鎖邊境，若海外疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，將阻斷全球供應(yīng)鏈恢復(fù)，通脹形勢(shì)難以緩解。受此影響，中國經(jīng)濟(jì)也將受到?jīng)_擊，若疫情推動(dòng)2022年原材料價(jià)格高企，PPI向下游傳導(dǎo)，國內(nèi)通脹預(yù)期可能惡化。

圖表3：新冠疫情新增感染人數(shù)（人）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表4：美國CPI當(dāng)月同比

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，國內(nèi)宏觀政策傾向穩(wěn)中求進(jìn)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，國內(nèi)結(jié)合財(cái)政政策和貨幣政策加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底作用。國內(nèi)7月降準(zhǔn)后流動(dòng)性偏松，近期利率市場的變化，反映出了政策面的積極傾向，12月央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，表明宏觀政策可能比預(yù)期的更積極，市場所面臨的宏觀氛圍偏寬松。

三、基本面分析

1．供需平衡表分析

基本面方面，縱觀全球、美國和中國玉米市場，2021年全球玉米市場玉米庫存消費(fèi)比仍呈偏緊趨勢(shì)，除中國外，其他地區(qū)的玉米庫存消費(fèi)比稍有回升，主要與疫情穩(wěn)定后全球恢復(fù)性生產(chǎn)有關(guān)。

1.1 全球玉米市場

從全球供需平衡表看，近6年全球市場供需形勢(shì)持續(xù)偏緊，玉米庫存消費(fèi)比從2016/2017年度到2021/2022年度，下降了6.8個(gè)百分點(diǎn)，2021/2022年除中國外地區(qū)庫存消費(fèi)不足11%。2020年全球疫情蔓延，疊加糧食不安全問題，全球各地緊急增加糧食儲(chǔ)備，多地封鎖邊境、停工停產(chǎn)，干擾或阻斷玉米供應(yīng)鏈，全球玉米庫存加速消耗，2020/2021年度全球玉米庫存消費(fèi)比降至歷史新低。2021年全球疫情稍有穩(wěn)定，玉米供應(yīng)鏈基本恢復(fù)正常，在全球糧食不安全問題持續(xù)加重的宏觀背景下，2021/2022年玉米庫存消費(fèi)比有望企穩(wěn)。

圖表5：全球玉米供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

2021年全球糧價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，主要影響因素為：產(chǎn)區(qū)不良天氣導(dǎo)致糧食減產(chǎn)預(yù)期；新冠疫情反復(fù)干擾或阻斷糧食供應(yīng)鏈；農(nóng)業(yè)主產(chǎn)國實(shí)施出口限制等貿(mào)易政策加劇糧食供需錯(cuò)配問題；經(jīng)濟(jì)通脹環(huán)境下農(nóng)資成本上漲助漲糧食價(jià)格。由于中國農(nóng)產(chǎn)品(000061)資源稟賦優(yōu)勢(shì)不足，常依賴進(jìn)口國外農(nóng)產(chǎn)品填補(bǔ)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品供給缺口，因此，國內(nèi)市場糧價(jià)常高于國際市場糧價(jià)，進(jìn)口持續(xù)增加是長期趨勢(shì)，海外糧價(jià)對(duì)國內(nèi)市場的影響將繼續(xù)上升。目前，全球通脹持續(xù)升溫，疫情仍反復(fù)無常，宏觀經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情的不確定性加劇全球糧食不安全感，助推國內(nèi)糧食供應(yīng)偏緊趨勢(shì)，長期來看，全球玉米價(jià)格易漲難跌。

1.2 美國玉米市場

美國是全球第一大玉米生產(chǎn)國和出口國，從美國玉米供需平衡表可知，美玉米的產(chǎn)量、出口及消費(fèi)量均有攀升，2019/2020年度至2020/2021年度，美玉米庫存消費(fèi)比降低了5.2%，且產(chǎn)量增速不及消費(fèi)量增速，玉米供需呈收緊趨勢(shì)，2021、2022年度，美國庫存消費(fèi)比同比回升了1.9%。近3年來美玉米產(chǎn)量逐年走高，并且2021/2022年度產(chǎn)量增速為6.72%，同比增加了3.11%，在全球糧食供需偏緊的格局下，高種植收益提高美農(nóng)種植玉米意愿，若產(chǎn)區(qū)天氣利好，美玉米產(chǎn)量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖表6：美國玉米供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

2021年1月15日，中美簽署的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議使得中國大量進(jìn)口美農(nóng)商品，中國進(jìn)口玉米增量中美玉米占約九成，其他進(jìn)口玉米量來自烏克蘭等國。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告和中國海關(guān)數(shù)據(jù)反映，中國進(jìn)口的玉米中美玉米占較大比重，2019/2020年度中國進(jìn)口玉米666萬噸，累計(jì)購進(jìn)美玉米226萬噸；2020/2021年度中國進(jìn)口美玉米量為2360萬噸。同時(shí)，2021年美國向中國運(yùn)輸玉米量現(xiàn)歷史新高，運(yùn)量為17467671公噸，同比增加了1.44倍。近3年來，美國種植、播種面積逐年遞增，2020年度年相較于前一年，美玉米的播種和收獲均有提升，分別同比增加了1.11%和1.23%。總之，若2022年中美續(xù)訂該經(jīng)貿(mào)協(xié)議，將有利美玉米播種面積增加和美國向中國出口玉米量。

圖表7：美國玉米種植、收獲與出口情況

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

圖表8：美玉米出口至中國運(yùn)輸量（公噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

1.3 中國玉米市場

從中國供需平衡來看，2021/2022年度國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，除2020/2021年度因大量進(jìn)口國外玉米，玉米庫存消費(fèi)比略增以外，2021/2022年度玉米庫存消費(fèi)比較上一年度下滑了3.39%，國內(nèi)玉米供需維持緊平衡狀態(tài)。

圖表9：中國玉米供需平衡表（萬公頃、萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

供應(yīng)方面，2021/2022年度國內(nèi)玉米種植面積增加，雖然河南等地受洪澇影響，當(dāng)?shù)赜衩诇p產(chǎn)了58.13億斤（約290萬噸，國家統(tǒng)計(jì)局河南調(diào)查總隊(duì)公布數(shù)據(jù)），然而，東北地區(qū)玉米豐收，全國玉米新作總體仍表現(xiàn)增產(chǎn)，但進(jìn)口量可能不及上年度。需求方面，受養(yǎng)殖業(yè)需求回暖影響，預(yù)計(jì)飼用需求將有所增長，而深加工需求則可能受到高成本及電力供應(yīng)緊張影響，增長有限。總體看，國內(nèi)玉米供需缺口有望較上年度擴(kuò)大，維持偏緊格局。平衡表數(shù)據(jù)中，有兩點(diǎn)值得引起關(guān)注：一是2021/2022年度玉米進(jìn)口量預(yù)計(jì)將有所下滑，主因是上年因中美貿(mào)易協(xié)議以及國內(nèi)外玉米高價(jià)差影響，進(jìn)口量維持高水平，這在本年度將難以再現(xiàn)；二是2021/2022年度玉米飼用消費(fèi)量常被質(zhì)疑，雖然豬企從高盈利轉(zhuǎn)入虧損后有采用低價(jià)替代量的動(dòng)機(jī)，但生豬存欄大幅回升，以及前期部分大豬壓欄，對(duì)飼料消費(fèi)的增量需求壓過了替代減量。

2．供應(yīng)端

國內(nèi)玉米供應(yīng)有增長預(yù)期。國內(nèi)玉米供應(yīng)由國內(nèi)自產(chǎn)（主要）和向外進(jìn)口兩方面構(gòu)成，未來玉米供應(yīng)端或有以下變動(dòng)：

2.1 玉米種植面積增加

受國內(nèi)政策鼓勵(lì)和種植收益吸引，2022年玉米種植面積有增長預(yù)期。政策方面，為保障國內(nèi)糧食安全，相較于前兩年玉米面積求穩(wěn)的糧食政策，2021年中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提出了“兩穩(wěn)一增”的導(dǎo)向政策，其中提出將“重點(diǎn)擴(kuò)大東北地區(qū)和黃淮海地區(qū)玉米面積”，從中國玉米供需平衡表中可知，國內(nèi)玉米種植面積為4259萬公頃，同比增加了5.34%，中國玉米單產(chǎn)處歷史高位，呈現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢(shì)，另外，2021年12月國務(wù)院引發(fā)的《“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）高度重視糧食安全問題，《規(guī)劃》指出政府將通過頒布各項(xiàng)扶持政策鼓勵(lì)農(nóng)戶種糧、落實(shí)糧食安全黨政同責(zé)、推進(jìn)產(chǎn)能和服務(wù)創(chuàng)新等舉措提高農(nóng)戶種糧意愿。種植收益方面，玉米種植收益高于雜糧和甜菜等種植收益，2020年全球疫情泛濫，全球玉米供需偏緊，玉米種植收益漲至歷史新高，除去2020這一特殊年份，2021年玉米種植收益較2019年玉米種植收益增長了10倍左右，2022年結(jié)合《規(guī)劃》落實(shí)，玉米種植面積有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖表10：中國玉米單產(chǎn)情況（公斤/千公頃）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表11：玉米種植收益（元、元/畝、元/斤、斤）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

2.2 農(nóng)資成本將有回調(diào)

農(nóng)資成本有回調(diào)預(yù)期，支撐玉米價(jià)格有限，主要與國家實(shí)施農(nóng)資穩(wěn)價(jià)保供政策和農(nóng)資面臨庫存壓力有關(guān)。首先是政策穩(wěn)價(jià)，2021年全球農(nóng)資價(jià)格大幅上漲，截至2021年12月10日，復(fù)合肥（硫酸鉀復(fù)合肥，氮磷鉀含量45%）價(jià)格同比上漲了62.61%，截至2021年12月13日，WITI原油期貨結(jié)算價(jià)同比上漲了51.71%，有鑒于此，2021年12月，國家發(fā)改委會(huì)同工信部等部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于建立化肥生產(chǎn)協(xié)調(diào)保障工作專班穩(wěn)定今后一段時(shí)期化肥供應(yīng)的通知》，助力化肥保供穩(wěn)價(jià)，力求2022年商儲(chǔ)無憂；其次是去庫存壓力增加，農(nóng)資高價(jià)吸引相關(guān)農(nóng)資大量生產(chǎn)，目前尿素和原油等農(nóng)資庫存量偏高，2022年市場若無惜售農(nóng)資情緒，疊加國內(nèi)能源保供穩(wěn)價(jià)政策落實(shí)，農(nóng)資庫存壓力將會(huì)釋放，農(nóng)資價(jià)格會(huì)因此回落。

若農(nóng)資價(jià)格回落期處于對(duì)應(yīng)農(nóng)用高峰期前，化肥、原油和煤炭等價(jià)格降低將會(huì)減少玉米種植、運(yùn)輸和烘干等系列成本。如若不然，2022年玉米單產(chǎn)可能拖累產(chǎn)量增長，主要是受氮肥價(jià)格影響，不過改變種植模式或可緩解這一現(xiàn)象。2021年全球化肥等價(jià)格大漲，未種玉米農(nóng)戶盼低價(jià)購化肥以降低玉米種植成本，若2022年國內(nèi)化肥價(jià)格在玉米種植期依然高挺，玉米產(chǎn)量增量或放緩。一方面，高化肥價(jià)格可能促使農(nóng)戶改種大豆，由于玉米和小麥比大豆更需要氮肥，化肥價(jià)格持續(xù)高企將影響農(nóng)戶種植選擇，改種其他農(nóng)作物；另一方面，全球化肥價(jià)格高企且短缺，農(nóng)戶的肥料投入方面將更加節(jié)約，這將降低玉米單產(chǎn)。若使用玉米大豆帶狀復(fù)合種植模式可有效緩解拖累現(xiàn)象，因?yàn)榇朔N植模式不僅可以保證玉米產(chǎn)量不減，同時(shí)，大豆有固氮作用可相對(duì)減少氮肥使用量。

圖表12：WTI原油期貨結(jié)算價(jià)走勢(shì)（美元/桶）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

圖表13：尿素庫存情況（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

2.3 貿(mào)易政策利好進(jìn)口形勢(shì)，但進(jìn)口玉米需求有限

貿(mào)易政策影響進(jìn)口玉米的數(shù)量和價(jià)差成本。2021年1月簽訂的“第一階段”中美貿(mào)易協(xié)議，約定中國將從美國進(jìn)口2000億美元的商品和服務(wù)，大幅增加了國內(nèi)進(jìn)口玉米供應(yīng)量。據(jù)美國貿(mào)易代表辦公室和美國農(nóng)業(yè)部聯(lián)合報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，中國已兌現(xiàn)協(xié)議采購目標(biāo)的71%，其中，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值超過230億美元，美國對(duì)中國玉米銷量為870萬噸，達(dá)到歷史新高，美方表示將繼續(xù)推進(jìn)美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入中國市場，2022年中方將完成剩下采購目標(biāo)，進(jìn)口玉米將有望增加。國際糧價(jià)具備的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，促使國內(nèi)進(jìn)口國際玉米及玉米替代性谷物，以彌補(bǔ)國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口。國際糧價(jià)優(yōu)勢(shì)或因成本節(jié)約繼續(xù)維持，由于2021年農(nóng)資成本高企，國內(nèi)外糧價(jià)差收窄，2021年12月，中美簽署了一項(xiàng)重要的服務(wù)貿(mào)易協(xié)議，該協(xié)議的落實(shí)將每年縮減15000億美元包括國際運(yùn)輸成本在內(nèi)的全球服務(wù)貿(mào)易成本，這將有效節(jié)約中國進(jìn)口國外玉米的高運(yùn)費(fèi)成本，因此，2022年若該服務(wù)貿(mào)易協(xié)議順利落實(shí)，進(jìn)口谷物價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍存。

圖表14：中國進(jìn)口玉米及玉米替代谷物量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

然而，從進(jìn)口玉米低成交率來看，國內(nèi)玉米市場對(duì)進(jìn)口玉米的消費(fèi)傾向性相對(duì)不高。在2021年國內(nèi)玉米青黃不接時(shí)期，中儲(chǔ)糧的進(jìn)口玉米拍賣成交率不足40%，究其原因，可能是國內(nèi)玉米及玉米替代谷物擠占了進(jìn)口玉米消費(fèi)市場。2022年國內(nèi)政策和價(jià)差優(yōu)勢(shì)仍不利于進(jìn)口玉米需求，首先，國內(nèi)倡導(dǎo)增產(chǎn)玉米，2021年12月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，抓住糧食產(chǎn)量主導(dǎo)權(quán)，“中國人的飯碗任何時(shí)候都要牢牢端在自己手中”，由此看出中國玉米市場將更傾向于自產(chǎn)自銷模式；其次，中美貿(mào)易協(xié)定運(yùn)輸成本節(jié)約問題和國內(nèi)推行的飼糧替代政策，更多利好玉米的替代谷物進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢(shì)。總體來看，國內(nèi)進(jìn)口玉米量或呈趨勢(shì)性增加，但進(jìn)口玉米對(duì)國內(nèi)玉米市場的消費(fèi)吸引力相對(duì)不高。

圖表15：美灣玉米近月海運(yùn)費(fèi)（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表16：中儲(chǔ)糧進(jìn)口玉米拍賣情況（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

3．需求端

需求方面，在下游整體需求將增的基礎(chǔ)上，未來需求或有以下波動(dòng)：

3.1 替代政策或平衡飼料增長需求

下游養(yǎng)殖利潤稍回暖，提振玉米飼用需求。從中國飼料生產(chǎn)來看，目前國內(nèi)飼料生產(chǎn)量有增，飼料生產(chǎn)累計(jì)值仍處歷史高位，2021年以來，中國飼料生產(chǎn)量在6月達(dá)到歷史高點(diǎn)2967.8萬噸，同比增加了23.45%，之后因養(yǎng)殖業(yè)利潤波動(dòng)，飼料產(chǎn)量在高位區(qū)間震蕩，養(yǎng)殖利高帶動(dòng)飼料生產(chǎn)，其中，除水產(chǎn)和肉禽飼用需求外，反芻、蛋禽和生豬飼用需求均穩(wěn)中有增。從生豬飼料盈利來看，由于豬飼料近六成需用玉米制作，生豬飼料恢復(fù)盈利可提振玉米飼用需求。從玉米及其替代谷物價(jià)格來看，目前玉米價(jià)格相對(duì)小麥、高粱和稻谷價(jià)格處于偏低水平，預(yù)測將發(fā)生的“拉尼娜”現(xiàn)象會(huì)造成小麥低產(chǎn)高價(jià)，小麥的替代優(yōu)勢(shì)隨之降低，谷物供需格局短期內(nèi)難改，有利玉米飼用需求。

圖表17：中國飼料產(chǎn)量當(dāng)月值（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

圖表18：中國生豬飼料預(yù)期盈利（元/頭）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

政策面長期限制玉米飼用需求增長。為保障口糧食需求，減少飼用糧食消費(fèi)，中辦國辦提出加強(qiáng)飼料糧減量替代，2020年9月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)畜牧業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》提出“調(diào)整優(yōu)化飼料配方結(jié)構(gòu)，促進(jìn)玉米、豆粕減量替代”，針對(duì)飼料種玉米消費(fèi)過高的情況，鼓勵(lì)相關(guān)部門開展技術(shù)攻關(guān)，促進(jìn)開源替代。這一政策的落實(shí)確實(shí)取得成效，2021年前三季度，配合飼料中玉米占比由2017年的52%降至38.8%。玉米飼用需求下降將是長期趨勢(shì)，但在玉米價(jià)差占優(yōu)的情況下，政策結(jié)果將有所緩解。

圖表19：玉米及其替代谷物現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

3.2 養(yǎng)殖業(yè)提振需求有限

生豬方面，2021年中國豬糧比有約半年時(shí)間低于6：1，生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，收益屢創(chuàng)歷史同期低位。而2021年生豬和能繁母豬存欄量處近3年歷史高位，豬企為響應(yīng)2021年9月頒布的《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（暫行）》實(shí)行去產(chǎn)能化，目前，豬企產(chǎn)能去化未結(jié)束，根據(jù)生豬養(yǎng)殖生長周期，自2021年3月起，近一年的能繁母豬存欄量決定2022年生豬出欄量，由于豬企不斷淘汰低產(chǎn)能能繁母豬優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，2022年生豬面臨出欄壓力，因此，2022年豬企玉米飼用需求將呈現(xiàn)先漲后趨穩(wěn)的緩增狀態(tài)。

圖表20：中國豬糧比

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表21：中國生豬與能繁母豬存欄量（萬頭）

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禽類表現(xiàn)方面，2021年蛋雞利潤偏高，盈利處于近4年較高位置，由于2021年蛋雞存欄量處歷史同期低位且不斷下滑，欲回歸存欄常態(tài)，預(yù)計(jì)2022年蛋雞補(bǔ)欄量將大幅增加，蛋雞存欄可能進(jìn)入新一輪增產(chǎn)周期，大幅提振玉米需求；而肉雞盈利處于近4年偏低位置，2022年肉禽將進(jìn)入去產(chǎn)能周期，肉雞對(duì)玉米需求有限。總體來看，2022年禽類養(yǎng)殖對(duì)玉米有剛性需求。

圖表22：禽類養(yǎng)殖利潤（元/只）

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圖表23：蛋雞存欄量（億只）

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3.3 深加工有需求增量潛力

深加工或成下游行業(yè)玉米需求增量主力軍。2021年9月1日，發(fā)改委印發(fā)了《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，疊加電煤供應(yīng)緊張，多地深加工企業(yè)限電限產(chǎn)。受疫情和深加工利潤影響，外加限電節(jié)能政策來勢(shì)迅猛，2021年9月，中國主要深加工企業(yè)玉米庫存和加工企業(yè)開機(jī)率出現(xiàn)近3年的歷史同期新低，抑制了玉米需求。限電政策的背景原因主要是：為完成三季度指標(biāo)集中限產(chǎn)；采取用電指標(biāo)分解、錯(cuò)峰用電等政策以緩解部分省份電力供給不足的現(xiàn)象。因此，長期來看，該限電政策對(duì)深加工企業(yè)沖擊影響是偶發(fā)現(xiàn)象。2022年恢復(fù)正常電用后，深加工企業(yè)對(duì)玉米需求增量有上漲空間。

圖表24：中國主要深加工企業(yè)玉米庫存量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

圖表25：中國玉米深加工企業(yè)開機(jī)率

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

2022年加工企業(yè)玉米消耗量有恢復(fù)增長預(yù)期，但需求受經(jīng)濟(jì)環(huán)境限制。在深加工企業(yè)玉米消耗量中，玉米淀粉深加工企業(yè)占五成以上，玉米酒精加工企業(yè)占近三成，2021年加工企業(yè)玉米消耗量不及去年。深加工企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)后，又逢節(jié)前備貨需求，深加工玉米需求快速增加，收購建庫積極性增加，玉米低消費(fèi)和加工企業(yè)低利潤現(xiàn)象將有效緩解，但淀粉市場消費(fèi)旺季走勢(shì)不旺或受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。

圖表26：加工企業(yè)玉米消費(fèi)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

圖表27：中國玉米淀粉價(jià)格及庫存情況（元/噸、噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫

四、季節(jié)性套利機(jī)會(huì)分析

我國玉米分為主要種植在東北和華北地區(qū)的春玉米，以及主要種植在浙江、云南等地的夏玉米，由于玉米總產(chǎn)中春玉米產(chǎn)量超八成，因此國內(nèi)玉米季節(jié)性分析主要關(guān)注春玉米行情變化。

圖表28：玉米生長周期

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表29：玉米指數(shù)價(jià)格收益率變化

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

玉米供需受其生長周期的影響，其價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)特征，季節(jié)性套利需結(jié)合拋儲(chǔ)政策分析。從玉米期貨指數(shù)季節(jié)性圖表來看，4月和10月玉米收益率上漲概率較大，3月和7月玉米收益率下跌概率較大。根據(jù)玉米季節(jié)性變化特點(diǎn)，11月-2月玉米處于消費(fèi)旺季，飼料養(yǎng)殖、新糧收儲(chǔ)補(bǔ)庫等支撐玉米價(jià)格；新糧大量上市利空3月玉米收益；4月正值玉米種植播種期，天氣變化影響玉米產(chǎn)量預(yù)期，若此時(shí)國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)天氣干旱預(yù)期減產(chǎn)，將有天氣炒作資金流入市場導(dǎo)致期價(jià)上漲；5-8月是玉米生長期，關(guān)注天氣、陳糧質(zhì)量和拋儲(chǔ)政策，市場以去庫存為主，供應(yīng)陳糧，由于2021年國內(nèi)受天氣影響，糧質(zhì)整體不佳，2022年此階段市場對(duì)優(yōu)質(zhì)糧需求將支撐糧價(jià)，或加大進(jìn)口國外優(yōu)質(zhì)糧源對(duì)沖國內(nèi)高價(jià)，有短期套利空間；9月-10月新糧收割上市期，主要關(guān)注國內(nèi)7-8月產(chǎn)區(qū)天氣影響新糧產(chǎn)量預(yù)判，若天氣不佳預(yù)期減產(chǎn)，此時(shí)有天氣炒作資金流入市場。因此，玉米季節(jié)性套利需關(guān)注4-5月和10月有天氣炒作時(shí)入場機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注拋儲(chǔ)政策適時(shí)調(diào)整套利策略。

五、市場展望與投資策略

2021年度，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口擴(kuò)大。展望2022年，全球糧食安全問題更加凸顯，疊加各種不確定性因素頻發(fā)，供應(yīng)端受國家政策鼓勵(lì)和中美貿(mào)易協(xié)議影響玉米供應(yīng)增加，成本端受通脹預(yù)期和扶持政策影響支撐玉米價(jià)格易漲難跌，農(nóng)資成本或有支撐作用，面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，需求端下游飼料養(yǎng)殖業(yè)面臨去庫存壓力以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行提振需求有限，因此，預(yù)判2022年國內(nèi)玉米需求不及2021年表現(xiàn)。展望2022年，玉米行情主要需關(guān)注以下因素：

一季度主要關(guān)注售糧行情和種植補(bǔ)貼政策。售糧進(jìn)度影響賣壓釋放，季節(jié)性玉米供給量也隨之變動(dòng)，玉米價(jià)格底部期間內(nèi)顯現(xiàn)，東北產(chǎn)區(qū)售糧高峰期一般集中于元旦和春節(jié)附近，節(jié)后下游企業(yè)低庫存會(huì)對(duì)沖賣壓帶來的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。另外，農(nóng)資成本高企將降低農(nóng)戶種植玉米意愿，國家若為達(dá)到玉米的增產(chǎn)預(yù)期，或有種植補(bǔ)貼政策緩解種植成本高壓，預(yù)期盈利增加將提高農(nóng)戶種植玉米意愿。

二季度和三季度主要關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣、農(nóng)資成本和國內(nèi)外替代谷物價(jià)格。產(chǎn)區(qū)天氣炒作提振玉米價(jià)格；農(nóng)資成本高企或有玉米減產(chǎn)預(yù)期，或會(huì)提振玉米價(jià)格，整體上高成本會(huì)支撐玉米價(jià)格維持高位；替代谷物價(jià)格優(yōu)勢(shì)會(huì)下挫玉米價(jià)格。

四季度主要關(guān)注上市進(jìn)度和天氣。玉米收割收獲期集中于四季度，不良天氣不僅影響玉米上市進(jìn)度，還會(huì)干擾新糧質(zhì)量變化，質(zhì)量極端分化會(huì)造成市場出現(xiàn)購銷博弈情緒。

投資策略：關(guān)注天氣炒作期套利機(jī)會(huì)，同時(shí)結(jié)合拋儲(chǔ)政策調(diào)整套利策略。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變化；玉米產(chǎn)區(qū)極端天氣；拋儲(chǔ)政策

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