研究結(jié)論：

印尼繼續(xù)禁礦，菲律賓高品礦慢慢枯竭，整體供應(yīng)仍會偏緊，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)居間不下，礦價(jià)整體仍會偏強(qiáng)

國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量維穩(wěn)，21年進(jìn)口量較大，但隨著國外疫情好轉(zhuǎn)以及LME庫存下降，進(jìn)口供應(yīng)會受到一些影響

國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量慢慢恢復(fù)，印尼新產(chǎn)能繼續(xù)釋放，供應(yīng)增加滿足不銹鋼產(chǎn)業(yè)的需求，鎳板在無價(jià)格優(yōu)勢下沒有刺激性需求

不銹鋼產(chǎn)能或許受限，工信部稱2025年前粗鋼產(chǎn)能只減不增，但產(chǎn)量還是會有提升，速度放緩

新能源產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)強(qiáng)勢發(fā)展，2022年預(yù)期新能源車產(chǎn)量為500萬輛。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1、疫情影響；2、動力電池的技術(shù)革新

一、行情回顧

圖1：2021年走勢回顧

資料來源：大越期貨

鎳價(jià)2021年這一年的波動還是較為巨大。2020年在疫情的影響下價(jià)格最低至89550元/噸，2020年4月受災(zāi)后政策影響開啟了向上的行情，最高接近15萬關(guān)口，直至21年3月價(jià)格突然大幅二個(gè)跳空向下，價(jià)格快速回到12萬的平臺，主要因素是青山高冰鎳的事件的預(yù)期。經(jīng)過一個(gè)多月的震蕩和二次探底之后，價(jià)格再次向上運(yùn)行，同時(shí)隨著原料價(jià)格走高，鎳鐵進(jìn)口少，不銹鋼需求旺盛，以及新能源賽道高速發(fā)展等因素推動，滬鎳主力價(jià)格在11月初突破了16萬關(guān)口，但有且僅有站上一天就受壓回落。之后價(jià)格一直在140000-155000區(qū)是運(yùn)行，維持一個(gè)震蕩格局。

2021年的強(qiáng)勢運(yùn)行，一方面是新能源賽道高速發(fā)展，另一方面原料端的支撐和不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈前期的需求旺盛形成推漲動力。對于2022年二個(gè)賽道或許仍會有不錯(cuò)的發(fā)展，但對于鎳板（鎳豆）來說，不銹鋼賽道要面臨鎳鐵的競爭，而新能源賽道有高冰鎳和中間品的擠兌。而且總體原生鎳的供需，已經(jīng)慢慢由短缺向過剩轉(zhuǎn)變，2022年供需會比較寬松。在供需偏松的前提下，鎳價(jià)想要進(jìn)一步上升的可能性不大，相反高位受壓回落的可能性增強(qiáng)。

二、鎳產(chǎn)業(yè)分析

1．鎳礦：印尼繼續(xù)禁礦，供應(yīng)預(yù)計(jì)繼續(xù)偏緊

圖2：紅土鎳礦價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖3：鎳礦海運(yùn)費(fèi)（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖4：菲律賓鎳礦成本（美元/濕噸）

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖5：鎳礦港口庫存

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖6：鎳礦砂及精礦進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

鎳礦價(jià)格：

21年鎳礦的價(jià)格一直都比較高，主要是由于印尼禁礦后菲律賓幾乎一家獨(dú)大，從菲律賓的成本來看，三季度只有28美元/濕噸。而國內(nèi)報(bào)價(jià)全年最低是年初68美元/濕噸，最高是92美元/濕噸，最近保持在75美元/濕噸。這個(gè)價(jià)格明顯高于成本很多。

而另一個(gè)影響因素是運(yùn)輸，2021年運(yùn)費(fèi)受到原油影響，一段時(shí)期內(nèi)（蘇高里-連云港(601008)為例）最高達(dá)到了26美元/濕噸，而年初的運(yùn)費(fèi)則只有11美元/濕噸，最近運(yùn)費(fèi)仍高達(dá)19美元/濕噸。高額的運(yùn)費(fèi)，使得貿(mào)易商向下調(diào)價(jià)的空間比較小。

鎳礦進(jìn)口量：

2021年1-11月，鎳礦總進(jìn)口量為4161萬噸，而2020年同期進(jìn)口量3593萬噸。但考慮到2020年上半年多數(shù)月份由于疫情原因進(jìn)口量是不正常數(shù)據(jù)，所以這個(gè)增量其實(shí)并沒有大家看到的這么大。從菲律賓目前的礦山情況來看，一些高品礦慢慢開始枯竭，礦品味不如前幾年這么高，所以總體的進(jìn)口量增長有限。

鎳礦庫存：

2021年12月24日鎳礦港口庫存總量為945.58萬濕噸。其中菲律賓鎳礦為916.66萬濕噸；其他國家鎳礦為29.19萬濕噸。全年從3月開始雖然慢慢在增長，但與2020年同期相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如，低庫存導(dǎo)致了鎳礦上游不讓價(jià)的重要原因之一。

鎳礦小結(jié)：

從目前來看，印尼繼續(xù)保持禁礦，菲律賓部分高品礦山枯竭。所以2022年來看紅土鎳礦的國內(nèi)進(jìn)口供應(yīng)可能仍會偏強(qiáng)為主，目前庫存上升至與2020年同期相差無幾的水平，如果1季度如2020年一樣消化下降，那么鎳礦可能會延續(xù)2021年的強(qiáng)勢，在與礦山的博弈過程中，鎳企可能處于劣勢，成本仍是鎳鐵價(jià)格重要的環(huán)節(jié)。

2．鎳鐵：國內(nèi)產(chǎn)量慢慢恢復(fù)，回流沖擊與成本壓力貫穿2022年

圖7：鎳鐵價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖8：鎳鐵產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：上海有色

圖9：鎳生鐵進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖10：鎳鐵進(jìn)口

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖11：印尼鎳鐵產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖12：鎳鐵企業(yè)盈虧

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖13：鎳鐵庫存

數(shù)據(jù)來源：我的有色

鎳鐵價(jià)格：

21年鎳生鐵價(jià)格步步抬升，年初高鎳生鐵價(jià)格為1110元/鎳，最高漲至1535元/鎳，漲幅達(dá)到了38.3%，創(chuàng)了2015年以來的最高價(jià)。目前價(jià)格有所回落，高鎳生鐵報(bào)價(jià)在1310元/鎳。

鎳鐵產(chǎn)量：

2021年1-11月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量為39.86萬鎳噸，2020年同期為47.53萬鎳噸。同比下降了16.14%。前期國內(nèi)產(chǎn)量無法增長主要是受到原料價(jià)格偏高，企業(yè)利潤不高所致。下半年又受到雙控政策影響，下降比較多。

印尼鎳鐵生產(chǎn)則高速發(fā)展，基本穩(wěn)步增長的趨勢。1-11月印尼鎳鐵產(chǎn)量為559.1萬噸，折合76.59萬鎳噸，已經(jīng)超過國內(nèi)的產(chǎn)量。21年印尼鎳鐵生產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)張，除了年中有疫情影響下，有一定停滯外，基本處于良好的擴(kuò)張狀態(tài)，每個(gè)月平均有1-2條新生產(chǎn)線上線出鐵。

鎳鐵進(jìn)口情況：

2021年1-11月國內(nèi)鎳生鐵進(jìn)口量為338.91萬實(shí)物噸，2020年同期為310萬實(shí)物噸，同比增長了9.3%。

2021年1-10月中國鎳鐵進(jìn)口總量11.41萬鎳噸，2020年同期為13.56萬鎳噸，同比下降了15.88%。

鎳生鐵進(jìn)口增加主要是印尼方面的增產(chǎn)，一些國內(nèi)企業(yè)回流。而且這個(gè)趨勢還在不斷的擴(kuò)張，這對于國內(nèi)鎳企來說，沖擊與競爭壓力加大。同時(shí)關(guān)注鎳鐵的進(jìn)口，如上半年進(jìn)口不足，可能會導(dǎo)致鎳板作為增鎳劑在不銹鋼行業(yè)的需求提升。

鎳鐵庫存：

鎳鐵的庫存在2021年11月底為0.85萬鎳噸。2021年的變化來看，基本還是在一個(gè)正常區(qū)間波動。7-8月是年內(nèi)低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)主要的因素是不銹鋼排產(chǎn)較滿，下游生產(chǎn)旺盛。

國內(nèi)鎳鐵企業(yè)盈虧：

目前國內(nèi)鎳鐵企業(yè)的利潤隨著最近價(jià)格下跌，除了山東之外基本已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。且目前的情況比年初還要差。以山東為例，年初利潤在111元/鎳，現(xiàn)在為65元/鎳。當(dāng)前的鎳礦成本下，向下的空間已經(jīng)不大。

鎳鐵小結(jié)：

鎳鐵全年產(chǎn)量有所下降，一方面有成本與國內(nèi)政策因素，另一方面產(chǎn)能外移使得國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)的速度比較慢。對于2022年個(gè)人認(rèn)為國內(nèi)鎳鐵繼續(xù)受到回流鎳鐵的沖擊以及成本的壓力，如果礦價(jià)難以下行，那么鎳鐵的下方空間或許并不是太大，同時(shí)限制了電解鎳價(jià)格下方的空間（原因替代作用）。

3．不銹鋼：國內(nèi)產(chǎn)量增速放緩

圖14：國內(nèi)304/2B不銹鋼價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖15：國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖16：國內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖17：不銹鋼庫存

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖18：不銹鋼生產(chǎn)成本

數(shù)據(jù)來源：我的有色

不銹鋼價(jià)格：

2021年不銹價(jià)格突破了幾年來的高點(diǎn)，以無錫地區(qū)為例，在9月中下旬最高價(jià)漲至了22300元/噸。之后隨著雙控政策影響，價(jià)格開啟了回調(diào)之路。目前無錫地區(qū)報(bào)價(jià)為18000元/噸，比最高價(jià)足足回落了4300元/噸，但同時(shí)比年初價(jià)上漲了2850元/噸。

不銹鋼產(chǎn)量：

1-11月不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為2981萬噸，其中300系產(chǎn)量為1503萬噸。與2020年同期相比，粗鋼產(chǎn)量增長277萬噸，增幅達(dá)10.24%。300系產(chǎn)量增長152萬噸，增幅達(dá)11.25%。考慮到2020年1、2月有疫情影響，而2021年十月有雙控降產(chǎn)量，所以總體增幅基本就是數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的情況。

不銹鋼庫存：

截止2021年12月30日，無錫庫存為38.07萬噸，佛山庫存12.69萬噸，兩地總和50.76萬噸。

無錫300系冷軋庫存為14.45萬噸，佛山庫存5.66萬噸，兩地總和20.11萬噸。

目前的庫存雖然已經(jīng)連續(xù)四周出現(xiàn)下降，但總庫存仍在中間水平，300系與年初15萬噸的庫存還是有不小的增幅。

不銹鋼表觀消費(fèi)量：

中國的不銹鋼表觀消費(fèi)量比過往幾年都要高，1-11月表觀消費(fèi)量為2599萬噸，而2020年同期為2399萬噸，增長了200萬噸，說明總體的供給保持增長趨勢。

不銹鋼產(chǎn)生成本：

目前不銹鋼成本已經(jīng)有所下降，300系全年成本最高時(shí)達(dá)到了18896元/噸，最低時(shí)13920元/噸，目前的成本是在16509元/噸。

不銹鋼小結(jié)：

國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量保持增長，但從工信部的規(guī)劃來看，至2025年粗鋼產(chǎn)量只減不增，可能會影響后續(xù)的國內(nèi)產(chǎn)量增速。印尼不銹鋼的生產(chǎn)會消化當(dāng)?shù)氐逆囪F，同時(shí)對于出口歐美與國內(nèi)有強(qiáng)烈競爭。

4．電解鎳：電解鎳產(chǎn)量穩(wěn)定，庫存低

圖19：電解鎳月產(chǎn)量圖

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖20：精煉鎳及合金進(jìn)、出口量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖21：國內(nèi)精煉鎳庫存

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖22：LME庫存變化

數(shù)據(jù)來源：大越期貨

圖23：鎳豆價(jià)格與升貼水

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖24：新能源電池產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：中國電動車創(chuàng)新聯(lián)盟

圖25：新能源汽車產(chǎn)銷情況

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)

電解鎳產(chǎn)量：

2021年1-11月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量為14.74萬噸。2020年同期為15.1萬噸，同比下降了2.4%。國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量還是比較穩(wěn)定。

精煉鎳及合金進(jìn)口：

2021年1-11月進(jìn)口量達(dá)到了23.42萬噸，出口量只有0.45萬噸。同2020年期進(jìn)口量為11.88萬噸，出口量為1.68萬噸。很明顯21年進(jìn)口大幅增加，依靠進(jìn)口的趨勢非常明顯。

鎳庫存：

21年全球也好，國內(nèi)也好精煉鎳的庫存維持向下趨勢。LME的庫存已降至10.3萬噸，比年初下降了58%。國內(nèi)社會總庫存同樣屢創(chuàng)新低，最低為1.59萬噸，目前是1.7萬噸，比年初下降了61%。

下游消費(fèi)：

新能源汽車產(chǎn)情況：

2021年1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成302.3萬輛和299萬輛，同比均增長1.7倍。市場滲透率達(dá)到12.7%。

新能源電池產(chǎn)量：

1-11月，我國動力電池產(chǎn)量累計(jì)188.1GWh，同比累計(jì)增長175.5%。其中三元電池產(chǎn)量累計(jì)82.4GWh，占總產(chǎn)量43.8%，同比累計(jì)增長106.1%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)105.3GWh，占總產(chǎn)量56.0%，同比累計(jì)增長275.7%。

5．供需平衡表：供應(yīng)已經(jīng)開始過剩，2022年預(yù)計(jì)延續(xù)

圖26：全球供需平衡圖

資料來源：大越期貨、國際鎳業(yè)研究組織

國際鎳業(yè)研究組織公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，全球鎳市場供應(yīng)小幅過剩5，000噸，此前一個(gè)月為短缺3，100噸。2021年前十個(gè)月，鎳市場供應(yīng)缺口達(dá)165，500噸，而2020年同期為供應(yīng)過剩88，500噸。

2020年全球原生鎳產(chǎn)量249.1萬噸，2021年產(chǎn)量達(dá)到263.9萬噸，2022年產(chǎn)量將達(dá)到312萬噸。然而由于印尼和中國的不確定性，產(chǎn)量還存在不確定性。產(chǎn)量還可能受到政策調(diào)整停產(chǎn)的影響。

2020年全球原生鎳消費(fèi)量238.4萬噸，預(yù)計(jì)2021年全球原生鎳消費(fèi)量將增至277.3萬噸，2022年將增至304.4萬噸。2020年鎳過剩10.7萬噸，2021年鎳短缺13.4萬噸，2022年鎳過剩7.6萬噸。

三、期貨市場表現(xiàn)及技術(shù)面

1、資金（持倉）情況

圖27：滬鎳指數(shù)持倉

資料來源：大越期貨

從持倉來看，21年伊始慢慢減倉，幾次持倉差不多到20萬左右得到支撐，10月開始才有一波增倉向上的行情。從這一年的表現(xiàn)來看，到了20萬左右持倉，只要有增倉，那么會有一波小行情。投資者可以長期關(guān)注。

2、基差升水

圖28：基差

資料來源：大越期貨

21年一整年的基差情況來看，大部分時(shí)間都是現(xiàn)貨升水，且70%以上的時(shí)間升水較大，這也導(dǎo)致了空頭方不愿來期貨上交易交割的原因。

3、鎳期貨庫存低位

圖29：滬鎳倉單庫存

數(shù)據(jù)來源：博易大師

圖30：不銹鋼倉單庫存

數(shù)據(jù)來源：博易大師

截止2021年12月30日，上期所庫存為5763噸，其中期貨庫存為2638噸。不銹鋼期貨庫存為1222噸。如此低的庫存且長期保持，卻沒有形成多逼空的情況，說明雖然庫存在下降，但總體的供需并沒太多達(dá)到很偏激的程度。同時(shí)造成這種情況的原因是現(xiàn)貨價(jià)格要高于期貨價(jià)格。

4、技術(shù)面向上趨勢不變

圖31：滬鎳主力K線

資料來源：大越期貨 博易大師

從圖形上來看，目前價(jià)格仍保持向上的趨勢，KDJ、MACD等指標(biāo)都沒有表現(xiàn)出拐頭的信號。隨著價(jià)格的上升，價(jià)格的重心上移，10萬以下的可能性已經(jīng)很小。上方的空間目前來看，16萬可能會有較強(qiáng)的壓力。

四、變化因素

確定因素：

1、宏觀方面，2022年全球經(jīng)濟(jì)會放緩，同時(shí)進(jìn)入加息周期，這并不利于商品價(jià)格的上漲。

2、新能源產(chǎn)業(yè)鏈比較明確，特別是新能源汽車的產(chǎn)量仍會保持增長，2022年產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到500萬輛，上升幅度達(dá)到66%。從國家政策來看，2022年新能源補(bǔ)貼381億，繼續(xù)刺激新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

3、不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量增速會放緩，工信部稱至2025年水泥、粗鋼等產(chǎn)能只減不增，直接影響新產(chǎn)能。同時(shí)印尼鎳鐵繼續(xù)大幅擴(kuò)張，新產(chǎn)能釋放，鎳鐵供應(yīng)必然繼續(xù)提升。

4、以目前的價(jià)格來說，印尼濕法煉鎳以及高冰鎳項(xiàng)目都有利可圖，且青山等集團(tuán)已經(jīng)開始落實(shí)生產(chǎn)，2022年投產(chǎn)仍會繼續(xù)且加快，通過此法會得到更多的硫酸鎳，對于鎳豆需求形成直接擠兌。

不確定因素：

1、新能源產(chǎn)業(yè)鏈雖然發(fā)展前景好，但對于鎳的應(yīng)用主要在三元電池上。目前來看，由于近期出來的行業(yè)規(guī)范，使得三元電池拿補(bǔ)貼更容易，有一定的利多。但從產(chǎn)業(yè)來看，磷酸鐵鋰的發(fā)展步伐更快。同時(shí)鈉離子電池，鋁離子電池等新技術(shù)都有可能會給三元電池形成沖擊與替代。

2、從2021年的供應(yīng)情來看，精煉鎳一半以上是依靠進(jìn)口而來，像挪威鎳等主要是由于疫情影響，所以低價(jià)出口至我國，如果疫情得到控制，那么2022年整體的進(jìn)口或許會受到影響。而且一段時(shí)間內(nèi)，是通過LME交割來實(shí)現(xiàn)進(jìn)口的，目前LME的庫存已經(jīng)很低，可進(jìn)行操作的空間縮小。

3、新能源汽車從21年來看產(chǎn)量受到芯片較大，2022年芯片的供應(yīng)仍會偏緊，階段性或許會影響汽車的產(chǎn)量。目前保監(jiān)會提高了新能源汽車的保險(xiǎn)，對新能源車來說保值度更低，會不會影響銷量還有待觀察。

五、總結(jié)

2022年目前的預(yù)計(jì)原生鎳的供應(yīng)慢慢會向過剩轉(zhuǎn)變，這可能會導(dǎo)致供需面最根本的變化。但從不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈與新能源產(chǎn)業(yè)鏈來看，國內(nèi)與印尼不銹鋼會繼續(xù)增產(chǎn)，新能源汽車同樣會持續(xù)增產(chǎn)。不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈上，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量慢慢恢復(fù)，印尼鎳鐵持續(xù)擴(kuò)張，鎳鐵過剩的可能性較大，那么對于鎳板在不銹鋼上的需求要看鎳鐵與鎳板之間的價(jià)格差，只有在鎳板價(jià)格低于鎳鐵價(jià)格8000-10000元/噸，才會有替代效應(yīng)，否則鎳鐵基本上能滿足不銹鋼的需求，鎳板沒有刺激性的需求。新能源產(chǎn)業(yè)鏈上，高冰鎳與中間品的增量，會擠兌鎳豆在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的需求，且趨勢非常明確。所以從目前的價(jià)格水平與產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來看，鎳板在2022年繼續(xù)創(chuàng)新高的理由并不充足，隨著過剩情況的一步步明確，價(jià)格震蕩或震蕩向下的概率較大。

六、操作策略

2022年來看，個(gè)人認(rèn)為總體的基本面不具備創(chuàng)新高的條件。但總體新能源賽道還將繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱，所以向下的動力也并不足。先維持高位震蕩運(yùn)行，然后看全球的供需情況，目前國內(nèi)依靠大量進(jìn)口，國際價(jià)格對國內(nèi)影響大，一旦全球過剩，那么價(jià)格下探機(jī)率會加大。

操作機(jī)會

1、持倉到達(dá)20萬左右，看增倉方向跟隨。

2、看鎳鐵與電解鎳價(jià)差，如果電解鎳價(jià)格低于鎳鐵價(jià)格6000-8000可以進(jìn)場。（以目鎳鐵的價(jià)格來看，下方極限值在12.2萬左右）

3、以目前的鎳與不銹鋼比值來看，處于高點(diǎn)，只要不銹鋼需求有好轉(zhuǎn)，可以多不銹鋼空鎳（節(jié)后即可發(fā)生概率較大）。

大越期貨 祝森林