一、行情回顧

2021年，鎳價走勢整體呈現震蕩上行趨勢，但是從上漲過程來看，期間波動巨大，基本可以劃分為三個極端。首先是年初到2月底，基于市場對新能源需求的樂觀預期，鎳價延續了此前的上漲走勢，價格繼續走高，從年初的12.35萬元/噸一路上漲至14.93萬元/噸。隨后鎳價走勢風云突變，市場傳出了青山實業與華友鈷業(603799)、中偉股份簽訂高冰鎳供應協議的消息，硫酸鎳供應緊張的預期被打破，鎳價出現了跳水走勢，連續下跌4周，最低下探至11.8萬元/噸；此后鎳價在12萬元/噸的整數關口附近窄幅盤整了一個多月時間。5月份開始，得益于下游需求的增加，不銹鋼產量的提升，能源鎳的強勁的需求，鎳價持續走高，最高上行至161600元/噸，創下了年內新高。截至12月8日，滬鎳指數收于148200元/噸，較2021年年初價格上漲24700元，漲幅20%，整體波動區間在123500-161600元/噸，波動幅度為30.8%。期間LME鎳價格收于20215美元/噸，較2021年初價格上漲3575美元，漲幅21.48%，整體波動區間在16640-21425美元/噸，波動幅度達28.75%。

二、影響因素分析

下圖很好的展示了鎳整個產業鏈的布局，包括一級鎳，二級鎳組成，上下傳導的路徑，各自的加工方式以及可轉換的模式，終端產品上的占比可能有微調，但大體給出了鎳在不同領域的應用狀況。

數據來源：天風期貨研究所

1．供應端

在印尼禁止鎳礦出口之后，菲律賓就成為了國內最大的進口鎳礦來源國家。根據海關數據，中國2021年1-10月份，國內累計進口鎳礦3761.34萬噸，累計同比增長16.19%。其中自菲律賓鎳礦進口量為3417.73萬噸，累計同比增加28.79%。雖然菲律賓政府職能部門有意效仿印尼限制鎳礦石出口，但短時間內很難實施，主要原因是當前菲律賓運營下游工廠的成本高昂，當地基礎設施建設并不完善，尤其電力供應不充足。從國內港口鎳礦庫存來看，11月底國內港口鎳礦庫存為934.7萬噸，總折合金屬量7.34萬噸，而年初國內港口鎳礦為914.1萬噸，總折合金屬量7.23萬噸。整體來看，國內鎳礦庫存基本持穩。據預測2022年鎳礦石進口量將達到4000萬噸，但2021年以來，中國自菲律賓進口鎳礦品位從1.5%下滑至1.2%-1.4%，實際到貨還面臨掉品等問題，折合金屬量上看還是偏緊的。

A：鎳鐵受制于原料緊張和能耗雙控政策，國內鎳鐵產量繼續下滑。印尼雖然產量繼續擴張，但是2021年下半年由于疫情因素以及當地不銹鋼需求增長，出口到國內鎳鐵數量不及預期。2021年8月，國家發展改革委發布了《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，此后，相關限電政策頻出，既影響鎳鐵也影響不銹鋼，同時十四五規劃中可以看出，未來“能耗雙控”（能源消費總量和工業增加值能耗強度）、碳強度和碳排放指標都有可能被納入限制標準，2022年國內鎳鐵在原料回升情況下產量能否保持平穩還有變數。但印尼的鎳鐵產量和出口將繼續增長，國內鎳鐵供應將維持增長。從產業鏈能耗來看，不銹鋼冶煉產生的能耗主要來源于鎳鐵，在十四五規劃的要求下，短期內限產可能將是鎳鐵企業唯一達到目標的手段，能耗雙控和碳排放目標將對國內鎳鐵形成巨大沖擊。

印尼鎳鐵相較于國內更具有價格優勢，受益于印尼當地鎳礦、電費等優勢，印尼鎳鐵冶煉成本普遍低于國內，所以印尼鎳鐵產能擴張首先得益的將是國內鋼廠，從印尼進口鎳鐵冶煉不銹鋼將是常態，這將對國內鎳鐵生產帶來巨大的打擊。

數據來源：SMM，銅冠金源期貨

B：電解鎳、硫酸鎳、高冰鎳2021年新能源車增長不斷超預期，動力電池、三元前驅體等企業產能增速較快，硫酸鎳供需兩旺，未來高冰鎳將成為焦點。根據上海有色網數據，預計2021年國內電解鎳產量為16.5萬噸，較2020年下降了2.14%，主要是年內受到限電影響了部分產量，根據海關數據，2021年1-10月份累計進口精煉鎳20.92萬噸，累計同比增長96.1%。2021年增長來源主要在鎳豆進口上，新能源車快速發展，但硫酸鎳短缺，電池用鎳主要靠鎳豆自溶來填補市場缺口。

根據上海有色網數據，2021年全國硫酸鎳產量預計為28.8萬噸，較2019年大幅增長100%，其中11月份產量2.88萬噸，這其中電池級硫酸鎳產量2.73萬噸，53%來自鎳豆自溶，30%來自中間體（包括高冰鎳），余下來自一些廢料，從10月開始雙限政策以來，市場整體情緒較差，價格表現震蕩偏弱，進入年底12月份，部分前驅體工廠進行停產檢修，對硫酸鎳的需求減弱，預計12月產量有所下降。

在新能源汽車產銷大幅增長的情況下，2021年國內硫酸鎳市場迎來供需兩旺的市場，特別是國內鎳中間體進口不足的情況下，大量鎳豆流入國內市場，轉而熔煉硫酸鎳。從公開報道中可以發現，2022年印尼將有多交中間體生產線開始形成量產，2021年年中力勤與哈利達一期的項目業已投產；力勤二期、華越一期以及青美邦項目近10萬噸產能投產。

隨著新能源產業不斷發展，三元動力電池對鎳的需求爆發，新能源產業鏈的供需錯配和雙碳政策高標準實施共同促進高冰鎳的大量生產。今后鎳鐵轉產高冰鎳，可以將不銹鋼產業與新能源產業打通，實現紅土鎳礦到不銹鋼和新能源的自由切換。高冰鎳放量入市必然沖擊鎳豆需求，改變鎳產業鏈供需格局，但高冰鎳是否轉產，關鍵在于硫酸鎳和鎳鐵的價差，硫酸鎳和鎳鐵的價差擴大到能夠覆蓋鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳的成本，則工廠才有動力去轉產高冰鎳。年初一則青山公布高冰鎳將于10月投產的消息一度引發鎳價狂跌20%以上，但11月底高冰鎳下線的消息并沒有給鎳價帶來更大的沖擊，這里既有利空提前消化的原因，也有鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳成本的問題。高冰鎳既能生產電解鎳，也能生產硫酸鎳，這無異于給整個產業鏈多了一種選擇，如果2022年，疫情得到緩解，印尼無論是鎳鐵，還是中間體，抑或是高冰鎳的生產都將得到快速釋放，除此之外，作為硫酸鎳的原料2022年能否放量，硫酸鎳原料-三元動力電池產業鏈能否被補齊，主要矛盾在于中間品供給增速與新能源需求增速能否匹配。

數據來源：天風期貨研究所

2．需求端

A：傳統需求受益于疫情后周期，全球不銹鋼需求處于上行恢復期，疊加海外產能受到擾動更大，中國不銹鋼相關制品出口強勁，從而為國內不銹鋼增產創造了較好的條件。據中聯金數據推測，中國2021年不銹鋼粗鋼產量同比增長或達到6%至3340萬噸（新口徑）。由于基數效應及強勁的開工，上半年產量同比增長超過20%，下半年則主要受到限電限產影響。

據中特協數據，2021年1-9月份中國不銹鋼表觀消費為2035.2萬噸，同比增長近10%，考慮到國內限電限產影響及凈出口下降，全年來看預計同比增長或收縮至7%約2735萬噸，邊際增加174萬噸。同時，無錫與佛山鋼材庫存（冷軋+熱軋）較年初則增加約16.2萬噸，國內下游實際實際需求增長或在158萬噸，結構上看，需求增長主要以300系、400系為主。需求增長或在158萬噸，結構上看，需求增長主要以300系、400系為主。

特殊鋼、合金方面：下游需求主要分布在航空航天、油氣開采、高端加工行業等，由于疫情對航空業沖擊巨大，且油氣開采將受益于能源短缺及后續恢復，我們認為2022年這一塊需求修復的空間依然比較大。根據SMR等機構統計，2022年下游需求或恢復至疫情前，甚至超過疫情前水平。定量而言，邊際增長或超過5萬噸，以45%鎳基平均含量為參考，邊際對一級鎳需求將增加2.25萬金屬噸。

電鍍：疫情過后經濟快速恢復以及制造業升級轉型，2022年電鍍需求預計將延續恢復趨勢，相比于合金鋼，電鍍對價格敏感度更高，高鎳價一定程度將對需求產生抑制，2021年國內五金件出口收到物流紊亂的影響，2022年海運市場逐步恢復，可能前期抑制的訂單有望得到釋放。保守估計，2022年這一塊對鎳料的需求邊際或增加0.5-1萬金屬噸。

綜合來看，我們認為2022年全球合金鋼、特殊鋼、電鍍等行業將繼續對一級鎳需求產生增長驅動，甚至邊際增長會超過2021年，保守預估這一塊帶來的增長在2.8-3.2萬金屬噸左右。

中國鎳消費結構

全球鎳消費結構

B：新能源根據全球鎳業協會（INSG）統計，2020年全球鎳需求量達241萬噸，在新冠疫情背景下需求量仍與2019年基本持平，近五年復合增速達4.9%。從消費結構看，根據INSG統計，2020年鎳資源73%用于不銹鋼生產，在近三年的消費占比較為穩定，動力電池為占比提升最快的應用領域，2020年占比達8%，相較2018年提升3個百分點。

2021年，新能源汽車產銷繼續大幅增長。12月8日，全國乘用車市場信息聯席會（下稱“乘聯會”）發布數據顯示，11月新能源乘用車批發銷量達到42.9萬輛，環比增長17.9%，同比增長131.7%；1-11月新能源乘用車批發280.7萬輛，同比增長190.2%。11月新能源乘用車零售銷量達到37.8萬輛，同比增長122.3%，環比增長19.8%；1-11月新能源車零售251.4萬輛，同比增長178.3%。11月新能源車國內零售滲透率達20.8%。新能源汽車銷量和滲透率在2021年逐月快速提升，進入爆發式增長新階段，全年總體銷量有望達330萬輛。2022年全年新能源汽車銷量預計會達到500萬輛，甚至更高。同時全球市場也呈現供需兩旺的局面，歐盟5國純電動汽車和插電式混合動力汽車滲透率達到20%，美國新能源車在11月份快速放量，同比增速86.7%，預測2022年全球新能源車的銷量將突破1000萬量。伴隨新能源汽車的急劇擴展，隨之帶來的電池對鎳的需求也將大幅增加，雖然電池行業有磷酸鐵鋰電池和三元電池之爭，但隨著技術的完善，高鎳三元電池因其完備的安全措施，超高的能力密度，逐漸成為中高端新能源車的首選。2021年，電動汽車電池前驅體和儲能系統的鎳需求預計在16萬噸左右，而2022年，能源市場對鎳需求會來到25萬噸以上。

三、行情回顧

2021年宏觀環境錯綜復雜、反復多變，2022年海外市場焦點仍在于美聯儲貨幣政策收緊的節奏，以及美國財政刺激的變化，國內市場焦點則在于經濟下行壓力增大的背景下，貨幣與財政政策的邊際變化。現階段來看，國內貨幣偏松，海外貨幣偏緊可能是2022年的主基調，市場預期差則在于各自的節奏及力度。具體鎳市場而言，由于自身特性鎳投機屬性較強，波動在有色板塊相對較大，因此，資金面的情況，市場整體投機情緒的變化等均會對鎳價產生外部情緒擾動，傳統需求穩中有升，對鎳價而言起到錨的作用，而新能源金屬的故事性，會大幅提升鎳價的波動邊際，這其中政策的變化主要來自印尼，印尼是否超預期限制NPI等初級冶煉品（鎳含量小于40%）出口，一旦屬實將對鎳價形成消息面強支撐。總之2022年的鎳價將是寬幅震蕩的可能性較大，以逢低做多思路為主。

風險提示：1、高冰鎳放量超預期；2、能耗雙控加碼；3、不銹鋼終端消費不及預期；4、警惕2022年疫情超疫情爆發

弘業期貨