一、行情回顧

2021年12月玉米期現(xiàn)貨震蕩為主，主力c2205合約先漲后回落，波動(dòng)區(qū)間在2700-2750元之間，北方港口現(xiàn)貨價(jià)格在2585-2620元之間，對(duì)c2205合約基差在-147至-84元之間。山東地區(qū)深加企業(yè)收購(gòu)價(jià)在自11月中旬達(dá)到階段性高點(diǎn)，隨后快速回落，進(jìn)入到12月開(kāi)始轉(zhuǎn)為偏弱震蕩，東北地區(qū)深加工企業(yè)收購(gòu)價(jià)震蕩為主，整體變化幅度不大。綜合來(lái)看，12月的市場(chǎng)缺乏主線驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)聚集在現(xiàn)貨節(jié)奏上。而現(xiàn)貨方面，則處于基層售糧進(jìn)度偏慢及下游低庫(kù)存的博弈中，使得行情相對(duì)陷入僵持局面。

圖：玉米期現(xiàn)貨走勢(shì)

資料來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

二、國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

1、新作供應(yīng)：上市進(jìn)度偏慢

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，2021年全年玉米種植意向面積較2020年增加1000萬(wàn)畝以上，按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的12月的月度供需報(bào)告預(yù)估，2021/2022年國(guó)內(nèi)玉米種植面積達(dá)到4332萬(wàn)公頃，較2020年增加206萬(wàn)公頃，產(chǎn)量在2.725億噸，較2020年增加約1200萬(wàn)噸。目前市場(chǎng)對(duì)新作增產(chǎn)形成共識(shí)，主流判斷為增產(chǎn)2000萬(wàn)噸左右，但各區(qū)域有所分化。具體而言，東北豐產(chǎn)因?yàn)槊娣e增加及光溫水條件較好，產(chǎn)量增加，華北地區(qū)由于降雨較多，產(chǎn)量及品質(zhì)都有一定影響。而從上市節(jié)奏來(lái)看，根據(jù)糧食和物資儲(chǔ)備局的統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月15日，全國(guó)各類糧食企業(yè)玉米收購(gòu)量為3454萬(wàn)噸，低于2020年同期4266萬(wàn)噸，與2018/19年大致相同。考慮到本市場(chǎng)年度玉米有一定的增產(chǎn)，這意味著實(shí)際售糧進(jìn)度更為偏慢。根據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，截至12月24日，東北產(chǎn)區(qū)玉米食糧進(jìn)度為37%，低于三年平均的售糧進(jìn)度41%；華北黃淮產(chǎn)區(qū)食糧進(jìn)度的32%，低于三年的平均售糧進(jìn)度38%。總體來(lái)看，農(nóng)民食糧進(jìn)度偏慢的主要原因?yàn)椋阂皇?020年部分農(nóng)民售糧較早，后來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格繼續(xù)上漲，以致2021年希望晚點(diǎn)售糧等待更好的價(jià)格，二是由于天氣影響物流及烘干塔開(kāi)工率低，限制上市節(jié)奏。

圖：新作面積（單位：萬(wàn)公頃）

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

圖：各類糧食企業(yè)玉米收購(gòu)量（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：糧食和物資儲(chǔ)備局 國(guó)信期貨

2、進(jìn)口：進(jìn)口玉米到港階段性偏低

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年11月中國(guó)玉米進(jìn)口量為79萬(wàn)噸，繼10月之后，第二個(gè)月維持在較低水平。2021/22市場(chǎng)年度已經(jīng)進(jìn)口玉米209萬(wàn)噸，同比減少12%。對(duì)于2021/22年，由于內(nèi)外價(jià)差收窄及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將有所下降，但仍將處于較高水平，目前農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)估2021/22年的進(jìn)口量是2000萬(wàn)噸左右，比2020/21年減少約1000萬(wàn)噸。從美國(guó)對(duì)華銷售訂單來(lái)看，目前美國(guó)對(duì)華銷售訂單已經(jīng)達(dá)到1221萬(wàn)噸，高于2020年同期水平，考慮到從烏克蘭的進(jìn)口量近兩年平均在700萬(wàn)噸左右，要實(shí)現(xiàn)2000萬(wàn)噸的難度不大。從進(jìn)口節(jié)奏來(lái)說(shuō)，截至2021年12月17日，美國(guó)對(duì)華玉米出口裝船188萬(wàn)噸，明顯低于2020年進(jìn)口425萬(wàn)噸，根據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，12月到達(dá)中國(guó)的美國(guó)玉米有望達(dá)到41萬(wàn)噸，進(jìn)口到港處于階段性偏低水平。

圖：玉米進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署 國(guó)信期貨

圖：美玉米對(duì)華出口裝運(yùn)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

3、需求：飼料需求短期有韌性 中期有壓力

根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2021年11月國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)銷量累計(jì)達(dá)到2.68億噸，同比增加17%，其中11月單月產(chǎn)量為2457萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.5%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，11月豬料產(chǎn)量為1141萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.6%，同比增加22.4%；肉禽料產(chǎn)量為729萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.5%，蛋禽料產(chǎn)量為265萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.8%，水產(chǎn)料產(chǎn)量為144萬(wàn)噸，環(huán)比減少38.1%。豬料產(chǎn)銷量的增加主要反映了10月初大豬拋售導(dǎo)致階段性豬料需求偏少，而11月生豬壓欄、體重上升導(dǎo)致消費(fèi)增加。對(duì)于后期而言，12月國(guó)內(nèi)生豬出欄較11月預(yù)計(jì)略增，但總體存欄維持偏穩(wěn)，而1月面臨著集中出欄的問(wèn)題，存欄及生豬體重下降，預(yù)計(jì)豬料消費(fèi)將有所下降。較長(zhǎng)期來(lái)看，2021年7月能繁母豬存欄出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)2022年下半年生豬飼料消費(fèi)產(chǎn)生一定壓力。從禽類養(yǎng)殖來(lái)看，由于肉禽養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)維持偏弱的水平，預(yù)計(jì)肉禽料需求后期仍保持偏悲觀的格局。總體而言，飼料需求短期有一定韌性，中期有一定下降壓力。

圖：生豬季度存欄數(shù)量（單位：萬(wàn)頭）

資源來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)局，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信期貨

圖：飼料月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

資源來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)局，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信期貨

圖：豬料月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

資源來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)局，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信期貨

圖：禽料產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

資源來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)局，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信期貨

圖：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

資源來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)局，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信期貨

圖：禽料養(yǎng)殖利潤(rùn)

資源來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)局，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信期貨

4、替代品：新年度小麥替代缺位 需要玉米保持較高位刺激其他替代性谷物供應(yīng)

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)不足需，需要小麥、稻谷、高粱等替代性谷物來(lái)補(bǔ)足缺口，而這種替代性能量飼料原料主要來(lái)自三個(gè)方面：一是國(guó)產(chǎn)小麥、水稻在價(jià)差調(diào)節(jié)下的自發(fā)替代；二是政策性陳化糧食的拍賣；三是進(jìn)口大麥、高粱等的替代。其中，政策糧拍賣具體不定期性，難以把握，而市場(chǎng)化替代及進(jìn)口則可以適度監(jiān)控。從市場(chǎng)化替代來(lái)看，小麥?zhǔn)呛荜P(guān)鍵的一環(huán)。2020/21年以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格總體保持在高位，使得小麥相對(duì)玉米的價(jià)差轉(zhuǎn)負(fù)，并長(zhǎng)期維持在低位，這使得小麥大全積替代玉米，不過(guò)到2021/22年初，國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格走高，玉米在局部地區(qū)優(yōu)勢(shì)下降，預(yù)計(jì)短期飼料端對(duì)玉米偏好仍難大幅上升。從進(jìn)口來(lái)看，2020/21年，進(jìn)口高粱、小麥、大麥總量達(dá)到3065萬(wàn)噸，比2019/20年增加了約1400萬(wàn)噸，進(jìn)口增量的主要是用于補(bǔ)充能量飼料的缺口。對(duì)于2021/22年來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，替代性谷物仍是必不可少的，因此，從價(jià)格運(yùn)行來(lái)說(shuō)，玉米與其他谷物反向替代的臨界點(diǎn)，決定了下方的邊界。

圖：考慮蛋白因素后小麥與玉米的優(yōu)勢(shì)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

圖：替代性谷物進(jìn)口（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

5、庫(kù)存：中間環(huán)節(jié)及用糧企業(yè)上升，后市仍有補(bǔ)庫(kù)空間

根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品(000061)統(tǒng)計(jì)，2021年12月中旬北方港口玉米庫(kù)存為263萬(wàn)噸，連續(xù)三周上升，因運(yùn)輸改善集港增加；廣東港口內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存為34.5萬(wàn)噸，外貿(mào)庫(kù)存60.3萬(wàn)噸，內(nèi)外貿(mào)玉米庫(kù)存合計(jì)在94.8萬(wàn)噸，快速回升到較高的水平。深加工庫(kù)存方面，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)歸入統(tǒng)計(jì)的96家深加企業(yè)的庫(kù)存已經(jīng)回到329.3萬(wàn)噸，但仍處于近三年偏低水平，其中東北地區(qū)深加工企業(yè)庫(kù)存明顯偏低，因新作玉米售糧進(jìn)度偏慢，預(yù)計(jì)后期仍有一定補(bǔ)庫(kù)的空間。

圖：北方港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國(guó)信期貨

圖：南方港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國(guó)信期貨

圖：全國(guó)深加工企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國(guó)信期貨

圖：東北深加工企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國(guó)信期貨

三、結(jié)論及展望

2021/22年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量增加，但由于目前小麥玉米價(jià)差收斂，這意味著2020年小麥彌補(bǔ)的缺口部分需要尋找其他替代性供應(yīng)來(lái)補(bǔ)充，因而，從大的邏輯來(lái)講，玉米價(jià)格保持在高位區(qū)間震蕩來(lái)調(diào)節(jié)缺口仍是未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行的主線。從節(jié)奏來(lái)看，2021年新玉米上市進(jìn)度總體偏慢，12月中旬售糧略有提速，但仍慢于2020年，未來(lái)更大的售糧壓力或延至春節(jié)后，而目前國(guó)內(nèi)各環(huán)節(jié)庫(kù)存環(huán)比上升，但仍處于歷史同期中性偏低水平，后期逢低補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)機(jī)料依然存在。從期貨運(yùn)行來(lái)看，盤面交易重心轉(zhuǎn)向年度平衡表缺口，并在成本上升、替代品價(jià)格走強(qiáng)及通脹預(yù)期下得到強(qiáng)化，但盤面的上攻始終未能帶動(dòng)現(xiàn)貨的熱度，使得期貨呈現(xiàn)偏震蕩的走勢(shì)。往后來(lái)看，市場(chǎng)短期陷入僵持，須等待新的題材驅(qū)動(dòng)，暫時(shí)維持震蕩思路。

國(guó)信期貨 覃多貴