報告要點：

總結：前期鐵礦價格反彈，主要反映的是隨著終端需求邊際恢復，鋼廠利潤擴大，市場對鋼廠節前補庫及采暖季結束后2022年復產的預期。隨著后期鋼廠補庫逐步落地，預期驅動將減弱，鐵礦價格或將承壓，需要持續關注鋼廠的復產及補庫進程。

摘要：

鋼廠補庫持續進行，關注需求預期引導。近期鐵礦價格大幅反彈，主要反映的是隨著終端需求邊際恢復，鋼廠利潤擴大，市場對鋼廠節前補庫及2022年采暖季結束后復產的預期。在1月中下旬鋼廠補庫結束前，若終端需求仍保持韌性，則鐵礦下方仍有支撐。

長期供需趨于寬松，謹防價格回落風險。但即使考慮到采暖季結束后的復產潛力，2022年鐵礦石整體仍將保持過剩，延續累庫趨勢。而且以現有庫存水平，鋼廠鐵礦可用天數屆時也仍處于歷史同期相對高位，從而限制鋼廠補庫力度。我們認為隨著后期鋼廠補庫逐步落地，預期驅動將減弱，鐵礦價格將面臨高位回落風險，需要持續關注鋼廠的復產及補庫進程。

風險因素：鋼材需求釋放超預期（上行風險），中品澳礦庫存持續累庫（下行風險）。

進入12月份后，鐵礦港口庫存仍在持續累積，但價格卻跟隨鋼廠利潤擴大、節前補庫出現了反彈。隨著春節臨近，補庫接近尾聲，鋼廠補庫如今進展如何？本文通過梳理近期供需情況，以幫助理解鐵礦后市的基本面演變。

圖1：鐵礦月度供需數據（萬噸）

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

一、供應：11月進口環比回升，非主流礦進口依舊低迷

2021年11月我國鐵礦進口10495萬噸，同比增長7%，澳巴及南非主流礦發運同比增加，而非主流礦進口同比縮減。

圖2：鐵礦月度進口數據（萬噸）

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

1、主流礦山供應：澳巴礦進口環比回升

臨近年底，由于四大礦山為了完成年度目標從而提高發運量，我國澳巴鐵礦進口開始明顯回升，且1月份有望繼續保持。

圖3：澳大利亞鐵礦進口（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖4：巴西鐵礦進口（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

2021年11月巴西發往中國地區比例69.62%，環比下滑0.5%，同比下滑6%，其中發往歐洲地區環比下行，而發往馬來西亞、阿曼和日韓地區環比增加，預計2022年上半年巴西發往中國比例將維持在65%-70%。

圖5：巴西發往中國貨量（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖6：巴西發往中國比例（%）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

2、非主流礦山供應：非主流礦進口環比回升，印粉進口持續下行

2021年11月我國非主流礦進口環比增加280萬噸，同比下滑近892萬噸，主要系烏克蘭、塞拉利昂與西非地區鐵礦進口環比增加，而印粉則由于普氏價格大幅回落及結構性矛盾下低品礦溢價低迷，使得印粉進口繼續縮減。

圖7：非主流礦進口（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖8：印礦進口與普氏價格（萬噸、美元/噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

二、需求：限產與低需求共同施壓，鐵水產量持續低迷

2021年1-11月，國內生鐵累計產量7.96億噸，同比下滑2.1%（按產量累計值計算），其中11月份生鐵產量6173萬噸，同比下滑16.6%。

2021年的鐵礦需求受政策影響較大，7月份以來，地方政府紛紛要求各地鋼企壓減粗鋼產量，致使鐵水產量再度明顯下滑。9月底是減產強度邊際最強的時期。10月后政策限產邊際有所放松，但由于終端需求持續保持低迷，致使鐵水產量不升反降。

圖9：國內生鐵產量季節性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖10：247家鋼廠日均鐵水產量（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

海外鐵水已明顯恢復，11月產量3782萬噸，相較于2019年同比增加230萬噸，較2019年累積同比增加約150萬噸，海外鐵水產量已基本恢復往年正常水平。

圖11：全球生鐵產量季節性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖12：全球除中國外生鐵產量季節性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

三、供需推演：港口庫存持續累庫，總量矛盾驅動轉弱

在供給保持平穩，而需求持續低迷的背景下，港口庫存仍持續累庫。當前港口表內庫存已至1.55億噸，且預計后續仍將持續累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

圖13：港口庫存季節性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖14：鐵礦石港口庫存預估（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

四、鋼廠補庫節奏：鋼廠庫存環比增加，節前難有放量

2021年11月份之前，由于市場對于終端需求較為悲觀，在減產大背景下，鋼廠有意去庫。鋼聯網247家鋼廠進口礦庫存最低去至1.01億噸，庫存水平接近近兩年低位。

當前隨著春節臨近，鋼廠鐵礦庫存略有回升從而支撐了鐵礦價格。但由于鋼鐵產量維持低位運行，且2022年一季度華北限產仍較為嚴格，而鋼廠鐵礦庫存消費比已接近往年春節水平，因此預計鋼廠補庫對鐵礦提振作用有限。

圖15：247家鋼廠進口礦總庫存（萬噸）

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖16：進口礦庫存消費比

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

五、總結：長期供需趨于寬松，關注節前補庫進度

前期鐵礦價格大幅反彈，主要反映的是隨著終端需求邊際恢復，鋼廠利潤擴大，市場對鋼廠節前補庫及2022年采暖季結束后復產的預期。在1月中下旬鋼廠補庫結束前，若終端需求仍保持韌性，則鐵礦下方仍有支撐。

但即使考慮到采暖季結束后的復產潛力，2022年鐵礦石整體仍將保持過剩，延續累庫趨勢。而且以現有庫存水平，鋼廠鐵礦可用天數屆時也仍處于歷史同期相對高位，從而限制鋼廠補庫力度。我們認為隨著后期鋼廠補庫逐步落地，預期驅動將減弱，鐵礦價格將面臨高位回落風險，需要持續關注鋼廠的復產及補庫進程。

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