摘要：

　　2021年滬膠走勢呈現(xiàn)兩頭高、中間低的形態(tài)。年初因天膠產(chǎn)區(qū)停割導(dǎo)致供應(yīng)相對偏緊，且下游汽車、輪胎生產(chǎn)紛紛較2020年同期出現(xiàn)恢復(fù)性增長，再疊加美聯(lián)儲寬松貨幣政策及可能推出新低經(jīng)濟刺激政策的預(yù)期，三重利好因素推動滬膠一度突破17000元阻力位。不過，后來下游企業(yè)開工下降，重型汽車實施新的排放標(biāo)準(zhǔn)令重卡銷量大幅減少，且全球各地疫情形勢出現(xiàn)反復(fù)，膠價震蕩回落至13000元附近。不過，海運費高漲且集裝箱短缺，外膠進口量持續(xù)偏低，國內(nèi)天膠去庫存對膠價產(chǎn)生支持。還有，四季度國內(nèi)汽車、輪胎的產(chǎn)量有所回升，東南亞地區(qū)降雨頻繁阻礙割膠進展，滬膠回到15000元以上。與年初相比，近期供應(yīng)端更為利多，但需求端表現(xiàn)較為平淡，難以提供更多支持。最重要的變化在于宏觀面，美聯(lián)儲開始調(diào)整其貨幣政策，2022年下半年開始加息的預(yù)期較強烈。這樣，預(yù)計2022年上半年膠價整體上可能走弱，但可能出現(xiàn)不利天氣或外膠進口繼續(xù)遲緩會有一定利多作用。下半年隨著芯片供應(yīng)恢復(fù)及傳統(tǒng)產(chǎn)銷旺季的到來，天膠消費會有增長，且美聯(lián)儲政策調(diào)整的利空影響逐漸被市場所消化，滬膠有望探底回升。參考技術(shù)分析，我們認為2022年滬膠(RU)高點或許在16000元附近，而12500-13000元左右會有支撐。20號膠(NR)可能主要在10100-12500元區(qū)間波動。

　　第一部分 2021年天膠期貨行情回顧

　　2021年滬膠以震蕩走勢為主，整體波幅小于2020年。與2020年相比，疫情對于市場的沖擊轉(zhuǎn)為階段性，天膠供應(yīng)較上年有所回升，而需求端恢復(fù)的形勢不很理想，芯片短缺對于汽車制造產(chǎn)業(yè)的影響大于預(yù)期。此外，以美聯(lián)儲為代表的貨幣政策逐漸由寬松向緊縮進行調(diào)整，對于商品市場造成系統(tǒng)性影響。

　　2021年滬膠走勢主要分為兩個階段，上半年膠價沖高回落，下半年膠價震蕩回升。

　　第一階段：

　　1-2月膠價震蕩整理后向上突破。2021年開局因英國出現(xiàn)病毒變異，國際疫情形勢出現(xiàn)反復(fù)，市場處于觀望氣氛中。春節(jié)后，全球新增確診新冠感染病例已連續(xù)5周下降，國外新冠疫情有望得到控制。還有，美國新經(jīng)濟刺激政策即將落實，宏觀面提振投資者人氣。而且，節(jié)后下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工較快，疊加主要產(chǎn)膠國即將停割，供需形勢相對利多，主力合約膠價突破17000元。

　　不過，多方獲利回吐造成壓力，美國國債收益率走高引發(fā)對于寬松貨幣政策可能會逐漸收緊的擔(dān)憂，包括原油、有色金屬等重要的大宗商品普遍沖高回落，2月底膠價出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。滬膠主力合約在六個交易日內(nèi)下跌了兩千余元，重新回到春節(jié)前整理區(qū)附近。

　　國內(nèi)汽車生產(chǎn)自3月以來進入傳統(tǒng)淡季，7月起實施新的尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)使得重卡的更新需求在逐漸減弱。此外，由于海運費高漲且集裝箱短缺，對輪胎出口形成制約。國內(nèi)市場因汽車生產(chǎn)處于淡季，配套需求有所降低。而物流業(yè)面臨運費偏低，競爭激烈的局面，輪胎替換周期有所延長。終端消費減弱對膠價的支持作用減弱。

　　不過，滬膠在6月中下旬多次下探至12500元附近獲得支撐，膠水與橡膠價格一度倒掛。長期看，全球經(jīng)濟正在恢復(fù)中，預(yù)計橡膠產(chǎn)量及消費量會雙雙增長。與原油、銅等重要商品相比，天膠估值較低，制膠成本對膠價構(gòu)成一定支持。6月下旬滬膠重回13000元關(guān)口上方，探底走勢結(jié)束。

　　第二階段：

　　6月下旬起膠價震蕩回升，但受疫情反復(fù)、汽車芯片短缺、產(chǎn)區(qū)天氣多變等因素影響缺乏明確趨勢，以波段性行情走勢為主。

　　7-8月份滬膠震蕩走高，東南亞地區(qū)疫情嚴(yán)重，對于新膠生產(chǎn)可能造成不利影響的預(yù)期有利多作用。此外，因海運費偏高、集裝箱短缺，外膠進口量相對偏少，國內(nèi)天膠現(xiàn)貨持續(xù)處于去庫存狀態(tài)。不過，由于國內(nèi)7月起實施新的排放標(biāo)準(zhǔn)，重卡銷量出現(xiàn)斷崖式下降。輪胎企業(yè)開工率低于往年同期水平，受芯片短缺及季節(jié)性影響，汽車生產(chǎn)也同比下降。于是，8月中旬滬膠價格沖高回落，美聯(lián)儲可能縮減購債規(guī)模的預(yù)期帶來系統(tǒng)性壓力。

　　9月下旬多地因能耗雙控而限電限產(chǎn)，再因國慶假期部分輪胎企業(yè)停產(chǎn)，天膠需求階段性疲軟，滬膠主力合約價格回落至13200元附近。國慶節(jié)后膠價再次階段性走高，主力合約一度接近16000元關(guān)口。國內(nèi)天膠庫存持續(xù)下降，而輪胎企業(yè)假期過后恢復(fù)開工提振下游需求，且黑色系、能化及有色金屬板塊輪動上行，帶動商品市場做多氣氛。滬膠前期走勢溫和，處于相對價值洼地，吸引游資關(guān)注。不過，進入11月后滬膠先是震蕩下行，主力合約一度跌破14000元關(guān)口，國慶節(jié)后的漲幅全部回吐。今年金九銀十的成色不足，終端消費疲軟拖拽膠價下行。此外，美聯(lián)儲表示即將開始縮減購債規(guī)模，寬松政策開始收緊，對商品市場會造成普遍壓力。不過，由于10月外膠進口量依然偏低，現(xiàn)貨去庫存的局面并未扭轉(zhuǎn)。還有，泰國到中國運費上漲，11月天膠進口量可能不及預(yù)期。此外，限電影響逐漸減弱，輪胎企業(yè)開工正在恢復(fù)。于是，在需求形勢小幅好轉(zhuǎn)，而供應(yīng)端偏緊的局面尚未因產(chǎn)膠高峰期到來而緩解的背景下，滬膠又出現(xiàn)反彈行情。

　　第二部分 全球天膠供應(yīng)量穩(wěn)中有增

　　一、公衛(wèi)事件影響有限 主要產(chǎn)區(qū)天膠增產(chǎn)

　　2021年二、三季度，東南亞地區(qū)多國新冠疫情較為嚴(yán)峻，但對天膠生產(chǎn)的影響較為有限，整體上增產(chǎn)形勢已成定局。近十年主要產(chǎn)膠國（馬來西亞、泰國、印度尼西亞、中國、越南、印度等）天膠種植面積平均值為1095.86萬公頃，2016年出現(xiàn)1135.63萬公頃的歷史峰值，2020年為1120.92萬公頃，較峰值時下降了1.3%，高于近十年平均值2.3%。根據(jù)膠樹生長規(guī)律，2015年前后新樹進入割膠期，近年天膠的潛在產(chǎn)能高點應(yīng)該已經(jīng)出現(xiàn)。

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)在2021年11月4日發(fā)表報告的數(shù)據(jù)顯示，2021年天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計為1380萬噸，較上年增產(chǎn)1.47%。ANRPC指出，在過去五年，“異常擴張”的面積被成熟樹木占據(jù)，造成了產(chǎn)能過剩，使得天然橡膠行業(yè)受到困擾。盡管2022年全球成熟橡膠面積預(yù)期將擴大將近25萬公頃，但由此增加的產(chǎn)量可能被強勁的全球需求所吸收。

　　1-11月泰國天然橡膠累計產(chǎn)量為426.65萬噸，同比增加10.97％；印度尼西亞產(chǎn)量為287.37萬噸，同比增加2.76％；馬來西亞產(chǎn)量為48.21萬噸，同比增加3.06％；越南產(chǎn)量為84.6萬噸，同比下降24.67％；中國產(chǎn)量為75.65萬噸，同比增加18.63％。

　　東南亞主產(chǎn)區(qū)割膠旺季多持續(xù)至來年1、2月，在此期間天氣狀況對于產(chǎn)膠數(shù)量有重要影響。2021年底再次出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，可能造成低溫多雨天氣。所以，全球天膠增產(chǎn)基本已成定局，但增幅仍有變數(shù)。

　　2021年1-11月越南天然橡膠出口量累計166.46萬噸，同比增幅14.37%。泰國出口天然橡膠合計為363.91萬噸，同比增幅5.56%。印度尼西亞出口量為245.07萬噸，同比增幅9.09%。馬來西亞出口量為97.59萬噸，同比下降2.47%

　　二、 中國國產(chǎn)天膠恢復(fù)性增加 外膠進口穩(wěn)中有降

　　1、國內(nèi)天膠恢復(fù)性增產(chǎn) 天氣困擾仍有發(fā)生

　　進入4月份之后，國內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，海南割膠進展較為順利，云南產(chǎn)區(qū)因部分膠樹有白粉病情而推遲開割。整體看，2021年大部分時間割膠進度正常，但10月連續(xù)出現(xiàn)兩個臺風(fēng)登陸海南島，頻繁暴雨對于割膠造成不利影響，10月天膠產(chǎn)量明顯低于2018、2019年同期水平，僅較2020年同比微增。截至11月末，國內(nèi)天膠產(chǎn)量累計達到75.65萬噸，較2020年同期增產(chǎn)11.88萬噸。以往7-11月是產(chǎn)膠高峰期，預(yù)計2021年國產(chǎn)膠數(shù)量可能達到78萬噸。

　　2、外膠進口量同比萎縮

　　據(jù)中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2021年1-11月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計613.8萬噸，較2020年同期下降9.01%。

　　1-11月累計進口天然膠483.57萬噸，累計同比下跌8.67%。外膠進口量下降的主要原因是船期延誤情況嚴(yán)重，海運費較高且集裝箱短缺以及歐美需求增長分流主產(chǎn)國出口量影響到國內(nèi)天膠的進口。

　　3、天膠庫存同比偏低

　　盡管2021年國產(chǎn)天膠有所增加，但作為橡膠主要供應(yīng)來源的外膠進口量卻同比減少，再加上下游需求逐漸恢復(fù)，國內(nèi)天膠庫存整體上持續(xù)下降。

　　據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截止11月28日，中國天然橡膠社會現(xiàn)貨庫存環(huán)比上漲0.63%，由跌轉(zhuǎn)增，同比降低30.92% 。其中深色膠庫存周環(huán)比小幅縮減0.62%，小幅降速。淺色膠庫存周環(huán)比上漲2.19%，同比下跌9.91%。

　　第三部分 橡膠需求逐漸回升

　　一、全球消費回升 芯片短缺抑制汽車生產(chǎn)

　　隨著疫苗推廣加快，2021年疫情得到一定程度的控制，但區(qū)域性爆發(fā)仍時有出現(xiàn)。各地管控措施相對放松，再疊加政策刺激的推動，全球經(jīng)濟整體有所恢復(fù)，橡膠需求也在回升。據(jù)ANRPC發(fā)布11月4日的報告顯示，2021年天然橡膠消費量預(yù)計將增加8.3%至1400萬噸，略高于全球供應(yīng)量的1380萬噸。

　　受汽車芯片短缺的影響，汽車廠商被迫限產(chǎn)甚至階段性停產(chǎn)的現(xiàn)象時有發(fā)生，原本預(yù)計2021年三季度起情況會有好轉(zhuǎn)，但下半年各國產(chǎn)銷量紛紛同比下降。據(jù)預(yù)測，芯片供應(yīng)問題或許要等到2022年下半年才會緩解。據(jù)外媒報道，根據(jù)AutoForecast Solutions的最新數(shù)據(jù)，截至12月5日，由于芯片短缺，今年全球汽車市場累計減產(chǎn)量為1012.2萬輛，其中，中國汽車市場累計減產(chǎn)量已達198.2萬輛，占總減產(chǎn)量的19.6%。AFS預(yù)計，今年全球汽車市場累計減產(chǎn)量會攀升至1132.4萬輛，其中，中國汽車市場累計減產(chǎn)量預(yù)計為214.8萬輛，占總減產(chǎn)量的19%。

　　年底將至，受芯片短缺的制約，全球汽車產(chǎn)銷形勢難有顯著改變。而且，能源價格較高，且美聯(lián)儲將逐漸收縮貨幣刺激政策，后期經(jīng)濟增速放緩的可能性較大，天膠消費增幅未必能夠達到ANPRC預(yù)期的水平。

　　二、中國汽車及輪胎產(chǎn)銷量回升

　　1、 汽車生產(chǎn)同比先增后減

　　進入2021年之后，國內(nèi)汽車生產(chǎn)整體上較2020年增加，5月之前因上年同期基數(shù)偏低而增幅明顯。不過，5月份之后受芯片供應(yīng)短缺及其他不利因素的影響產(chǎn)量持續(xù)同比下降。1-11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2317.2萬輛和2348.9萬輛，同比分別增長3.5%和4.5%，增幅比1-10月均繼續(xù)回落1.9個百分點。與2019年同期相比，產(chǎn)銷同比分別增長0.5%和1.5%，產(chǎn)量增幅比1-10月回落0.1個百分點，銷量增幅比1-10月擴大0.1個百分點。

　　值得注意的是，2021年3月份之后重卡銷量斷崖式下跌，自2020年4月開始并持續(xù)13個月增長的勢頭已經(jīng)結(jié)束。2021年7月1日起全面實施重型柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)，雖然有部分地區(qū)表示會延期實施，且延期6個月的至少有10個省、直轄市、自治區(qū)。即使這樣，7月之前置換需求已基本得到釋放，后期重卡銷售形勢不樂觀。截至11月份，今年重卡累計銷售133.57萬輛，同比下降9.3%。

　　2021年金九銀十消費形勢旺季不旺，這將決定全年汽車產(chǎn)銷情況不及年初預(yù)期。市場認為四季度芯片供應(yīng)緊張的局面會逐步緩解，可能到2022年下半年會基本恢復(fù)正常。其他方面，各地有序用電、國內(nèi)散點疫情增加了汽車產(chǎn)業(yè)潛在的產(chǎn)業(yè)鏈斷供風(fēng)險；電費上漲、原材料價格持續(xù)高位加大企業(yè)成本壓力。從階段性影響因素來看，供應(yīng)端偏緊而消費端相對寬松，未來兩者形勢或許會逐漸轉(zhuǎn)換。整體看，2021年汽車產(chǎn)銷量將比去年略有增長，2022年產(chǎn)量增幅或?qū)⒊�過消費增長。據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，2022年中國汽車總銷量為2750萬輛，同比增長5.4%，其中，乘用車銷量為2300萬輛，同比增長8%；商用車銷量為450萬輛，同比下降6%；新能源汽車銷量為500萬輛，同比增長47%。商用車銷售前景不佳恐怕會繼續(xù)成為拖累橡膠消費的重要因素。

　　2、 輪胎企業(yè)開工先高后低

　　2021年春節(jié)期間鼓勵務(wù)工人員在當(dāng)?shù)剡^年，節(jié)后企業(yè)復(fù)工速度快于往年。不過，下游消費較為疲軟，汽車產(chǎn)銷量增速放緩影響輪胎需求，輪胎企業(yè)成品庫存回升反向擠壓生產(chǎn)開工。下半年因環(huán)保督察、能耗雙控等多方因素的影響，輪胎企業(yè)開工率持續(xù)低于近年同期水平，其中9月輪胎產(chǎn)量創(chuàng)下2011年以來同期的新低。不過，輪胎出口訂單相對充足，輪胎外銷主要受海運費上漲、集裝箱短缺等因素的影響，整體情況要好于預(yù)期。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國10月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為7307.1萬條，同比下降5.9%。1-10月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期增13.8%至7.38452億條。

　　2021年10月我國輪胎出口量為54.71萬噸，環(huán)比增長3.68%，同比增長0.05%。其中小客車輪胎出口量為18.24萬噸，環(huán)比下跌5.60%，同比下跌1.30%；卡客車輪胎出口量為34.23萬噸，環(huán)比增長10.33%，同比增長0.32%。1-10月累計出口輪胎521.66萬噸，較2020年同比增加71.3萬噸，增幅15.68%。

　　第四部分 對滬膠市場的技術(shù)性分析

　　盡管滬膠自2020年10月份起突破持續(xù)兩年的整理區(qū)走高，長期底部完成。但是，2021年整體表現(xiàn)并不強勁，17000元上方存在較大壓力。國內(nèi)現(xiàn)貨庫存長期偏低是2021年下半年膠價反彈的主要動力，但國內(nèi)外天膠增產(chǎn)應(yīng)無懸念。下游消費受汽車芯片短缺及疫情反復(fù)的影響不及預(yù)期，2022年下半年形勢或許會有改觀。美聯(lián)儲逐漸收緊寬松貨幣政策將帶來長期壓力，可能部分抵消基本面好轉(zhuǎn)的利多作用。預(yù)計2022年滬膠（RU）先跌后漲，12500-13000元附近存在支持，而16000元以上仍可能有壓力。20號膠(NR)可能主要在10100-12500元區(qū)間波動。

　　第五部分 對2022年天膠市場的展望

　　長期看，國內(nèi)汽車及輪胎生產(chǎn)的高速增長期早已結(jié)束，需求端對于膠價的提振作用不會很大。不過，2022年下半年隨著芯片短缺問題的緩解，汽車產(chǎn)量有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長。而且，隨著疫情形勢逐漸向好，輪胎消費有望穩(wěn)中有增。這樣，下游消費不太會造成利空壓力。供應(yīng)端看，2021年進口膠數(shù)量持續(xù)偏低曾導(dǎo)致國內(nèi)天膠長期去庫存，這種情況在2022年是否繼續(xù)出現(xiàn)暫時難以確定。不過，供應(yīng)端依然可能是2022年影響膠價走勢的主要因素。拉尼娜現(xiàn)象是否會對東南亞產(chǎn)區(qū)天膠生產(chǎn)造成影響存在不確定性，若影響有限，則供應(yīng)端或許對膠價造成壓力。此外，美聯(lián)儲收緊貨幣政策對商品市場會造成長期利空影響，全球經(jīng)濟恢復(fù)對膠價的利多提振將被部分抵消。參考技術(shù)分析，我們認為2022年滬膠繼續(xù)保持寬幅震蕩格局，高點或許在16000元附近，而12500~13000元會有支撐。