——2021年走勢回顧及2022年走勢展望

　　摘要

　　2021年，鎳價重心延續(xù)上移，LME甚至創(chuàng)出2014年以來的新高點，國內(nèi)則創(chuàng)出鎳期貨上市以來新高點。2021年初預(yù)期因鎳生鐵產(chǎn)能釋放增加會引發(fā)鎳供需過剩，但實際上正好相反。不銹鋼產(chǎn)業(yè)較前一年修復(fù)快速增長，需求強勁，與此同時，印尼產(chǎn)能釋放因疫情影響不及預(yù)期，鎳生鐵供給過剩遲遲無法兌現(xiàn)，不銹鋼中電解鎳消費增加。新能源電池需求快速發(fā)展，硫酸鎳雖然供應(yīng)增長但產(chǎn)不足需，同時由于有足夠的價格和利潤空間，也吸引鎳豆溶解產(chǎn)線上馬，鎳豆主動去庫顯著，鎳重心整體上移。預(yù)期2022年，印尼的火法以及濕法冶煉項目都將會有新產(chǎn)能釋放，鎳供需從年度來看有供應(yīng)轉(zhuǎn)向階段過剩的可能性。

　　宏微觀共振主導(dǎo)依然是鎳波動的主要邏輯，鎳板持續(xù)去庫存與鎳鐵產(chǎn)能釋放的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，鎳價在2022年預(yù)期整體波動幅度依然可能較大，但可能會表現(xiàn)為自高位回落，不過低點可能并不會太低。預(yù)期LME鎳主要波動區(qū)間：14000-25000美元/噸，滬鎳主要波動區(qū)間：120000-170000元/噸。

　　第一部分 鎳期現(xiàn)貨走勢回顧

　　2021年，滬鎳創(chuàng)出期貨上市以來新高16萬元，而LME鎳價也創(chuàng)出了2014年以來新高點。全球流動性保持充裕，國內(nèi)臨近15萬元時，鎳價的高位獲利了結(jié)顯現(xiàn)。3月初青山宣布將從10月交付10萬噸高冰鎳，鎳結(jié)構(gòu)性短缺預(yù)期發(fā)生變化鎳價快速下探至118000元附近展開震蕩整理。但硫酸鎳價格高企，供給不足，鎳豆溶解經(jīng)濟性顯著，引發(fā)LME開始持續(xù)的去庫存過程。而全球不銹鋼需求修復(fù)快于供給修復(fù)，中印不銹鋼外需強勁，而印尼鎳生鐵產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，回流國內(nèi)數(shù)量不及預(yù)期，國內(nèi)不銹鋼維持高排產(chǎn)和去庫存，鎳生鐵采購價格上移。10月滬鎳期貨創(chuàng)上市以來新高，一度升至16萬上方，而倫鎳也創(chuàng)2014年以來價格新高。能源問題引發(fā)國內(nèi)外供應(yīng)憂慮，工業(yè)品集體上漲，但隨著國內(nèi)煤炭調(diào)控趨嚴價格大幅波動調(diào)整，鎳作為跟隨品種受累下探，不過調(diào)整幅度不及不銹鋼。第四季度鎳基本在138000-152000之間寬幅震蕩，且隨著硫酸鎳價格回落，鎳的高點也有所下移。

　　第二部分 鎳產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性變化延續(xù)

　　一、 礦石供應(yīng)格局依然較緊張

　　全球鎳產(chǎn)量2021年預(yù)計將增長6.8%，達到242.7萬噸。2021年，巴西、印度尼西亞和菲律賓是鎳產(chǎn)量增長的主要貢獻者，三個國家產(chǎn)量今年將分別增長24%、16.3%和5.1%。相比之下，南非和俄羅斯產(chǎn)量預(yù)計將分別下降15.8%和13.8%。印尼和菲律賓仍將是全球最大的鎳來源，再加上俄羅斯、新喀里多尼亞和澳大利亞，這五個國家?guī)缀跽紦?jù)了全球鎳總量的3/4。

　　預(yù)計2021年鎳需求增速超過了10%，礦產(chǎn)增長速度不及需求增速。全球各國對于礦業(yè)投資的熱情仍有可能延續(xù)，但會受到能源轉(zhuǎn)型，礦產(chǎn)國政策變化等影響。礦業(yè)投資增速與需求增長相比仍可能會相對不足。

　　（一） 菲律賓礦業(yè)政策也在面臨轉(zhuǎn)向

　　菲律賓當前是我國最大的鎳礦石進口國。我國鎳礦石進口量的90%來自于菲律賓。菲律賓鎳礦石供應(yīng)的變化對我國鎳原料供應(yīng)影響很大。

　　2021年11月18日，菲律賓礦產(chǎn)和地球科學(xué)局 (MGB) 提議推動逐步限制原礦出口的政策，為該國采礦業(yè)的礦物加工和增值鋪平道路。目前來看，菲律賓實施礦石出口限制以發(fā)展下游加工的方向可能會逐漸明確。但受到起步晚、資源少、基礎(chǔ)設(shè)施落后，成本高企影響，于市場的相對競爭力將遠不及印尼。近5年內(nèi)市場大可不必過分憂心鎳礦石出口提前中止。但從長遠來看，國內(nèi)工業(yè)對于礦石來源的單一性還是有較大短板。未來國內(nèi)鎳生鐵總產(chǎn)能總產(chǎn)量仍會趨于下降。

　　（二）印尼鎳產(chǎn)業(yè)化發(fā)展提速

　　印尼已成為世界第二大不銹鋼生產(chǎn)國，鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)釋放過程之中，已超過中國已經(jīng)成為最大的鎳鐵供應(yīng)國，從鎳礦石供應(yīng)國轉(zhuǎn)向鎳鐵甚至不銹鋼等中間品產(chǎn)成品出口國。

　　印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。印尼料會貫徹逐漸停止原礦石出口的宗旨，持續(xù)發(fā)展國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。而且，由于全球碳中和碳排放發(fā)展形勢變化，印尼在未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，對于清潔能源的開發(fā)和應(yīng)用將會加大開發(fā)和應(yīng)用力度。印尼本身能源稟賦來說，是煤炭資源稟賦相對較好的國家。未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，能源轉(zhuǎn)型料會令印尼產(chǎn)業(yè)成本在轉(zhuǎn)型期有所上浮。此外，在鎳的火法和濕法冶煉項目布局上，印尼將會向碳排放更低的濕法項目傾斜。未來印尼鎳生鐵等火法項目邊際增長也將會逐漸受限。

　　印尼依然是我國鎳產(chǎn)品主要進口國。根據(jù)印尼統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年前三季度，印尼向我國出口的鎳產(chǎn)品同比增長546倍。

　　三、鎳相關(guān)新增產(chǎn)能釋放

　　（一）鎳生鐵產(chǎn)能釋放預(yù)期

　　未來全球鎳產(chǎn)能釋放的主要領(lǐng)域還在鎳鐵，而地點也向產(chǎn)地集中。2021年鎳鐵產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，我國的待投放產(chǎn)能繼續(xù)受限于鎳礦石供應(yīng)和相對經(jīng)濟性。鎳鐵產(chǎn)能釋放的峰值可能在2022-2023年到達。

　　（二）電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)火法及濕法項目釋放節(jié)奏及預(yù)期

　　目前印尼新的產(chǎn)業(yè)鏈投資方向逐漸向低碳減排方向傾斜，濕法項目增加很快。以下是在產(chǎn)在建的主要濕法及火法項目列表。

　　五、鎳全球去庫存延續(xù)

　　2021年，由于鎳產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，以及鎳結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足，全球存量鎳顯性庫存呈現(xiàn)去庫存。LME鎳期貨庫存從2020年24萬噸附近，降至2021年12月時的11萬噸以內(nèi)。目前LME鎳庫存+國內(nèi)目前顯性庫存水準已經(jīng)降至不滿足20天左右的需求的程度，顯性庫存偏緊張，并且持續(xù)下降，主要去庫存種類為鎳豆。鎳庫存國內(nèi)外庫存下降，導(dǎo)致國內(nèi)外鎳期貨月間結(jié)構(gòu)從contango變?yōu)閎ack。近高遠低的價差結(jié)構(gòu)預(yù)期還將會延續(xù)。

　　第三部分 國內(nèi)生產(chǎn)與需求

　　一、國內(nèi)供應(yīng)結(jié)構(gòu)分化 電解鎳穩(wěn)定鎳鐵下降

　　（一）電解鎳

　　國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量因為產(chǎn)地相對集中，且基本處于疫情低風險或非風險區(qū)域，整體產(chǎn)量穩(wěn)定，國內(nèi)電解鎳供應(yīng)應(yīng)該說受突發(fā)事件影響在產(chǎn)業(yè)鏈中的最小的，而且國內(nèi)今年能耗雙控，減產(chǎn)限產(chǎn)也幾乎對電解鎳。預(yù)期全年產(chǎn)量可達到16.5萬噸甚至以上。

　　（二）鎳鐵

　　國內(nèi)鎳生產(chǎn)的主要減量繼續(xù)在鎳鐵端，一方面鎳礦石供應(yīng)下降，另一方面印尼鎳生鐵產(chǎn)能持續(xù)釋放替代，國內(nèi)能耗雙控落后產(chǎn)能退出，鎳生鐵產(chǎn)量繼續(xù)下滑。2021年1-11月鎳鐵產(chǎn)量（金屬量計）40萬噸，預(yù)期2021年全年約在43萬噸左右。

　　（三）純鎳進口結(jié)構(gòu)變化 鎳豆增長顯著

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)平臺公布，2021年1-11月，中國未鍛軋的非合金鎳進口總量為234165.995噸，同比增加115331噸，增幅97.05%。預(yù)計全年累計進口量將達到26.3萬噸以上，同比增長翻倍。

　　2021年1-11月中國鎳鐵進口總量338.91萬噸，同比增加28.61萬噸，增幅9.22%。其中，自印尼進口鎳鐵量284.64萬噸，同比增加37.44萬噸，增幅15.15%。預(yù)計全年鎳鐵進口總量將達到372萬噸，同比增加8%。增長不及預(yù)期。

　　2021年1-11月，中國鎳礦進口總量4161.46萬噸，同比增加15.56%。預(yù)計全年進口總量約在4350萬噸，同比略超10%。

　　二、下游增長均超預(yù)期 強化了供需矛盾

　　（一）國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量增長顯著 印尼增產(chǎn)迅速

　　1、不銹鋼產(chǎn)量保持增長，300系產(chǎn)量增加

　　不銹鋼產(chǎn)量全年不銹鋼產(chǎn)量約近9%，其中51%為300系。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)整理，預(yù)計2021年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達到3242萬噸，同比增長9% ，其中300 系1645萬噸，同比增加11.5%，200 系963.64萬噸，接近持平，400 系627萬噸，同比增加14.7%。總體來說，疫情沖擊對國內(nèi)影響遠小于國外，國內(nèi)率先修復(fù)，因此上半年在國外產(chǎn)能未完全修復(fù)，國內(nèi)出口需求強勁之下保持增長。下半年，海外供給逐漸增加，國內(nèi)出口需求逐漸弱化，且國內(nèi)能耗雙控，限電產(chǎn)減產(chǎn)之下產(chǎn)量增速較上半年顯著放緩。

　　印尼不銹鋼增產(chǎn)顯著，全年產(chǎn)量料達到503萬噸，同比增長近88%。

　　2、不銹鋼反傾銷依然較為嚴峻，消費依賴國內(nèi)增長

　　我國產(chǎn)需整體較好。全球不銹鋼產(chǎn)能自疫情影響下修復(fù)緩慢，上半年我國海外需求一度非常強勁，但隨著我國不銹鋼出口退稅取消，韓國對我國不銹鋼反傾銷，外貿(mào)影響變化趨向不利。

　　2021年1-11月，國內(nèi)不銹鋼進口總量265.76萬噸，同比增加107萬噸，增幅67.4%。全年預(yù)期290萬噸左右。

　　2021年1-11月，國內(nèi)不銹鋼出口總量401.79萬噸，同比增加98.14萬噸，增幅32.3%。全年預(yù)期料可達430-440萬噸。

　　3、未來展望-需求前景穩(wěn)健

　　2021年不銹鋼表觀需求表現(xiàn)強勁增長，前10月預(yù)期接近12%，年末放緩，全年預(yù)計也會在10%以上。從絕對出口來看，不銹鋼還是呈現(xiàn)下降態(tài)勢，我國已經(jīng)取消了不銹鋼出口退稅，優(yōu)先保障國內(nèi)供應(yīng)，國外反傾銷增強，以及印尼出口市場競爭增加。對于2022年的需求預(yù)期，我國在房地產(chǎn)的調(diào)控延續(xù)但不會動搖其支柱產(chǎn)業(yè)地位，而國內(nèi)基建以及新基建設(shè)發(fā)力，以及對于消費升級等預(yù)期還將推動不銹鋼需求的增長，在化工設(shè)備需求上也有剛性增長預(yù)期，均可能繼續(xù)提振不銹鋼需求增長。

　　（二）新能源電池需求是長期支持 國內(nèi)外共同發(fā)展

　　1、新能源汽車增產(chǎn)顯著

　　2021年中國新能源汽車銷量突破300萬輛，實現(xiàn)150%和171.5%增長。我國1-11月新能源汽車累計銷量滲透率已提升至12.7%。

　　2、硫酸鎳產(chǎn)需變化

　　我國今年硫酸鎳產(chǎn)量大幅增加，國內(nèi)產(chǎn)能大約在56萬噸左右。今年產(chǎn)量統(tǒng)計26萬金屬噸左右，除了中間品生產(chǎn)之外，鎳豆自溶，廢料使用會統(tǒng)計在內(nèi)。中間品因國外產(chǎn)能擴張受限，進口有限，用于硫酸鎳生產(chǎn)產(chǎn)出量可能僅在7.5萬噸左右。

　　硫酸鎳生產(chǎn)原料占比來看，鎳豆（粉）自溶量占比一度超過50%，原生料（MHP/MSP/高冰鎳）總占比僅約30%，廢料占比超10%，余下為粗制硫酸鎳。

　　2021年1-11月，鎳濕法冶煉的中間品總量37.3萬噸，同比增加3.57萬噸，增幅21.73%。

　　2021年1-11月中國鎳的硫酸鹽進口總量41032.92噸，當年累計增加36269.43噸，同比增加761.4%。2021年1-11月中國鎳的硫酸鹽出口總量419.41噸，累計減少205.83噸，同比減少32.92%。

　　3、新能源汽車發(fā)展形勢分析

　　2021年全球新能源汽車產(chǎn)銷量有望突破600萬輛，實現(xiàn)171.5%的增長。2022年全球新能源汽車銷量有望達到1000萬輛，其中中國市場憑借消費崛起的驅(qū)動力有望繼續(xù)占據(jù)全球一半左右市場份額，美國市場則憑借新政刺激整體市場有望逐步攀升，增長發(fā)力。

　　從新能源電池的占比來看，今年在三元鋰電原料供應(yīng)不足，價格高企之下，磷酸鐵鋰實現(xiàn)市場占比反超。成本制約未來仍是新能源汽車發(fā)展重要的考慮因素，尤其對于低端車型而言，電池成本占整車成本40%，后續(xù)控制電池成本將會是重要發(fā)展方向。

　　第四部分 供需平衡

　　鎳市場供需平衡由緊張向略有改善的方向發(fā)展。 2021年，鎳供需預(yù)期初期因為預(yù)期產(chǎn)能釋放過剩，但是疫情影響物流生產(chǎn)及用工安排，能源問題受到極端氣候因素擾動，區(qū)域性生產(chǎn)事故及礦業(yè)薪資矛盾等，導(dǎo)致鎳生鐵產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，年度預(yù)期短缺顯著。2022年，隨著青山的印尼高冰鎳量產(chǎn)交付逐漸在兌現(xiàn)，以及印尼鎳生鐵產(chǎn)能釋放，全球主要鎳生產(chǎn)商恢復(fù)性生產(chǎn)，2022年供需可能趨于微有過剩。

　　第五部分 鎳價走勢預(yù)期

　　一、2022年走勢展望

　　鎳價2021年的波動劇烈，外盤創(chuàng)出七年以來新高，國內(nèi)鎳期貨不斷創(chuàng)出新高。展望2022年鎳價，注意有較深幅度調(diào)整的可能性。

　　鎳2022年重點關(guān)注：

　　1、菲律賓礦石供應(yīng)修復(fù)，印尼鎳生鐵產(chǎn)能釋放與預(yù)期的差異。

　　2、鎳的結(jié)構(gòu)性問題較2021年緩解。濕法項目、高冰鎳項目將使硫酸鎳供應(yīng)改善，鎳豆溶解量下滑，電解鎳上行動能較2021會有所減弱。全球電解鎳廠商在產(chǎn)品供應(yīng)上有所變化，但預(yù)期會自2021年的疫情擾動中逐漸修復(fù)得到增長。

　　3、不銹鋼產(chǎn)量變化預(yù)期與下游需求。2022年表觀需求增速預(yù)期回落，關(guān)注消費升級，化工、環(huán)保、新基建等多維度帶來的內(nèi)生需求增長。

　　4、新能源題材提振。國內(nèi)外新能源汽車生產(chǎn)及消費增長速度與預(yù)期高增長預(yù)期差。美國新能源汽車相對發(fā)力預(yù)期會有所體現(xiàn)。

　　5、節(jié)奏。預(yù)期2022，全球流動性充裕由松轉(zhuǎn)緊的預(yù)期差交易變化。

　　鎳價在2022年預(yù)期整體波動幅度依然會很可觀，預(yù)期差交易在低庫存之下會繼續(xù)放大波動率。預(yù)期LME鎳主要波動區(qū)間：14000-22000美元/噸，滬鎳主要波動區(qū)間：120000-170000元/噸。

　　風險揭示：不銹鋼產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下跌或新能源提振不及預(yù)期。全球經(jīng)濟復(fù)蘇不利，美聯(lián)儲加息節(jié)奏與預(yù)期差異過大，地緣風險引發(fā)的避險沖擊，或區(qū)域貿(mào)易發(fā)展不利等影響貿(mào)易順暢度等問題出現(xiàn)。