作者：方正中期 彭博

　　——2021年棉花棉紗市場回顧與2022年市場展望

　　摘要：

　　2021年度棉花出現(xiàn)震蕩上行走勢，上半年隨著疫情持續(xù)以及全球經(jīng)濟逐步恢復，棉花震蕩偏強，下半年隨著棉花減產(chǎn)格局確定以及棉花搶收格局形成，棉花出現(xiàn)大幅上漲，一度突破22000，最高達到23000附近，創(chuàng)下近10年新高。

　　展望2022年，宏觀方面滯脹陰霾正在實際影響全球經(jīng)濟，美國GDP2021年第三季度GDP下降至2%，而2021年11月通貨膨脹率上漲至6%，考慮到房價和美股的大幅上漲，實際通貨膨脹率將更高，基本達到兩位數(shù)，滯脹格局形成。滯脹對于大宗商品影響較大，由于經(jīng)濟停滯，通脹上行，將在很大程度上壓制消費，需求會更加低迷。需求端對于工業(yè)品支撐力度將明顯走弱。這一點將在工業(yè)品價格上首先體現(xiàn)出來。我們預計2022年工業(yè)品價格有望大幅下降。此外，滯脹對于歐美股市亦將產(chǎn)生不利影響，總體利空股市，股市若出現(xiàn)下行，對于消費亦將是利空。總體來看，2022年上半年，需要注意滯脹產(chǎn)生的利空影響，由于中國棉紡織行業(yè)主要仍是以出口為主，歐美以及全球整體的消費格局走弱對于棉紗價格以及棉花價格亦將產(chǎn)生利空影響。我們預計年初棉花棉紗價格受此影響將進入下行通道。2022年，棉花走勢依然需要關注種植面積以及天氣情況，成本端有望支撐棉價。

　　技術面上看，棉花在2021年10月至11月維持21000-23000區(qū)間震蕩，下方21000附近存在一定支撐，上方22500附近存在一定壓力。總體來看，短期棉花上行空間有限，中期隨著收購進入尾聲，棉花交易重心將轉移下游消費格局上來，技術上22500附近為強阻力位。預計11月至2022年上半年，棉花將出現(xiàn)寬幅震蕩走勢。2022年下半年棉花走勢依然將由需求端決定，若需求繼續(xù)走弱，棉花價格仍有下行的可能。

　　第一部分 行情回顧

　　2021年度棉花出現(xiàn)震蕩上行走勢，上半年隨著疫情持續(xù)以及全球經(jīng)濟逐步恢復，棉花震蕩偏強，下半年隨著棉花減產(chǎn)格局確定以及棉花搶收格局形成，棉花出現(xiàn)大幅上漲，一度突破22000，最高達到23000附近，創(chuàng)下近10年新高。

　　第二部分、全球棉花供需情況

　　（一）全球供需概況

　　表2-1棉花全球供需平衡表

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）最新發(fā)布的10月份全球棉花供需預測報告，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量較9月份環(huán)比小幅調(diào)減，消費量有所調(diào)增，進出口貿(mào)易量小幅調(diào)增，期末庫存有所減少。2021/22年度全球棉花總產(chǎn)環(huán)比調(diào)增，消費量有所調(diào)減，進出口貿(mào)易量明顯調(diào)減，期末庫存量小幅調(diào)增。

　　2021/22年度：

　　全球棉花總產(chǎn)預期2618.8萬噸，環(huán)比調(diào)增15.1萬噸，增幅0.6%；全球消費量預期2686.8萬噸，調(diào)減15.9萬噸，減幅0.6%；出口量1010.8萬噸，環(huán)比調(diào)減7.3萬噸，減幅0.7%；全球期末庫存1897.1萬噸，環(huán)比調(diào)增9.8萬噸，增幅0.5%。

　　中國、美國和印度調(diào)整情況如下：

　　中國：2021/22年度產(chǎn)量預期582.4萬噸，較上月未見明顯調(diào)整；消費量預期870.9萬噸，較上月調(diào)減21.8萬噸，減幅2.4%；進口量預期228.6萬噸，環(huán)比調(diào)增10.9萬噸，增幅5.0%；期末庫存預期793.7萬噸，環(huán)比調(diào)增2.6萬噸，增幅0.3%。

　　美國：2021/22年度產(chǎn)量預期392.0萬噸，較上月調(diào)減11萬噸，減幅2.7%；出口預期337.5萬噸，較上月未見明顯調(diào)整；期末庫存預期69.7萬噸，環(huán)比調(diào)減10.9萬噸，減幅13.5%。

　　印度：2021/22年度產(chǎn)量預期609.6萬噸，較上月調(diào)減10.9萬噸，減幅1.8%；消費量預期555.2萬噸，較上月未見明顯調(diào)整；進口預期21.8萬噸，較上月未見明顯調(diào)整；出口預期126.3萬噸，較上月調(diào)減4.3萬噸，減幅3.3%；期末庫存預期270.8萬噸，較上月調(diào)減30.4萬噸，減幅10.1%。

　　數(shù)據(jù)顯示，全球庫存消費比總體仍然處于高位，較9月基本持平，2021年12月達到88.9%水平，意味著庫存依然較高，印度庫存消費比略有減少，中國庫存消費比維持在90%，印度維持在42%。全球棉花庫存水平依然較高，不過，從趨勢上看，棉花近幾年來處于去庫存趨勢，不過后期隨著經(jīng)濟走弱，宏觀進入滯脹格局，消費走弱，后面的棉花庫存有提升的可能。

　　中國棉花總體仍處于供大于求格局，總供應維持在1200萬噸，需求預計有所增長，消費有望回升至870萬噸附近。庫存消費比維持在60%附近，近年來國內(nèi)總體處于去庫存周期，庫存消費比總體趨勢處于下行通道。

　　2021年10月，新棉搶收格局支撐棉花價格上漲，但下游消費出現(xiàn)頹勢，棉花庫存快速回升，國內(nèi)經(jīng)濟及全球經(jīng)濟進入滯漲期，這將使得庫存消費比回升，對于棉花價格利空。

　　（一） 2021年新疆棉花生產(chǎn)情況

　　據(jù)中國棉花信息網(wǎng)對于新年度種植面積意向的調(diào)查，新疆棉花2021年播種面積達3565萬畝，較上一年度減少3.8%，內(nèi)地種植面積606.4萬畝，較上一年度較少7.9%。全國合計播種面積4171.4萬畝，較上一年度減少4.4%。

　　種植面積減少主要是因為近幾年新疆地下水位下降較快，當?shù)貓?zhí)行退地減水、退耕還林、休耕以及改種糧食、蔬菜等經(jīng)濟作物，面積有所調(diào)減。

　　數(shù)據(jù)來源：棉花信息網(wǎng) 方正中期研究院整理

　　截至2021年10月，預計2021年棉花產(chǎn)量在571萬噸，較上一年度減少9.8%。新疆產(chǎn)量預計達到520.5萬噸，較上一年度產(chǎn)量減少10.10%。產(chǎn)量減少支撐棉價價格。

　　新疆棉出現(xiàn)畝產(chǎn)下降的局面，部分地區(qū)畝產(chǎn)降至200-300公斤/畝，大幅低于去年平均400-500公斤/畝。主要的原因在于4、5月播種出苗期間，頻繁出現(xiàn)大風、沙塵、降溫天氣導致大部分棉區(qū)重播多次，影響了棉花的生長進度。

　　此外，6-8月棉花生長及出現(xiàn)持續(xù)高溫，出現(xiàn)棉田缺水情況，無法灌溉以及施肥，導致棉鈴脫落。

　　9月，新疆地區(qū)降溫較快，部分頂桃尚未成熟吐絮，少的在1-2個，多的在4-5個。總體來看，輕度減產(chǎn)地區(qū)幅度在30-50公斤/畝，中等減產(chǎn)幅度在60-80公斤/畝，個別嚴重地區(qū)棉田減產(chǎn)幅度在100公斤/畝。

　　（二） 棉花供應：國內(nèi)棉花庫存低位回升

　　2021年1月至9月，紡織市場總體回暖，棉花消費量增加，商業(yè)庫存持續(xù)下降。中國棉花信息網(wǎng)對全國棉花交易市場18個省市的154家棉花交割和監(jiān)管倉庫、社會倉庫、保稅區(qū)庫存和加工企業(yè)庫存調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，9月底全國棉花商業(yè)庫存總量約209.30萬噸，較上月減少35.70萬噸，降幅14.57%。

　　9月，棉紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫存回升。據(jù)調(diào)查，截至9月底紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為65.86萬噸，較上月底上升5.3萬噸。紡織企業(yè)可支配棉花庫存量為76.45萬噸，較上月上升6.67萬噸。

　　2021年“金九銀十”不及往年，市場上旺季特征并不明顯，訂單較少。紗廠的成品庫存回升，開機率下降，產(chǎn)業(yè)對后市信心不足。9月企業(yè)的月用棉量16%環(huán)比減少，38%環(huán)比持平，46%環(huán)比增加。

　　截止2021年11月5日，交易所棉花期貨注冊倉單2322張，低于去年同期水平。

　　（三） 棉花供應：棉花進口數(shù)量同比大幅增加

　　2020年10月，我國進口棉花20.81萬噸，環(huán)比下降1.03%；同比增長185.10%。2020年1-10月，我國累計進口棉花160.69萬噸，同比增長1.03%。2020/21年度，我國累計進口棉花41.84萬噸，同比增長167.74%。

　　（四） 棉花需求：紡織行業(yè)重陷困局 新年度棉花需求面臨變數(shù)

　　從數(shù)據(jù)上看，下游消費疲弱使得紡織行業(yè)重回困境。工業(yè)增加值以及紡織行業(yè)增加值均出現(xiàn)同比回落，紡織工業(yè)增加值同比重回負增長，達到-3%。增長達到6%，創(chuàng)近兩年來較差水平。

　　從數(shù)據(jù)上看，消費呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，紗廠庫存累庫速度加快，紗線及坯布開機率快速回落，短纖庫存上升至近年來最高水平。下游需求疲弱難改。

　　從內(nèi)銷數(shù)據(jù)以及紡織企業(yè)利潤增速來看，內(nèi)銷數(shù)據(jù)紡織企業(yè)利潤較上一年度增速回落，紡企利潤亦出現(xiàn)走低，對于高價棉花價格的接受程度降低，消費依然是決定后市的重要變量，從數(shù)據(jù)上看，國內(nèi)消費增速有一定邊際走弱的跡象，對于棉價支撐力度減弱。

　　國內(nèi)紡織行業(yè)數(shù)據(jù)好轉主要來自于全球以及中國經(jīng)濟的復蘇，中期看，歐美宏觀上有進入滯脹的可能，消費走弱恐是大概率事件，對于棉花的支撐力度減弱，此外，中國的房地產(chǎn)市場進入調(diào)整期，后期房地產(chǎn)市場承壓格局難改，國內(nèi)對于紡服的消費料亦將有所減弱。

　　（五） 棉花需求：紡織品出口額總體有所增長

　　2021年1-9月，紡織服裝累計出口14738.9億元，比去年同期（下同）下降2.63%，比2019年同期增長6.65%，其中紡織品出口6813.2億元，下降17.7%，比2019年同期增長11.81%，服裝出口7925.7億元，增長15.5%，比2019年同期增長2.58%。

　　9月，紡織服裝出口1890億元，下降3.96%，環(huán)比下降2.96%，比2019年同期增長10.04%，其中紡織品出口805.1億元，下降11.75%，環(huán)比下降0.57%，比2019年同期增長17.74%，服裝出口1084.9億元，增長2.78%，環(huán)比下降4.66%，比2019年同期增長4.94%。

　　從美歐日紡服進口數(shù)據(jù)來看，紡服進口的態(tài)勢在2020年下半年開始出現(xiàn)較大幅度增長。2021年中，美國紡服進口飆升，回到近5年最高，歐盟紡服進口亦達到歷史較高水平。日本紡服進口維持穩(wěn)定。表明需求有所恢復。在美歐日等國的紡服進口中，中國占到相當?shù)谋壤�。因此，歐美等國的復蘇對于紡織行業(yè)的復蘇將起到重要的促進作用。

　　2021年年末，需要密切關注美國經(jīng)濟刺激政策是否維持以及美聯(lián)儲貨幣供應情況，總體來看，全球疫情的形勢依然是影響行情的較大變量，后期需要關注宏觀層面，尤其是歐美滯脹格局對于消費以及工業(yè)品走勢的利空影響。

　　（六） 中國棉花供需平衡表

　　我們預計2021/22年度棉花進口將可能維持較高增長，但消費可能減弱主要基于兩點，一個是國內(nèi)配額增發(fā)，另外內(nèi)外棉價差較大，外棉成本低于內(nèi)棉，紡企對于外棉需求增加。我們認為消費量將有望回落至830萬噸水平，主要與全球滯脹經(jīng)濟帶來需求減弱有關，總體來看，期末庫存有望下降，但下降速度可能放緩，總體依然保持去庫節(jié)奏。

　　目前中國棉花信息網(wǎng)與USDA平衡表均下調(diào)2020/2021年度中國消費總量。棉花信息網(wǎng)對于中國棉花2020/21年度平衡表下調(diào)2021年度產(chǎn)量至582.4萬噸。消費上調(diào)至892萬噸。棉花期末庫存下調(diào)至758.5萬噸，USDA上調(diào)中國消費上調(diào)至892萬噸，上調(diào)幅度約100萬噸。從基本面來看，消費仍是影響棉花后期走勢的重要變量，我們預計2022年，棉花消費將可能出現(xiàn)V型走勢，上半年消費低迷走弱，下半年隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)回暖，棉花消費有望回升。

　　第四部分 技術分析及季節(jié)性分析

　　技術面上看，棉花在2021年10月至11月維持21000-23000區(qū)間震蕩，下方21000附近存在一定支撐，上方22500附近存在一定壓力。總體來看，短期棉花上行空間有限，中期隨著收購進入尾聲，棉花交易重心將轉移下游消費格局上來，技術上22500附近為強阻力位。預計11月至2022年年初，棉花將出現(xiàn)震蕩下跌的走勢。2022年下半年棉花走勢依然將由成本端決定，若成本繼續(xù)維持高位，棉花價格仍有上行的可能。

　　棉花走勢季節(jié)性分析

　　從季節(jié)性角度來看，棉花指數(shù)在每年的4月、6月、7月、10月上漲概率較大，1月、3月、5月、6月下跌概率較大。

　　第六部分 棉花期權持倉成交

　　（一） 期權成交及持倉分析

　　截止至2021年11月10日，棉花期權合約總成交45815張，總持倉171097張，期權成交量認沽認購比0.7618，持倉量認沽認購比0.8240。2021年，棉花總持倉量維持在13萬張附近，日均成交量維持在3萬張附近。總體來看，期權成交持倉數(shù)量維持平穩(wěn)。

　　（二） 波動率分析

　　截止至2021年11月10日，棉花指數(shù)加權隱含波動率為27.60%。2021年棉花總體波動較大，波動率指數(shù)變化亦較大。2021年上半年，由于棉花行情總體處于震蕩偏弱走勢，波動率指數(shù)出現(xiàn)低位震蕩，2021年下半年，隨著棉花搶收格局確立，期貨價格大漲，棉花波動率亦出現(xiàn)巨大漲幅，從16%附近上漲至46%附近。總體來看，棉花總體波動幅度較大，波動率30%以上通常可以賣出期權為主，做空波動率，波動率在20%以下可以認為是波動率低位，以買入期權或者做多波動率為主。2022年我們預計棉花期貨行情仍有較大波動，投資者依然可以關注波動率的變化，在低位區(qū)間做多，高位區(qū)間做空。

　　第七部分、2022年棉花市場展望、總結及操作建議

　　展望2022年，宏觀方面滯脹陰霾正在實際影響全球經(jīng)濟，美國GDP2021年第三季度GDP下降至2%，而2021年11月通貨膨脹率上漲至6%，考慮到房價和美股的大幅上漲，實際通貨膨脹率將更高，基本達到兩位數(shù)，滯脹格局形成。滯脹對于大宗商品影響較大，由于經(jīng)濟停滯，通脹上行，將在很大程度上壓制消費，需求會更加低迷。需求端對于工業(yè)品支撐力度將明顯走弱。這一點將在工業(yè)品價格上首先體現(xiàn)出來。我們預計2022年工業(yè)品價格有望大幅下降。此外，滯脹對于歐美股市亦將產(chǎn)生不利影響，總體利空股市，股市若出現(xiàn)下行，對于消費亦將是利空。總體來看，2022年上半年，需要注意滯脹產(chǎn)生的利空影響，由于中國棉紡織行業(yè)主要仍是以出口為主，歐美以及全球整體的消費格局走弱對于棉紗價格以及棉花價格亦將產(chǎn)生利空影響。我們預計上半年棉花棉紗價格受此影響將進入下行通道。2022年下半年，棉花走勢依然需要關注種植層面，成本有望在下半年支撐棉價。

　　技術面上看，棉花在2021年10月至11月維持21000-23000區(qū)間震蕩，下方21000附近存在一定支撐，上方22500附近存在一定壓力。總體來看，短期棉花上行空間有限，中期隨著收購進入尾聲，棉花交易重心將轉移下游消費格局上來，技術上22500附近為強阻力位。預計11月至2022年上半年，棉花將出現(xiàn)寬幅震蕩走勢。2022年下半年棉花走勢依然將由需求端決定，若需求繼續(xù)走弱，棉花價格仍有下行的可能。

　　紡織廠套保建議：對于下游紡織行業(yè)來說，一二季度棉花若出現(xiàn)回落將是較好的買入套保的時機，做多合約建議買入棉花2205及棉花2209合約。期權方面，2022年上半年可以采用賣出認購的方式進行庫存管理，降低庫存成本。

　　貿(mào)易商以及軋花廠套保建議：對于貿(mào)易商及軋花廠來說，應采用期權動態(tài)套保的方式賣出現(xiàn)貨或套保，因棉花總體震蕩下行概率較大，貿(mào)易商可以采用賣出虛值認購期權的方式進行套保和出貨，若期貨價格上升至棉花執(zhí)行價格之上，則選擇行權，獲得期貨空頭頭寸或出售現(xiàn)貨，完成套保和出貨。若價格沒能打到執(zhí)行價格以上，則可以持有到期，獲得權利金收入。

　　投機建議：2022年年初建議總體維持偏空操作，建議在20500-22000區(qū)間賣出2205或2209合約，中長線持有，持倉目標15000-17000價格區(qū)間。