——2021年市場回顧與2022年展望

　　 摘要

　　2022年，供給端將會較2021年有所好轉。在國家經濟工作會議定調“雙碳”問題不可一蹴而就，要糾正運動式減碳的做法后。2022年對于電解鋁產能的限制也會相對溫和，只是新投產的非清潔能源鋁還將面臨一定挑戰。

　　需求方面在2022年將呈現行業分化，但整體相對良好的增長態勢。鋁價全年將呈現先抑后揚再回落的運行態勢。一季度鋁價震蕩下行，主要運行區間在22000-17000之間；2-3季度鋁價震蕩走強，高點在23000附近；3-4季度鋁價大概率再度回落，主要運行區間在23000-17000之間。

　　第一部分 2021年原鋁市場走勢回顧

　　二、2021年鋁價走勢沖高回落

　　2021年對于工業品來說是普漲的一年，有色板塊更是首當其沖。而在這其中，鋁更是明星品種。因為其高耗能屬性，在年初兩會“雙碳問題”被提上日程之時，就注定其走勢注定不平凡。在經歷了春節前傳統淡季的調整后，節后很快便開始了持續性反彈。內蒙的能耗雙控疊加上全球范圍的通脹預期，使得鋁價淡季不淡，庫存累積的同時價格持續拉升。

　　到了年中，因為以拋儲為主的宏觀調控等政策面原因，鋁價回落至了18000-20000區間開始震蕩整理的行情。但是供給端的緊縮依然使得震蕩重心逐步抬升。到了9月份，由于全國各省“能耗雙控”限電加碼，以及席卷全球的能源供應緊張，供應端加大限產力度，鋁價加速上行。

　　除去供應因素以外，原材料端氧化價格以及電價的上漲更是助推了鋁價的漲勢。這種情況一直到國家開始出重拳調控煤價。隨著煤價的斷崖式回落，電解鋁成本端坍塌。鋁價也開始了跟隨煤價大幅下行，并且在成本線附近暫時企穩。

　　第二部分 全球原鋁供應轉為緊缺

　　三、全球原鋁產量增速放緩

　　從近十年的全球原鋁產量上來看，呈現出增長速度由快變慢的特點。在2011年-2017年這七年時間中，原鋁產量快速增長，在圖形上我們可以看到呈現非常明顯的上升趨勢。到了2017年中見頂以后，全球產量開始了長達三年的橫盤整理，這個時點與我國電解鋁產業的供給側改革加速期完全吻合。到了2020年，接著后疫情時代的全球經濟復蘇期，原鋁產量才重新邁上了一個新臺階。只是從目前情況來看，未來在全球碳中和的目標壓力下，原鋁產量恐將重回5300-5500千噸的震蕩區間了。

　　四、全球鋁消費穩步增長且供小于求

　　整體上看，全球原鋁消費依然呈現增長的局面，并且消費增量由傳統強國向新興發展中國家轉移。另外，歐洲整體也在2021年表現出不錯的消費增長水平，這也與其2020年疫情爆發后的觸底反彈有關。從供需平衡上看，在WBMS的全球鋁供需平衡統計中，從2016到2019年以來，全球原鋁整體供應依然處于短缺狀態，但是進入2019年底2020年以后，原鋁就開始轉為過剩，并且幅度呈現震蕩增加的趨勢。這種情況直到進入2021年以后才出現了明顯改善，供需天平逐步向供小于求傾斜，到了2021年7月份，更是達到了峰值。未來隨著供給端長期受限（主要由中國貢獻）的局面持續，供小于求還將是大概率事件。

　　第三部分 我國原鋁供給現狀及展望

　　一、鋁土礦進口料將持續增長

　　據最新的海關數據顯示，2021年11月中國共進口鋁土礦770.1萬噸，環比減少19.25%，同比減少4.39%。 分國別看，澳大利亞進口265.37萬噸，環比減少7.57%，同比減少2.77%；幾內亞進口323.02萬噸，環比減少25.46%，同比減少17.16%；印尼進口181.71萬噸，環比減少17.01%，同比增加44.22%。

　　從全年的情況來看，鋁土礦進口量呈現前高后低的態勢。其實，隨著國內鋁土礦價格的逐步升高，鋁土礦的進口量往往會呈現正相關走勢。可是今年大幅上漲的海運費價格以及疫情和其他突發事件的影響，使得進口量不得不持續萎縮。目前BDI指數已經從高位大幅回落，加之國內鋁土礦價格震蕩上漲，未來鋁土礦進口量料將呈現增長態勢。

　　另一方面值得注意的是，隨著國內鋁土礦資源的逐漸枯竭，我國在鋁土礦方面對外依存度越來越高，目前應用占比已到60%左右，這一比例未來還將進一步升高。而我國鋁土礦的進口國集中在幾內亞、澳大利亞和印尼三國，過高的資源進口集中度是不利于我國資源進口安全性的。比如今年幾內亞發生的政變，就對全球以及國內市場帶來了較大的震蕩，之后的進口量也呈現出較為明顯的下降。雖然我國有實力的企業也在不斷到境外去開發鋁土礦資源，只是合作開發也存在一定局限性，最根本的還是要盡可能的實現來源多元化。

　　二、氧化鋁價格預計將高位回落

　　氧化鋁價格從中長期走勢來看，是跟隨原鋁價格波動的，并且往往會慢一拍。事實上在2021年7月之前，氧化鋁價格已經持續了兩年窄幅波動的行情了，大部分時候上行浮動也就300元。到了8月以后，席卷全球的能源危機疊加上鋁土礦端的供應緊張以及環保限產等問題，氧化鋁價格開始直線拉升，在短短兩個多月的時間內價格拉升了1500元之多。從氧化鋁產量上我們也可以看出端倪，從7月份開始，產量就呈現出環比持續下降的態勢。供應端的縮進帶來了氧化鋁供需平衡從過剩到緊缺的轉變。未來2022年，隨著上游煤炭產能的釋放、煤價的回歸以及冬季環保限產的結束，氧化鋁產能有望逐步恢復，疊加上本應在2021年投產的新產能或將陸續釋放，2022年氧化鋁價格將再度承壓。

　　三、原鋁進口和鋁材出口增長

　　2021年以來，隨著內外價差的變化，我國原鋁進口窗口時開時閉。另外，由于從二季度開始供給端就受限緊縮，原鋁進口也起到彌補需求缺口的作用。因此，即便存在海運費高漲、進口價差不理想等情況，2021年前三季度的進口量已經大于2020年全年的水平。海關最新數據最顯示，中國2021年11月原鋁進口量22.94萬噸，進口量環比增長63.99%，同比增長303.29%。2021年1-11月電解鋁進口量累計148.78萬噸，已經比2020年全年總量高出了42.53萬噸。

　　出口方面2021年的表現要好于2020年，當然其中有2020年基數較低的緣故。另外國外需求的復蘇也較為明顯。再加上滬鋁比值長期偏低，對于我國鋁材出口也較為有利。根據海關最新數據顯示，2021年1-11月我國未鍛軋鋁及鋁材累計出口量為5056269噸，累計出口額為11157538萬元；1-11月出口量累計同比增長14.9%，出口額累計同比增長36.2%。目前歐美各國針對我國的貿易壁壘越發明顯，未來我國的鋁材出口還將面臨一定挑戰。

　　四、原鋁產量明年將從低位有所恢復

　　據最新數據顯示，2021年1-11月中國共生產電解鋁產量3531.7萬噸，累計同比增4.35%。11月國內電解鋁運行產能小幅抬升，其中廣西、重慶等區域電解鋁端因電力方面原因運行產能有所下降，另外云南文山某鋁廠事故對當月產量也造成了一定的影響，但河南、云南、內蒙古地區部分鋁廠復產，一定程度上補充了月內減產的量。

　　從電解鋁廠的即時利潤變化情況來看，2021年是利潤豐厚的一年，但這種情況到10月份戛然而止。從全行業盈利到全行業虧損不過幾天的時間（即時計算），雖然很快隨著煤價的回調情況有了改善，之后更是自備電廠和上網電再度冰火兩重天，再難回到年內高點。截至2021年12月中旬，自備電鋁廠的完全成本約為16597元/噸，即時利潤2482元/噸；上網電鋁廠的完全成本約為18109元/噸，即時利潤970元/噸。

　　縱觀全年，原鋁產量呈現前高后低的態勢。由于“能耗雙控”以及供電緊張的問題，電解鋁限產情況嚴峻。從一季度到現在，已有375萬噸產能停產，未來面臨冬季環保及奧運壓力，停產規模或將進一步擴大。從新投產情況來看，本應有小二百萬噸產能在今年投產，也因為上述原因兌現率極低。明年隨著煤炭供應的緩解，電解鋁產能受限情況也將有小幅好轉，但是我國的“雙碳”目標依然制約電解鋁產業的中長期發展，因此大規模的集中投產也很難看到，大概率將維持小幅復產增長的局面。

　　五、長周期庫存波動重心將略有上移

　　今年以來，鋁錠社會庫存變化大體上可以分成三個階段。年初的淡季累庫階段，從年初一直持續到一季度末。這其中最主要的原因就是春節傳統的需求淡季，上游不停工下游停工所帶來的供需錯配。第二階段是從二季度開始一直持續到9月份的去庫以及庫存低位震蕩階段，這期間雖然經歷了高溫期淡季，但是由于供應端持續緊縮而并未出現明顯累庫跡象。第三個階段就是9月份至今的庫存小幅累積階段，因全國范圍的用電緊張所帶來的旺季不旺行情作用在庫存變動上，就呈現出旺季不去庫的特征。預計庫存低位震蕩還將延續到春節前后，而2022年由于供給端增量依然偏少，大概率庫存仍將在較低位置運行，全年運行重心比2021年略有上移。

　　第四部分 我國原鋁下游消費情況及展望

　　一、鋁加工開工率預計將先抑后揚

　　在鋁中下游幾大加工行業中，2021年表現最好的是板帶箔領域。鋁板帶箔的下游主要是家電以及食品、醫藥、香煙等快消領域的包裝。整體來看家電行業受制于房地產的低迷相對較弱，但是快消領域稍微彌補了這一部分的弱勢，整體呈現出后疫情時期的復蘇態勢。隨著全球疫情的不斷變化，未來2022年鋁加工行業還將受到一定程度的擾動，預計整體將呈現前低后高的開工率走勢。其中鋁板帶箔依然是表現最好的板塊，另外由于我國對再生鋁應用的不斷重視，再生鋁開工率也有望呈現出好于2021年的表現。

　　二、終端房地產鋁材需求量或將前低后高

　　據國家統計局最新數據顯示，2021年1-11月份，商品房銷售面積158131萬平方米，同比增長4.8%；比2019年1-11月份增長6.2%，兩年平均增長3.1%。

　　國家統計局發布的數據顯示，2021年1-11月份，全國房地產開發投資137314億元，同比增長6.0%；比2019年1-11月份增長13.2%，兩年平均增長6.4%。其中，住宅投資103587億元，增長8.1%。

　　2021年，房地產在政策調控的作用下一路下滑。但是由于前兩年的新開工數據較高，因此依然有很強的韌性存在，尤其體現在鋁材需求方面。建筑鋁型材開工率也呈現上半年明顯高于下半年的趨勢。由于政策的力度未松，未來房地產需求還將繼續觸底。只是基建方面將會對鋁材需求有一定程度上的提振，預計2022年全年將呈現前低后高的趨勢。

　　三、汽車行業將觸底反彈

　　根據中國汽車工業協會的最新統計數據來看，2021年1-11月，汽車產銷分別完成2317.2萬輛和2348.9萬輛，同比分別增長3.5%和4.5%，增幅比1-10月均回落1.9個百分點。2021年之于汽車行業，是備受“缺芯”問題困擾的一年。從年初開始，汽車產量就在持續環比下降，同比在三季度甚至達到了兩位數的跌幅。去除2020年基數較高的因素，也依然呈現弱勢局面。這種情況直到9月份才出現了明顯改善，隨著芯片問題的逐漸好轉，汽車產量開始呈現出環比上漲的態勢。預計到2022年，汽車產量將進一步呈現同比增長的趨勢。另外，根據我國“十四五”發展戰略來看，未來新能源汽車是汽車工業發展的重點，因此車身輕量化的需求也將逐步提升。可以預見的是，市場自身需求加持上政策端指引，2022年的汽車用鋁市場將呈現較好的增長態勢。

　　四、家電需求將繼續分化　　

　　從家用電器行業指數的走勢中，我們可以看出，在經歷了2020年的恢復性增長后，2021年是呈現持續下滑的態勢的，這也與我國的房地產形勢成正相關。而從統計局的家電產量數據上看，近年來洗衣機和冰箱的產量變化并不大，但是空調卻呈現了明顯上升的趨勢。這也是為什么此前空調箔的需求特別好的緣故。那么未來隨著房地產調控的繼續，家電行業很難出現大規模的增長，走勢繼續分化將是大概率事件。

　　五、電網建設將逐步加快

　　2021年國家電網計劃電網投資4730億元，同比增加125億元，增幅較小。 2016-2018年中國電網工程完成投資保持在5000億元左右，此后電網工程完成投資連續2年下降。2021年1-10月，中國電網工程完成投資3408億元，同比增長1.1%，完成部分占全年總計劃的72.05%。從月度趨勢中可以看出，全國電網投資的增速明顯放緩。那么，為何中信的電網行業指數還會呈現上行態勢呢？

　　根據國家電網公司的規劃，“十四五”期間特高壓交直流工程總投資3002億元，新增特高壓交流線路1.26萬公里、變電容量1.74億千伏安，新增直流線路1.72萬公里、換流容量1.63億千瓦，特高壓電網將迎來新一輪的建設高峰期。“十四五”期間，國家電網新增跨區輸電通道以輸送清潔能源為主，“十四五”規劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦。這樣就意味著，十四五期間電網建設空間很大，投資會呈現持續增加態勢，未來2022年電網投資建設用鋁也將呈現逐年遞增狀態。

　　六、再生鋁進口料將繼續增長

　　最新數據顯示，2021年1-11月累積進口87.42萬噸，同比增加17.8%。根據《關于規范再生黃銅原料、再生銅原料和再生鑄造鋁合金原料進口管理有關事項的公告》顯示，自2020年11月1日起，進口再生鑄造鋁合金原料在符合《再生鑄造鋁合金原料（GB/T 38472-2019）》的情況下可自由進口，無批文及港口限制。

　　在進口新規實施以后，2021年進口總量是明顯高于新規實施之前的。我們去年就曾經預測過，一旦進口新規被逐漸適應，廢鋁進口將快速增長。而在我國“雙碳”戰略的背景下，再生金屬的應用也將成為新的消費趨勢。雖然從精廢價差變動上來看，像2020年那樣較為明顯的精廢替代很難重演，但是廢鋁的進口以及應用在未來2022年都將呈現持續增長的態勢。

　　第八部分 后市展望

　　2021年滬鋁可以說是異常精彩、大起大落的一年。在“能耗雙控”以及“雙碳”問題的行業主旋律下，鋁價曾一落飆至接近25000元附近，然后又一路回落至18000上方。這其中的主要上行推動力是全球通脹預期、供給端產能的收縮以及用煤緊張所帶來的成本抬升，而下行的因素更為簡單，在宏觀調控下煤價回歸常態，成本端的坍塌帶動鋁價同步快速回落。

　　未來2022年，供給端將會較2021年有所好轉。在國家經濟工作會議定調“雙碳”問題不可一蹴而就，要糾正運動式減碳的做法后。2022年對于電解鋁產能的限制也會相對溫和，只是新投產的非清潔能源鋁還將面臨一定挑戰。另外，電解鋁行業成本方面，雖然氧化鋁價格將回歸常態，但是用電用煤成本的增加也將使電解鋁整體成本抬升，價格底部也將有所抬升。

　　需求方面在2022年將呈現行業分化，但整體相對良好的增長態勢。其中房地產、家電以及工業用鋁會在上半年需求放緩，下半年還將依靠經濟增速回升而有所好轉。汽車行業將是表現較為突出的一環，隨著芯片問題的緩解，汽車生產也將進入累庫周期，疊加新能源汽車的快速擴張，2022年將利好汽車用鋁的發展。電線電纜方面，隨著“十四五“期間電網投資的加速，未來也將呈現一需求持續增量的良好態勢。

　　整體上看，預計鋁價全年將呈現先抑后揚再回落的運行態勢。一季度鋁價震蕩下行，主要運行區間在22000-17000之間；2-3季度鋁價震蕩走強，高點在23000附近；3-4季度鋁價大概率再度回落，主要運行區間在23000-17000之間。