作者：方正中期 湯冰華

　　一、螺紋鋼長期走勢及2021年行情回顧

　　螺紋鋼作為強周期商品，其與中國經濟運行情況高度相關，由于需求主要是房地產和基建，因此螺紋鋼價格和房地產周期較為一致。進入2017年后，供給側改革及環保限產又對其供給端產生較大影響，結合房地產進入牛市，螺紋鋼開啟了新一輪上漲周期。

　　第一階段：2007年以前，國內正處于房地產投資的高速發展階段，房地產新開工增速維持在30%以上，而鋼材供給尚未進入過剩階段，螺紋鋼價格得以持續上漲，上海地區現貨價格最高接近5800元/噸。

　　第二階段：2008年，受經濟危機影響，中國房地產新開工快速回落至-10%以下，并持續到2009年，基建投資雖然大幅回升，在2009年全年維持在40%以上，但并未有效對沖因房地產走弱所導致的需求放緩，螺紋鋼現貨價格跌至3000元附近。

　　第三階段：2010年，中國推行了新的刺激政策，貨幣政策較為寬松，需求再度回暖，地產新開工增速回到40-50%，而后在2011年四季度快速回落，但螺紋鋼價格仍出現一輪快速反彈，現貨價格最高接近5000元/噸。

　　第四階段：2012年后，房地產需求出現較為明顯的萎縮，基建投資在2012-2014年始終維持在20%附近，增速相對較快，但供給的大量釋放，仍使螺紋開始了長達4年的下跌，最低跌至2015年末的1700元/噸，跌幅超過60%。

　　第五階段：2016年開始，中國開始新一輪政策刺激，實際是從2014年11月的央行降息開始，2015年央行連續5次降準降息，貨幣政策全面放寬，商品房銷售面積增速大幅回升，新開工增速也開始企穩反彈，進入2017年又施行了較為嚴格的去產能政策，并伴隨著長期的環保限產，供給收縮較為嚴重，螺紋鋼價格開始進入3年上漲周期。

　　第六階段：2019年，供給收縮的影響逐步減弱，高利潤下大量產能投產，包括產能置換后，工藝提升導致實際產量的彈性增加，電爐產能占比增加又使環保限產對供給的影響減弱，需求在房地產支撐下依然較強，但已有轉弱跡象，鋼價在四季度因預期差出現一輪大漲。

　　第七階段：2020年，受全球突發疫情影響，螺紋鋼價格在年初大跌，隨后市場交易邏輯一直在預期和現實之間擺動，整體看需求持穩向好，產量先增后降，高庫存問題一直存在，但高去庫掩蓋庫存問題，螺紋鋼價格震蕩走高，不過未能突破2019年高點。

　　第八階段：2021年，“碳達峰”、“碳中和”政策的推出，使國內鋼材產量大幅壓減，上半年需求韌性較強，在供應收縮的預期下，價格創出歷史新高，但進入三季度，供應雖仍在低位，但需求開始快速下行，旺季需求低于預期，供需預期轉弱，政策壓制煤炭價格，成本下移，螺紋鋼價格重回年初低位。

　　二、供給分析—減產持續 影響減弱

　　（一）全球鋼材供應情況

　　2021年前10個月，全球粗鋼產量16.06億噸，同比增加5.7%，中國以外地區粗鋼產量7.3億噸，同比增加14.9%。其中，增幅較大的地區有歐盟、北美、印度、日本，均在17%以上，而中東和中國粗鋼產量下降，中國降幅較大，其他地區多有2-6%的增加。2021上半年，全球粗鋼產量同比增量較高，但7月之后隨著中國粗鋼產量開始走低，全球粗鋼產量也逐步低于2020年，至2021年10月單月降幅已達到2000萬噸，主要是中國貢獻，而除中國以外的粗鋼產量則一直維持在歷史同期最高位。

　　從國際鋼價走勢看，6月之后全球平均價格開始走低，和中國出口關聯度較高的地區，如東南亞價格回落明顯，但美國鋼價則一直維持高位，美國中西部鋼廠熱軋卷板出口價在10月份漲至2150美元/噸，之后開始回落，但截止12月初仍維持在1900美元之上，螺紋鋼出廠價持續上漲，由1月份的800美元漲至12月初的1100美元，還未回落，但受到其他地區降價沖擊，美國鋼材進口價回落速度快于內貿，熱軋卷板進口價由8月高點1750美元跌至12月初的1450美元，冷軋卷板進口價走勢也明顯弱于內貿。考慮到中國及東南亞、中東、獨聯體鋼價均出現明顯回落，歐美鋼價目前仍是全球價格高地，后續回落的壓力仍在，并可能會帶動鋼廠利潤下降，供應可能也會逐步回落。

　　（二）中國鋼材供應情況

　　1、2021年粗鋼產量經歷大幅波動

　　2021年，粗鋼減產的影響貫穿前三個季度。1-10月，全國粗鋼產量8.77億噸，同比減少636萬噸。年內粗鋼產量環比變化較大，其中1-6月粗鋼產量累計增加5900萬噸，7月開始粗鋼月產量逐級而下，到10月份已降至7160萬噸，11月中鋼協口徑的粗鋼日均產量環比減少2.5%，12月份唐山再次環保限產，鋼廠利潤雖重回高位但復產進度較慢，在此之下，2021年全年粗鋼產量同比下降預計超過4000萬噸，由10.65億噸降至10.25億噸。

　　2、螺紋鋼產量降幅大于其他品種

　　2021年，螺紋鋼產量環比下降的幅度同樣較大。上半年Mysteel口徑的螺紋鋼周產量維持在350-380萬噸/周，7月之后產量快速回落，逐步由370萬噸降至最低260萬噸/周，10月之后供應略回升，但未超過290萬噸，同比下降90萬噸。春節后到12月第一周，螺紋鋼產量同比下降6.7%，高于Mysteel同口徑下的五大品種鋼材產量降幅。以全國均價計算，熱卷和螺紋鋼現貨價差在9月份前一直高于2020年，價差區間在300-500元/噸，10月之后回落，逐步降至-100到150元/噸，卷螺差較高，使鋼廠在減產過程中以降低螺紋鋼產量為主。

　　3、廢鋼添加量大幅減少

　　可以看到的是，粗鋼與生鐵產量的比值在2021年4月份達到歷史高點后便開始持續下降，9月比值降至1.124，為2016年以來最低值，10月微增但仍在低位。全年壓減粗鋼產量使得鋼廠減少廢鋼添加量，導致鋼鐵比值的下降，但1-10月粗鋼累計產量同比減量小于生鐵，高爐減產仍是粗鋼產量平控目標實現的主要途徑。而在鋼鐵比降至近5年低位的情況下，2022年若粗鋼產量仍需要繼續下降，高爐生鐵產量仍面臨繼續壓減。

　　4、利潤對產量的影響減弱

　　由于政策的限制，利潤對供應的影響明顯下降，2021年鋼廠盈利水平一直維持高位，二季度噸鋼利潤超過1500元/噸，進入4季度后，雖然需求大幅下降，但爐料價格回落后，鋼廠利潤又再次修復至1000元/噸，但減產、限產等因素導致供應恢復速度較慢。因此，進入2022年，在供給端政策調控持續的前提下，利潤和供應之間的相關度預計仍在低位，但低利潤對于產量的影響可能加大。2021年，受到減產等因素影響，高爐投產低于預期，凈產能增加約1100萬噸，2022年產能投放持續，高爐產能預計仍有1100萬噸。

　　5、減產仍將持續 但對價格影響減弱

　　對于2022年粗鋼繼續減產的幅度，依然是政策決定，目前未有明顯的預期。但結合十四五期間單位CO2排放量繼續下降18%的目標看，對比十三五期間單位減碳的幅度，我們認為2022年作為十四五的第二年，粗鋼減產任務依然艱巨，全年產量同比會繼續減少，但幅度收窄，且二季度之后環比面臨較大幅度的回升。目前粗鋼月產量為7100萬噸，年化產量只有8.5億噸，因此后續在假定全年產量同比減少3000萬噸的情況下，粗鋼月產量將增至8300萬噸，環比回升1200萬噸。以Mysteel螺紋鋼統計樣本占比計算，螺紋鋼周產量將回升40萬噸，周產量增至330萬噸。

　　2022年，鋼材產量會繼續壓減，但環比波動幅度下降，對市場價格的影響更多體現在托底，而非推漲，低產量會使鋼材維持一定的利潤水平，不至于陷入大幅虧損的狀態，但產量波動下降，同時市場對減產已有預期的情況下，鋼價對供應變化的反應也將下降。

　　三、需求分析—整體走弱 關注節奏

　　2021年，國內粗鋼需求在二季度開始快速回落，下半年同比降幅持續擴大。建筑鋼材需求表現弱于鋼材整體需求，螺紋鋼需求在7月之后同比增速逐步由-10%降至-30%以下。需求放緩源自兩方面因素影響：一是2020年疫情過后需求回補所帶來的高基數，二是2021年房地產市場在二季度開始加速下滑，基建繼續低迷，三季度之后資金緊張的影響增大，導致需求旺季疲軟。

　　（一）房地產進入竣工周期 存量施工有恢復預期

　　從歷史數據看，房地產新開工領先或持續建筑鋼材需求，兩者分化時間不超過1年。2020年新開工同比下降1.2%，2021年1-11月新開工同比下降9.1%，已連續兩年負增長，2001年以來，新開工連續兩年負增長的時段是2014-2015年，降幅大于此輪，考慮到2020年主要受疫情影響，在其下半年新開工已明顯改善，而2021年下半年則呈加速下滑態勢，預計下行尚未結束，降幅也將繼續擴大。2014-2015年螺紋鋼需求及價格均處于上一輪下行尾聲，此輪房地產增速回落始于2019年，2020年疫情使節奏有所加快，因此從時間周期看，目前房地產下行趨勢還未結束，且相比之下，本輪幅度更大，這也能解釋7月之后需求同比表現明顯弱于往年，以及后期旺季更差的表現。關于房地產在2022年對螺紋鋼需求的整體影響，可以分為兩部分來看：一是短周期內施工恢復情況。二是長周期新開工企穩回升時點。

　　1、長期看降息是商品房銷售回升的必要條件

　　首先從長周期看，新開工后1-2個月用鋼量較高，因此相對關鍵。而從歷史看，住宅類商品房銷售對新開工有一定指引，2017-2018年兩者出現分化，2019-2020年方向再次一致。房企高周轉模式也需要銷售支撐，2021年下半年開始銷售則快速下降，累計增幅收窄，2019年開始商品房全年銷售已同比下降0.06%，但2020年受疫情之后政策帶動，全年銷售再次增加2.6%。2008年以來，三輪商品房銷售增速的回升均是在中長期貸款利率（5年期以上）下調之后，2020年初LPR（5年期）也下調了5BP，在之間的2019年11月則下調了5BP。因此，在當前地產銷售再此回落的情況下，2022年能否由降轉增，仍要看到利率下調，即政策寬松力度加大。另外，房價預期是商品房銷售另一引導指標。2021年下半年二手房價格環比增速回落，二、三線城市開始負增長，與2008年和2014年情況類似，房地產稅開始出臺及“房住不炒”的影響下，市場對房價繼續上漲的預期松動，同時，銀行“兩道紅線”對按揭及房地產貸款均有所限制。綜合看，房企新開工意愿回升的關鍵因素是銷售好轉，后者則要看政策寬松程度，即利率是否能再次下調，目前降準已至，1年期LPR也已下調，因此2022年尚需關注的是5年期LPR是否會調整。

　　2、短期政策回暖能促使存量施工恢復

　　對于短周期地產施工，關鍵在于房企資金恢復情況。2021年房企整體融資受限，除了“三道紅線”影響外，其銷售回款也因地產銷售下行而減少。7月開始房企開發資金來源同比增幅轉負，并在之后逐步擴大，從1-11月份主要途徑來源看，國內貸款對房企資金拖累較大，而銷售回款依然是主要資金來源，占比超50%，自籌資金小幅拖累，從單月增速看，在2021年10月，房企各項資金來源均已轉為負增。自10月開始，房企融資政策逐步轉向寬松，11月30城商品房日均成交面積同比降幅收窄，第三輪土地拍賣出臺了一些優惠政策，整體看房地產政策底逐步出現，考慮到過去兩年期房銷售占比在85%以上，因此為保證按時交付及地產上下游產業鏈不出現系統性風險，預計對房企資金支持將會增加，而這其中關鍵在于對預售資金管理情況，因此后續若能看到預售資金管控放寬，則房企資金面壓力減輕，有助于增強其開工及施工意愿。

　　2021年11月開始一些托底政策集中在供應端，房企在銀行間市場計劃發行債券的規模增加，廣州、成都出臺系列政策，促進地產市場平穩發展，包括提高房地產審批效率、鼓勵項目加快上市銷售、提高預售資金監管使用效率、協調金融機構加大支持力度，其中預售資金管控政策放寬，能夠緩解房企資金端壓力。12月在恒大事件進一步發酵后，“一行兩會”指出要維護房地產市場平穩健康發展，12月6日正式降準，釋放流動性1.2萬億，政治局會議則體現出對國內地產市場的重視程度，包括推進保障房建設、支持合理化的住房需求。政策回暖的預期逐步兌現，且程度要高于預期，后續在房企融資好轉的帶動下，存量施工恢復正常對2022年上半年螺紋需求存在支撐。

　　3、期房銷售占比逐步下降

　　中國房地產期房銷售面積在2018年之后大幅增加，在總銷售中占比增加至90%，使房企能夠進行高周轉。而在房價預期預期轉弱，政策管控加強的情況下，期房銷售占比可能下降，如恒大在2021年10月份指出未來要實施現房銷售，政府在對預售資金管理更為嚴格后，房企也很難在通過“預售—回款—拿地—開工—預售”的模式進行大規模的高周轉，會導致即使銷售增速先企穩回升，但對新開工的提振會明顯下降。整體看，高周轉模式的終結，會使房地產新開工在之后的時間逐步走弱。

　　4、保障性租賃住房的影響

　　2021年7月之后，多地陸續出臺了保障性租賃住房的政策，部分省市也制定了“十四五”期間保障房建設數量，市場統計建設總量跨度較大，從已公布的數據大致推算，預計保障性租賃住房建設730萬套（間），同時多地將2022年作為重點突破年，則以30%占比推算，2022年的建設完成量220萬套（間），建筑面積在30-70平方米，按照50平方米/套（間）計算，則總建筑面積為1.1億平方米，占到2021年房屋銷售面積的6.8%，占住宅新開工面積的7.4%。

　　但保障性租賃住房的特點決定其很難對地產投資產生較大的影響，對銷售會有一定的擠出效應。

　　1、從土地支持政策看，對于一些閑置的廠房、倉儲等場所可改建為保障性租賃住房，因此相比商品房及前期的棚改，保障性租賃住房計劃供應數量會高于新開工建設面積，其中會有一些對原有房屋的改建。

　　2、主要覆蓋人口流入、房價上漲壓力大的城市，而一些庫存偏高的城市較少，棚改使非核心城市房屋銷售增加，而保障性租賃住房對非核心城市影響不大，而對于一些核心城市的銷售也會有一定的擠出效應。

　　3、保障性租賃住房面積小、不能出售的特點，可能會限制房企的建設意愿，除非是政策方面支持較多。

　　（二）基建上半年偏強 下半年關注政策變化

　　2021年1-11月，寬口徑基建投資增速為-0.17%，2020年為3.42%，2019年為3.33%，基建增勢延續下行趨勢。單月增速在5月開始轉負，7月降至-10.1%，之后因基數原因降幅收窄，從兩年平均增速看，9月重回正增長，10月小幅擴大至1.05%，11月再次回落。分項看，2021年1-10月交通運輸、倉儲及郵政業投資增速為2.3%，水利、環境和公共設施管理業投資增速為-0.4%，而后者在基建投資中占比較高，導致基建投資整體偏弱。2018年之后，由于地方政府舉債受限，導致基建資金來源大幅下降，這也導致疫情以來，新增專項債發行量雖大幅增加，但難以對沖隱形債務下降的影響，基建資金和優質項目均不足，在此之下，基建投資重回高位的難度較大。

　　2021年，出口增速存在高位回落的壓力，內需上地產下行的風險仍在，使基建作為穩增長工具的需求再次提升。劉鶴副總理11月24日人民日報撰文《必須實現高質量發展》中“堅持擴大內需”的部分再次強調“適度超前進行基礎設施建設”，2021年已推動專項債穿透式監管，地方項目儲備質量有所提高，2022年如果在穩增長背景下，財政節奏更加積極，則基建投資增速會有明顯修復，增速在5-6%左右的增速大致代表近年穩增長時段的增速水平。

　　（三）鋼材出口高峰已過

　　2021年，鋼材出口量繼續增加。1-10月鋼材出口量5750萬噸，同比增加1300萬噸，比2019年同期增加240萬噸。單月出口增量在6月份達到最高值339萬噸，之后開始走低，11月出口再次同比轉負。海外鋼產量在2021年已經恢復，并普遍增至歷史高位，從內外價差看，中國鋼材出口價與獨聯體地區鋼材出口價的價差在2021年出現兩輪上漲，但隨著國內價格下行，價差也隨之回落，截止2021年12月初，螺紋鋼、熱卷、冷軋的兩地出口價差均低于或持平2020年同期，中國出口競爭力再次回升。2021年，中國鋼材出口稅率經過兩次調整，導致出口優勢明顯下降，而在粗鋼產量大幅下降后，鋼材供應也主要以滿足內需為主。2021年6月之后，除了美國鋼價依然較高外，歐洲、日本、東南亞地區鋼價均持續走弱，海外供需轉向寬松，因此，2022年從價差、外需的角度看，中國鋼材出口量或將下降，總量降至5500萬噸，同比減少1000萬噸。

　　綜上，基于房地產鏈條的走弱，2022年鋼材需求面臨同比下滑。年初為應對經濟下行壓力政策層面會有好轉，但“房住不炒”的大方向改變前，商品房銷售下降帶動新開工下降的情況難以轉變，新開工負增還未結束，基建投資在年初存在較強的回升預期，但2021年的基數使基建投資增速在2022年或呈現前低后高，出口在海外供需緊張的情況解決后面臨回落。

　　四、供需平衡表預測

　　粗鋼產量在2021年預計減少4000萬噸，2022年減產任務尚未確定，取決于政策，考慮到碳減排的目標，預計2022年粗鋼產量仍有可能下降，但數量將會減少。

　　需求方面，2021年粗鋼消費量預計同比下降4%，考慮到房地產新開工下行的趨勢還未結束，但政策刺激下存量施工有望在上半年恢復，同時基建在上半年投資回升及下半年基數下降，2022年粗鋼表觀消費同比下降4%。

　　粗鋼供需結構由2021年的偏緊轉向2022年的逐步寬松，供應與需求的增速差會再次收窄。

　　五、2022年展望及建議

　　政策面依然是決定2022年鋼價運行的核心因素，但影響從供應轉移至需求。

　　供應方面，從“十四五”期間減碳降耗的目標及“十三五”期間實施進程看，預計2022年粗鋼減產將會持續，但中央經濟工作會議指出“雙碳”政策“不可能畢其功于一役”，因此政策推進不會過于激進，粗鋼壓減量也將收窄，在冬奧會結束后，預計產量將持續增加，且幅度可能較大。

　　需求方面，2022年政策全面轉向穩增長，而房地產依然是影響鋼材需求的核心變量。2021年四季度后期開始房地產政策底出現，并伴隨數據改善，但在“房住不炒”的大方向出現變化前，預計房地產市場仍會以防風險為主，強刺激政策出臺的可能性偏低，而在中長期利率未出現下調的情況下，商品房銷售很難大幅回升，結合房企高周轉模式的結束，也將使銷售對新開工的帶動效果下降。因此，房企資金改善后，存量施工將會恢復并帶動螺紋鋼需求階段性好轉，而在土地成交大幅回落并引導新開工維持低位的情況下，螺紋鋼需求同比負增長的情況將會持續。基建投資在專項債提前批及政策傾斜下，2022年上半年回升幅度可期，對鋼材需求存在支撐。另外，新一輪的內需刺激政策可以關注，如家電下鄉、鄉村振興和汽車消費的刺激等，一定程度利好板材需求。

　　總體看，2022年，鋼材在上半年供、需增速差有望下降，下半年則會逐步回升，相應鋼價也可能走出全年高位回落的形態。成本和利潤均同比下降，螺紋期貨均價下跌1000元/噸，降至4100元/噸。

　　產量回升后，鋼材高利潤預計難維持，關注二季度需求兌現情況及房地產政策的進一步變化。

　　對于鋼廠，春節前面對較好的利潤和價格，可以在確定冬儲價后，在盤面或現貨市場鎖定原料成本；對于冬儲以外的產量，可利用當前已經不高的基差，在期貨上進行賣出保值，均能很大程度去規避春節后需求落空的風險。

　　貿易商在春節前的情況比較復雜，基差高位回落后，對于有庫存的商家可嘗試期現正套；沒有庫存的商家，由于現貨價過高，因此現貨冬儲的必要性下降，可以在盤面價格回落后去進行備貨。

　　下游企業從全年看，現貨采購均價下降的概率較大，需要關注的是階段性價格反彈的風險，春節前的一端時間，可嘗試低位多配，根據春節后的需求情況決定進一步的操作。全年則可以在鋼廠低利潤的情況下買保，在鋼廠利潤大幅走闊后平倉。

　　關注點：LPR下調（利多） 減產政策放松（利空）