報告導讀：

國內棉花在暫停拋儲、軋花廠挺價及01合約臨近交割的支撐下相對較強，使得內外棉價差重新走擴至3000元/噸以上。市場新增低價資源后低價資源成交迅速，但紡企整體采購依舊一般。當前CF01合約臨近交割月偏強，鄭商所通知買賣雙方補充套保策略，市場輿論較大，CF05合約反饋消費疲弱繼續有跌，當前1-5月差繼續擴大，關注后期CF05合約點價現貨成交價是否有較長期的相對優勢，只是當前05合約資源仍少。原本積弱的下游棉紗價格也繼續下跌，棉價波動劇烈情況下下游訂單難以落定，整體產業情況依舊不容樂觀，臨近春節關注下游是否有明顯的提前放假情況。綜上，短期國內棉價震蕩偏弱。

投資要點：

CF01空單離場，等待05建倉機會。

一、供需情況

1．新棉成本

新棉成本較高。

圖1：新棉成本

資料來源：浙商期貨研究中心、全國棉花交易市場

2．美棉情況

12月初美國棉花收割率為85%，前周為75%，去年同期為83%。

美國農業部（USDA）出口銷售報告顯示，美國2021/22市場年度（始于8月1日）棉花出口銷售凈增37.49萬包。較前周增長90%。

美國農業部（USDA）美國2021/2022年度棉花產量預估為1，820萬。

二、供給端

1．新棉加工進度

全國棉花交易市場數據統計，截止到2021年12月2日，新疆地區皮棉累計加工總量361.46萬噸，同比減幅5%。其中，自治區皮棉加工量212.59萬噸，同比減幅3%；兵團皮棉加工量148.87萬噸，同比減幅7%。2日當日加工增量5.53萬噸。

圖2：新疆分區域棉花加工量統計（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、全國棉花交易市場

2．進口棉

2021年10月我國棉花進口量6萬噸。

圖3：國內棉花進口量（單位：噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖4：內外棉價差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

目前中國棉花現貨價格回升至22000附近震蕩，進口利潤在3600附近，進口量繼續增加。主產國棉花現貨價格整體穩中偏強，棉花內外比價大幅回落，主產國棉花大量上市，新型病毒來勢兇兇拖累大宗商品大幅走低，短期ICE期棉或將繼續在102-118區間震蕩回落。

3．棉花庫存

10月儲備棉投放進行中，企業競拍活躍，成交率下降。月內為收購加工高峰期，新疆及內地新棉大量上市，市場資源量大幅增加。多地紡織企業受限產限電影響延續，開機率不足，新增訂單較少，對棉花需求依然較弱。月末國內棉花商業庫存大幅增加，增幅環比擴大。10月底全國棉花商業庫存總量約283.64萬噸，較上月117.81萬噸，增幅71.05%，低于去年同期35.56萬噸。

10月，棉紡織企業棉花工業庫存延續下降。據調查，截至10月底紡織企業在庫棉花工業庫存量為84.45萬噸，較上月底下降6.97萬噸。紡織企業可支配棉花庫存量為119.45萬噸，較上月下降9.41萬噸。10月份新花逐漸上市，雖然新花質量明顯好于去年，但高價搶收的成本支撐下，新棉報價均在23000元/噸以上，紗線報價雖然也跟漲，但下游接受度仍然不高，紗廠累庫量增加，因而對高價棉花的接受力度仍然不足，對新棉僅有少量剛需采購，原料庫存也有了一定的下降。

圖5：國內商業庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

圖6：國內棉花工業庫存（單位：萬噸，%）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

倉單情況

截止12月3日，鄭棉倉單量為5503張，有效預報為1603張，倉單折棉花量為22萬噸（每張倉單=8手合約*5噸/手=40噸），近期倉單繼續增加，處于近年較低水平。價格上行后現貨整體交投有所轉淡。

圖7：鄭棉倉單量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、鄭商所

4．需求端

4.1 終端需求

2021年10月，我國出口紡織品服裝289.38億美元，同比增長16.48%，環比下降0.67%。其中出口紡織紗線、織物及制品125億美元，同比增加7.19%，環比增加0.74%；出口服裝及衣著附件164.37億美元，同比增加24.69%，環比下降1.71%。2021年1-10月，我國紡織品服裝累計出口2565.33億美元，同比增長6.6%；其中紡織品出口1176.82億美元，同比下降9.1%；服裝累計出口1388.5億美元，同比增長25.2%。

圖8：服裝出口情況

資料來源：海關總署

2021年10月，中國棉紡織行業采購經理人指數（PMI）為36.06%，環比下降5.16個百分點，代表市場景氣指數持續下降，指數仍在50%榮枯線以下，代表市場呈持續萎縮態勢。與上月相比，本月各類指數均有下降。主要因為在本月，市場訂單持續走弱，下游訂單量不足。在十一過后，市場棉花價格又大幅上漲，棉紗被動跟漲，紗廠、下游均觀望居多，因此棉花庫存指數、新訂單指數均有不同程度下降。而在十一過后，多地繼續施行“雙控”政策，多數企業的開機率、生產量均有所降低。

圖9：紡織業PMI

資料來源：浙商期貨研究中心

4.2 下游企業庫存情況

圖10：紡企棉花日均庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

圖11：紡企棉紗日均庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

圖12：織廠棉紗庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

圖13：全棉胚布庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

紡企棉花日均庫存37.7天，紡企棉紗日均庫存為24.8天；織廠棉紗日均庫存為9.7天，全棉胚布庫存為31.7天。在11月30日的大跌后軋花廠共同挺價意愿反而增強，且大型棉企通過新疆棉協建議收儲使得軋花廠抱有期待，但因下游紡企采購力度弱，國內棉花現貨基差反而有所走弱，市場新增少量低價一口價資源，2021/22年度新疆機采3128B主流一口價成交價在21400-21600元/噸公定，點價成交基差暫在CF01+（1100~1400）、CF05+（2200~2500）左右，3129B主流成交基差暫在CF01+（1200~1800），均為疆內自提。市場新增低價資源后低價資源成交迅速，但紡企整體采購依舊一般。

4.3 國產紗利潤及進口情況

純棉紗市場交投維持弱勢，棉紗價格繼續偏弱運行，鄭棉近日波動較大，市場恐慌、觀望情緒加大，下游盡量不采購等待鄭棉企穩。據悉下游織廠及印染多有提前放假的打算，一是行情不佳，二是受疫情影響或依舊要求員工分批返鄉，市場對于年前行情多較為悲觀。預計鄭棉企穩或會有一定量的年前備貨行情，但量不大，棉紗價格難漲，繼續偏弱運行。目前32S即時利潤在-1500元/噸左右。庫存利潤來看，30日庫存利潤最佳，目前倒掛在-1200元/噸，而10日利潤最差，大約在-1700附近。

圖14：紡企32S即時利潤估算（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖15：紡企32S庫存狀態利潤估算（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

10月進口棉紗量為15萬噸。

圖16：32S棉紗國內外價差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖17：棉紗歷史進口量（單位：噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、海關總署

5．鄭棉價差

圖18：CF1-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

CF2201-CF2205價差快速上升，近期在1400附近。

6．基差

截止12月3日棉花基差為2730，震蕩上行。目前市場主流銷售價為01合約+1250。

圖19：棉花5月基差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

三、后市觀點

短期國內棉價震蕩偏弱。

浙商期貨 章婧婧