摘要：

在“雙碳”大背景下，電解鋁行業(yè)進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)調(diào)整已是勢(shì)在必行，從電解鋁行業(yè)的成本端看，電力成本上升導(dǎo)致的電解鋁成本上升是大勢(shì)所趨。電解鋁供應(yīng)端政策是關(guān)注核心，煤炭價(jià)格、限電、產(chǎn)能控制、電價(jià)上漲等因素會(huì)導(dǎo)致鋁價(jià)成本逐漸抬升。供應(yīng)端收緊以及對(duì)產(chǎn)能總量控制預(yù)期仍較強(qiáng)。鋁價(jià)下滑跌入成本后，若經(jīng)濟(jì)狀況良好疊加供應(yīng)端有超預(yù)期政策限制，在緊平衡的態(tài)勢(shì)下，電解鋁階段性上漲仍有望出現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情對(duì)消費(fèi)的影響和能源價(jià)格大幅下跌對(duì)消費(fèi)的影響。

一、市場(chǎng)回顧

1．鋁價(jià)格表現(xiàn)

2020年3月31日國內(nèi)疫情末期，鋁價(jià)開始出現(xiàn)V型翻轉(zhuǎn)。國內(nèi)投資規(guī)模擴(kuò)大，迅速拉動(dòng)鋁價(jià)走出低位，美國和全球其它經(jīng)濟(jì)的紛紛大規(guī)模啟動(dòng)貨幣寬松措施，鋁價(jià)在當(dāng)年7月就攀升至14860元/噸的前期平臺(tái)位。

2020年10月-2021年2月，拜登作為美國信任總統(tǒng)上臺(tái)，提出新能源政策。2021年年初，國內(nèi)也開始推出新能源發(fā)展規(guī)劃和路徑。全球需求逐漸恢復(fù)，金屬供不應(yīng)求，鋁價(jià)快速攀升。

2021年3月-2021年6月，全球經(jīng)濟(jì)大幅好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期樂觀。中國出口高速增長，海運(yùn)費(fèi)暴漲，市場(chǎng)熱情進(jìn)一步升溫，鋁價(jià)攀升至年內(nèi)高位24765元/噸。

2021年6月-今，為了控制過高的價(jià)格，國內(nèi)開始出臺(tái)各種調(diào)控措施，有色金屬拋儲(chǔ)，鋁價(jià)快速回落，跌破19000元/噸。

圖表1：滬鋁指數(shù)月線圖

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，中銀期貨

2．現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)

2.1 國內(nèi)外現(xiàn)貨升水偏弱

LME鋁0-3月今年升水今年圍繞歷史均值，現(xiàn)貨小幅貼水為主。3-15月升水較高，顯示出海外遠(yuǎn)期鋁價(jià)偏低的情況。

滬鋁現(xiàn)貨升水也長期處于歷史均值水平-40元/噸震蕩，四季度消費(fèi)旺季，升水也維持低位，國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需保持平穩(wěn)。

圖表2：LME鋁現(xiàn)貨升水（美元/噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表3：滬鋁現(xiàn)貨升水（元/噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

2.2 庫存處于偏低水平

最新LME鋁庫存104.2萬噸，處于近年來的低位水平，目前LME鋁庫存低于歷史平均水平，近幾年LME庫存規(guī)則變動(dòng)，LME鋁庫存持續(xù)高位回落。

國內(nèi)鋁社會(huì)庫存和上期所庫存目前也低于歷史均值水平，整體國內(nèi)庫存總量并不高。

圖表4：LME鋁庫存（噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表5：國內(nèi)鋁庫存（噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

二、邏輯分析

1．受電力和政策限制短期電解鋁供應(yīng)難以釋放

1.1 電解鋁產(chǎn)量高位回落

今年上半年，電解鋁價(jià)格快速攀升，冶煉利潤達(dá)歷史高位，月度產(chǎn)量創(chuàng)出334萬噸的歷史記錄，月均產(chǎn)量比2020年高35萬噸/月，產(chǎn)能產(chǎn)量快速釋放。但5月后，電荒開始出現(xiàn)。原本水電充沛的云南，遭遇了干旱，水電供應(yīng)偏少，出口旺盛電力需求激增，導(dǎo)致云南成本優(yōu)勢(shì)非但無法顯現(xiàn)，反而出現(xiàn)了產(chǎn)能無法正常開啟的狀況。云南作為電解鋁供應(yīng)大省，受到電力不足的約束，電解鋁產(chǎn)線出現(xiàn)關(guān)停。云南電解鋁年內(nèi)減產(chǎn)超250萬噸，使得今年預(yù)期的電解鋁增量無法兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年電解鋁總產(chǎn)量3850萬噸，同比微增4.4%。

盡管今年上半年產(chǎn)量大增，但鋁錠庫存并未明顯上漲。主要原因是下游需求較好，鋁水需求旺盛，表觀消費(fèi)保持增長，且去年由于疫情產(chǎn)量受限，庫存處于絕對(duì)低位。今年下半年產(chǎn)量下滑，但庫存出現(xiàn)攀升，主要原因是限電不僅對(duì)上游，對(duì)下游造成的影響普遍。另外部分地區(qū)出現(xiàn)洪水、疫情等災(zāi)害天氣對(duì)下游生產(chǎn)干擾較大，下半年需求不如上半年。

圖表6：中國電解鋁產(chǎn)量（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表7：國內(nèi)鋁社會(huì)庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

1.2 明年電解鋁供應(yīng)存在較大的不確定性

從新增產(chǎn)能看，2021年我國電解鋁新增產(chǎn)能92萬噸，低于年初預(yù)期256萬噸。隨著電煤保供力度加大，電力供應(yīng)恢復(fù)正常，2022年新增產(chǎn)能規(guī)模可能較大。從投產(chǎn)計(jì)劃看，國內(nèi)很多項(xiàng)目今年受各種條件限制未能按期投產(chǎn)。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，明后兩年我國電解鋁待投產(chǎn)能達(dá)513.9萬噸，但其中有135萬噸沒有指標(biāo)，實(shí)際可能投放產(chǎn)能378.9萬噸，占我國現(xiàn)有產(chǎn)量的10%左右，對(duì)市場(chǎng)壓力猶存。

若明年限電情況減少，生產(chǎn)和投放或?qū)⒓涌欤瑒t供應(yīng)端較今年有明顯的增長。若明年能效雙控的政策加強(qiáng)，疊加電力供應(yīng)緊張或者電價(jià)大幅上揚(yáng)，預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)能投放難度較大，實(shí)際投放或?qū)⒃俣鹊陀陬A(yù)期。

如果云南等地區(qū)電力供應(yīng)恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)明年月度產(chǎn)量至少要達(dá)到340萬噸/月，則電解鋁年產(chǎn)量有望達(dá)到4050萬噸，增幅5.2%。若明年煤電價(jià)格回落，電力成本回落，電解鋁投放可能達(dá)到378萬噸的上限，月度產(chǎn)量或?qū)⒔咏?55萬噸/月的水平，年度產(chǎn)量4227萬噸/年，增速9.8%，市場(chǎng)壓力會(huì)加大。

圖表8：中國電解鋁投放產(chǎn)能（萬噸）

資料來源：SMM，中銀期貨

除了新增產(chǎn)能外，今年復(fù)產(chǎn)力度也較大。受電解鋁高利潤驅(qū)動(dòng)，原先關(guān)停產(chǎn)能部分開始復(fù)產(chǎn)，今年有96.3萬噸的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將陸續(xù)投放到市場(chǎng)。

圖表9：中國電解鋁2021復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

2．中國鋁消費(fèi)

2.1 鋁棒需求增速加快

今年我國鋁產(chǎn)量增幅低于預(yù)期，出口增速加快。由于去年疫情影響供應(yīng)，鋁庫存處于偏低位置，所以今年庫存增加抵消了部分消費(fèi)增長，表觀消費(fèi)增速3.1%。與2019年相比，表觀消費(fèi)增速達(dá)到15.68%，盡管看上去今年表觀消費(fèi)增速不高，在高基數(shù)的因素下，實(shí)際產(chǎn)量保持了較快的增長勢(shì)頭。

圖表10：中國鋁表觀消費(fèi)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

1-10月我國鋁棒累計(jì)產(chǎn)量1258.35萬噸，同比增12.43%。增速和去年基本持平，高于2019年的6.7%的增速，下游擠壓材需求仍保持較快增長。從產(chǎn)量看，鋁棒產(chǎn)量也經(jīng)歷了前高后低的走勢(shì)，顯示出下游在三季度受限電影響，產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。

國內(nèi)鋁棒庫存在今年10月攀升至偏高區(qū)域，但11月很快下滑至正常區(qū)間。從鋁棒廠內(nèi)庫存看，目前處于歷史低位水平，周度出貨量在快速上升，高于近2年平均水平。短期鋁終端需求開始活躍，下游在鋁價(jià)回落后加大了現(xiàn)貨采購力度，鋁棒庫存快速回落。從鋁棒庫存運(yùn)行波動(dòng)特征看，與鋁價(jià)正相關(guān)性較大。當(dāng)鋁價(jià)快速上漲時(shí)，鋁棒庫存也上升；當(dāng)鋁價(jià)出現(xiàn)會(huì)落，鋁棒庫存快速下滑。

圖表11：中國鋁棒產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表12：中國鋁棒庫存（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

2.2 鋁桿線產(chǎn)量小幅下滑

1-10月我國鋁桿線累計(jì)產(chǎn)量259.22萬噸，同比-3.34%。今年受電網(wǎng)開工和地產(chǎn)下滑影響，鋁桿線產(chǎn)量小幅下滑。11月，隨著鋁價(jià)下跌，國網(wǎng)采購季度逐漸加大，年末鋁消費(fèi)會(huì)明顯回升。鋁線桿主要用于特高壓領(lǐng)域，顯示出今年電網(wǎng)投資增幅偏低，疊加鋁價(jià)上揚(yáng)，下游線纜加工需求偏弱。但年末電網(wǎng)交貨進(jìn)入高峰，疊加鋁價(jià)回落，下游生產(chǎn)恢復(fù)速度將加快。

2.3 鋁型材產(chǎn)量小幅攀升

1-10月我國鋁型材產(chǎn)量479.38萬噸，同比增1.18%。今年地產(chǎn)行業(yè)整體增速下滑，型材加工企業(yè)也受到一定的影響，型材產(chǎn)量未見明顯增加。型材開工率53.13%，處于均值區(qū)域，型材領(lǐng)域變動(dòng)表現(xiàn)偏弱。

圖表13：中國鋁型材產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表14：中國型材開工率（%）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

2.4 鋁板帶箔產(chǎn)量快速攀升

1-10月我國鋁板帶箔產(chǎn)量701.91萬噸，同比增40.74%，增速很高。今年新能源領(lǐng)域成長較快，鋁合金在汽車電池，光伏、風(fēng)電領(lǐng)域需求增加顯著。今年板帶箔行業(yè)整體開工率保持在70%上方，顯示出需求較去年有了更進(jìn)一步的增長。

圖表15：中國鋁板帶產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表16：中國鋁板帶箔企業(yè)開工率（%）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

2.5 新能源領(lǐng)域鋁消費(fèi)量快速增長

新能源汽車用鋁比傳統(tǒng)汽車高60公斤/輛，根據(jù)新能源汽車未來增速測(cè)算，預(yù)計(jì)中國鋁消費(fèi)增量2~10萬噸，未來隨著新能源汽車產(chǎn)量增加，需求增量逐漸加大。建筑鋁模板在國內(nèi)近些增速也較快，年均用鋁增量約30萬噸。

光伏和風(fēng)電中國年均用鋁增量約100-130萬噸，全球年均用鋁增量約200-300萬噸。國內(nèi)整個(gè)新能源領(lǐng)域新增鋁消費(fèi)量月130~160萬噸，占我國鋁表觀消費(fèi)量約5.5%。

圖表17：中國光伏和風(fēng)電用鋁增量預(yù)測(cè)（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表18：全球光伏和風(fēng)電用鋁量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

綜合來看，地產(chǎn)消費(fèi)增速放緩影響，鋁桿和鋁型材消費(fèi)小幅下滑。鋁板帶箔消費(fèi)受新能源消費(fèi)帶動(dòng)出現(xiàn)較快上升，疊加出口較好，所以總體鋁消費(fèi)保持穩(wěn)定增長。

從明年預(yù)期看，地產(chǎn)增幅放緩，竣工預(yù)期增加，因此地產(chǎn)總體維穩(wěn)，需求高于今年。新能源領(lǐng)域消費(fèi)繼續(xù)平穩(wěn)增長，出口增幅可能放緩。明年總體消費(fèi)預(yù)計(jì)仍將保持增長，由于今年出口基數(shù)較高，明年出口可能同比下滑，對(duì)需求增長的負(fù)面影響會(huì)加大，需要密切關(guān)注。

假設(shè)明年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與今年一致，新能源繼續(xù)快速增長。明年供應(yīng)增量約340~400萬噸，鋁棒和鋁板帶箔需求繼續(xù)保持2位數(shù)增長，則明年需求增量約470萬噸，預(yù)計(jì)鋁供需保持緊平衡局面。庫存難有明顯增長。

3．鋁利潤傳導(dǎo)

3.1 鋁土礦供應(yīng)存在不確定性

今年1-10月我國累計(jì)進(jìn)口鋁土礦同比-5.15%，主要減少地區(qū)是澳大利亞，累計(jì)同比-11.59%。幾內(nèi)亞進(jìn)口仍保持8.21%的增速。幾內(nèi)亞和澳大利亞是我國鋁土礦進(jìn)口主要來源地，按2020年測(cè)算幾內(nèi)亞進(jìn)口量占比為52.84%，澳大利亞進(jìn)口占比31.32%。

圖表19：中國鋁土礦進(jìn)口量（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表20：BDI航運(yùn)指數(shù)

資料來源：Mysteel，中銀期貨

根據(jù)我國電解鋁產(chǎn)量計(jì)算，進(jìn)口鋁土礦占比達(dá)到70%。進(jìn)口來源地相對(duì)集中，近期幾內(nèi)亞政局出現(xiàn)更替，短期對(duì)鋁土礦影響不大，但政局不穩(wěn)，供應(yīng)存在不穩(wěn)定因素。進(jìn)口鋁土礦CIF成本構(gòu)成主要包括海外前期基建投資攤銷費(fèi)用、日常維護(hù)開采費(fèi)、海運(yùn)費(fèi)和管理費(fèi)用。其中，波動(dòng)幅度最大的就是海運(yùn)費(fèi)，占成本26%的比例。近期海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)回落，對(duì)鋁土礦進(jìn)口是利好，短期鋁土礦進(jìn)口仍將能保持穩(wěn)定。

3.2 氧化鋁利潤或?qū)⒏呶换芈?/P>

1-10月中國氧化鋁產(chǎn)量同比增7.9%，增速較快。氧化鋁價(jià)格也出現(xiàn)了較快上漲，最高超過4000元/噸，也是近些年以來的高價(jià)。價(jià)格上漲主要受到鋁價(jià)處于高位，氧化鋁受限電影響產(chǎn)量大幅回落，供應(yīng)減少價(jià)格漲速加快。

圖表21：中國氧化鋁產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表22：氧化鋁價(jià)格（元/噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

根據(jù)國內(nèi)原料成本測(cè)算，目前氧化鋁企業(yè)國產(chǎn)礦生產(chǎn)成本約在2800元/噸附近，現(xiàn)貨價(jià)3400元/噸，利潤較豐厚，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)增加產(chǎn)量動(dòng)力充足。

3.3 電解鋁冶煉利潤快速回落

氧化鋁價(jià)格上漲，煤炭價(jià)格處于高位區(qū)，碳陽極和其它輔料也都處于歷史高價(jià)區(qū)，電解鋁冶煉利潤快速回落。根據(jù)我們測(cè)算，目前我國電解鋁網(wǎng)電平均成本18540元/噸附近，短期電解鋁冶煉利潤與成本一致，企業(yè)冶煉盈利消失殆盡。

電解鋁廠利潤過低，預(yù)計(jì)將會(huì)壓價(jià)上游氧化鋁廠的利潤。若電解鋁價(jià)格不能再度攀升，則低利潤狀態(tài)下，電解鋁投產(chǎn)積極性會(huì)大打折扣，部分新增項(xiàng)目或短期難以釋放。

圖表23：中國電解鋁行業(yè)利潤（元/噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

4．相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)供需的影響

4.1 國家電網(wǎng)投資力度加大

十四五”期間國家電網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在2021能源電力轉(zhuǎn)型國際論壇上，國家電網(wǎng)披露，“十四五”期間國家電網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

“十四五”期間，南方電網(wǎng)建設(shè)將規(guī)劃投資約6700億元，以加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程，推動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建。國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)規(guī)劃投資累計(jì)將超過2.9萬億元，如果加上部分地區(qū)電網(wǎng)公司，“十四五”期間全國電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)近3萬億元。這明顯高于“十三五”期間全國電網(wǎng)總投資2.57萬億元、“十二五”期間的2萬億元。

從社會(huì)需求看，過去十年全社會(huì)用電量保持增長態(tài)勢(shì)。即便是疫情肆虐的2020年，全社會(huì)用電量依然實(shí)現(xiàn)3.1%的增速，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7.51萬億千瓦時(shí)。在終端消費(fèi)領(lǐng)域?qū)嵤╇娔芴娲�方面，國家電網(wǎng)聚焦工業(yè)、交通、建筑和居民生活等重點(diǎn)領(lǐng)域，發(fā)揮碳市場(chǎng)、綠電交易等作用，大力實(shí)施電能替代戰(zhàn)略，提高電能占終端能源消費(fèi)比重。減少煤炭直接燃燒，減排二氧化碳。

4.2 有色行業(yè)碳達(dá)峰路徑

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，我國有色金屬二氧化碳排放量6.6億噸，占全國總排放量的4.7%；電解鋁二氧化碳排放量約4.2億噸，占有色行業(yè)的65%，是有色金屬工業(yè)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”的重要領(lǐng)域。電解鋁行業(yè)的用電結(jié)構(gòu)也偏重于化石能源，電解鋁生產(chǎn)過程中消耗電力產(chǎn)生的排放占到總排放量的87%。國家有關(guān)部門研究了《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》，正在征求行業(yè)協(xié)會(huì)和企業(yè)的意見。初步提出，到2025年力爭率先實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰；2040年力爭實(shí)現(xiàn)減碳40%，比全國的碳達(dá)峰至少提前5年。

為助力國家“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一是進(jìn)一步嚴(yán)控電解鋁的天花板冶煉產(chǎn)能，提高清潔能源使用比例、擴(kuò)大再生有色金屬利用，爭取行業(yè)碳達(dá)峰更加超前。二是進(jìn)一步開發(fā)和應(yīng)用綠色減碳的技術(shù)，爭取達(dá)峰后的減碳更加超速。

國家發(fā)改委表示，一是研究制定鋼鐵、有色金屬、建材等行業(yè)碳達(dá)峰方案，助力實(shí)現(xiàn)國家碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)；二是結(jié)合傳統(tǒng)高耗能行業(yè)實(shí)際，抓緊抓實(shí)行業(yè)自身潛力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化；三是提升能源利用效率，推動(dòng)能源資源高效配置、高效利用。

4.3 電解鋁階梯電價(jià)對(duì)行業(yè)的影響

2021年8月國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》發(fā)改價(jià)格〔2021〕1239號(hào)）。《通知》提到按鋁液綜合交流電耗對(duì)電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)進(jìn)行分檔，分檔標(biāo)準(zhǔn)為每噸13650千瓦時(shí)。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗不高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，鋁液生產(chǎn)用電量不加價(jià)；高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，每超過20千瓦時(shí)，鋁液生產(chǎn)用電量每千瓦時(shí)加價(jià)0.01元，不足20千瓦時(shí)的，按20千瓦時(shí)計(jì)算。自2023年起，分檔標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為鋁液綜合交流電耗每噸13450千瓦時(shí)（不含脫硫電耗）；自2025年起，分檔標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為鋁液綜合交流電耗每噸13300千瓦時(shí)（不含脫硫電耗）。《通知》中提到了鼓勵(lì)電解鋁企業(yè)提高風(fēng)電、光伏發(fā)電等非水可再生能源利用水平，減少化石能源消耗。電解鋁企業(yè)消耗的非水可再生能源電量在全部用電量中的占比超過15%，占比每增加1個(gè)百分點(diǎn)，階梯電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)降低1%。各地要嚴(yán)格執(zhí)行國家電價(jià)政策，嚴(yán)禁對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)、組織電解鋁企業(yè)電力市場(chǎng)專場(chǎng)交易等，已經(jīng)實(shí)施和組織的應(yīng)立即取消。

中國的電解鋁行業(yè)經(jīng)過不斷技術(shù)升級(jí)和改造，目前生產(chǎn)企業(yè)的鋁液綜合交流電耗均能達(dá)到13650千瓦時(shí)以下，因此企業(yè)眼前基本不面臨加價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。但基于目前的技術(shù)，能耗大降的空間已經(jīng)有限，而按照后期分檔的13450千瓦時(shí)和13300千瓦時(shí)（不含脫硫電耗）要求，企業(yè)達(dá)到上述指標(biāo)存在一定壓力，盡管目前部分企業(yè)在某一時(shí)期已經(jīng)可以達(dá)到這個(gè)水平，但全行業(yè)覆蓋且平穩(wěn)運(yùn)行仍需要在技術(shù)和管理上進(jìn)行突破。

目前全國電解鋁產(chǎn)能中有64%使用的是自備電，且全部為火力發(fā)電。部分從電網(wǎng)購電的電解鋁企業(yè)經(jīng)過與政府、電網(wǎng)及電廠的多方協(xié)商，獲得了優(yōu)惠電價(jià)。而優(yōu)惠的形式要么是電價(jià)直降（一口價(jià)電價(jià)）、要么是大用戶直購電交易（雙邊交易）、要么是電價(jià)補(bǔ)貼（先交納后返還）。產(chǎn)鋁大省青海、重慶、四川、甘肅、山西、云南、廣西等地，多使用上述幾種電價(jià)繳納方式，洽談初期基本按照0.3元/度進(jìn)行談判并執(zhí)行，2020-2021年，因電解鋁企業(yè)利潤不斷上升，部分地區(qū)優(yōu)惠電價(jià)重新談判后上調(diào)，普遍上漲至0.32-0.34元/度之間，但這與目錄電價(jià)中的大工業(yè)用電價(jià)格相比，仍然具備明顯優(yōu)勢(shì)。而云南省電解鋁新項(xiàng)目招商引資過程中承諾了五年的階梯優(yōu)惠電價(jià)更低。因此若此《通知》堅(jiān)定執(zhí)行，云南電解鋁企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)蕩然無存，其他地區(qū)的電解鋁企業(yè)成本也將相應(yīng)大幅上升。

2018年3月國家發(fā)改委下發(fā)了《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案（征求意見稿）》（下稱《方案》），其中提出的一項(xiàng)重要任務(wù)是：“限期整改未公平承擔(dān)社會(huì)責(zé)任問題。”“自備電廠自發(fā)自用電量應(yīng)承擔(dān)并足額繳納依法合規(guī)設(shè)立的政府性基金及附加（包括燃煤、資源綜合利用、熱電聯(lián)產(chǎn)型自備電廠），各級(jí)地方政府不得隨意減免或選擇性征收。”《通知》中未提到政府性基金及補(bǔ)貼的繳納金額要求，但若按照2018年的征求意見稿，區(qū)間在0.0248-0.0655元/度，地區(qū)間有所差異，但對(duì)于電解鋁企業(yè)成本而言，肯定是增加項(xiàng)，根據(jù)涉及產(chǎn)能及前期數(shù)據(jù)進(jìn)行粗略測(cè)算，增加成本在150元/噸左右，具體情況還要根據(jù)最新文件要求而定。

在“雙碳”大背景下，電解鋁行業(yè)進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)調(diào)整已是勢(shì)在必行，本《通知》中也明確提到加價(jià)電費(fèi)資金由省級(jí)發(fā)展改革部門按照國家相關(guān)政策統(tǒng)籌管理使用，堅(jiān)持“取之于行業(yè)、用之于行業(yè)”，重點(diǎn)用于支持電解鋁等高耗能行業(yè)節(jié)能改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過行政手段促使企業(yè)進(jìn)行自身能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低能耗。另外，目前全國處于供電及其緊張的狀態(tài)，電力政策適度調(diào)整也勢(shì)在必行。電解鋁行業(yè)用電量大、自備電比重較高，因此首當(dāng)其沖成為了需要規(guī)范的標(biāo)的行業(yè)，而此政策的推行也將促使行業(yè)更加健康、有序，利于行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。從電解鋁行業(yè)的成本端看，電力成本上升導(dǎo)致的電解鋁成本上升是大勢(shì)所趨。

三、鋁行情前瞻

1．供應(yīng)端新增產(chǎn)能展望

明年新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能累計(jì)接近500萬噸，產(chǎn)能投放增量遠(yuǎn)高于2021年的93萬噸，因此新增產(chǎn)能投放對(duì)市場(chǎng)的壓力大于2021年。

1.1 廢鋁進(jìn)口增量展望

1-10月我國廢鋁累計(jì)進(jìn)口72.1萬噸，同比增6.21%。廢鋁主要用于汽車行業(yè)壓鑄，今明兩年，汽車行業(yè)仍以新能源車增量擴(kuò)大為主要特征，傳統(tǒng)車消費(fèi)下滑，因此廢鋁進(jìn)口預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。但弱需求快速增加，鋁價(jià)持續(xù)攀升，廢鋁進(jìn)口量上限可以增加到200萬噸。

圖表24：中國廢鋁進(jìn)口量（噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表25：中國電解鋁進(jìn)口量（噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

1.2 國內(nèi)電解鋁進(jìn)口展望

1-10月我國進(jìn)口鋁96萬噸，同比增668%。國內(nèi)受限電影響，鋁價(jià)暴漲，進(jìn)口窗口打開，導(dǎo)致進(jìn)口大量增長。反映出我國鋁緊平衡的格局。展望2022年，國內(nèi)進(jìn)口量是否繼續(xù)保持增長，關(guān)鍵看國內(nèi)電力供應(yīng)，產(chǎn)能限制和新增投放是否到位。若國內(nèi)電解鋁月度產(chǎn)量低于310萬噸，則進(jìn)口窗口容易打開，否則國內(nèi)產(chǎn)量順利增加到340萬噸/月上方，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，進(jìn)口量難以增長。而出現(xiàn)進(jìn)口窗口打開，往往是供應(yīng)嚴(yán)重不足，國內(nèi)電解鋁正在由過剩向緊平衡轉(zhuǎn)變。

2．電解鋁需求展望

從明年預(yù)期看，預(yù)期地產(chǎn)總體維穩(wěn)，與今年持平。新能源領(lǐng)域消費(fèi)繼續(xù)平穩(wěn)增長，出口增幅可能放緩，但疫情影響存在不確定性。明年總體消費(fèi)預(yù)計(jì)仍將保持增長，出口和新能源消費(fèi)對(duì)增長的影響會(huì)加大，需要密切關(guān)注。明年限電與否對(duì)需求影響值得關(guān)注，另外疫情擴(kuò)大對(duì)需求影響需留意。平穩(wěn)態(tài)勢(shì)下，預(yù)計(jì)電解鋁需求增量在400萬噸附近，總體供需維持緊平衡。

四、策略

1．趨勢(shì)策略

電解鋁供應(yīng)端政策是關(guān)注核心，煤炭價(jià)格、限電、產(chǎn)能控制、電價(jià)上漲等因素會(huì)導(dǎo)致鋁價(jià)成本逐漸抬升。供應(yīng)端收緊以及對(duì)產(chǎn)能總量控制預(yù)期仍較強(qiáng)。鋁價(jià)下滑跌入成本后，若經(jīng)濟(jì)狀況良好疊加供應(yīng)端有超預(yù)期政策限制，在緊平衡的態(tài)勢(shì)下，電解鋁階段性上漲仍有望出現(xiàn)。

2．價(jià)差策略

電解鋁庫存總體仍維持低位水平，庫存季節(jié)性特點(diǎn)突出，春節(jié)前后是季節(jié)性磊庫階段，若經(jīng)濟(jì)疲弱，產(chǎn)能釋放加快，則會(huì)出現(xiàn)短期反向套利的價(jià)差機(jī)會(huì)。反之下半年9月進(jìn)入消費(fèi)旺季，關(guān)注低庫存和消費(fèi)增長帶來的正向套利機(jī)會(huì)。

中銀國際期貨劉超