報告導(dǎo)讀：

宏觀風(fēng)險加劇疊加新型變異病株Omicron，市場恐慌情緒加劇，使得經(jīng)濟預(yù)期打壓、原油價格回落，從而導(dǎo)致原糖價格大幅下跌。此外，伴隨著巴西生產(chǎn)結(jié)束，原糖也面臨著減產(chǎn)利多出盡的困境，但考慮到印度出口補貼取消以及乙醇計劃，預(yù)計原糖底部仍有一定支撐。

國內(nèi)白糖將進入集中壓榨階段，庫存將進入季節(jié)性累庫周期，當前處于甘蔗糖分累積的關(guān)鍵期，關(guān)注晝夜溫差對其的影響，尤其是寒潮天氣是否可能帶來炒作。需求方面，目前處于消費淡季，下一消費期需要等待春節(jié)備貨。

投資要點：

預(yù)計白糖上方短期承壓，SR05區(qū)間5600-6000。

一、供需情況

1．國外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，目前已進入尾聲，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，產(chǎn)量不及上一年度，預(yù)計中南部地區(qū)產(chǎn)糖3130萬噸，大幅減少12%。截止11月上半月甘蔗制糖比為45.2%，低于上一年度同期的46.49%，主要由于生產(chǎn)高峰期原油持續(xù)偏強。近期原油價格受需求偏差預(yù)期影響大幅跳水，使得燃料乙醇價格隨之下跌，但由于目前生產(chǎn)已進入尾聲，因此對未來巴西糖產(chǎn)量的影響比較有限。后期需要關(guān)注疫情對巴西出口的影響，同時也要關(guān)注匯率，如果雷亞爾出現(xiàn)回調(diào)，則會提振巴西糖廠出口意向。

圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

圖2：巴西中南部地區(qū)累計制糖比（%）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

印度預(yù)計2021/22年度產(chǎn)糖3950萬噸（含850萬噸期初庫存，已扣除乙醇計劃導(dǎo)致減少約300萬噸糖），因此還是需要大量出口以緩解供應(yīng)壓力，出口目標為600萬噸。在今年沒有補貼的背景下，能否達成出口目標還需要繼續(xù)關(guān)注國際糖價以及海運費，目前二者雙雙高位回落。

天氣影響下，全球減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，機構(gòu)繼續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過剩量，目前國際糖業(yè)組織ISO預(yù)估，2021/22年度全球食糖供需缺口為380萬噸；StoneX11月30日預(yù)計21/22年度全球食糖供應(yīng)短缺180萬噸，較10月預(yù)估的缺口擴大100萬噸。短期內(nèi)病毒和宏觀風(fēng)險沖擊下，糖價上方承壓，但目前海運費高位回調(diào)，后期需關(guān)注需求端的變化。

2．國內(nèi)進口情況

圖3：食糖進口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

圖4：糖漿進口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

10月份中國進口食糖81萬噸，同比減少7萬噸，環(huán)比減少6萬噸，2021年1-10月中國累計進口食糖464萬噸，同比增加99萬噸。11月征稅配額外原糖預(yù)報到港10.9萬噸，12月預(yù)報到港22.7萬噸。

去年在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進口量同比大增；2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的征稅，今年進口糖漿同比大幅減少，10月份中國進口糖漿6.46萬噸同比減少8.41萬噸。

3．國內(nèi)供需情況

預(yù)計2021/22年度糖產(chǎn)量為1031萬噸，同比減少36萬噸，新疆內(nèi)蒙已全部開榨，目前甜菜糖集中壓榨中。數(shù)據(jù)方面，9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示全國產(chǎn)銷率同比略減，10月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將與11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)合并發(fā)布。

圖5：全國累計產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖6：全國產(chǎn)銷進度（%）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖7：歷年含糖食品產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，國家統(tǒng)計局

圖8：食糖消費季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

4．工業(yè)庫存

2020/21年度，9月全國工業(yè)庫存104.88萬噸，廣西工業(yè)庫存為76.41萬噸，2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高。隨著新糖進入集中壓榨階段，后期工業(yè)庫存將逐步累積。

圖9：全國工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

圖10：廣西工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

二、食糖內(nèi)外價差

圖11：巴西配額外進口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖12：泰國配額外進口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

原糖有所回調(diào)，配額外進口成本高位回落但仍然偏高，內(nèi)外價差倒掛的格局尚未改變，后期進口量壓力或不大。

三、月間價差

圖13：鄭糖1-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

SR2101-SR2205價差出現(xiàn)回升，回歸于季節(jié)性影響。

四、基差與升貼水

圖14：01合約基差：柳州

資料來源：浙商期貨研究中心

交割期臨近，白糖1月合約基差逐步修復(fù)。

圖15：鄭糖倉單數(shù)量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

圖16：鄭糖有效預(yù)報數(shù)量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

五、結(jié)論

宏觀風(fēng)險加劇疊加新型變異病株Omicron，市場恐慌情緒加劇，使得經(jīng)濟預(yù)期打壓、原油價格回落，從而導(dǎo)致原糖價格大幅下跌。此外，伴隨著巴西生產(chǎn)結(jié)束，原糖也面臨著減產(chǎn)利多出盡的困境，但考慮到印度出口補貼取消以及乙醇計劃，預(yù)計原糖底部仍有一定支撐，

國內(nèi)白糖將進入集中壓榨階段，庫存將進入季節(jié)性累庫周期，當前處于甘蔗糖分累積的關(guān)鍵期，關(guān)注晝夜溫差對其的影響，尤其是寒潮天氣是否可能帶來炒作。需求方面，目前處于消費淡季，下一消費期需要等待春節(jié)備貨，短期內(nèi)白糖價格上方承壓。

浙商期貨 倪筱瑋