摘要：

供應端銅精礦供應小幅增加，總增量預計60~100萬噸，供應增速預計在4~6%左右。目前銅精礦加工費處于偏低水平，精煉銅產量也將繼續維持低速增長。明年的加工費若繼續保持在目前的水平，則精煉銅產量仍將維持低位。再生銅進口政策改變繼續帶來再生銅供應的增加。海外經濟增速勢頭不減，海外需求增速加快，進口銅將維持低位。十四五電網投資增加，銅需求繼續向好。新能源消費增長較快，未來需求持續增長可期。

風險提示：

疫情、經濟下滑、能源價格劇烈波動、出口放緩

一、市場回顧

1．銅價格表現

2020年3月31日國內疫情末期，銅價開始出現V型翻轉。國內投資規模擴大，迅速拉動銅價走出低谷。美國和全球其它經濟的紛紛啟動大規模貨幣寬松措施，銅價在7月就攀升至53000元/噸的前期平臺位。

2020年10月~2021年2月，拜登作為美國信任總統上臺，提出新能源政策。2021年年初，國內也開始推出新能源發展規劃和路徑。南美地區疫情開始蔓延，供應中斷，金屬供不應求，銅價快速攀升。

2021年3月~2021年6月，全球經濟快速增長，市場預期樂觀。中國出口高速增長，海運費暴漲，市場熱情進一步點燃，銅價攀升至年內高位78640元/噸。

2021年6月~今，為了控制過高的價格，國內開始出臺各種調控措施，有色金屬拋儲，金屬價格進入高位震蕩至今。

圖表1：滬銅指數月線圖

資料來源：文華財經，中銀期貨

2．現貨市場保持強勢特征

2.1 國內外現貨均出現高升水格局

LME銅在10月中旬創出1300美元/噸的歷史高升水，LME整體現貨升水結構從原先的貼水轉為高升水，目前最新現貨升水138美元/噸，處于歷史均值上方。

滬銅現貨升水也長期位于300元/噸上方，整體現貨升水結構在今年都遠高于往年，最新現貨升水538元/噸，處于歷史均值上方。

圖表2：LME銅現貨升水（美元/噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表3：滬銅現貨升水（元/噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

2.2 庫存處于歷史低位區

最新LME銅庫存14.8萬噸，處于近15年來的低位水平，上次的庫存低位是在2005年，當時中國需求增加，全球銅供不應求。目前庫存再度回落至歷史低位區域，從而也推升現貨升水快速上漲。

國內庫存也處于偏低區域，保稅區庫存下降很快（保稅區庫存統計開始時間偏晚），國內總庫存水平偏低。

圖表4：海外銅庫存（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表5：國內銅庫存（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

二、邏輯分析

1．銅供應維持偏緊局面

1.1 銅精礦加工費偏低，精煉銅產量增速下滑

最新進口銅精礦加工費62.9美元/噸，處于歷史低位區域。銅精礦加工費過低時，國銅冶煉廠出現虧損，生產動力不足。自2016年以后，國內銅精礦進口增速和精煉銅產量增速都呈現出逐級回落的態勢，主要原因是銅精礦加工費過低，導致冶煉企業利潤下降，冶煉企業減少了銅精礦進口量。2018年冶煉廠利潤增加是由于硫酸價格大幅上漲（從200元/噸上漲至500元/噸）。同時，當時銅精礦加工費也處于80美元/噸的水平，冶煉廠仍有利可圖。但隨著硫酸價格快速回落后，疊加銅精礦加工費跌破60美元/噸關口，銅精礦進口增量開始邊際回落。

進口銅精礦約占我國精煉銅總產量的63%左右，銅精礦進口量增幅不高，直接導致精煉銅產量增速受限，同時也影響國內表觀消費增速。銅精礦加工費低，銅精礦進口增速回落，精煉銅產量增速回落往往具有同步性。

圖表6：銅精礦加工費（美元/噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表7：國內精煉銅產量增速和銅精礦進口增速（%）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

1.2 廢銅進增激增陽極銅進口回落

廢銅進口激增是今年我國銅原料市場最主要的特征。1-9月我國廢銅累計進口123萬噸，同比增85.07%（進口增量超過100萬噸精煉銅）。

廢銅供應回升主要得益于廢銅進口政策的修改，廢銅轉為再生銅提高銅含量后，取消了廢銅進口配額（進口廢銅的等級提升至97%以上含銅量，2021版稅則當中，再生銅原料相關產品歸入7404項下，符合標準GB/T38470-2019規定的再生黃銅原料歸入7404000020，符合標準GB/T38471-2019規定的再生銅原料歸入7404000030，兩項均暫定進口征稅為0%，均可直接按照普通商品進口。不符合GB/T38470-2019或GB/T38471-2019標準禁止進口）。再生銅替代效應明顯，廢銅桿需求量加大，對銅原料供應起到補充作用。明年受到印尼政策變動，廢銅進口量能否保持增長還不明確，但廢銅進口不需要批文使得廢銅進口渠道暢通，預計廢銅供應量扔保持20%以上的增速。另外隨著廢銅進口等級提升，實際進口含銅量大幅提高，廢銅供應增加較為明顯。

國產廢銅近兩年增速也較為明顯。廢銅回收周期大概為15~20年，如果按照平均18年的報廢期，我國廢銅供應量每年約300萬噸以上，我國已經進入廢銅回收快速增長期。全球主要發達經濟體廢銅的利用率普遍在35%~50%之間。根據我國銅產量和進口量推測，我國自有廢銅供應量在150~250萬噸左右。進口廢銅加上國產廢銅，供應量在280~380萬噸左右，占我國銅供應量約35%，預計隨著時間推移，未來我國廢銅原料供應仍有發展空間。

1-10月中國陽極銅進口小幅回落4.8%，進口總量近幾年增長較快。主要原因是陽極銅加工費出現回落，利潤減少，同時硫酸價格快速上漲，冶煉利潤回升，冶煉廠調整原料來源以獲取更高的利潤，從而導致陽極板進口減少而銅精礦進口增加。去年疫情生產經營活動停滯，廢銅供應不足，下半年中國經濟和出口經濟快速好轉，陽極銅進口替代效應顯著，陽極銅進口增加。今年年初進口量扔繼續保持高位，南非在11月底發現了奧密克戎新冠病毒，國內進口粗銅供應恐持續受阻。非洲地區因運輸問題導致滯留的電解銅以及陽極銅量達到20萬噸左右。因此國內進口粗銅缺少現貨下，整體報價長期企穩于140-160美元/噸之間。預計陽極銅年進口量在80~110萬噸之間。

圖表8：中國再生銅進口量（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表9：中國陽極銅進口量（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

1.3 精廢價差對銅價和廢銅進口的影響

精廢價差和銅價有著較好的正相關性。銅價越高，精廢價差越大，廢銅替代就會增加。當精廢價差高于3000元/噸時，廢銅替代優勢會更明顯，廢銅替代增加，對銅價往往會構成一定的壓力。銅價越低，精廢價差越小，精銅利用率上升，廢銅利用率下降。當精廢價差低于300元/噸時，企業更傾向于使用精銅，精銅使用量提升，有助于銅價走高。今年以來，銅價持續高位，精廢價差維持在1000元/噸附近，廢銅價格堅挺，經費價差處于低位區域。

再生銅進口政策放開后，達到再生銅標準的廢銅不再需要配額。再生銅進口量今年大幅增加，但由于精煉銅產量較低，銅現貨依舊偏緊，廢銅需求旺盛，精廢價差持續維持偏低水平運行。

從全球再生精煉銅年度產量看，再生精煉銅占精煉銅總產量約16%。由于再生銅可以被直接加工成廢銅桿進入銅材領域，實際再生銅利用率會更高。從近些年再生精煉銅產量看，年均增速在2%~3%。2009~2013年全球再生精煉銅產量增加較快，對比國內精煉銅產量看，也正好是國內精煉銅產量快速增加的年份。國內冶煉產量增加，原料需求上升，當銅精礦供應偏緊時，再生銅采購也會增加。

總體而言，再生銅供應主要受到銅價高低和中國冶煉需求所決定。短期而言，銅價偏高，再生銅供應增量會增加。銅精礦加工費偏低，國內冶煉增速不高，銅精礦供應可以滿足需求，再生銅需求平穩，預計精廢價差可能會再度拉開。一旦國內冶煉增速上升，原料需求增加，而銅精礦供應趨緊（銅精礦加工費偏低），再生銅需求量會明顯上升。銅精礦加工費和冶煉利潤看，精廢價差偏低，廢銅利用替代價值不高。銅加工費偏低，冶煉利潤少，廢銅價格目前偏高，冶煉廠生產采購廢銅動力不足，精廢價差有望再度擴大。

圖表10：精廢價差（元/噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表11：銅精礦加工費和再生銅產量增速

資料來源：Mysteel，中銀期貨

1.4 中國精煉銅進口回落

今年進口銅下滑明顯，1-10月精煉銅進口同比減少118萬噸，增速為-31.04%。進口增速也低于2015年來的歷史均值水平。

圖表12：中國精煉銅進口量（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表13：中國精煉銅進口對比（噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

精煉銅進口在年初和10月后虧損較大，進口虧損的原因一方面是今年進口銅多數時間呈現虧損狀態，海外現貨高升水，海外經濟增速高，需求旺盛現貨緊張，價格高于國內，進口窗口關閉時間較長。從PMI數據也看出海外表現好于國內，國內銅出口反而有利可圖。另一方面，受到拋儲的影響，現貨商采購心態較平和，并不急于追買。另外去年進口大增，基數過高，也導致今年進口同比下滑明顯。對比2019年數據，今年精煉銅凈進口量與2019年相差不大。

圖表14：銅進口盈虧

資料來源：Mysteel，中銀期貨

2．中國銅消費保持穩定增長

2.1 我國建筑領域銅消費小幅增長

在當前“三條紅線”等政策環境以及部分頭部房企現金流困境的“警示效應”下，“囤地型”商業模式或加速轉為“已銷定產”模式，作為結果，房地產行業前端竣工周轉會提速，加快開工及銷售回款，竣工面積同比保持增加。從數據看，今年1-9月累計竣工面積同比增9.76%，是15年以來的竣工增速最快的年份。銅消費作為地產后端消費，隨著竣工面積增加，銅在地產領域的消費也將保持穩步提升，預計這種趨勢在2022年仍將延續。

地產政策持續收緊，目前房地產調控政策的主基調仍是“房住不炒”，以“穩”為主，因城施策。地產稅細則出臺，預計“靴子將徹底落地”，地產壓力最大的階段已經過去。

短期信貸收緊制約了本來表現良好的竣工和施工及房地產后周期，后期竣工恢復的彈性或較大，預計竣工復蘇周期延續至22年，22年竣工或仍有10%以上的增長。

但也注意到新開工面積有所下滑，未來竣工面積減少，2年后對銅消費可能會有負面影響。未來地產政策變化對建筑業影響較大，仍有待觀察。

圖表15：中國房地產竣工面積（萬平米）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表16：國內房屋新開工率（%）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

2.2 我國汽車領域銅消費持續增長

今年1-10月我國累計汽車產量同比保持增長，結束了連續三年的汽車產量下滑態勢。從具體數據看，傳統汽車今年產量同比增幅0.97%，新能源汽車產量同比增幅188.26%。今年產量增長主要得益于新能源汽車。新能源汽車用銅量是傳統汽車的四倍，汽車領域銅消費量在新能源汽車領域保持較快增速。

根據全球新能源汽車發展數據，預計2022年全球新能源汽車產量將達到931萬輛，同比增速48.9%，中國新能源汽車產量增速45.7%。預計新增銅消費量18萬噸，與2021年基本持平。新能源車目前基數還不高，短期受產能制約用銅增量還有限。但隨著時間推移，新能源汽車銅消費量會逐漸增加。目前汽車用銅消費占全球2020年總消費量約9%，若所有汽車全部轉為新能源車，則按目前銅消費量計算，未來汽車用銅量將占2020年總消費量的25%，對全球銅供應提出了更高的要求。

圖表17：中國汽車產量（萬輛）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表18：中國新能源汽車產量（萬輛）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

2.3 我國風電光伏領域銅消費持續增長

今年1-9月我國光伏裝機增速32.76%，風電24.56%，均保持較快增長。光伏和風電增速在自2020年開始明顯加快。放眼2060年，按照市場主流機構的預測，屆時電力總需求將達到15萬億kWh，風光新能源電量的缺口更加巨大。預計從2021年到2025年，中國每年需要新增50GW以上的風電裝機容量，從2026年起，每年需要新增60GW以上的風電裝機容量；至2030年裝機總量達到8億千瓦（800GW），到2060年至少達到30億千瓦（3000GW），才能在2060年前實現碳中和。

圖表19：中國新能源汽車用銅增量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表20：中國新能源發電用銅增量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

根據全球光伏和風電裝機進行預測，預計全球年新增用銅量在50-70萬噸之間，疊加電動汽車用銅，全球新增用銅量80萬噸左右。隨著新能源領域成本下滑，裝機總量提升，銅消費逐年遞增。

2.4 我國家電領域銅消費增長加快

今年1-10月我國家電行業用銅量增速12.6%，高于前幾年的水平，顯示出增速穩步攀升的態勢。家電用銅一方面得益于今年出口形勢較好，拉動電子產品消費需求增長，另一方面隨著電氣化應用的提升，小家電領域消費增速較快，傳統家電消費保持穩定，帶動總體家電消費需求增長。預計今年我國家電消費增量約22萬噸。碳達峰、碳中和對消費電氣化提升作用較明顯，預計明年家電消費仍將保持平穩有增的態勢。從增速表現看，國內小家電和廚電增速明顯大于傳統電器增速，未來小家電領域消費仍有穩步提升的空間。

圖表21：中國家電產量增速（%）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表22：中國廚電增速（%）

資料來源：WIND，中銀期貨

2.5 我國銅加工材產量穩定增長

今年我國銅加工材總產量保持穩定增長。其中1-10月我國廢銅桿產量189.89萬噸，精銅桿產量674.4萬噸，均較去年同比增長。受限電等因素的影響，8月后產量出現回落，總產量保持小幅增長。1-10月我國銅板帶箔企業總產量210.57萬噸，同比增73.68%。新能源和電子電器需求增加，銅板帶箔產量保持較快增長。1-10月我國銅管累計產量129.88萬噸，同比增6.26%。銅管產量上半年增速較快，下半年增速有所放緩，但總體保持增長。

圖表23：中國精銅桿產量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表24：中國廢銅桿產量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表25：中國銅板帶箔產量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

圖表26：中國銅管產量（萬噸）

資料來源：Mysteel，中銀期貨

展望明年，電力投資增加對銅材需求仍較大，家電需求增長平穩，新能源領域繼續保持快速增長，因此預計明年銅終端需求要好于今年，繼續保持快速增長勢頭。

3．全球銅精礦供應小幅增加

根據ICSG國際銅研究小組最新月度數據顯示，今年1-7月全球銅精礦產量同比增4.34%。7月銅精礦產量同比增1.5%，增速較前期放緩。從今年的礦山運營情況看，銅價持續攀升，礦山利潤達到歷史較高水平，智利和南美礦山勞資合同都順利簽署，運營風險緩解。利潤大增，礦山投資逐漸回升，但由于前幾年銅價低位，投資不足，所以短期產出盡管恢復，但大幅增加空間不大。今年新增的礦山主要是來自艾芬豪預期增產20-30萬噸，自由港預期增產25萬噸，英美資源，泰克資源，中國西部礦業(601168)增產6萬噸，銅陵有色(000630)增產8萬噸。總體增量預計在60~100萬噸，約占全球銅礦總產量的3~5%。

全球銅礦平均成本約在5000美元/噸，以目前LME銅價9600美元/噸，毛利率處于歷史最好水平。但從銅精礦的產量看，增速并不快。從目前情況看，整體銅精礦供應會增加，但增速緩慢。從銅精礦加工費看，目前的加工費也沒有明顯回升的態勢，短期從數據很難看出銅精礦供應顯著回升的跡象。

國內冶煉利潤處于低位區域，礦山利潤未能向冶煉利潤傳導。冶煉利潤低位，冶煉廠新產能投放預計放緩。在利潤沒有充分傳導的條件下，供應仍存在短缺，庫存難以上升，現貨升水將維持較高水平。

圖表27：全球銅礦投資產量（百萬美元）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表28：全球銅礦產量（千噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表29：全球銅礦成本（美分/磅）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表30：中國銅精礦冶煉利潤（元/噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

全球和中國銅供需平衡表

今年全球銅精礦產量和消費量均保持增長，海外消費增速加快。銅精礦由于疫情后產能恢復，供應增速有所回升。精煉銅消費量隨著經濟恢復也保持增長。中國今年由于精煉銅進口減少，我國銅表觀消費量出現回落（國儲拋售部分并未計入表觀消費表）。

展望2022年，在新能源、風電和光伏、家電消費繼續保持旺盛的背景下，預計銅新增消費需求83~100萬噸，預計表觀消費增速約為6%。

圖表31：全球和中國精煉銅產量（萬噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表32：全球精煉銅供需平衡（千噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

圖表33：全球銅供需平衡表（千噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

中國表觀消費下滑，主要是精煉銅進口下滑所致。精煉銅進口同比下滑，與去年的進口高基數密不可分。當與2019年對比后發現，今年進口高于2019年，產量也多（如果把今年的表觀消費數據同2018和2019年相比，同比分別增長14%和9.8%，總體增速依然保持平穩），因此今年銅消費相比2019仍保持增長，2020相對特殊。

另外，我們發現一個現象，那就是今年表觀消費是下滑的，但終端消費是增長的。導致的結果就是銅庫存快速回落。結合國儲拋銅看，今年我國銅供應減少，但實際消費不減，因此庫存消耗較快，庫存處于較低水平，現貨升水持續高位。

圖表34：中國銅表觀消費量（萬噸）

資料來源：WIND，中銀期貨

4．相關產業政策對供需的影響

4.1 國家電網投資力度加大

十四五”期間國家電網計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進電網轉型升級。在2021能源電力轉型國際論壇上，國家電網披露，“十四五”期間國家電網計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進電網轉型升級。

“十四五”期間，南方電網建設將規劃投資約6700億元，以加快數字電網和現代化電網建設進程，推動以新能源為主體的新型電力系統構建。國家電網和南方電網“十四五”電網規劃投資累計將超過2.9萬億元，如果加上部分地區電網公司，“十四五”期間全國電網總投資預計近3萬億元。這明顯高于“十三五”期間全國電網總投資2.57萬億元、“十二五”期間的2萬億元。

從社會需求看，過去十年全社會用電量保持持續增長態勢。即便是疫情肆虐的2020年，全社會用電量依然實現3.1%的增速，達到創紀錄的7.51萬億千瓦時。在終端消費領域實施電能替代方面，國家電網聚焦工業、交通、建筑和居民生活等重點領域，發揮碳市場、綠電交易等作用，大力實施電能替代戰略，提高電能占終端能源消費比重。減少煤炭直接燃燒，減排二氧化碳。

4.2 有色行業碳達峰路徑

據統計，2020年，我國有色金屬二氧化碳排放量6.6億噸，占全國總排放量的4.7%；電解鋁生產用電量5022億千瓦時，占全國總用電量的6.7%。中國有色金屬工業協會會長葛紅林表示，國家有關部門研究了《有色金屬行業碳達峰實施方案》，正在征求行業協會和企業的意見。初步提出，到2025年力爭率先實現碳達峰；2040年力爭實現減碳40%，比全國的碳達峰至少提前5年。

為助力國家“雙碳”目標的實現。有色協會強調，一是進一步嚴控電解鋁的天花板和銅鉛鋅的冶煉產能過剩，提高清潔能源使用比例、擴大再生有色金屬利用，爭取行業碳達峰更加超前。二是進一步開發和應用綠色減碳的技術，爭取達峰后的減碳更加超速。

國家發改委也表示，研究制定鋼鐵、有色金屬、建材等行業碳達峰方案，助力實現國家碳達峰碳中和目標。結合傳統高耗能行業實際，抓緊抓實行業自身潛力，推動產業轉型升級、結構優化。提升能源利用效率，推動能源資源高效配置、高效利用。

三、行情前瞻

1．精煉銅供應難以有效回升

供應端銅精礦供應小幅增加。預計主要增量來自自由港、BHP、嘉能可、第一量子、MMG、力拓、淡水河谷、萬噸，泰克資源、LUDING、西部礦業玉龍、米拉多、艾芬豪、紫金等公司。總增量預計60~100萬噸，供應增速預計在3~5%左右。

目前銅精礦加工費依然處于偏低水平，冶煉企業生產動力不足，精煉銅產量增速預計也將繼續維持低速增長。對于明年的加工費，目前市場還沒有報價，12月將進行2022年銅精礦加工費長協價談判，若加工費保持在目前的水平，則精煉銅產量仍將維持低位，很難有效增長。若明年加工費高于80美元/噸，則銅精礦進口量會上升，從而帶動精煉銅產量增加。從目前礦山的產量預期看，明年銅精礦加工費維持目前水平運行的可能性較大，冶煉企業可能被迫維持低利潤運行，精煉銅產量難以有效增長。

1.1 精煉銅進口預計維持低位

海外經濟增速高于國內，海外銅需求增加，國內保稅區庫存也大幅下滑。國儲拋售若持續，則國內銅價承壓，進口難度會更大，精煉銅進口難以有效回升。同時銅精礦供應相對充裕，國內需求增幅不高，也不利于精煉銅進口的增加。

1.2 廢銅進口預計繼續保持高位

今年我國廢銅進口增速很高，是今年銅市場的主要特色。東南亞各國包括印尼和馬來西亞兩國提高了進口廢銅和銅合金廢料的純度標準，要求降低進口材料中的雜質含量。新法規的總體目標是促進有色金屬廢料的合法進口，同時根據聯合國可持續發展目標保護環境免受有害物的污染，特別要確保可持續的消費和生產模式。繼2020年11月中國實施更嚴格的環境立法標準后，東盟國家也提高了廢銅進口標準。通過東盟提升廢銅品位后以再生銅流入國內的廢銅資源短期會受到影響。由于拆借提升銅品位的流程簡單，預計再生銅進口總量會逐漸增加。

另外再生銅進口量與銅價有密切的關系，銅價較高，在精廢價差利潤擴大時，廢銅仍將快速流入國內。

1.3 陽極銅進口小幅下滑

明年很難再現2020年疫情期間需求暴漲而廢銅供應緊張的狀況，因此陽極銅的需求也會趨于平穩。目前陽極銅加工費相對平穩，進口利潤不足，廢銅進口逐漸增加，企業從利潤角度出發更多進口廢銅。

2．電解銅需求展望

2.1 海外需求繼續好于國內

海外經濟復蘇勢頭不減，美聯儲加息預期升溫，顯示出美國經濟已經步入增長快車道。國內不搞大水漫灌，整體經濟增速保持平穩，進口銅依舊可能出現下滑。

2.2 電網投資增加，電力需求增速加快

作為電力傳輸的主要原料，隨著能源結構轉化，電器化趨勢已經形成。對電器和電網的需求持續增長。電網十四五投資提升，將繼續拉動銅需求保持增長。另外新能源領域需求爆發式增長，對銅需求量也會越來越大。

2.3 地產明年需求預計保持穩定

從明年預期看，預期地產總體維穩，與今年持平。短期信貸收緊導致了地產竣工彈性上升，預計竣工復蘇周期延續至22年，22年竣工或仍有10%以上的增長。

明年新能源消費對增長的影響會加大，需要密切關注。預計明年電解銅需求增量98萬噸附近，總體供需維持緊平衡，任何供應和需求端的變動容易導致供需結構出現變化。限電與否對需求影響值得關注，另外疫情擴大對需求影響需留意。

四、策略

1．趨勢策略

電力投資增加對銅材需求仍較大，家電需求增長平穩，新能源領域繼續保持快速增長，預計明年銅終端需求要好于今年，繼續保持快速增長態勢。供應端在于礦山運營需保持穩定，新增產能能否及時兌現。國儲拋售結束后，市場短缺部分將值得關注。經濟增長加速的條件下，銅趨勢性上漲仍有望出現。從長期看，電氣化應用增加將顯著增加銅需求量。供應端礦山產量小幅增長，需求端增速保持較好，總體高位震蕩局面可能持續。

2．價差策略

電解銅消費旺盛而供給偏弱，庫存維持歷史低位�，F貨短缺有利于正向套利機會的出現。

中銀國際期貨劉超