摘要：11月天然橡膠期貨先揚后抑，下游工廠需求欠佳，市場交易多為套利商買貨。雖然11月下游輪胎企業開工有所提升，但其對橡膠原料采購卻顯平淡，天膠高價成交遇阻，下游工廠買盤極其冷清，補貨多傾向于市場價格偏低的越南10號膠或非洲膠，全乳膠價格居高，多有價無市。截至稿前RU主力2201開盤15185，收盤14710，跌335元/噸。2205開盤15400，收盤14935，跌355元/噸。20號膠收盤價格：主力2202開盤12240，收盤11800，跌260元/噸。

宏觀市場：2021年11月，全國制造業PMI為50.1%，相比10月份上升0.9個百分點，4月以來PMI首次回到擴張區間，反映了制造業景氣回暖。

供應預測：12月份全球季節性減產期；泰國船期運費大增，且延遲情況嚴重。

需求預測：11月輪胎開工環比小漲，預計11月份開工小幅波動，維持偏低位運行。

庫存分析：青島地區庫存持續大幅消庫，12月份無大幅累庫預期。

供應面來看12月份全球進入季節性減產期，中國產區靠近停割期，產量逐步縮減，泰國核心產區南部短期維持多降雨，原料產出不及預期，后期還有待觀察；需求端，終端工廠11月開工明顯提升，12月開工或小幅下跌，對行情無明顯拖累；庫存端，青島庫存近期維持去庫趨勢，庫存短期難以大幅累庫。另外，11月泰國至中國海運費大漲，柜子緊張，船期延遲情況比較嚴重，支撐進口膠現貨價格高位堅挺，綜合來看，南非疫情影響明朗之前對大宗商品存在一定壓制，但是天然橡膠供應端支撐依舊較強，12月份維持看漲預期，建議多單持有或逢低買入策略。

一、天然橡膠市場月度綜述

圖表1：滬膠和現貨價格走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表2：RU基差走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

11月天然橡膠RU期貨主力合約價格（14935，+55，+0.37%），NR期貨主力合約價格（11800，+110，+0.94%）均微幅上漲。11月上旬，青島庫存降速消庫，基本面短期利多略有消化，疊加內盤大宗氣氛偏軟，帶動天然橡膠價格下跌。11月中下旬泰國強降雨和至中國海運費大漲且船期延遲情況較為嚴重推升供應偏緊預期，疊加青島庫存維持大幅消庫，支撐膠價上漲。月末幾個工作日，非洲疫情推升大宗商品恐慌情緒，加之政策性影響下終端企業或提前進入春節假期，共同拖累膠價大幅走跌，回吐前期部分漲幅。

圖表3：新加坡交易所TSR20價格（美分/公斤）

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表4：TOCOM主力合約收盤價（日元/公斤）

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表5：云南國營全乳膠（SCRWF）：上海

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表6：天然橡膠（RSS3，泰國產）：CIF青島主港

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表7：RU基差情況

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表8：全乳膠-20號膠走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表9：海南當地生膠（新鮮膠乳）價格走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表10：泰國RSS3理論生產利潤波動

數據來源：隆眾資訊，廣州期貨研究中心

二、天然橡膠供需情況

（一）天然橡膠供應端

圖表11：中國天然橡膠產量

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表12：泰國天然橡膠產量

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

云南產區小樹陸續停割，海南產區12月末停割，因為10月份臺風影響，東部產區存在在12月中下旬停割可能。10中旬之后泰國北部旺產期，12-2月中旬泰國南部旺產期。

中國國家氣候中心發布消息稱，預計拉尼娜狀態將在未來三個月持續，并可能在冬季（2021年12月至2022年1月）達到峰值，形成一次弱至中等強度的拉尼娜事件。未來泰國南部降雨量將有所增加，預計對割膠作業影響增大。海南溫度較低，拖累干含降低。

東南亞運費飆升，到港情況持續不及預期，11月末青島地區一般貿易倉庫入庫情況依舊低位，部分大型倉庫入庫量甚至有所縮減。云南替代指標口岸放開，替代指標將大量進入，但是疫情管控的影響依舊存在，元旦前2021年指標基本很難全部進入，近期聽聞存在延期請求。

圖表13：泰國天膠進口量上升

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表14：煙片膠進口緩慢回升

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

（二）天然橡膠需求端

圖表15：全鋼胎開工率水平較低

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表16：半鋼胎開工水平維持低位

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

輪胎開工環比微漲，預計輪胎廠家開工或存小幅波動。臨近11月底，多數工廠開工維持平穩，但下周期為跨越周，部分工廠12月份外貿訂單較11月呈現縮減態勢，工廠開工較難維持，但為穩定生產部門人員的穩定性、適度儲備庫存，開工調整幅度不大。

2022年冬奧會于2月2日在北京舉行，據國家環保部統計：華北、淮北、華西等多個地又空氣嚴重污染，為實現碳中和達標，中央政府決定，2022年1月1日前關停華北、淮北、華西等重污染地區所有重工企業，重點地區包含山東濟南、威海，濰坊。山東省東營市農高區于2022年1月27日-3月15日期間，環評C類及以下企業停工，環評C類以上企業減產50%，據隆眾資料了解，該區域幾無輪胎企業，離輪胎企業集中區域還有四五十公里，暫無直接影響，僅有其他區域效仿的擔憂。歐美航線大面積停航跳港，多家國際性大型船運公司縮減亞歐航線，并且大幅提高該航線海運費，中國輪胎出口將重新面臨較大壓力。

三、天然橡膠庫存情況

圖表17：上期所天然橡膠庫存持續壘庫

數據來源：Wind，隆眾資訊，廣州期貨研究中心

圖表18：青島地區天然橡膠現貨庫存下降

數據來源：Wind，隆眾資訊，廣州期貨研究中心

圖表19：青島保稅倉庫出庫量

數據來源：隆眾資訊，廣州期貨研究中心

圖表20：青島一般貿易倉庫出庫量

數據來源：隆眾資訊，廣州期貨研究中心

截至2021年11月28日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量36.02萬噸，環比縮減2.85%，跌幅明顯收窄。11月22-28日期間，青島保稅和一般貿易倉庫合計入庫率6.04%，環比增加1.12個百分點，入庫小幅增加但是依舊低于市場預期，出庫率8.62%，環比縮減1.47個百分點，出庫情況明顯縮減。近期船期延遲情況依舊嚴重，青島倉庫入庫量短期小幅增加為主，大幅增加難度較大，下游輪胎廠工廠原料天膠庫存累積，短期繼續大幅采購阻力增大，出庫量將存在下降可能，預計青島地區天膠庫存維持消庫，消庫幅度在11月末基礎上繼續小幅縮減。

廣州期貨 王荊杰 苗揚