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核心觀點：

11月國內(nèi)三大油脂高位回調(diào)，但整體趨勢上維持高位震蕩。一方面近端偏緊的供應(yīng)和偏低的庫存抑制價格屢次的回調(diào)幅度，另一方面需求無亮點同時遠期增產(chǎn)的預(yù)期令盤面存在較大的上行阻力。從盤面上來看，棕櫚油領(lǐng)漲油脂，棕櫚油>菜油>豆油。其中豆棕油價差自2017年后再次出現(xiàn)價差負值的情況，主要原因是棕櫚油由于新冠疫情導(dǎo)致勞工短缺，產(chǎn)量超預(yù)期下降，印度降稅增加進口，棕油供需持續(xù)偏緊。而美豆則是豐產(chǎn)，豆油預(yù)期供應(yīng)壓力增大；目前從高頻數(shù)據(jù)來看進入11月份，馬棕產(chǎn)量小幅增加，但增幅有限。出口仍保持良好，限制庫存的累積，從而支撐盤面的價格。目前國內(nèi)油脂低庫存高基差的問題仍舊沒有解決，月差結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，表明現(xiàn)貨強勢。三大油脂整體庫存偏低，疊加四季度是傳統(tǒng)油脂消費旺季，整體油脂供需偏緊。原油價格暴跌導(dǎo)致成本支撐力度減弱，不過基本面限制后期跌幅，預(yù)計油脂后期將維持高位震蕩局面，P01暫觀望。

一、油脂供應(yīng)

1．馬來棕油11月庫存變化仍存變數(shù)

MPOB11月數(shù)據(jù)：10月棕油產(chǎn)量172.58萬噸（環(huán)比+1.3%，同比+0.07%），出口141.79萬噸（環(huán)比-12%，同比-15%），消費23萬噸，月末庫存183萬噸（環(huán)比+4.4%，同比+16.57%）。MPOB：1-10月累計產(chǎn)量1503萬噸（同比-7.87%）；累計出口1267.76萬噸（同比-12%）。

馬棕產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：MPOB、信達期貨研發(fā)中心

馬棕出口

數(shù)據(jù)來源：MPOB、信達期貨研發(fā)中心

馬棕庫存

數(shù)據(jù)來源：MPOB、信達期貨研發(fā)中心

馬棕庫存消費比

數(shù)據(jù)來源：MPOB、信達期貨研發(fā)中心

2．印棕9月庫存消費比走高，印馬基差保持高位暗示近期產(chǎn)量不佳

印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月份印尼棕櫚油庫存為365萬噸，比8月份的343萬噸提高6.4%。9月份棕櫚油出口量為289萬噸，低于8月份的427萬噸，因為對最大的兩個買家印度和中國的出口降低，對馬來西亞和歐盟的出口也有所減少。9月份產(chǎn)量為457萬噸，低于8月份的462萬噸。9月份國內(nèi)消費量為147.5萬噸，高于8月份的146.5萬噸。其中用于生產(chǎn)生物柴油的用量為62.2萬噸，高于8月份的56.9萬噸。食用量降低到了67.2萬噸，低于8月份的71.8萬噸。

印尼棕櫚油產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：GAPKI、信達期貨研發(fā)中心

印尼棕櫚油出口

數(shù)據(jù)來源：GAPKI、信達期貨研發(fā)中心

印尼棕櫚油庫存

數(shù)據(jù)來源：GAPKI、信達期貨研發(fā)中心

印尼棕櫚油庫存消費比

數(shù)據(jù)來源：GAPKI、信達期貨研發(fā)中心

3．生物柴油分流，阿根廷豆油出口供應(yīng)減少

標準普爾全球普氏分析預(yù)計，阿根廷2021年的生物柴油出口量將從2020年的65萬噸增至90萬噸，產(chǎn)量同比增12.4%，至130萬噸。對生物柴油的強勁需求最終會使部分大豆油供應(yīng)轉(zhuǎn)向當(dāng)?shù)厣锊裼蜕a(chǎn)商，阿根廷豆油出口供應(yīng)減少，這從不斷走高的基差以及與巴西基差的差距縮窄可以得到驗證。根據(jù)標普全球普氏分析的數(shù)據(jù)，巴西預(yù)計2021年將生產(chǎn)600萬噸生物柴油，去年為566萬噸。巴西國家能源政策委員會（CNPE）表示，第82場生物柴油競價交易會上的生物燃料摻混率已經(jīng)從早先的13%下調(diào)到10%。

二、油脂需求

1．印度降低油脂進口征稅，進口利潤與進口量密切相關(guān)

印度下調(diào)植物油進口征稅，毛棕油進口征稅從24.75%下調(diào)至8.25%，精煉棕櫚油的實際征稅從35.75%下調(diào)至19.25%，毛葵油毛豆油進口征稅從24.75%下調(diào)至5.5%。精煉植物油進口征稅由35.75%下調(diào)至19.25%。維持菜籽油進口征稅在38.5%。從202年10月14日生效，到2022年3月31日結(jié)束。10月印度進口：油脂104.6萬噸，環(huán)比-38%。其中葵油進口11.7萬噸，環(huán)比-35%；豆油進口21.7萬噸，環(huán)比-8%；棕油進口69萬噸，環(huán)比-45%。2021年1-10月累計進口：油脂1072萬噸，同比-2%。其中，葵油144萬噸，同比-30%；豆油275萬噸，同比-11%；棕油693萬噸，同比+20%。其中精煉棕油67.6萬噸，同比+286%。

印度油脂進口量

數(shù)據(jù)來源：印度農(nóng)業(yè)部、信達期貨研發(fā)中心

印度油脂進口利潤

數(shù)據(jù)來源：印度農(nóng)業(yè)部、信達期貨研發(fā)中心

印度油脂進口分品種

數(shù)據(jù)來源：印度農(nóng)業(yè)部、信達期貨研發(fā)中心

印度油脂庫存

數(shù)據(jù)來源：印度農(nóng)業(yè)部、信達期貨研發(fā)中心

2．中國油脂進口預(yù)報環(huán)比增，進口利潤差限制同比増幅

10-12月豆油進口預(yù)報依次為10萬噸、7.5萬噸、7.5萬噸。預(yù)報累計值環(huán)比-34%，同比-38.9%。10-12月棕油進口預(yù)報依次為66萬噸、73萬噸、70萬噸。預(yù)報累計值環(huán)比+19%，同比-0.5%。2021年1-10月中國累計進口棕櫚油524.4萬噸，同比+4%。1-10月累計進口豆油111萬噸，同比+32%。1-10月累計進口植物油891.3萬噸，同比+15%。10-12月豆油+棕油進口預(yù)報累計值環(huán)比+9.5%，同比+2.6%。

豆油進口量