一、市場行情回顧

2021年鋼價總體走勢沖高回落，但價格中樞較前幾年明顯抬升。在年初沖破了過去17年以來3200-4200的價格區間之后一路向上，5月螺紋鋼期貨指數沖破了6000元/噸的關口，隨后震蕩向下，到11月底螺紋鋼指數最低跌破了4000元/噸隨后有所反彈。

圖：螺紋鋼期貨指數日K線

數據來源：博易大師 國信期貨

2021年初至5月螺紋鋼震蕩走高。政策面上，發改委年初強調2021年粗鋼產量不增，導致市場對未來供給比較擔憂。供需面上，需求內需外需都處于釋放之中。內需地產進入一小波高潮，房地產銷售、新開工迅速增長，海外供應鏈復蘇不及預期導致外需向好，出口數據兩位數增長。供應上螺紋鋼產量亦節節攀升，由于產量的攀升導致對原料的需求增加，鐵礦石價格高企。

2021年5月后政策面開始發力，國務院常務會議兩次“點名”大宗商品漲價問題，李克強講話要高度關注大宗商品價格。國家發展改革委等五部門聯合約談具有較強市場影響力的重點企業，并且指出，本輪大宗商品價格上漲既有國際傳導因素，也有許多方面反映存在過度投機炒作行為。房地產開始受到政策面的壓力。隨后螺紋鋼期貨價格明顯回落，但5、6月供需尚可。需求在7月初見頹勢，但市場淡季對需求不敏感，供給也在9月后明顯收縮，原料煤炭受到政策限產以及限制進口的影響比較緊張，成本支撐使得市場處于高位震蕩之中。

進入10月以后，供給收縮的利多兌現，鋼價再一次攀上5800元/噸的位置，但需求面的下降開始發酵。房地產數據全面轉差的后果傳導至需求，單月數據來看新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環比降幅34.5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計增速由正轉負。8月單月開工也沒有出現很多機構預期的回升，而是繼續下降，8月單月開工為16553萬平方米，環比繼續下降6.3%，同比下降16.8%。9月單月開工17441萬平方米，同比下降13.5%。10月降幅更大。房地產新開工的下降導致鋼材在10月需求最旺的季節，需求直接塌陷。引導了鋼價出現了劇烈的下跌。此外，由于鋼材的減產幅度也較大，也導致了原料需求的塌陷，原料鐵礦、焦炭、焦煤大跌使得鋼價的下跌空間打開。負反饋使得鋼價跌回年初位置。

圖：螺紋鋼期貨指數日K線

數據來源：博易大師 國信期貨

螺紋鋼現貨價格在年初到五月上旬的上漲中漲跌與期貨差距不大，期貨常常小幅升水現貨上漲，在5月中旬的沖頂過程中，現貨跳漲，期貨重新回到貼水格局，隨后期貨領跌導致基差回正。

在5月中旬至10月上旬的高位震蕩中，期貨在7月先行上漲，但在9、10月走勢明顯弱于受到限產影響偏強的現貨，10月后期貨先跌，導致基差正值進一步擴大，但隨后現貨跟跌，至11月底期現價差仍為正300元左右。

最便宜交割品今年南北方均有出現，年初北方價格偏低，3-8月則是華東價格適合交割，到了9月以后隨著原料成本回落，現貨北方價格重新成為最便宜可交割品。

圖：螺紋鋼基差（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

現貨價格變動匯總來看，2021年11月底比2020年11月底價格仍有上漲。從地區看，北京、烏魯木齊螺紋鋼漲幅較大，原因在于去年11月這兩者價格偏低，上漲后價差有所修復；從品種看，角鋼、工字鋼漲幅較大，冷軋漲幅較小。工角槽鋼主要應用于城市軌道交通、鐵路、公路等基礎設施建設工程、新能源項目等，需求相對主要用于建筑的螺紋鋼略好一些。冷軋價格1-3月比較強勢，但四月、五月鋼價上漲的同時原料對利潤的擠壓比較嚴重，市場繼續推升冷軋價格的動力不足，導致了冷軋這一年的相對漲幅偏小。

圖：鋼材各品種及期貨漲跌情況

數據來源：我的鋼鐵 WIND 國信期貨

螺紋鋼期貨結構來看，由于市場對遠期偏于悲觀，螺紋鋼期貨遠月往往貼水螺紋鋼期貨主力合約，這一情況在2020年略有緩解，但2021年后，即使螺紋鋼主力升水螺紋鋼現貨的情況在上半年占較多時間，但螺紋鋼遠月貼水螺紋鋼期貨主力的情況仍占主流，價差結構N型。5月前，遠月合約以小幅貼水為主，隨后隨著主力價格先跌，貼水情況略有好轉，7月期貨在減產情緒的推動下，遠月甚至出現了升水，后9月由于現貨走勢偏強，期貨遠月貼水幅度增加，后遠月維持貼水狀況在200元/噸-400元/噸之間震蕩。

圖：螺紋鋼期貨期限結構（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

二、供需分析

（一）原料供給

1、鐵礦石

鐵礦石進口數量去年有過大幅增長之后，今年增速放慢，開始出現負增長。但鐵礦石國內產量明顯增長，導致整體鐵礦供給趨于寬松。

海關總署數據顯示，2021年1-10月份，中國進口鐵礦砂及其精礦（鐵礦石，下同）9.3億噸，同比減少4.2%。10月份，中國進口鐵礦石9160.6萬噸，同比減少14.2%，環比減少4.2%。

和往年不一樣的是，鐵礦石供應的變數往年在于進口礦，雖然2021年進口礦泛善可陳，但國產礦出現了明顯的增產。如果僅看進口礦可以看到供應的趨緊，但國產礦的增長導致了供應的總體寬松。據國家統計局數據顯示，1-10月份累計鐵礦石產量82311.14萬噸，同比增長11.5%。從主要產礦省份來看：10月份，河北、遼寧、四川、山西、內蒙古、安徽、新疆七大主要產礦省份的鐵礦石原礦總產量為6743.94萬噸，比上月減少448.61萬噸，降幅為6.2%；比上年同期增加329.94萬噸，增長5.1%；七大主要產礦省份的鐵礦石產量占全國總產量的84.2%。1-10月份七大主要產礦省份累計鐵礦石產量為69906.22萬噸，同比增長19.1%。河北原礦產量1-10月份累計產量為34485.33萬噸，同比增長29.2%。遼寧原礦產量1-10月份累計產量為11773.09萬噸，同比增長7.7%。四川原礦產量1-0月份累計產量為9323.12萬噸，同比增長4.4%。山西原礦產量1-10月份累計產量為4227.35萬噸，同比增長2.1%。內蒙古鐵礦石原礦產量1-10月份累計產量為4037.55萬噸，同比增長18.3%。安徽鐵礦石原礦產量1-10月份累計產量為2701.76萬噸，同比增長25.4%。新疆鐵礦石原礦產量1-10月份累計產量為3358.02萬噸，同比大幅增長37.1%。

圖：鐵礦石進口數量（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

從鐵礦石的庫存來看，總體2021年鐵礦石出現了明顯的壘庫，側面印證了鐵礦石的過剩。截止2021年11月26日，鐵礦石港口庫存15251萬噸，同比增加21.0%。截止11月17日鋼廠進口燒結粉礦庫存1518萬噸，同比減少10.9%�？梢悦黠@看到1-3月鐵礦石出現明顯壘庫，但4-6月港口庫存和鋼廠庫存均有所下降，4、5月鋼價上漲中鐵礦漲幅更快導致成本支撐型上漲，但在11月的下跌中，鐵礦的港口庫存在迅速壘庫，鋼廠庫存也降幅趨緩，出現了成本塌陷式下跌。

圖：鐵礦石庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

2、焦炭

由于焦化限產在年初比鋼材更嚴格，加之原料供給受限，焦炭產量增速不及鋼材，焦炭總體2021年供需偏緊，略有缺口，焦炭也受到原料上漲的困擾。國家統計局數據顯示，2021年10月中國焦炭產量3599萬噸，同比下降11.3%。2021年1-10月份，中國焦炭累計產量39410萬噸，同比增長0.1%，漲幅較1-9月收窄1.2個百分點。

圖：焦炭累計產量（單位：萬噸）焦炭產量累計同比（單位：%）

數據來源：WIND 國信期貨

焦炭在2021年也出現了明顯的去庫，與產量減少相互印證。截止2021年11月26日，鋼廠焦炭庫存399.8萬噸，同比減少14.1%，月環比減少3.4%；港口焦炭庫存130.9萬噸，同比減少44.8%，月環比增加3.1%；焦化廠庫存72.9萬噸，同比增加175.6%，月環比增加74.2%。焦化廠庫存出現明顯回升，中下游主動去庫存，焦炭庫存往上游堆積。預計未來針對焦化的限產仍然嚴格，加之焦化廠利潤不佳，焦炭供給或仍將受限。

圖：焦炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

原料端2021年鋼材的原料矛盾點和往年差異較大。上半年在鋼材的上漲中，焦炭生產和鐵礦進口跟不上鋼材產量上升的需求，導致原料成本支撐更牢固，原料價格上漲侵蝕鋼廠利潤。但隨著鋼材的減產，原料從成本支撐轉向成本塌陷，價格跌幅快于鋼材，導致鋼材在下跌中成本支撐不牢，形成負反饋。

原料的關鍵影響因素也有所轉變。鐵礦石往年看重的進口數據，今年進口的關鍵程度下降，內礦的增產幅度較大成為了產業鏈的新增供給變量；焦煤則是限制澳煤進口以及疫情影響蒙煤通關導致了前期的供給緊張，進口是焦煤總供給中占比較小的部分，約10%左右，但2021年初進口焦煤的減少也導致了雙焦出現較強的走勢。

從庫存總量來說，鐵礦出現過剩，焦炭仍然緊張。但從庫存結構來說，2021年下半年隨著鋼廠減產，鐵礦石港口明顯壘庫，焦炭焦化廠壘庫，庫存往上游轉移，上游壓力增加，下游鋼廠減產則對原料庫存的采購比較保守。庫存堆積在上游的后果是要么需求重新擴張，上漲中伴隨庫存往下游轉移；要么需求保持低迷，那么全產業鏈會通過降價減產侵蝕利潤來去庫存。2022年可能仍將持續這一現象，原料供給相對粗鋼產量來說，維持相對過剩。

（二）鋼材及螺紋鋼的供應

1、利潤

2021年螺紋鋼利潤明顯好于2020年，電爐幾乎全年盈利，高爐在年初和夏季由于原料走勢較強有過虧損，但總體仍然盈利。截止2021年11月26日，2021年電爐平均即期利潤為305元/噸，比2020年的-151元/噸大幅上升；高爐即期利潤2021年均值為215元/噸也比2020年的31元/噸明顯上升。市場在接近電爐成本后馬上止跌。由于鋼材大鋼廠限產嚴重，加之2021年上半年需求尚好，如果電爐虧損，則市場供不應求，因此電爐成本成為市場明顯支撐。市場利潤在年底第三次沖高，但前兩次利潤回暖均為現貨走強，11月的利潤回暖主因則是原料塌陷，在嚴格限產之下，鋼廠減少了對原料的需求導致原料回落。

圖：螺紋鋼利潤（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

2、產量

2021年鋼材產量呈現前高后低的狀態。年初發改委工信部即定下目標2021年產量不超過2020年，但實際上由于上半年需求較好，加之限產并未進行實質性監督，鋼材產量出現了較大的兩位數增長。7月以后隨著中央督察組對每個省的去產量情況進行督查，鋼材產量出現了實質性下降。在9月之后，鋼材產量下降超過預期，10月11月執行則更加嚴格，預計2021年產量將比2020年出現下降3000萬噸左右。根據統計局數據，2021年1-10月粗鋼產量87704萬噸，同比減少0.7%。7、8、9、10月單月產量明顯下滑，7月單月產量8600萬噸，同比下降8.7%，8月單月產量8368萬噸，同比下降12.6%，9月單月產量7287萬噸，同比下降22.2%，10月產量降幅進一步擴大，產量7158萬噸，同比下降23.3%。

四季度會有取暖季限產，預計11月產量繼續下降，12月可能隨著利潤好轉略有回升，但也幅度有限。

進入2022年后，我們預計1季度隨著取暖季限產的實施和北京冬奧會事件性限產，產量同比會大幅減少。疊加政策限制和需求下降，我們認為2022年鋼材產量會同比減少5%-10%。

圖：粗鋼產量（單位：萬噸、%）

數據來源：WIND 國信期貨

鋼筋產量與鋼材類似，也呈現前高后低的狀態。根據國家統計局數據，鋼筋2021年1-10月產量21412萬噸，同比減少1.8%，單月產量7、8月有所減少，9月、10月加速減少。7月產量為2120萬噸，同比減少12.3%；8月產量2017萬噸，同比減少16.4%；9月產量1782萬噸，同比減少24.2%，10月產量1867萬噸，同比減少22.2%。

圖：鋼筋產量（單位：萬噸、%）

數據來源：WIND 國信期貨

鋼材在2021年的庫存總體還是回升的。年初雖然供需雙強，成本支撐，但鋼材庫存的降速仍然處于平均水平，市場是懷著下半年會大幅減產的恐懼推升了價格；下半年鋼材轉為供需雙減之后，下游主動去庫存，導致庫存往上游轉移。根據鋼協數據，重點鋼企11月中旬庫存1350萬噸，同比上升7.5%。根據上海鋼聯(300226)的數據，鋼材社會庫存1035萬噸，同比下降1.8%。由于鋼材庫存2020去年受到疫情影響，異常高；目前庫存高于2020年；庫存比2019年同期社會庫存高24.1%，鋼廠庫存高9.7%。

圖：鋼材庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

螺紋鋼的庫存情況類似，2021年去庫情況不太理想，在產量大減的的同時庫存卻在增加。根據上海鋼聯的數據，截止2021年11月26日螺紋鋼社會庫存443萬噸，同比下降1.7%；截止11月19日螺紋鋼企業庫存280萬噸，同比上升20.0%。螺紋鋼生產企業堆積了大量的產品庫存，可能導致企業銷售壓力的增加，不利鋼材未來的價格走勢。

圖：螺紋鋼庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

（三）鋼材需求

由于海外供應鏈被疫情打斷，國內鋼材出口在2021年是比較好的，但我們預計2022年政策面對鋼材出口的限制還會有所增加。根據國家統計局數據，2021年1-10月，鋼材出口量5752萬噸，累計回升29.5%。

圖：鋼材出口（單位：萬噸、%）

數據來源：WIND 國信期貨

房地產需求呈現前高后低。伴隨疫情之后各國政策為市場注入流動性，在年初房地產市場出現一波躁動，但政策面及時打壓，重申“房住不炒”，對整個房地產鏈條限制資金流入，造成了下半年房地產新開工的回落和鋼材需求的回落。

根據統計局數據，2021年1-10月，全國房屋新開工面積166736萬平方米，同比減少7.7%。在6月前單月新開工還保持較高增速，但7月后新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環比降幅34.5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計增速由正轉負。8月單月開工也沒有出現很多機構預期的回升，而是繼續下降，8月單月開工為16553萬平方米，環比繼續下降6.3%，同比下降16.8%。9月單月開工17441萬平方米，同比下降13.5%。10月為12792萬平方米，同比下降20.9%，降幅遠超預期。

展望2022年，房地產政策方面的調控有松解的跡象，但由于拿地和銷售面積領先新開工。實際上，房地產企業目前的困境難解，拿地已經2年處于萎縮的空間。目前房地產方面的松綁多數還在于支持企業把已經開工的項目建完，在于竣工端。但是鋼材的使用強度較大的在于開工端。打地基階段用鋼量是地面建筑的2-3倍。因此我們認為2022年房地產市場雖然熱度會略有回升，但總體對鋼材的需求拉動會明顯減弱。一般來說，地產新開工的波動性極大，在市場低迷階段，常常出現兩位數下滑，則我們認為地產端對鋼材的消耗，2022年可能會有10%的降幅。

圖：房屋新開工面積（單位：萬平方米、%）

數據來源：WIND 國信期貨

基建投資方面，我們認為會起到穩定的作用，但很難有大的作為。根據統計局數據，2021年1-10月，我國固定資產投資完成額445823億元，同比增長6.1%。但7月為46633萬億，8月為44380萬億，9月為50914萬億，10月為47996萬億，直接跌至2014年水平。

圖：固定資產投資完成額（單位：億元、%）

數據來源：WIND 國信期貨

機械加工行業稍好，但增速下半年也出現回落。根據統計局數據，2021年1-10月，我國金屬切削機床產量49.2萬臺，同比增長31.9%。機械行業仍然保持了一定的韌性。

機械行業有一些新能源等的細分項目需求較好。但是例如重卡、工程機械類會隨著地產的回落而萎縮。

圖：金屬切削機床（單位：萬臺、%）

數據來源：WIND 國信期貨

汽車行業2021年前高后低，但減產并非是需求不行而是因為供應鏈的問題，10月產量有所回升。根據國家統計局數據，2021年1-10月，全國汽車產量2092萬輛，同比增長7.1%，7月單月產量180萬輛低于前5年水平，單月產量堪稱斷崖式下降，主因可能是汽車缺芯。8月產量175萬輛也沒有明顯回升。9月產量略有好轉為221萬輛，但同比仍然下降10.5%。10月汽車產量有所回升，236萬輛。同比下降4.5%。預計2022年汽車行業可能和2021年基本持平或輕微下滑。

圖：汽車產量（單位：萬輛、%）

數據來源：WIND 國信期貨

國家統計局數據顯示，2021年10月，中國空調產量1454.9萬臺，同比增長6.0%；1-10月累計產量18092.4萬臺，同比增長12.3%。10月冰箱產量763.6萬臺，同比下降13.5%；1-10月累計產量7412.2萬臺，同比增長0.3%。10月洗衣機產量766.8萬臺，同比下降8.7%；1-10月累計產量6968.5萬臺，同比增長12.4%。10月彩電產量1759.2萬臺，同比下降5.5%；1-10月累計產量14889.0萬臺，同比下降4.9%。

由于2022年我們預估為房地產竣工保持增長的年份，所以家電行業我們基本看平。

圖：家電產量累計同比（%）

數據來源：WIND 國信期貨

由于疫情影響了各地海運的效率，2021年金屬集裝箱產量劇增，增加了對鋼材的需求。但是10月后單月產量見頂。根據國家統計局數據，我國2021年1-10月金屬集裝箱累計產量19334萬立方米，累計同比增長145.8%。集裝箱對鋼材的需求為歷史最高水平。預計2022年會有所回落。

圖：集裝箱產量（立方米、%）

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統計局數據，2021年1-10月民用鋼船產量同比增長10.3%至2487萬噸，造船業維持了堅挺。

圖：鋼船產量（萬載重噸、%）

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三、總結與展望

2020年鋼價總體走勢沖高回落，但價格中樞較前幾年明顯抬升。在年初沖破了過去17年以來3200-4200的價格區間之后一路向上，5月螺紋鋼期貨指數沖破了6000元/噸的關口，隨后震蕩向下，到11月底螺紋鋼指數最低跌破了4000元/噸隨后有所反彈。

原料端2021年鋼材的原料矛盾點和往年差異較大。上半年在鋼材的上漲中，焦炭生產和鐵礦進口跟不上鋼材產量上升的需求，導致原料成本支撐更牢固，原料價格上漲侵蝕鋼廠利潤。但隨著鋼材的減產，原料從成本支撐轉向成本塌陷，價格跌幅快于鋼材，導致鋼材在下跌中成本支撐不牢，形成負反饋。

2021年鋼材產量呈現前高后低的狀態。年初發改委工信部即定下目標2021年產量不超過2020年，但實際上由于上半年需求較好，加之限產并未進行實質性監督，鋼材產量出現了較大的兩位數增長。7月以后隨著中央督察組對每個省的去產量情況進行督查，鋼材產量出現了實質性下降。在9月之后，鋼材產量下降超過預期，10月11月執行則更加嚴格，預計2021年產量將比2020年出現下降3000萬噸左右。進入2022年后，我們預計1季度隨著取暖季限產的實施和北京冬奧會事件性限產，產量同比會大幅減少。疊加政策限制和需求下降，我們認為2022年鋼材產量會同比減少5%-10%。

需求方面，2021年前高后低。預計2022年出口需求或有回落，地產需求大幅下滑，基建需求略有企穩，機械需求繼續分化，汽車、家電需求略有企穩，集裝箱需求高位回落，造船需求保持定力。總體而言我們認為需求方面會比2021年萎縮5%-10%。

庫存方面我們觀察到，整個產業鏈的庫存都在往上游轉移，且總量偏高。庫存堆積在上游的后果是要么需求重新擴張，上漲中伴隨庫存往下游轉移；要么需求保持低迷，那么全產業鏈會通過降價減產侵蝕利潤來去庫存。2022年原料或采取降價侵蝕利潤的方法來去庫存，但鋼材因為受到政策限產的因素，成本支撐仍然會發揮效力，價格不會長期大幅度跌破成本，而是低值成本上方震蕩，時不時擊穿高值成本位置。

展望2022年，我們預計鋼材價格會繼續回落。鋼價震蕩區間或略小于2021年，價格重心下移至3500-4400元/噸。年初受到取暖季限產及冬奧會限產，市場抱有一定的期待，價格震蕩偏強為主，鋼材保持一定利潤；二季度之后鋼材明顯復產后預計原料需求轉暖，但實際需求回落，則鋼價開始旺季下跌的走勢。

國信期貨 李文婧