主要結(jié)論

2021年受原油端成本推動及供需改善帶動庫存去化的影響，PTA市場整體震蕩上行。

供應(yīng)看：2022年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1230萬噸，投產(chǎn)時(shí)間集中在上半年，市場供應(yīng)過剩矛盾進(jìn)一步加劇，未來解決途徑一方面是通過持續(xù)低加工費(fèi)環(huán)境倒逼落后產(chǎn)能出清、主動壓縮PTA市場供應(yīng)，另一方面是海外供需失衡帶動PTA及下游聚酯出口，但需要關(guān)注反傾銷調(diào)查潛在風(fēng)險(xiǎn)。

需求看：出口是拉動2021年聚酯表需高增長的重要驅(qū)動力，2022年聚酯市場維持平穩(wěn)擴(kuò)張，產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)在8%-10%左右，低于上游PTA擴(kuò)能速度，投產(chǎn)節(jié)奏的差異將加大產(chǎn)業(yè)鏈錯(cuò)配矛盾，上游利潤有望繼續(xù)向聚酯讓渡，而海外疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢，國內(nèi)依靠產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)大優(yōu)勢，聚酯出口市場仍然可期。

成本看：近年大煉化陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)PX供應(yīng)缺口收窄，市場自給率顯著提升，PX裂解利潤被大幅壓縮。2022年P(guān)X及PTA均處于投產(chǎn)高峰，且PX計(jì)劃新增產(chǎn)能當(dāng)量更高，市場供應(yīng)維持偏寬松，但鑒于PXN價(jià)差已處低位，且兩者投產(chǎn)節(jié)奏上存在差異，PXN價(jià)差仍有階段性修復(fù)可能，但成本端的波動更應(yīng)關(guān)注油價(jià)走勢。

總結(jié)及建議：2022年P(guān)TA擴(kuò)能壓力不減，需求端延續(xù)恢復(fù)性增長，出口仍是重要需求增量來源，市場供應(yīng)環(huán)境整體偏寬松，成本端PXN價(jià)差有修復(fù)預(yù)期但油價(jià)單邊驅(qū)動減弱，預(yù)計(jì)2022年P(guān)TA維持在4200-5800區(qū)間震蕩，操作上依據(jù)成本滾動操作，關(guān)注事件型驅(qū)動機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)、產(chǎn)業(yè)鏈裝置投產(chǎn)情況。

一、2021年行情回顧

2021年受原油端成本推動及供需改善帶動庫存去化的影響，PTA市場整體震蕩上行，全年走勢可大致劃分為兩個(gè)階段。

第一階段：1-7月單邊震蕩上行。一方面國際油價(jià)持續(xù)上行，油化工產(chǎn)品成本重心被動抬升，期間PX原料折算PTA生產(chǎn)成本提升了1500元/噸，成本端也成為驅(qū)動市場上行的核心因素；另一方面在終端紡織服裝出口及內(nèi)銷同比高增長加持下，聚酯及織造開工持續(xù)高位運(yùn)行，下游需求端表現(xiàn)較好，而3月份后PTA工廠的高檢修率使得供應(yīng)端呈現(xiàn)持續(xù)收縮態(tài)勢，得益于供需端持續(xù)改善，期間PTA連續(xù)6個(gè)月實(shí)現(xiàn)去庫，期間PTA呈現(xiàn)單邊震蕩上行走勢。

第二階段：8月至今市場區(qū)間震蕩。8月份油價(jià)短暫回調(diào)后重拾升勢，四季度布倫特原油創(chuàng)下近三年新高，但此時(shí)成本傳導(dǎo)在芳烴環(huán)節(jié)受阻，PX裂解價(jià)差顯著收窄抵消了油價(jià)上漲，PTA成本持續(xù)在4300-4600區(qū)間波動。與此同時(shí)，受江浙等主產(chǎn)區(qū)限電影響，下游聚酯及織造開工大幅滑坡，需求端較上半年明顯走弱，PTA工廠雖有停車減產(chǎn)但持續(xù)時(shí)間不長，市場供需轉(zhuǎn)弱并再度累庫。在強(qiáng)成本及弱供需交織影響下，8月份后PTA市場轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩走勢。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

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圖2：跨期價(jià)差

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二、2022年供應(yīng)分析

1.PTA行業(yè)持續(xù)擴(kuò)能

截止11月底，2021年P(guān)TA新增產(chǎn)能830萬噸，名義產(chǎn)能達(dá)到6526萬噸，同比增長14.6%。其中，福建百宏于1月底投產(chǎn)，盛虹2#于3月初投產(chǎn)，逸盛新材料1#于7月初投產(chǎn)。不過，由于新裝置投產(chǎn)時(shí)間及3月份后行業(yè)整體降負(fù)的影響，2021年P(guān)TA產(chǎn)量預(yù)計(jì)約5278萬噸，同比增長6.9%，全年P(guān)TA產(chǎn)量增速仍明顯低于產(chǎn)能增速。

圖3：新增產(chǎn)能及增速

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圖4：月度產(chǎn)量

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2021年P(guān)TA市場呈現(xiàn)降負(fù)荷、降庫存、降加工費(fèi)的市場格局，這也是行業(yè)擴(kuò)能周期大背景下的市場必然結(jié)果。年初PTA社會庫存繼續(xù)高位累積，而新產(chǎn)能的釋放進(jìn)一步加劇了供應(yīng)端過剩壓力，PTA加工費(fèi)隨之被持續(xù)壓縮并創(chuàng)下近5年月均新低，在上述壓力驅(qū)動下，3月份起PTA工廠啟動持續(xù)密集檢修操作，供應(yīng)端的持續(xù)收縮助力PTA社會庫存從2月份最高429.2萬噸降至8月份的286.2萬噸，但9月份國內(nèi)限電措施的出臺使得市場供需再度失衡，PTA社會庫存重新開始累積。

圖5：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

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圖6：PTA社會庫存

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從結(jié)構(gòu)來看，目前PTA工廠庫存已逼近2月底的年內(nèi)高點(diǎn)，而交易所倉單也在9月份集中注銷后重新快速攀升，當(dāng)前注冊倉單及有效預(yù)報(bào)折合存庫量已接近77萬噸。自去年初以來，PTA期貨價(jià)格持續(xù)升水現(xiàn)貨，正是得益于有利的基差結(jié)構(gòu)，市場賣出套保盤數(shù)量激增，而期貨倉單“蓄水池”的作用又極大減輕了現(xiàn)貨流通市場的壓力，PTA期貨市場為產(chǎn)業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展保駕護(hù)航。

圖7：PTA工廠庫存

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圖8：PTA倉單

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本輪PTA擴(kuò)能周期起始于2019年，而2022年仍是投產(chǎn)高峰，全年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1230萬噸，其中逸盛新材料2#計(jì)劃1季度投產(chǎn)，恒力惠州500萬噸裝置計(jì)劃年中投產(chǎn)。本輪新增產(chǎn)能多為行業(yè)龍頭企業(yè)，具有裝置單套產(chǎn)能規(guī)模大、技術(shù)先進(jìn)等鮮明特征，考慮到新裝置都擁有較完善的產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套，故廠家在投產(chǎn)進(jìn)度上較為確定，新產(chǎn)能投放對市場沖擊仍然較大。

表1：2021-2023年P(guān)TA擴(kuò)能計(jì)劃

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2．低加工費(fèi)倒逼落后產(chǎn)能出清，出口緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力

在擴(kuò)能周期大背景下，疊加新冠疫情外部沖擊，2020年P(guān)TA行業(yè)重新走向過剩，而今年供應(yīng)壓力進(jìn)一步加劇，行業(yè)開工率及加工費(fèi)顯著下滑。由于PTA終端消費(fèi)增長平穩(wěn)，而供應(yīng)端擴(kuò)張仍在加速，短期產(chǎn)能矛盾可能繼續(xù)放大，未來解決途徑一方面是通過持續(xù)低加工費(fèi)環(huán)境倒逼落后產(chǎn)能出清、主動壓縮PTA市場供應(yīng)，另一方面是海外供需失衡帶動PTA及下游聚酯出口放量。

隨著過剩壓力顯現(xiàn)，2019年以來PTA長期停車裝置明顯增加，其中2020年、2021年分別新增停車產(chǎn)能219萬噸、544萬噸。這些長期關(guān)停產(chǎn)能主要是100萬噸以下的老舊裝置或缺乏產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套，而關(guān)停則都是因?yàn)樯�產(chǎn)長期虧損，在行業(yè)快速擴(kuò)能及持續(xù)低加工費(fèi)環(huán)境下，這些停車產(chǎn)能短期內(nèi)幾乎沒有復(fù)產(chǎn)的可能，未來也勢必會徹底退出市場。

表2：PTA停車產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)

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出口顯著放量也是2021年P(guān)TA市場的重要特征，3月出口量創(chuàng)下歷史新高達(dá)33.87萬噸，卓創(chuàng)預(yù)計(jì)2021年度出口量有望達(dá)到238萬噸，同比大幅增長181%。今年出口放量主要是海外供需出現(xiàn)較大缺口，一方面是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動下游需求快速增長，另一方面低迷的加工費(fèi)及疫情導(dǎo)致海外裝置停車、壓縮了市場供應(yīng)。中長期看，由于海外PTA裝置規(guī)模普遍不大，且多數(shù)缺乏完整配套，其市場競爭力明顯弱于國內(nèi)生產(chǎn)商，而在國內(nèi)擴(kuò)能壓力下，海外部分裝置也將被迫淘汰，全球供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于出口市場的拓展，但也面臨反傾銷調(diào)查的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

圖9：PTA加工費(fèi)及開工率

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圖10：PTA月度進(jìn)出口

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三、2022年需求分析

1．終端需求延續(xù)恢復(fù)性增長

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-10月紡織制品及服裝衣著出口16609.1億元，同比下降1.33%，較2019年同期增長7.61%，其中紡織紗線、織物及制品出口7621.3億元，同比下降16.0%，較2019年同期增長11.90%，服裝衣著出口8987.8億元，同比增長15.80%，較2019年同期增長4.22%。今年紡織品及服裝出口分化明顯，紡織制品出口受去年高基數(shù)影響同比下滑，而服裝衣著出口則在海外需求恢復(fù)及低基數(shù)支撐下實(shí)現(xiàn)高增長，尤其是10月份服裝出口創(chuàng)下近年歷史最高，這主要是市場擔(dān)心海運(yùn)費(fèi)上漲及海外滯港問題，四季度外貿(mào)訂單提前下達(dá)所致，但隨著需求提前透支及越南等東南亞地區(qū)出口回升，11-12月國內(nèi)服裝衣著出口預(yù)期環(huán)比回落。

圖11：紡織品出口增速

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圖12：服裝出口增速

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國內(nèi)方面，1-10月國內(nèi)服裝紡織品類零售額10861.0億元，同比增長17.4%，較2019年同期增長2.23%。從數(shù)據(jù)來看，得益于去年低基數(shù)效應(yīng)，上半年國內(nèi)終端紡織品消費(fèi)保持高速增長，但7月起單月銷售增速明顯回落，部分月份甚至低于去年同期。這一方面是因?yàn)椴糠值貐^(qū)居民線下消費(fèi)行為受到疫情散點(diǎn)爆發(fā)出行限制影響，另一方面是長達(dá)近兩年的新冠疫情降低了居民收入增長預(yù)期，進(jìn)而影響到整體邊際消費(fèi)意愿及能力。

此外，9月份以來江浙地區(qū)嚴(yán)厲的限電措施沖擊市場，織造行業(yè)開工率出現(xiàn)斷崖式下滑，10月底后限電部分放松，織機(jī)企業(yè)負(fù)荷明顯回升但仍未恢復(fù)到限電前的水平，同時(shí)也低于往年同期。目前來看，隨著國內(nèi)動力煤大幅增產(chǎn)，電力供應(yīng)緊張局面明顯緩解，限電導(dǎo)致的停工現(xiàn)象有望逐步減少，但年底終端需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，疊加后續(xù)春節(jié)假期因素，織造行業(yè)開工率繼續(xù)提升的空間整體受限。

圖13：集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)

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圖14：國內(nèi)紡織服裝月度零售

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目前出口市場的關(guān)注點(diǎn)仍在海運(yùn)費(fèi)用及歐美滯港問題，今年高昂的海運(yùn)費(fèi)用的確影響到了部分低附加值商品出口，尤其是在下半年，而歐美地區(qū)因轉(zhuǎn)運(yùn)能力引發(fā)的滯港問題既增加了終端消費(fèi)成本又降低了貨源流轉(zhuǎn)的效率。隨著疫苗接種率普及，上述問題有望在2022年得到邊際改善，但具體仍需視疫情實(shí)際控制情況而定。國內(nèi)終端市場預(yù)計(jì)延續(xù)復(fù)蘇增長態(tài)勢，限電影響在在國內(nèi)電煤供應(yīng)增加后陸續(xù)解除，織造行業(yè)生產(chǎn)有望逐步恢復(fù)正常。

圖15：織機(jī)開工率

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圖16：坯布庫存

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2．競爭優(yōu)勢明顯，聚酯出口仍然可期

截止11月底，聚酯有效產(chǎn)能（剔除長期產(chǎn)能）6618萬噸，新增315萬噸，同比增長5.0%，行業(yè)年度開工率約85.9%，尤其是上半年聚酯開工持續(xù)高位運(yùn)行，高開工也帶動聚酯產(chǎn)量高增長，1-10月國內(nèi)聚酯累計(jì)產(chǎn)量為4819.6萬噸，同比增長12.1%。

圖17：聚酯產(chǎn)能及增速

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖18：聚酯月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

高產(chǎn)量、高利潤是今年聚酯行業(yè)運(yùn)行的重要特征。具體來看，得益于終端需求增長，上半年聚酯開工持續(xù)高位運(yùn)行，8月份后因限電及訂單回落行業(yè)負(fù)荷明顯下滑，同時(shí)在上游利潤讓渡及工廠針對性的銷售策略下，今年聚酯行業(yè)加工利潤創(chuàng)下近年來最好水平，尤其是四季度加掛利潤大幅擴(kuò)張。其中，長絲POY、FDY、短纖、切片及瓶片品種年度毛利分別為465元/噸、345元/噸、113元/噸、401元/噸、152元/噸。

圖19：聚酯開工率

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖20：聚酯利潤

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出口是拉動2021年聚酯表需高增長的重要驅(qū)動力，1-10月滌綸長絲、滌綸短纖累計(jì)出口量76.97萬噸、75.58萬噸，同比增長20.48%、19.87%。年內(nèi)海外疫情多次反復(fù)，供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)度緩慢，聚酯市場存在供需缺口，而國內(nèi)依靠產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)大優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)原料、半成品及成品出口的高速增長。

圖21：聚酯滌絲出口（噸）

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圖22：滌綸短纖出口（噸）

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進(jìn)入2022年，聚酯市場維持平穩(wěn)擴(kuò)張，產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)在8%-10%左右，低于上游PTA擴(kuò)能速度，投產(chǎn)節(jié)奏的差異將加大產(chǎn)業(yè)鏈錯(cuò)配矛盾，上游利潤有望繼續(xù)向聚酯讓渡，而海外疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢，聚酯出口市場仍然可期。

四、2022年成本分析

1.PX持續(xù)擴(kuò)能、自給率顯著提升

2019年以來，恒力及浙石化等民營煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)PX產(chǎn)能迎來井噴式增長，2019年、2020年分別新投產(chǎn)660萬噸、500萬噸。伴隨新產(chǎn)能的快速釋放，國內(nèi)PX供應(yīng)缺口逐步收窄，市場自給率顯著提升，而進(jìn)口量也自2019年起呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

截止目前，2021年國內(nèi)PX新增產(chǎn)能355萬噸，同比增長13.9%，總產(chǎn)能躍升至2908萬噸。具體來看，中化泉州80萬噸/年裝置于1月初投產(chǎn)（2020年12月底投料），浙石化二期1#250萬噸/年裝置于7月底投產(chǎn)，恒力石化(600346)1套225萬噸/年裝置10月份擴(kuò)能至250萬噸/年，而浙石化二期2#250萬噸/年裝置計(jì)劃今年底或明年初投產(chǎn)。產(chǎn)量來看，卓創(chuàng)預(yù)估2021年P(guān)X產(chǎn)量2227.0萬噸，同比增長13.5%，PX進(jìn)口1336.0萬噸，同比下降3.6%，進(jìn)口依存度進(jìn)一步回落至37.5%。

圖21：PX產(chǎn)能及增速

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨研究咨詢部

圖22：PX產(chǎn)量及進(jìn)口

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨研究咨詢部

展望2022年，國內(nèi)PX市場將迎來投產(chǎn)高峰，計(jì)劃新增產(chǎn)能1090萬噸，可滿足約1660萬噸PTA產(chǎn)能的原料需求。具體來看，浙石化二期2#250萬噸裝置初步計(jì)劃2022年初投產(chǎn)，其他裝置投產(chǎn)時(shí)間可能集中在下半年或年底，建議重點(diǎn)關(guān)注盛虹石化、廣東石化等大型一體化項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度。

表3：2021-2022年P(guān)X投產(chǎn)計(jì)劃

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

2．低利潤環(huán)境下，成本主導(dǎo)PTA價(jià)格波動

新冠疫情反復(fù)沖擊經(jīng)濟(jì)，出行旅游受限拖累油品需求恢復(fù)，其他需求亦受收入預(yù)期制約，故今年全球原油需求仍未恢復(fù)到疫情前的水平。不過，受OPEC+限產(chǎn)及伊朗制裁影響，加之寒潮、颶風(fēng)等不可抗力因素，原油供給端提升更為緩慢，故自2020年三季度以來原油供應(yīng)持續(xù)存在缺口。正是在此環(huán)境下，2021年原油價(jià)格單邊震蕩上行，布倫特期貨價(jià)格創(chuàng)下2018年10月以來新高。而在油價(jià)強(qiáng)勢拉動下，石腦油及PX價(jià)格跟隨上行，進(jìn)而直接抬升了PTA生產(chǎn)成本，油價(jià)也成為推動2021年P(guān)TA上漲的核心驅(qū)動力。

圖23：全球原油供需

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖24：上游市場價(jià)格

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近兩年P(guān)X裝置集中投產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)量隨之快速提升，供應(yīng)缺口明顯收窄，加之疫情對需求端拖累，PX供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤衫蹘�，PXN價(jià)差也2019年初的近600美元/噸壓縮至2020年最低100美元/噸附近。今年初因國內(nèi)減產(chǎn)及春節(jié)進(jìn)口延遲，二季度亞洲裝置集中檢修，上半年P(guān)X供應(yīng)改善庫存去化，PXN價(jià)差隨之穩(wěn)步修復(fù)，并一度突破300美元/噸，但9月后PXN價(jià)差又被壓縮120美元/噸歷史低位水平。近兩年持續(xù)的低利潤已引發(fā)部分亞洲地區(qū)老舊裝置長停或降負(fù)運(yùn)行，未來這些落后產(chǎn)能將不可避免被逐步淘汰。

從數(shù)據(jù)來看，2022年P(guān)X及PTA均處于投產(chǎn)高峰，且PX計(jì)劃新增產(chǎn)能當(dāng)量要高于PTA，故國內(nèi)PX供需環(huán)境將偏寬松的格局，但鑒于當(dāng)前PXN價(jià)差已壓縮至低位，且兩者在投產(chǎn)節(jié)奏上也存在差異，PXN價(jià)差仍有階段性修復(fù)預(yù)期，但向上空間要看實(shí)際供需改善情況。此外，PTA成本完全依賴于原料PX，而PX價(jià)格又于油價(jià)聯(lián)動性較強(qiáng)，尤其是在當(dāng)前裂解價(jià)差處于絕對低位環(huán)境下，油價(jià)的波動在很大程度上左右PTA成本。進(jìn)入2022年，當(dāng)前原油絕對價(jià)格已然不低，而需求端仍受到疫情反復(fù)影響，油價(jià)預(yù)計(jì)將結(jié)束單邊上漲行情，市場大概率轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩。

圖25：煉化裂解價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖26：PX社會庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

五、結(jié)論及建議

供應(yīng)看：2022年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1230萬噸，投產(chǎn)時(shí)間集中在上半年，市場供應(yīng)過剩矛盾進(jìn)一步加劇，未來解決途徑一方面是通過持續(xù)低加工費(fèi)環(huán)境倒逼落后產(chǎn)能出清、主動壓縮PTA市場供應(yīng)，另一方面是海外供需失衡帶動PTA及下游聚酯出口，但需要關(guān)注反傾銷調(diào)查潛在風(fēng)險(xiǎn)。

需求看：出口是拉動2021年聚酯表需高增長的重要驅(qū)動力，2022年聚酯市場維持平穩(wěn)擴(kuò)張，產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)在8%-10%左右，低于上游PTA擴(kuò)能速度，投產(chǎn)節(jié)奏的差異將加大產(chǎn)業(yè)鏈錯(cuò)配矛盾，上游利潤有望繼續(xù)向聚酯讓渡，而海外疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢，國內(nèi)依靠產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)大優(yōu)勢，聚酯出口市場仍然可期。

成本看：近年大煉化陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)PX供應(yīng)缺口收窄，市場自給率顯著提升，PX裂解利潤被大幅壓縮。2022年P(guān)X及PTA均處于投產(chǎn)高峰，且PX計(jì)劃新增產(chǎn)能當(dāng)量更高，市場供應(yīng)維持偏寬松，但鑒于PXN價(jià)差已處低位，且兩者投產(chǎn)節(jié)奏上存在差異，PXN價(jià)差仍有階段性修復(fù)可能，但成本端的波動更應(yīng)關(guān)注油價(jià)走勢。

總結(jié)及建議：2022年P(guān)TA擴(kuò)能壓力不減，需求端延續(xù)恢復(fù)性增長，出口仍是重要需求增量來源，市場供應(yīng)環(huán)境整體偏寬松，成本端PXN價(jià)差有修復(fù)預(yù)期但油價(jià)單邊驅(qū)動減弱，預(yù)計(jì)2022年P(guān)TA維持在4200-5800區(qū)間震蕩，操作上依據(jù)成本滾動操作，關(guān)注事件型驅(qū)動機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)、產(chǎn)業(yè)鏈裝置投產(chǎn)情況。

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