要點提示：

1．產區(qū)天氣轉好，玉米賣壓增加。

2．農資成本高企，支撐玉米價格。

3．下游利潤回暖，提振玉米需求。

市場展望與投資策略：

國內玉米處于上市階段，產區(qū)不良天氣和全球農資成本高企支撐玉米價格。目前農戶惜售玉米盼高價賣糧，但終端利潤較低，玉米加工企業(yè)盡管庫存漸少也持謹慎采購態(tài)度，玉米市場處于銷售和消費博弈狀態(tài)，觀望后期博弈結果，或有政策調控利空玉米。若后期運輸暢通促使玉米集中上量，市場將迎來新糧上市高峰期，但下游利潤較低，玉米需求對沖賣壓有限，預計玉米價格下行，但受成本支撐，玉米價格下行空間有限。

投資策略：

做空C2201合約，可同時買入虛值看漲期權；或C2201合約偏空參與；或買入C2201合約看跌期權。

風險因素：天氣；政策；新冠疫情復發(fā)期運輸存儲成本

一、行情回顧

11月國內玉米現貨價震蕩上行，主要原因包括：一、天氣影響明顯，國內玉米北方主產區(qū)連日強降雪阻礙運輸流通，耽擱玉米上市進度，并且潮糧面臨霉變風險增加，農戶惜售優(yōu)質糧；二、農資價格高企，從成本端支撐玉米價格。截止11月26日，玉米主力01合約收盤價2648元/噸，較11月初上漲了32元/噸；北良港新國標二等玉米平艙價2570元/噸，與10月同期價格持平；南方蛇口港新國標二等玉米成交價2880元/噸，同比上漲2.13%。外圍方面，CBOT玉米期貨收盤價較11月初上漲2.18%，國內玉米走勢弱于外盤。玉米期價跟隨玉米淀粉，走勢顯著強于玉米，利潤較好，仍有套利機會。

圖表1：玉米主力期貨價（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順(300033)iFinD

圖表2：玉米南、北方港口現貨價（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表3：玉米期貨內外盤價格（元/噸、美分/蒲式耳）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表4：玉米、玉米淀粉期貨價（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

二、主要影響因素分析

國內玉米供應稍顯寬松，天氣和成本因素促使農戶惜售優(yōu)質糧源，采購商預期玉米價格將走弱持謹慎采購態(tài)度，市場面臨銷售與消費博弈。當前玉米市場主要關注兩個因素：一是雪后北方產區(qū)玉米售糧節(jié)奏引起的價格波動；二是終端需求變化對玉米價格的影響。以下就玉米市場主要影響因素進行分析。

1．產區(qū)天氣轉好，玉米賣壓增加

近期天氣有利玉米穩(wěn)定上市。國外方面，好天氣促使美國玉米收割順利，新作產量無變數。截至11月中旬，美國玉米收割完成，收割進度較去年同期上漲2%，預期美玉米集中上市也將提前。此外，海運費下降，有利國內低成本進口美玉米，可間接增加國內玉米供應。不過“奧密克戎”病毒或將限制國內進口國際玉米，近日南非新病毒“奧密克戎”傳播范圍涉及多個大洲，傳播速度驚人，國際高度關注，以色列和日本均采取關閉邊境措施，疫情不可控可能影響中國進口國際玉米。

圖表5：美國18個州玉米收割率（%）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表6：美灣玉米近月海運費（美元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯數據

圖表7：近30天中國降水量分布情況

數據來源：華安期貨投資咨詢部；中央氣象局

圖表8：中國玉米南、北方港口庫存（萬噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

國內方面，東北產區(qū)天氣轉好，有利玉米流通運輸，有利國內玉米集中上量。前期北方產區(qū)受連續(xù)雨雪天氣困擾，物流運輸受阻，耽誤玉米上市進度，吉林、河北和山東等地售糧進度均低于去年同期，玉米銷售比例下跌。隨著近期天氣漸好，東北產區(qū)積雪漸融，物流恢復暢通，中國玉米南、北方港口庫存均較10月同期有所增加。綜合國內外玉米行情來看，新一波玉米賣壓蓄力待發(fā)。

2．農資成本高企，支撐玉米價格

2021年，農資價格上漲，盡管有政策回調，但農資價格依然高企，從成本端增加玉米銷售成本。

圖表9：WITI原油期貨結算價走勢（美元/桶）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表10：天津環(huán)渤海5500K動力煤價格（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

目前農資價格主要從兩方面影響玉米價格，一方面是全球油價高企，提高玉米物流運輸成本，盡管國際戰(zhàn)略性的釋放石油，但收效不及預期，全球油價回調后又震蕩上漲，截至11月24日，WITI原油期貨結算價為78.39美元/桶，較去年同期上漲了82.05%，當前原油價格處于近3年來的歷史同期高位；另一方面是煤炭價格高企，提高玉米烘干成本，國內玉米產區(qū)前期受連續(xù)雨雪天氣影響，出現大量潮糧面臨烘干需求，而烘干玉米所使用的動力煤價格又高居不下，截至11月24日，天津環(huán)渤海5500K動力煤價格為770元/噸，較去年同期上漲了36.28%，另外，天氣預報稱，11月29日國內東北產區(qū)將再遭大范圍降雪天氣，將再增潮糧烘干需求。目前來看，短期內全球農資成本仍將高企，玉米價格下方有支撐。

3．下游利潤回暖，提振玉米需求

下游整體利潤有所回暖，目前企業(yè)庫存較少，后期節(jié)日和冬奧會將至，將會刺激終端企業(yè)備貨意愿，提振玉米需求。

飼料方面，豬價回升提振飼料需求，飼料生產量較11月初增加，中國生豬飼料預期盈利隨豬價上浮。目前，滿足養(yǎng)殖端飼用需求的谷物有小麥、玉米、大麥和高粱等，而當前常用谷物小麥價格居于四者首位，玉米價格相對較低，僅高于大麥價格，因此，飼用方面，基于成本考慮，養(yǎng)殖企業(yè)會傾向選擇玉米作為養(yǎng)殖飼用�？傊�，飼料增產，玉米價格稍占成本優(yōu)勢有利提振玉米需求。

圖表11：中國生豬飼料預期盈利（元/頭）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯數據；同花順iFinD

圖表12：玉米及其替代谷物現貨價格走勢（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯數據；同花順iFinD

養(yǎng)殖方面，生豬和禽類養(yǎng)殖整體利潤見好。截至11月28日，豬料比為6.67，較11月初上漲了13.24%，自11月5日之后，中國豬糧比一直高于生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點，豬料比反映了生豬行業(yè)的養(yǎng)殖利潤狀態(tài)，按照我國相關規(guī)定，當豬糧比值高于6：1時，豬企有盈利，推動了養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極性，目前豬糧比處于近三年歷史同期低位，預計生豬盈利仍有上升預期。禽類養(yǎng)殖盈利均在回暖，目前肉雞養(yǎng)殖利潤處于虧損狀態(tài)，前期蔬菜和豬肉價格大漲提振蛋雞需求，現肉菜價恢復蛋雞需求回落，但后期節(jié)日將至會刺激蛋禽類需求，養(yǎng)殖利潤將會回暖�？傮w養(yǎng)殖利潤趨于回暖，增加養(yǎng)殖企業(yè)備貨積極性。

圖表13：中國豬糧比

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表14：禽類養(yǎng)殖利潤（元/羽、元/只）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

深加工方面，11月主要深加工企業(yè)對玉米的消耗量持續(xù)增加，主要加工企業(yè)玉米庫存持續(xù)減少，冬奧會將至，面臨環(huán)保壓力，加工企業(yè)或將備貨期前置。玉米需求主要受玉米淀粉行情提振，前期受雙控限電和低庫存等多重因素影響，玉米淀粉加工利潤持續(xù)走高，但高價限制終端消費，目前玉米淀粉消費玉米量有所減少，后期冬奧會和節(jié)日將至刺激備貨需求，對玉米需求仍有提振。同時，玉米制乙醇利潤近期均有上浮現象，局部地區(qū)利潤仍為虧損狀態(tài)，后期玉米集中上市可降低相應成本，玉米制乙醇利潤仍有上漲空間。整體加工深加工企業(yè)玉米庫存較少，利潤回暖，后期會有補庫需求。

圖表15：加工企業(yè)玉米消費量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯數據；同花順iFinD

圖表16：玉米制乙醇利潤（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯數據；同花順iFinD

三、市場展望與投資策略

國內玉米處于上市階段，產區(qū)不良天氣和全球農資成本高企支撐玉米價格。目前農戶惜售玉米盼高價賣糧，但終端利潤較低，玉米加工企業(yè)盡管庫存漸少也持謹慎采購態(tài)度，玉米市場處于銷售和消費博弈狀態(tài)，觀望后期博弈結果，或有政策調控利空玉米。若后期運輸暢通促使玉米集中上量，市場將迎來新糧上市高峰期，但下游利潤較低，玉米需求對沖賣壓有限，預計玉米價格下行，但受成本支撐，玉米價格下行空間有限。

投資策略：

做空C2201合約，可同時買入虛值看漲期權；或C2201合約偏空參與；或買入C2201合約看跌期權。

風險因素：天氣；政策；新冠疫情復發(fā)期運輸存儲成本

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