摘要：

豆粕：大商所豆粕2201主力合約期價11月走勢先抑后揚，在11月初跌破4000時觸底反彈。截至11月29日收盤價為4189元/噸，較10月同比下跌2%。美豆收割基本結束，之前連續上漲的步伐有所放緩。前期受到供需報告利空因素的影響，盤面價格大幅回調。但是11月供需報告的公布確意外調低了美豆的產量，且之前受颶風影響大豆出口受阻。美豆出口減少，進口大豆到港量減少，國內油廠大豆壓榨利潤極低，開工率較低，豆粕庫存下降，進一步提振豆粕價格。但是目前南美大豆播種情況較高，大豆預計供應較寬松；且隨著后期進口大豆到港量陸續增加，豆粕產量上調，價格還是有進一步走低的空間。關注美豆走勢以及政策變化，短期還是維持震蕩整理，后續關注大豆的到港情況。

豆油：大商所豆油主力2201合約期價在11月從高位回落維持寬幅震蕩，截至11月29日收盤價為9382元/噸，較前周同比下跌6%。豆油價格持續走高主要受到外盤走勢影響以及供應端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預期。而國內因為大豆到港量減少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。目前市場不確定因素較多，持續關注原油走勢以及春節前備貨情況，短期維持高位震蕩，長期還是維持看多觀點。

棕櫚油：大商所棕櫚油主力2201合約期價11月波動較大，以寬幅震蕩為主，截至11月29日收盤價為9416元/噸，較10月同比下跌3.6%。主要受到馬盤走勢帶動影響。馬來西亞棕櫚油整體供應偏緊，支撐盤面走高。據數據顯示，馬來西亞自三月進入增產期，產量并沒有明顯的增加，因勞工短缺，收割成本偏高，進一步推動棕櫚油價格的上漲。而國內棕櫚油出現進口利潤倒掛的現象，進口逐漸減少。但11月初，馬棕油產量以及出口量較預期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價格也隨之波動。同時，11月原油價格波動幅度較大，對棕櫚油盤面價格也造成較大影響。關注原油走勢、疫情情況以及馬來西亞引入勞工情況。短期維持高位震蕩，基本面支撐，中長期仍然看多。

菜油：鄭商所菜籽油主力OI201合約在11月維持高位震蕩，截至11月29日收盤價為12559元/噸，較10月同比下跌2.04%。主要受到油菜籽產區供應端以及油脂整體行情走勢的影響。關注產區菜籽產量恢復情況，但由于跟其他油脂價差較大，需求有限，短期仍維持高位震蕩，建議觀望。

一、行情回顧

（一）期貨行情回顧

大商所豆二2201主力合約期價11月走勢先抑后揚，在11月初跌破4000時觸底反彈。截至11月29日收盤價為4189元/噸，較10月同比下跌2%。11月初期價大幅走低主要是受市場預期影響，市場預期將上調美豆單產至51.9蒲式耳，美豆有豐產預期，南美大豆供應前景保持樂觀。大豆供應預計較寬松，因此大幅走低。而觸底反彈，主要受到USDA供需報告利多因素影響，美豆單產較預期有所下調。同時國內進口大豆到貨減少，對期價有所支撐。

大商所豆粕2201主力合約期價在11月也是主要跟隨大豆的走勢先抑后揚，截至11月29日收盤價為3237元/噸，較10月同比上漲了4元/噸。因此之前還是受到供需報告利空的影響，美豆產量以及庫存量都有所上調。同時巴西和阿根廷的大豆產量也有小幅上調，整體利空盤面價格，大豆壓榨利潤較好，豆粕供應較為寬松。但是11月供需報告的公布確意外調低了美豆的產量，且之前受颶風影響大豆出口受阻，進口大豆到港量減少；此外，美國豆粕需求強勁，壓榨利潤較好，也有所支撐期價。國內油廠因為大豆進口成本增加，大豆壓榨利潤極低，開工率較低，導致豆粕庫存下降，進一步提振豆粕價格。

圖表1：豆二期貨行情

數據來源：文華財經，廣州期貨研究中心

圖表2：連粕期貨行情

數據來源：文華財經，廣州期貨研究中心

大商所豆油主力2201合約期價在11月從高位回落維持寬幅震蕩，截至11月29日收盤價為9382元/噸，較前周同比下跌6%。前期豆油價格持續走高主要受到外盤走勢影響以及供應端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預期，且美國的生物柴油題材依然存在，對豆油有一定支撐。而國內因為大豆到港量減少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。

大商所棕櫚油主力2201合約期價11月波動較大，以寬幅震蕩為主，截至11月29日收盤價為9416元/噸，較10月同比下跌3.6%。主要受到馬盤走勢帶動影響。因為馬來西亞棕櫚油整體供應偏緊，支撐盤面走高。因為據數據顯示，馬來西亞自三月進入增產期開始，產量并沒有明顯的增加，且受疫情影響勞工短缺，棕櫚油收割進度偏慢，收割成本偏高，進一步推動棕櫚油價格的上漲。而國內因棕櫚油價格高漲，出現進口利潤倒掛的現象，棕櫚油進口逐漸減少，庫存也逐步下降。但11月初數據顯示，馬棕油產量以及出口量較預期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價格也隨之波動。同時，11月原油價格波動幅度較大，對棕櫚油盤面價格也造成較大影響。

圖表3：豆油期貨行情

數據來源：文華財經，廣州期貨研究中心

圖表4：棕櫚油期貨行情

數據來源：文華財經，廣州期貨研究中心

鄭商所菜籽油主力OI201合約在11月維持高位震蕩，跟隨油脂整體波動為主，截至11月29日收盤價為12559元/噸，較10月同比下跌2.04%。主要受到油菜籽產區供應端以及油脂整體行情走勢的影響。加拿大油菜籽由于天氣原因出現減產情況，菜籽出油率也降低，菜籽價格持續走高。我國進口成本大幅提高，壓榨利潤較低，因此逐漸減少對加拿大菜籽的進口。菜油庫存也持續維持低位，一定程度支撐價格。且因菜油價格過高對需求有所抑制，下游以剛需采購為主。期間的回調主要跟隨油脂整體走勢以及原油價格的波動。

圖表5：菜籽油期貨行情

數據來源：文華財經，廣州期貨研究中心

（二）期現基差

截至11月29日，豆粕由于期價反彈，現貨價格波動不大，基差逐漸縮窄，為213.86元/噸；豆油由于期價下跌，期現基差有所擴大，為918元/噸；棕櫚油因為期價走弱，現貨價格上調，24度棕櫚油基差也呈現擴大趨勢，為704元/噸；菜籽油現貨價格走勢強于期貨，期現基差小幅擴大，為391元/噸。

圖表6：豆粕基差走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表7：豆油基差走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表8：棕櫚油基差走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表9：菜油基差走勢

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

二、基本面分析

（一）豆粕基本面

1、國外大豆產區情況

截至11月26日當周，據美國USDA數據報告，美國大豆收獲完成95%，一周前92%，去年同期98%，五年同期均值96%；略低于市場預期收割進度。南美大豆在本周內天氣也保持良好，大豆播種進度較快。

美國農業部發布的周度出口銷售報告顯示，11月份美國大豆累計出口822.9萬噸，上個月為873.7萬噸，出口量下跌了5.8%。且到目前為止，11月份對中國累計出口533.5萬噸，上個月為660萬噸，對中國出口下跌了19.2%；美國對中國已銷售但未裝船的2021/22年度大豆數量為702.1萬噸，低于去年同期的1147.0萬噸。整體出口銷售量有所減少，對期價有所支撐。

圖表10：美大豆收割進度

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表11：大豆CNF進口價

數據來源：Wind，廣州期貨研究中心

2、國內油廠壓榨情況

截至2021年11月26日當周，USDA數據顯示，美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳3.47美元，前周是3.72美元/蒲式耳，去年同期為1.99美元/蒲式耳。美國大豆壓榨利潤較前一周小幅下滑但仍處于近年同期水平高位，主要還是由于賴氨酸價格走高，推動了豆粕需求的增加。

我國進口大豆11月份壓榨利潤大幅走跌，截至11月29日，大連進口大豆壓榨利潤為-12.9元/噸，較10月同比下跌108.1%；山東為-39.75元/噸，較10月同比下跌136%；廣東為0.25元/噸，較10月同比下跌99.8%。

圖表12：進口大豆壓榨利潤

數據來源：Wind，鋼聯，廣州期貨研究中心

圖表13：美國國內大豆壓榨利潤對比

數據來源：Wind，鋼聯，廣州期貨研究中心

3、豆粕庫存

截至11月26日當周，我國豆粕全國庫存量有所回落，為53.07萬噸，較前周同比下跌了8.3%，較10月同比上漲了7.6%。據Mysteel農產品(000061,股吧)對國內主要油廠調查顯示，2021年第46周，全國主要油廠大豆庫存上升，大豆庫存402.91萬噸，較前周增加5.06萬噸，增幅1.27%，同比去年減少152.72萬噸，減幅27.25%。國內大豆到港量依舊跟不上上周壓榨量，下游豆粕需求也整體不及預期，庫存與10月相比出現小幅上調，但仍處于歷史低位。

圖表14：豆粕庫存總量

數據來源：Wind，鋼聯，廣州期貨研究中心

圖表15：油廠大豆庫存走勢

數據來源：Wind，鋼聯，廣州期貨研究中心

（一）油脂基本面

1、豆油庫存

截至11月26日，我國豆油港口庫存總量為72.7萬噸，較前周同比下降了0.6%，較10月同比下跌了6.6%。庫存量整體處于歷年低位。油廠開機率65.66%，略低于之前預期。國內重點油廠豆油散油成交總量6.07萬噸，日均成交量1.21萬噸，下游提貨量降低。

圖表16：豆油港口庫存

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

2、11月份馬來西亞棕櫚油進入減產季，豆棕價差從負值回歸

進入11月份馬來西亞棕櫚油減產季，棕櫚油產量逐漸減少，但是產量和出口量都較預期有所增加。據最新數據顯示，11月1-25日馬來西亞棕櫚油出口量環比提高10.9%，低于頭20天的環比增幅18.1%。由于競爭對手印尼政策更為偏好出口加工棕櫚油而非毛棕櫚油，提高了毛棕櫚油的出口征稅，因此馬來西亞毛棕櫚油出口競爭力增強。國內棕櫚油現貨價格在11月份持續維持高位，截至11月26日，24度棕櫚油現貨價為10168元/噸。豆油-棕櫚油FOB最新價差為83.67美元/噸。截至11月26日當周，棕櫚油港口庫存為52.8萬噸，較前周同比上漲了9.8%，較10月同比上漲了16.8%。由于棕櫚油價格仍維持高位，對需求有一定抑制，庫存較10月相比有所增加。

圖表17：棕櫚油港口庫存

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

圖表18：豆棕FOB價差

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

圖表19：棕櫚油進口利潤

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

3、加拿大菜籽供應偏緊，菜油供需雙弱

截至11月26日當周，進口菜籽壓榨量為5.45萬噸，較前周增加0.7萬噸，菜油產量為2.34萬噸，較前周增加0.3萬噸。加拿大統計局發布的壓榨數據顯示，10月份油菜籽壓榨量為876，127噸，環比提高近10萬噸，但是同比減少5.5萬噸。2021/22年度前三個月壓榨總量為231.6萬噸，比上年同期的254.7萬噸減少9%。目前加拿大油菜籽供應偏緊，價格維持高位，我國進口油菜籽壓榨利潤維持負值。沿海部分油廠開機率回升，菜油產量小幅增加。雖然菜油需求進入階段性季節旺季，但高價下，打壓下游消費情緒，菜油需求未大幅度增量，下游隨采隨用。11月末華東菜油庫存為28.26萬噸，較前周增加1.9萬噸，庫存壓力較前期放緩。

圖表20：加拿大油菜籽裝船量

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

圖表21：油菜籽壓榨利潤

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

三、價差情況

圖表22：豆粕1-5價差

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

圖表23：豆油1-5價差

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

圖表24：棕櫚油1-5價差

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

圖表25：菜油1-5價差

數據來源：我的農產品網，廣州期貨研究中心

四、小結

豆粕：美豆收割基本結束，之前連續上漲的步伐有所放緩。前期受到供需報告利空因素的影響，美豆產量以及庫存量都有所上調，且巴西和阿根廷的大豆產量也有小幅上調，整體利空盤面價格，且大豆壓榨利潤較好，豆粕供應較為寬松。但是11月供需報告的公布確意外調低了美豆的產量，且大豆出口之前受颶風影響出口受阻。大豆進口減少，國內油廠大豆壓榨利潤極低，開工率較低，豆粕庫存下降，進一步提振豆粕價格。但是目前南美大豆播種情況較高，大豆預計供應較寬松；且隨著后期進口大豆到港量陸續增加，油廠壓榨量增加，豆粕產量上調，價格還是有進一步走低的空間。關注美豆走勢以及政策變化，短期還是維持震蕩整理，后續關注大豆的到港情況。

豆油：豆油價格持續走高主要受到外盤走勢影響以及供應端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預期，且美國的生物柴油題材依然存在，對豆油有一定支撐。而國內因為大豆到港量減少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。目前市場不確定因素較多，持續關注原油走勢以及春節前備貨情況，短期維持高位震蕩，長期還是看多。

棕櫚油：主要受到馬盤走勢帶動影響。因為馬來西亞棕櫚油整體供應偏緊，支撐盤面走高。因為據數據顯示，馬來西亞自三月進入增產期開始，產量并沒有明顯的增加，且受疫情影響勞工短缺，棕櫚油收割進度偏慢，收割成本偏高，進一步推動棕櫚油價格的上漲。而國內因棕櫚油價格高漲，出現進口利潤倒掛的現象，棕櫚油進口逐漸減少，庫存也逐步下降。但11月初數據顯示，馬棕油產量以及出口量較預期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價格也隨之波動。同時，11月原油價格波動幅度較大，對棕櫚油盤面價格也造成較大影響。關注原油走勢、疫情情況以及馬來西亞引入勞工情況。短期維持高位震蕩，基本面支撐，中長期仍然看多。

菜油：主要受到油菜籽產區供應端以及油脂整體行情走勢的影響。加拿大油菜籽由于天氣原因出現減產情況，菜籽出油率也降低，菜籽價格持續走高。我國進口成本大幅提高，壓榨利潤較低，因此逐漸減少對加拿大菜籽的進口。菜油庫存也持續維持低位，一定程度支撐價格。且因菜油價格過高對需求有所抑制，下游以剛需采購為主。期間的回調主要跟隨油脂整體走勢以及原油價格的波動。關注產區菜籽產量恢復情況，但由于跟其他油脂價差較大，需求有限，短期仍維持高位震蕩，建議觀望。

廣州期貨 謝紫琪 唐楚軒