要點提示：

1．南非變種疫情沖擊全球大宗商品市場；

2．新棉搶收陸續結束，高開低走基本已成定局；

3．紗、花進口雙減，國內需求表現平平；

4．下游維持觀望態度，終端消費難有起色。

市場展望與投資策略：

11月鄭棉整體維持箱體弱勢整理格局，表現平平。月底因南非變種病毒引發市場拋售，以原油為代表的大宗商品價格遭遇恐慌性下跌；疊加國內疫情零星散發影響，內外棉價走勢或因此而迎來轉折點；以越南為首的東南亞國家放松防控來恢復本國經濟，加速訂單從國內流回東南亞。后市需重點關注各國防疫政策對消費需求影響；中美領導人視頻會議，征稅引發市場關注，但暫無有效進展。

疆內新棉收購陸續進入尾聲。軋花廠日加工量高于同期，但銷售情況表現不佳。棉花供應逐步放量，下游紡企庫存繼續累庫為主，訂單需求未明顯改善；總體上，訂單不足及產成品庫存累加抑制紡企對原料采購積極性。中長期來看棉價上漲難以得到有效證據支撐。操作上，建議CF2201合約偏空對待，或配合買入虛值看漲期權形成保護。

一、行情走勢回顧

ICE棉花主力合約11月繼續震蕩走高，但月底受南非變種疫情影響引發市場恐慌性拋售回吐前期漲幅。因市場看好中國消費需求，中國仍保持穩定采購狀態，中美領導人談話市場看好中美關系修復，短期ICE棉小幅上漲動力仍存；但美通脹處于高位，美元近期處于強勢狀態，疊加變種疫情影響，中長期來看ICE棉偏空。

11月鄭棉01主力合約價格橫盤震蕩。新和縣機采棉收購價已經低至8.2元/公斤，手摘棉收購價集中在10.0-10.2元/公斤左右，棉價高開低走狀態基本已成定局。疆內3128B新疆機采棉23050-23300元/噸，手采棉23330-23450元/噸；內地3128B新疆機采棉23200-23450元/噸，手采棉23400-23700元/噸。對于企業套保而言操作難度較大。就現階段期貨盤面價格來說，目前棉花合約價格近高遠低，呈現典型的Backwardation結構，具有一定的反向套利空間。

圖1：內外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順(300033,股吧)iFind

圖2：棉花（3128B級）現貨市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

二、基本面分析

1．美棉供需情況

表1：全球棉花供需平衡表調整

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據美國USDA11月全球產銷存預測顯示，2021/22年度美國棉花單產、總產因美國天氣良好較10月小幅上調。美棉總產量調增1%至1820萬包；剔除匹馬棉產量，預計2021年美國陸地棉產量為1790萬包。全球棉花產量和消費調增，期末庫存消費下降。11月，全球棉花期初庫存下調100萬包，原因是對印度、巴基斯坦和墨西哥的歷史數據進行了向上修正。本年度全球棉花消費量調增70萬包，產量調增150萬包，增長來自巴西、澳大利亞、巴基斯坦和美國，希臘10月份的異常降雨導致產量調減20萬包。全球期末庫存預計為8690萬包，環比減少20萬包，同比減少240萬包。

圖3：美洲皮馬棉出口當周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖4：陸地棉出口當周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

11月美洲陸地棉出口當周值有所回落，當前市場年度凈銷售量低于10月。主因美國內通貨膨脹處于高位，市場擔憂美聯儲加息提前而引發美元指數走強，出口表現不佳。但美零售業數據表現良好，感恩節假日消費創紀錄，國內通脹和消費齊飛局面并存。根據密歇根大學消費者情緒指數，美國消費者信心在11月創下10年來的新低，物價全面上漲正逐步減少居民消費熱情。高通脹與需求萎縮仍是制約美棉價上行的核心原因。

據美國農業部（USDA）統計，至11月21日美棉收割率為75%，前周為65%，去年同期為76%，五年均值為71%。美棉收割率逐步提速，市場棉花供應量加大，棉價上行承壓。

圖5：棉花結絮率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖6：棉花生長良好占比

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

宏觀方面，美聯儲部分委員認為高通脹可能會持續更長時間，并在明年之后保持在美聯儲2%的目標之上，強調數據的耐心態度仍然是不恰當的。多數委員仍預計明年物價上漲將放緩。但他們也承認，由于勞動力和供應持續短缺，通脹壓力可能需要更長時間才能消退。根據近期多位美聯儲官員的公開評論，FOMC可能會在12月14-15日的會議上討論調整減碼節奏，為后續提高聯邦基金利率打下基礎。

2．外棉其他產區棉花生產狀況

巴西東北部巴伊亞州開始迎來夏季降雨，正鼓勵該州農戶開始種植2021/22年度棉花。巴伊亞州棉花生產者協會（Abapa）預估因巴西國內棉價良好、對棉花需求高企，其2021/22年度棉花種植面積將增加9%至266662公頃（658650英畝）。在巴伊亞州西南部地區，預計農戶于11月1日開始種植棉花，2月10日左右完成種植，該地區種植面積較少，僅大約6000公頃；而該州大部分棉花分布在西部cerrado地區，該地區農戶將在11月21日左右開始種植棉花，預計2月10日完成種植，該地區種植大約260000公頃棉花。

據印度棉花協會（CAI）最新發布的10月供需平衡表中，各項數據均未見明顯調整。2021/22年度總產預期維持612.2萬噸，同比上一年度增長2%。其中北部棉區預期產量下降20.67萬噸，同比下降18.6%，主要基于本年度蟲害等情況考量；中部棉區產量增加22.02萬噸，同比上升6.8%；南部棉區產量預計增加7.24萬噸，同比上升4.7%。本年度消費預期與上一年度持平；出口預期為81.6萬噸，同比減少38.5%。期末庫存預期為105.6萬噸，同比減少17.2%。價格方面，周內印度棉花現貨報價整體持續回升，從65750盧比/坎地漲至66000盧比/坎地。此外，近期CCI競拍底價有所下調。

3．儲備棉輪出工作展開情況

圖7：儲備棉日成交量

數據來源：華安期貨投資咨詢部

圖8：儲備棉日成交均價

數據來源：華安期貨投資咨詢部

2021年中央儲備棉投放工作自10月8日開啟，截至11月26日，累計計劃出庫891936.83噸，累計成交560668.03噸，累計成交率62.86%，其中新疆棉成交180962.45噸，地產棉成交347377.38噸，進口棉成交32328.19噸；成交最高價24340元/噸，最低價16010元/噸。因地產棉輪出棉品質及可紡性不佳等原因，紡企參與積極性不高，地產棉成交率偏低，紡企多通過拍儲來降低原料成本。

4．棉花進口量處于低位，內外棉價差縮窄

圖9：我國月度進口棉花量（噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖10：內外棉價差（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據海關統計數據，2021年10月我國進口棉花6萬噸，環比減少1萬噸，減幅14.3%，同比減少15萬噸，減幅69.5%。進口數量同比大減，一方面是因ICE棉花期貨暴漲及印度籽棉、皮棉現貨價格“平地起飛”等的強勢拉動，另一方面則反映了當前國內市場總體需求預期轉弱，商企進口動力有所下降。國內現貨壓力更加突出。多家貿易商反饋，棉花價格雖有大幅上漲，但能來詢單的企業卻屈指可數。一些紡紗廠基本將所有關注點都轉向了輪出的儲備棉，按當前價格只有采購儲備棉尚有一定盈利，若用商品棉基本無利，甚至虧損。當然也有部分紗廠將儲備棉與新疆棉或與進口棉按一定比例搭配使用，以此來降低生產成本。

5．紗、花累庫現象突出

進入十一月以來，主流地區紡企紗線庫存天數較10月小幅上升。截至11月26日，主流地區紡企紗線庫存天數為20.5天。主因在于棉紗價格高企，下游維持剛需采購，多謹慎觀望。限電政策雖略有放松，但部分省市環保令接踵而至，預計對下游開機率將再次造成影響。因新花陸續加工入庫，棉花商業庫存小幅攀升，截至11月25日，新疆皮棉累計加工320.25萬噸，軋花廠日加工進程高于同期水平。整體上看，新棉供應量持續增加，軋花廠加工有序，市場繼續累庫。主因新棉采摘接近尾聲，軋花廠集中加工，且下游積極拍儲，新棉采購意愿下降。由于下游淡季氛圍略顯，原料采購謹慎，預計商業庫存將繼續增加。

圖11：紗線庫存（天）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；我的農產品(000061,股吧)網

圖12：棉花商業庫存周度統計（萬噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；我的農產品網

6．棉紗進口量環同比雙減

2021年10月我國進口棉紗15萬噸，環比下降21.1%，同比下降11.8%。因10月份江浙、山東、河南、廣東行裝部分紡織大省遭遇“雙限+雙控”，拉閘限電導致織造、服裝企業減產停產現象比較嚴重，進口棉紗出貨景氣度下降；除此之外，印度、巴基斯坦、越南等產地棉紗船貨、保稅美金報價連續上漲，內外棉紗價差從1000元/噸以上收窄至200-300元/噸，進口棉紗詢價、成交迅速轉冷。由于累庫現象較為突出，疊加因外紗價格處于高位對內地紡企吸引力降低，預計棉紗進口需求量將維持低位。

圖13：我國月度進口棉紗量（噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖14：內外棉紗價差（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

7．紡織服裝出口表現一般

據海關數據顯示，2021年10月我國出口紡織紗線、織物及制品125.005億美元；2021年10月我國出口服裝及衣著附件164.374億美元。

受雙節訂單前置影響，紡企新單缺乏；東南亞地區迫于經濟壓力放松防疫政策復產復工，訂單外流嚴重。因南非變異新病毒，歐美部分國家開始限制南非往來人員流動。在進入淡季需求表現疲軟的局面下，預計出口數據將繼續回落。

圖15：紡織紗線、織物及其制品：出口金額（百萬美元）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖16：服裝及衣著附件：出口金額（百萬美元）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

8．國內宏觀方面

中美領導人開展對話，征稅問題引發市場關注。中國宏觀經濟論壇（CMF）發布報告稱，2021年中國宏觀經濟持續復蘇，但受基數因素和下半年復蘇勢頭放緩影響，前高后低態勢明顯，預計第四季度實際GDP增長3.9%，全年經濟增長8.1%，實現全年6%以上增長目標。商務部表示，將適時出臺新一輪穩外貿政策舉措，確保外貿運行在合理區間，同時出臺《關于高質量實施RCEP的指導意見》，為國內各地方、各行業利用好協定機遇，實現更好發展做好指導和服務。

三、操作策略建議

目前棉價下方受成本支撐力度轉弱。操作上，建議CF2201合約偏空對待，或配合買入虛值看漲期權形成保護。