方正中期研究院 侯芝芳

　　摘要：

　　10月份以來，蘋果期貨主力01合約呈現震蕩偏強波動，10月份漲勢較為明顯，11月以高位震蕩為主。新果的兌現情況依然是四季度蘋果市場的主要影響因子，9月份主產區持續降雨，使得新果上市有所推遲，打破市場的豐產預期，疊加中秋節陜西延安地區以及國慶節山東部分地區都出現冰雹的推動，期價連連上漲。此時，市場擔心的質量問題有所凸顯，陜西地區果個偏小，山東地區果銹偏多，陜西以及山東地區優果率都遠遠不及預期，強化新果上市推遲的支撐，進一步帶動期價上漲的持續性。此輪蘋果期價的上行波動從中秋節后一直持續到10月26日，到達蘋果2201合約上市以來的高點8548元/噸，利多情緒伴隨著價格走高逐步釋放，11月產區迎來入庫量的兌現，入庫量數據表現相對溫和，對市場的刺激有限，市場缺乏新的利多提振的情況下，11月份期價進入高位震蕩走勢。

　　展望后市，當前蘋果市場正處于供應端邏輯向消費端邏輯切換過程當中，消費端表現很有可能會對價格波動形成較大的影響，整體目前尚看不到能夠讓價格形成明顯單邊走勢的因子，對于蘋果05合約后期暫時維持7500-10000的區間預期。如果春節期間消費表現好于預期，將會繼續收斂遠月的供應偏緊預期，帶動期價向區間上沿靠攏，反之如果春節期間消費差于預期的話，將會釋放遠月的供應偏緊預期，帶動期價向區間下沿靠攏。

　　第一部分 市場行情總結

　　1.1 期貨市場行情總結

　　10月份以來，蘋果期貨主力01合約呈現震蕩偏強波動，10月份漲勢較為明顯，11月以高位震蕩為主。新果的兌現情況依然是四季度蘋果市場的主要影響因子，9月份主產區持續降雨，使得新果上市有所推遲，打破市場的豐產預期，疊加中秋節陜西延安地區以及國慶節山東部分地區都出現冰雹的推動，期價連連上漲。此時，市場擔心的質量問題有所凸顯，陜西地區果個偏小，山東地區果銹偏多，陜西以及山東地區優果率都遠遠不及預期，強化新果上市推遲的支撐，進一步帶動期價上漲的持續性。此輪蘋果期價的上行波動從中秋節后一直持續到10月26日，到達蘋果2201合約上市以來的高點8548元/噸，利多情緒伴隨著價格走高逐步釋放，11月產區迎來入庫量的兌現，入庫量數據表現相對溫和，對市場的刺激有限，市場缺乏新的利多提振的情況下，11月份期價進入高位震蕩走勢。

　　1.2 現貨市場行情總結

　　10月份以來產區蘋果價格呈現相對上漲波動。產區持續降雨，新果收獲相比往年推遲，同時優果率遠遠不及預期，提振10月份新果收購價，進入11月份，雖然產量以及入庫量有所落定，第一重利多情緒有所釋放，但是新果優果率偏低的影響仍在，產區依然延續惜售情緒，整體價格延續相對上行。卓創咨訊的數據來看，11月底山東棲霞市場紙袋80以上一二級條紅的市場成交平均價為3.2元/斤，相比9月底的2.6元/斤上漲0.6元/斤，漲幅為23.08%，11月底陜西洛川紙袋70以上半商品的市場成交平均價為3.1元/斤，相比9月底的3.05元/斤上漲0.05元/斤，漲幅為1.64%。

　　第二部分 蘋果市場供應情況

　　11月份蘋果市場將面臨優果率低向入庫量低傳導的邏輯兌現。9月份開始蘋果市場供應端的關注點就轉向新果的收獲情況，產區的持續降雨影響收獲進度的同時，也增加了市場對于著色的擔憂，此時又疊加部分地區遭遇冰雹的消息，優果率擔憂進一步加劇，市場樂觀情緒明顯收斂，期價也表現出底部回升的態勢。10月份市場主導邏輯依然是優果率兌現情況，隨著產區全面收獲的開始，優果率的問題也逐步顯現，西部地區蘋果個頭小、硬度低，東部地區果銹多，商品率下滑態勢明顯，前期擔憂逐步轉化為現實，供應端不及預期為期價提供了最強支撐。進入11月份，隨著收獲的結束，供應端的邏輯也開始轉向低優果率向入庫量的傳導程度，第三方機構的調研信息顯示，今年入庫量確實偏低，兌現市場預期，同時也奠定供應端相對低位的基調。

　　2.1 新季蘋果調研信息匯總

　　10月份以來，多個資訊機構公布了對于今年新果收獲情況的調研，內容涉及數量和質量兩個方面。數量方面來看，10月調研結果與前期市場預估的山東小幅減產以及陜西小幅增產的方向是一致的，幅度略微有差異，果品流通協會預計山東蘋果預計減產15%，陜西、山西、甘肅小幅增產，四川、云南蘋果大幅增產；我的農產品(000061,股吧)網預計山東產區總產量為958.83萬噸，同比減產8%左右，相比6月8日預估的減產12.37%有所收斂，陜西產區產量預估為1005.41萬噸，同比增產4%左右，相比6月8日增產7.09%微幅下滑，全國蘋果產量預估為4021.64萬噸，同比增產1.60%，增產幅度較6月預估下滑。我的農產品網對于山東產區數量的修正主要基于兩點，一是山東收獲的果個偏大，二是后期調研反饋霜凍影響程度有所收斂；對于陜西產區數量的修正，同樣基于兩點，一是部分產區砍伐棄種情況高于前期，二是生長期天氣擾動高于前期預估，包括部分地區持續低溫陰雨、干旱以及冰雹等。質量方面來看，各個調研機構普遍認可商品率同比下滑，問題主要聚焦于三個方面，一是陜西地區果個偏小，二是果面問題突出，三是西部存儲憂慮。具體來看，果品流通協會信息顯示，陜西、山東、甘肅、山西優果率不高，次果占比較高；我的農產品網預估山東以及陜西地區的優果率同比下滑20%-30%，山東地區果面問題較多，包括果銹偏多以及亮度較差等，陜西地區同樣存在果銹偏多以及亮度較差的果面問題，還有冰雹果的占比增加；卓創咨訊調研反饋西部地區果個偏小，具體數據表現，陜西北部地區80#以上蘋果占比40%-50%，與正常年份相比減少10-15個百分點，山東地區80#以上果占比73.0%，其中85#以上大果占比33.9%，70#及70#以下蘋果占比11.1%；此外，多數機構還提到了今年陜西地區雨水較大，可能會增加西部蘋果的儲存難度。

　　2.2冷庫蘋果入庫情況

　　新果收獲的推遲，使得新果入庫節奏也慢于往年。10月份產區普遍反饋入庫節奏明顯慢于往年，增加了市場對于入庫量的分歧，進入11月份，產區最終入庫量逐步明朗，第三方咨詢機構給的入庫數據略低于2017年水平，但是要大幅高于2018年水平，實際入庫數據并不像預期那么悲觀，市場的持續推漲動力有所減弱，同時，相對偏低依然構成相對支撐，供應端的矛盾點趨于緩和。

　　全國新果最終入庫量11月基本兌現。對照以往的數據來看，全國入庫總量的落定都是在11月份，再結合當前的現貨銷售情況來看，今年入庫總量落定時間跟往年的出入不會太大。目前我的農產品網和卓創資訊都給出了入庫量的統計數據，我的農產品網預估全國蘋果總入庫量為815.29萬噸左右，同比減少約332.48萬噸左右，僅次于2018年大減產年份入庫量，其中好貨占比不到40%，60%以上為統貨，少量三四級果入庫；卓創資訊的數據來看，11月中旬產區入庫進入尾聲，11月11日，全國冷庫庫存量到達階段性高點911萬噸，同比2019年低20%，陜西冷庫入庫量為270萬噸，山東冷庫入庫量為321萬噸，目前產區以地面交易為主，少量庫存交易，產區去庫表現緩慢。近五年的入庫量情況對比來看，2018年由于全國大幅減產，入庫量最少為605萬噸，2020年在產量良好和需求疲弱的背景下，入庫量創歷史新高1140萬噸，今年入庫量介于2016年與2017年之間，入庫量的落定或也意味著優果率帶來的第一階段行情告一段落，入庫兌現較為平緩，價格波動也趨于緩和。

　　第三部分 蘋果市場需求情況

　　蘋果消費市場表現平穩，相對變化有限。蘋果消費端目前可監測指標有限，直接的監測指標為批發市場月度成交量與出口量，間接監測指標以產銷區價格為主。10月份以來產銷區價格表現平穩依然是消費端支撐的重要佐證，不過出口量以及批發市場成交量表現較緩或微幅削弱消費支撐力度。四季度依然是新果主要消費時節，尤其是春節消費的支撐，整體消費預期穩中偏強表現，消費端對期價有一定支撐。

　　3.1走貨及出口情況

　　（一）批發市場成交情況。四季度柑桔類水果開始上市，在一定程度上抑制蘋果的消費。據國家農產品市場監測，10月全國批發市場紅富士月度成交量102148噸，環比減少10.34%，同比減少21.23%，11月全國批發市場紅富士月度走貨量106881.2噸，環比上月增加4.63%，同比減少16.31%。

　　（二）出口情況。蘋果出口量表現良好，穩定消費情緒。海關總署數據顯示， 9月、10月蘋果的出口量分別為10萬噸、11.38萬噸，都處于近五年同期出口量的較高值區間。1-10月累計出口量為85.38萬噸，同比增加6.73%，略低于五年均值87.4萬噸。

　　3.2其他水果情況

　　10月份以來其他水果批發價穩中微幅上漲，市場相對變化有限。農業農村部的數據顯示，11月26日哈密瓜的批發平均價為4.76元/公斤，較9月底的3.45元/公斤上漲1.31元/公斤，11月26日香蕉的批發平均價為5.65元/公斤，較9月底的4.96元/公斤上漲0.69元/公斤，11月26日鴨梨的批發平均價為4.63元/公斤，較9月底的4.54元/公斤上漲0.09元/公斤。

　　第四部分 蘋果供需平衡表預測及解讀

　　蘋果作為生鮮品，呈現以產定銷的市場特點，隨著收獲進入尾聲，市場焦點轉向商品率兌現以及消費節奏變化。產量端來看，市場基本認可新果產量微幅減產，我們參照我的農產品網4021.64萬噸的預估值。需求端來看，整體水果市場供應充足，目前尚看不到明顯影響蘋果消費的因子，因此整體繼續維持相對平穩的預估。綜合來看，供需平衡表預估主要以總量為主，對商品率體現以及消費節奏的有限，當前的市場預估來看，商品率基本可以確定，下滑程度有待入庫量進一步反饋，消費節奏這一塊暫時以穩為主。

　　第五部分 套利機會分析

　　蘋果1-5合約價差建議以逢高做空思路為主。蘋果由于是鮮食品種，整體持續周期較短，因此對于月間套利主要考慮一個市場年度內的套利。統計數據來看，01合約與05合約價差目前處于歷史中位水平，概率角度的驅動不明顯。基本面角度來看，1合約與5月合約價格影響因素存在一定的差別，供應端主要體現為庫存果的保質期的影響，部分客商反饋今年西部蘋果雨水大、硬度低，不利于儲存，因此儲存角度來看，5月合約的支撐大于1月合約，需求端來看，1月合約存在春節的消費刺激，5月合約本身處于水果供應水平偏低的時期，同時也存在一定的節日刺激，消費端強弱差異暫時看不明顯，基本面角度5月合約的支撐要強于1月合約。綜合來看，基本面角度支撐價差縮小，因此操作方面建議關注逢高做空機會。

　　第六部分 觀點總結及操作建議

　　供應方面：產量以及入庫量有所落定，供應端的相對變化率下降。本年度蘋果依然維持高產，奠定四季度供應充裕局面，而入庫量處于近五年相對低位，收緊遠月供應預期，供應端整體維持近月寬松，遠月偏緊的局面，優果率的變化或對階段性供應預期產生影響。

　　需求方面：春節期間的走貨表現或對消費節奏產生一定的影響。蘋果作為非必需品，節日期間的消費表現依然是其重要的監測指標，四季度以及一季度原本就是蘋果的消費旺季，該階段消費表現將對其全年消費節奏有著重要的影響，今年新冠疫情的擾動仍在，整體消費預期延續近五年的中位表現。

　　綜合來看，當前市場的主要邏輯逐步由供應端向消費端切換，消費端表現很有可能會對價格波動形成較大的影響，整體目前尚看不到能夠讓價格形成明顯單邊走勢的因子，對于蘋果05合約后期暫時維持7500-10000的區間預期。如果春節期間消費表現好于預期，將會繼續收斂遠月的供應偏緊預期，帶動期價向區間上沿靠攏，反之如果春節期間消費差于預期的話，將會釋放遠月的供應偏緊預期，帶動期價向區間下沿靠攏。