一、市場行情回顧

經歷了5月的沖高大幅回落和6-9月的區間震蕩，2021年10月螺紋鋼期貨從此前的震蕩區間上沿迅速下行，在10月底跌破了此前的震蕩區間下沿。截止2021年10月29日收盤，螺紋鋼2201合約10月下跌1055元/噸，跌幅18.9%至4520元/噸。期貨的下跌一方面是因為自身供需的偏弱，另一方面和煤炭的下跌也有關系。

圖：螺紋鋼期貨主力日K線

數據來源：博易大師 國信期貨

螺紋鋼現貨價格處于全年最好的旺季，南北方一般在10月都可以施工且有趕工需求，這導致螺紋鋼現貨價格相對期貨偏強，但也出現了明顯下行。需求弱于預期導致華東螺紋鋼跌幅大于華北，目前最便宜交割品為華東螺紋鋼現貨價格，9月下跌了660元/噸，跌幅小于期貨，使得基差繼續回升。

圖：螺紋鋼基差（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

現貨價格變動匯總來看，月度跌幅較大的為華東的螺紋鋼，其余品種熱卷相對也弱一些，但帶鋼，角鋼、工字鋼、冷軋等9月偏弱的品種10月價格反而偏強。

圖：鋼材各品種及期貨漲跌情況

數據來源：我的鋼鐵 WIND 國信期貨

螺紋鋼期貨結構9月重回遠月貼水結構，10月價差結構略有走平，隨著現貨及主力下跌，遠月略抗跌。

圖：螺紋鋼期貨期限結構（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

二、供需分析

（一）原料供給

1、鐵礦石

2021年1-9月全國鐵礦石進口84195萬噸，同比減少3.0%。鐵礦石進口數量去年有過大幅增長之后，今年增速放慢，開始出現負增長。但鐵礦石國內產量明顯增長，導致整體鐵礦供給趨于寬松。

圖：鐵礦石進口數量（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

截止2021年10月29日，鐵礦石港口庫存14492萬噸，同比增加13.5%。截止10月20日鋼廠進口燒結粉礦庫存1537萬噸，同比減少5.4%。可以明顯看到三季度鐵礦石暴跌伴隨的是鋼廠庫存減少和港口庫存的累積，10月以后則是港口和鋼廠雙雙累積庫存。

圖：鐵礦石庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

2、焦炭

2021年1-9月焦炭累計產量35744萬噸，同比增長1.3%。9月單月焦炭產量受到山東等地減產影響有所減少，但減幅不及粗鋼減幅。

圖：焦炭累計產量（單位：萬噸）焦炭產量累計同比（單位：%）

數據來源：WIND 國信期貨

截止2021年10月29日，鋼廠焦炭庫存413.7萬噸，同比減少7.9%，月環比減少2.2%；港口焦炭庫存127萬噸，同比減少46.9%，月環比減少13.2%；焦化廠庫存41.9萬噸，同比增加59.5%，月環比增加44.5%。焦炭總體庫存偏低。但供給由緊轉松，焦化廠庫存出現回升。

圖：焦炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

鐵礦石和焦炭供應基本平穩，但鐵礦石港口明顯壘庫，焦炭則是焦化廠明顯壘庫。鋼廠減產則對原料庫存的采購比較保守。原料供給相對粗鋼產量來說，逐步走向過剩。

（二）鋼材及螺紋鋼的供應

1、利潤

截止2021年10月29日，我們根據鋼材生產模型計算，螺紋鋼電爐理論314元/噸，高爐理論利潤513元/噸。環比來看，電爐利潤比9月下降576元/噸，高爐利潤下降了621元/噸。同比來看，電爐利潤比去年同期上升了472元/噸，高爐利潤上升了525元/噸。利潤明顯回落。當月鋼價下跌，但現貨原料跌幅及跌速不及成材導致利潤回落。

圖：螺紋鋼利潤（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

2、產量

根據統計局數據，2021年1-9月粗鋼產量80588萬噸，同比增長2.0%。7、8、9月單月產量明顯下滑，7月單月產量8600萬噸，同比下降8.7%，8月單月產量8368萬噸，同比下降12.6%，9月單月產量7287萬噸，同比下降22.2%，要達到下半年粗鋼產量只減不增的政策目標，只剩1500萬噸需要減，但9月比去年同期下降了2000萬噸，10、11、12月四季度縮減產量的壓力將大大減少。但又預計四季度會有取暖季限產，疊加目前利潤回落，預計2021年全年產量將比2020年有超過2000萬噸減產。

圖：粗鋼產量（單位：萬噸、%）

數據來源：WIND 國信期貨

根據統計局數據，其中鋼筋2021年1-9月產量19545萬噸，同比增長0.6%，單月產量7、8月有所減少，9月加速減少。7月產量為2120萬噸，同比減少12.3%；8月產量2017萬噸，同比減少16.4%；9月產量1782萬噸，同比減少24.2%。

圖：鋼筋產量（單位：萬噸、%）

數據來源：WIND 國信期貨

根據鋼協數據，重點鋼企10月中旬庫存1284萬噸，同比減少6.1%。根據上海鋼聯(300226,股吧)的數據，鋼材社會庫存1173萬噸，同比下降15.8%。由于鋼材庫存去年受到疫情影響，異常高；目前庫存已非常高了。根據庫存產量比來看，如果2021年產量與2020年持平，則理論比2019年高5.2%，但目前庫存比2019年同期社會庫存高12.2%，鋼廠庫存低3.2%，則社會庫存庫存產量比偏高。

圖：鋼材庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

根據上海鋼聯的數據，截止2021年10月29日螺紋鋼的社會庫存為558萬噸，建筑鋼廠庫存為260萬噸，同比分別下降17.3%及下降20.9%；但如果比2019年來看，則分別上升39.1%和5.8%。

圖：螺紋鋼庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

（三）鋼材需求

根據統計局數據，2021年1-9月，鋼材出口量5302萬噸，累計回升31.3%。

圖：鋼材出口（單位：萬噸、%）

數據來源：WIND 國信期貨

根據統計局數據，2021年1-9月，全國房屋新開工面積152943萬平方米，同比減少4.5%。新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環比降幅34.5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計增速由正轉負。8月單月開工也沒有出現很多機構預期的回升，而是繼續下降，8月單月開工為16553萬平方米，環比繼續下降6.3%，同比下降16.8%。9月單月開工17441萬平方米，同比下降13.5%。

圖：房屋新開工面積（單位：萬平方米、%）

數據來源：WIND 國信期貨

根據統計局數據，2021年1-9月，我國固定資產投資完成額397827億元，同比增長7.3%。但7月為46633萬億，8月為44380萬億，9月為50914萬億，直接跌至2014年水平。

圖：固定資產投資完成額（單位：億元、%）

數據來源：WIND 國信期貨

根據統計局數據，2021年1-9月，我國金屬切削機床產量50.1萬臺，同比增長38.4%。機械行業仍然保持了一定的韌性。

圖：金屬切削機床（單位：萬臺、%）

數據來源：WIND 國信期貨

根據統計局數據，2021年1-9月，全國汽車產量1855萬輛，同比增長9.4%，7月單月產量180萬輛低于前5年水平，單月產量堪稱斷崖式下降，主因可能是汽車缺芯。8月產量175萬輛也沒有明顯回升。9月產量略有好轉為221萬輛，但同比仍然下降10.5%。

圖：汽車產量（單位：萬輛、%）

數據來源：WIND 國信期貨

家電9月產量全面回落。國家統計局數據顯示，2021年9月，中國空調產量1508.1萬臺，同比下降6.9%；1-9月累計產量16659.0萬臺，同比增長13.0%。9月冰箱產量763.8萬臺，同比下降18.5%；1-9月累計產量6620.1萬臺，同比增長2.1%。9月洗衣機產量699.5萬臺，同比下降12.2%；1-9月累計產量6282.9萬臺，同比增長17.3%。9月彩電產量1748.2萬臺，同比下降14.6%；1-9月累計產量13141.5萬臺，同比下降5.6%。

圖：家電產量累計同比（%）

數據來源：WIND 國信期貨

根據統計局數據，我國2021年1-9月金屬集裝箱累計產量17255萬立方米，累計同比增長157.5%。集裝箱對鋼材的需求為歷史最高水平。

圖：集裝箱產量（立方米、%）

數據來源：WIND 國信期貨

統計局數據，2021年1-9月民用鋼船產量同比增長7%至2212萬載重噸，但是不及2019年同期2411萬載重噸。

圖：鋼船產量（萬載重噸、%）

數據來源：WIND 國信期貨

三、總結與展望

展望4季度，我們認為隨著市場限電、限產嚴重，鋼材產量或繼續下降；但是需求同樣受到嚴重影響。雖然10、11月旺季螺紋鋼需求保持一定數值，但從庫存產量比來看，目前庫存絕對值雖然低于2020年但社會庫存量仍然偏高，螺紋鋼可能不會出現大面積的短缺，這就導致鋼價或難創出新高。成本方面，隨著鋼材減產，成本回落，利潤維持高位，但利潤可能也很難大幅擴大原因在于需求方面，鋼材需求出現了多行業的萎縮，而且預計很難扭轉目前的頹勢。4季度我們認為鋼價或維持大幅震蕩為主，投資者或可以考慮接近高點拋空的策略。

實際上10月鋼價在突破高點后出現劇烈的下跌。期貨價格已經跌至現貨成本下方，現貨鋼材處于旺季仍然保有利潤，但期貨定價為冬季淡季，貼水加大，基差擴大。

供需面來說，供給上鋼材生產的減量略大于我們此前的預估，從目前的情況來看，不僅可以完成全年產量不增的基本目標，甚至可以完成全年產量同比減少2000萬噸以上。根據統計局數據，2021年1-9月粗鋼產量80588萬噸，同比增長2.0%。7、8、9月單月產量明顯下滑，7月單月產量8600萬噸，同比下降8.7%，8月單月產量8368萬噸，同比下降12.6%，9月單月產量7287萬噸，同比下降22.2%，要達到下半年粗鋼產量只減不增的政策目標，只剩1500萬噸需要減，但9月比去年同期下降了2000萬噸，10、11、12月四季度縮減產量的壓力將大大減少。但又預計四季度會有取暖季限產，疊加目前利潤回落，預計2021年全年產量將比2020年有超過2000萬噸減產。

需求來看，不佳但是9月沒有繼續下滑。房地產、汽車、固定資產投資數據9月單月環比略有企穩，但同比仍然大幅回落。機械、集裝箱仍然較好。但是家電出現降幅擴大。根據統計局數據，2021年1-9月，全國房屋新開工面積152943萬平方米，同比減少4.5%。單月新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環比降幅34.5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計增速由正轉負。8月單月開工也沒有出現很多機構預期的回升，而是繼續下降，8月單月開工為16553萬平方米，環比繼續下降6.3%，同比下降16.8%。9月單月開工17441萬平方米，同比下降13.5%根據統計局數據，2021年1-9月，我國固定資產投資完成額397827億元，同比增長7.3%。但7月為46633萬億，8月為44380萬億，9月為50914萬億，三季度數據直接跌至2014年水平。根據統計局數據，2021年1-9月，我國金屬切削機床產量50.1萬臺，同比增長38.4%。機械行業仍然保持了一定的韌性。根據統計局數據，2021年1-9月，全國汽車產量1855萬輛，同比增長9.4%，7月單月產量180萬輛低于前5年水平，單月產量堪稱斷崖式下降，主因可能是汽車缺芯。8月產量175萬輛也沒有明顯回升。9月產量略有好轉為221萬輛，但9月單月同比仍然下降10.5%。家電9月產量全面回落。國家統計局數據顯示，2021年9月，中國空調產量1508.1萬臺，同比下降6.9%；1-9月累計產量16659.0萬臺，同比增長13.0%。9月冰箱產量763.8萬臺，同比下降18.5%；1-9月累計產量6620.1萬臺，同比增長2.1%。9月洗衣機產量699.5萬臺，同比下降12.2%；1-9月累計產量6282.9萬臺，同比增長17.3%。9月彩電產量1748.2萬臺，同比下降14.6%；1-9月累計產量13141.5萬臺，同比下降5.6%。根據統計局數據，我國2021年1-9月金屬集裝箱累計產量17255萬立方米，累計同比增長157.5%。集裝箱對鋼材的需求為歷史最高水平。統計局數據，2021年1-9月民用鋼船產量同比增長7%至2212萬載重噸，但是不及2019年同期2411萬載重噸。

展望11月，11月現貨仍然是旺季，甚至是全年趕工最積極的月份，基于盤面價格接近現貨成本，短期市場或仍有支撐。但隨著鋼材生產的減少，原料期貨的下跌，特別是煤系的下跌將帶動現貨煤系的下行，導致雙焦現貨下行，加之鐵礦庫存高企，鐵礦價格或繼續下行，原料下跌將拉低現貨鋼材的生產成本，或導致鋼價在回升后重新回落。

國信期貨 李文婧