報告導(dǎo)讀：

南疆采棉機和燃料短缺，導(dǎo)致近日籽棉收購價有所上調(diào)，但預(yù)計近兩日將有所緩解。目前棉農(nóng)惜售有所松動，預(yù)計待南疆采摘恢復(fù)正常后，籽棉價格后期有望逐步回歸至合理價格區(qū)間。需求方面，此前一輪棉花價格在持續(xù)大幅拉漲的過程中，下游紡企和織廠的加工利潤虧損大幅擴大和訂單持續(xù)表現(xiàn)較差，下游棉紗和棉布價格只能被動跟漲，而實際成交和走貨較差。需求端對高棉價的抵觸逐步顯現(xiàn)。綜上，期貨方面，預(yù)計CF01合約22000附近存在套保顯現(xiàn)。現(xiàn)貨方面，短期南疆棉花未集中上市前，棉價仍偏高運行，但鑒于成本預(yù)估、政策引導(dǎo)以及需求偏差，預(yù)計鄭棉上方空間有限。

投資要點：

CF01空單持有，止損22500。

一、供需情況

1．新棉成本預(yù)估

與10月末相比，南疆新棉成本預(yù)估上調(diào)300~900元/噸：1、采棉機、柴油短缺，預(yù)計近日該問題將緩解；2、棉籽價格有所回落。棉農(nóng)心態(tài)松動明顯，預(yù)計后期惜售現(xiàn)象逐步減少。

圖1：新棉成本預(yù)估

資料來源：浙商期貨研究中心、全國棉花交易市場

2．美棉情況

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）作物生長報告中公布，截至10月24日當(dāng)周，美國棉花當(dāng)周吐絮率91%。優(yōu)良率為64%，該水平明顯高于五年均值。

美國棉花收割率為35%，之前一周為28%，去年同期為41%。

美國棉花生長優(yōu)良率為64%，去年同期為40%。

美國棉花盛鈴率為91%，去年同期為95%。

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）美國2021/2022年度棉花產(chǎn)量預(yù)估為1，800萬包。

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）出口銷售報告顯示，美國2021/22市場年度（始于8月1日）棉花出口銷售凈增36.08萬包。較前周下降8%。

二、供給端

1．新棉加工進度

新疆地區(qū)皮棉加工進程加快，較上個統(tǒng)計期（截止到2021.10.20日）皮棉累計加工量增加44.1萬噸，目前累計加工總量125.26萬噸，同比減幅20.4%。本統(tǒng)計期內(nèi)，北疆地區(qū)皮棉加工量78.39萬噸，同比減幅24.85%，其中，加工量最大的為第八師，為18.48萬噸，同比減幅28.3%，占全疆累計加工總量的14.8%。南疆地區(qū)皮棉加工量45.73萬噸，同比減幅6.95%，其中，加工量最大的為喀什地區(qū)，為16.37萬噸，同比增幅0.6%，占全疆累計加工總量的13.1%。東疆地區(qū)皮棉加工量1.14萬噸，同比減幅42.18%，其中，加工量最大的為吐魯番地區(qū)，為0.62萬噸，同比減幅64.7%。

圖2：新疆分區(qū)域棉花加工量統(tǒng)計（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、全國棉花交易市場

2．進口棉

2021年9月我國棉花進口量7萬噸，環(huán)比8月減少22.2%，同比僅為去年的1/3。

圖3：國內(nèi)棉花進口量（單位：噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖4：內(nèi)外棉價差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

目前中國棉花現(xiàn)貨價格回升至22200附近震蕩，進口利潤在3400附近，進口量繼續(xù)增加。主產(chǎn)國籽棉上市量增加，籽棉價格整體仍舊堅挺，部分國家減產(chǎn)預(yù)期增強。當(dāng)前棉花內(nèi)外價差處于處理歷史高位，疊加中國再次增加美棉采購，ICE期棉或在105-115區(qū)間震蕩偏強。

3．棉花庫存

9月儲備棉輪出量略有增加，企業(yè)競拍積極，持續(xù)全部成交。9月中下旬新疆及內(nèi)地新棉陸續(xù)收購加工且有少量上市。紡織企業(yè)在雙控雙減政策影響下，開機率下降，新增訂單減少，棉紗等成品庫存高企，棉花需求有所減弱。9月末國內(nèi)棉花商業(yè)庫存繼續(xù)下降，降幅環(huán)比縮小。9月儲備棉輪出量略有增加，企業(yè)競拍積極，持續(xù)全部成交。9月中下旬新疆及內(nèi)地新棉陸續(xù)收購加工且有少量上市。紡織企業(yè)在雙控雙減政策影響下，開機率下降，新增訂單減少，棉紗等成品庫存高企，棉花需求有所減弱。9月末國內(nèi)棉花商業(yè)庫存繼續(xù)下降，降幅環(huán)比縮小。

9月底紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為91.42萬噸，較8月底下降4.13萬噸。紡織企業(yè)可支配棉花庫存量為128.86萬噸，較8月下降6.29萬噸。9月下游需求不佳，并沒有出現(xiàn)金九銀十的旺季特征，紡織企業(yè)的成品庫存上升。加上市場上好棉花仍有一定的結(jié)構(gòu)性缺口，紡織企業(yè)的原料庫存從高位回落。

圖5：國內(nèi)商業(yè)庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

圖6：國內(nèi)棉花工業(yè)庫存（單位：萬噸，%）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

4．倉單情況

截止10月29日，鄭棉倉單量為2229張，有效預(yù)報為350張，倉單折棉花量為8.9萬噸（每張倉單=8手合約*5噸/手=40噸），近期倉單繼續(xù)減少，處于近年較低水平。價格上行后現(xiàn)貨整體交投有所轉(zhuǎn)淡。

圖7：鄭棉倉單量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、鄭商所

5．需求端

5.1 終端需求

2021年9月，我國出口紡織品服裝291.32億美元，同比增長2.66%，環(huán)比下降3.29%。其中出口紡織紗線、織物及制品124.09億美元，同比下降5.65%，環(huán)比下降0.92%；出口服裝及衣著附件167.23億美元，同比增加9.84%，環(huán)比下降4.98%。2021年1-9月，我國紡織品服裝累計出口2275.94億美元，增長5.61%；其中紡織品出口1051.79億美元，同比下降10.7%；服裝累計出口1224.15億美元，同比增長25.3%。

圖8：服裝出口情況

資料來源：海關(guān)總署

2021年9月，中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為41.21%，環(huán)比下降5.91個百分點，代表市場景氣指數(shù)下降，指數(shù)降至50%以下，代表市場呈持續(xù)萎縮態(tài)勢。與8月相比，9月新訂單指數(shù)、生產(chǎn)量指數(shù)下降明顯，開機率指數(shù)小幅下降。主要因為9月，下游客戶、貿(mào)易商等訂紗持續(xù)減少狀態(tài)，紗廠新訂單也明顯不足，訂單缺乏可持續(xù)性，同時多地實施“雙控”政策，開機率開始下降。棉花庫存指數(shù)、棉紗庫存指數(shù)小幅上升，主要由于9月紗廠現(xiàn)貨庫存小幅增加，棉花消耗量小幅下降，棉花采購一般，棉花庫存指數(shù)、棉紗庫存指數(shù)均有小幅增加。

圖9：紡織業(yè)PMI

資料來源：浙商期貨研究中心

5.2 下游企業(yè)庫存情況

圖10：紡企棉花日均庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網(wǎng)

圖11：紡企棉紗日均庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網(wǎng)

圖12：織廠棉紗庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網(wǎng)

圖13：全棉胚布庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網(wǎng)

紡企棉花日均庫存38.8天，紡企棉紗日均庫存為21.2天；織廠棉紗日均庫存為8.9天，全棉胚布庫存為31.6天。因南疆成本相對較低，報價相對較低的新棉也繼續(xù)增加，市場內(nèi)2021/22年度新棉點價資源也有所增加，紡企對新棉的接受度繼續(xù)略有提升，不過當(dāng)前采購高價新棉的主要是高支紗企業(yè)，以采購雙29及以上資源為主，而中底支紗線對新棉棉價接受程度仍不足。當(dāng)前2021/22年度新疆機采雙29成交基差暫在CF01+1000-2500不等（含預(yù)售），有棉商昨日夜盤調(diào)降點價基差。一口價成交價主流仍是23800-24500公定，公定疆內(nèi)自提。2020/21年度陳棉低基差資源已少，剩余基差也高居2000以上，不過因國內(nèi)棉價較高，部分紡企近期多采購進口棉。

5.3 國產(chǎn)紗利潤及進口情況

純棉紗市場整體成交變化不大，紡企出貨一般，貿(mào)易商去庫為主，貿(mào)易商低價對市場價格形成一定壓制。近期河南、江蘇以及山東部分地區(qū)限電情況有所放松，局部已經(jīng)可以正常生產(chǎn)，但紡企表示電價上漲將使其成本上漲100-300元/噸，加上新采購棉花成本高企，紡企低價出貨意愿不強。短期預(yù)計棉紗價格持穩(wěn)為主。目前32S即時利潤在-30元/噸左右。庫存利潤來看，30日庫存利潤最佳，目前在4400元/噸，而10日利潤最差，大約在700附近。

圖14：紡企32S即時利潤估算（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖15：紡企32S庫存狀態(tài)利潤估算（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

9月進口棉紗量為19萬噸。

圖16：32S棉紗國內(nèi)外價差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖17：棉紗歷史進口量（單位：噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、海關(guān)總署

6．鄭棉價差

圖18：CF1-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

CF2201-CF2205價差快速上升，近期在800附近。

7．基差

截止10月29日棉花基差為844，震蕩上行。目前市場主流銷售價為01合約+250。

圖19：棉花1月基差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

三、后市觀點

國內(nèi)棉紗價格仍有下跌，國內(nèi)下游給予的驅(qū)動仍不強。在22000以上盤面或面臨套保壓力。

浙商期貨 章婧婧