摘要

今年10月基本金屬先揚(yáng)后抑，呈現(xiàn)普漲行情，其中滬鋅在基本金屬當(dāng)中表現(xiàn)中等。期間宏觀氛圍中性偏空，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣縮緊預(yù)期不改，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，美元指數(shù)先揚(yáng)后抑，但在海內(nèi)外能源危機(jī)的發(fā)酵下，基本金屬受宏觀氛圍影響減弱。而隨著國(guó)內(nèi)多部門(mén)發(fā)文干預(yù)煤炭?jī)r(jià)格拖累市場(chǎng)情緒，則使得鋅價(jià)全面回調(diào)。展望11月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣縮緊預(yù)期不改，美元指數(shù)亦漲難跌。就其基本面而言，國(guó)內(nèi)限電影響減弱，但海外能源危機(jī)猶存，但鋅市下游消費(fèi)表現(xiàn)平平，后市滬鋅或延續(xù)累庫(kù)限制鋅市上行動(dòng)力，11月期鋅上行動(dòng)能或暫緩。

第一部分 鋅市行情回顧

今年10月基本金屬先揚(yáng)后抑，呈現(xiàn)普漲行情，其中滬鋅在基本金屬當(dāng)中表現(xiàn)中等，主力2112合約一度創(chuàng)下2007年9月以來(lái)新高27725元/噸。期間宏觀氛圍對(duì)于基本金屬影響中性偏空，其中美聯(lián)儲(chǔ)貨幣縮緊預(yù)期不改，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，美元指數(shù)先揚(yáng)后抑，但在海內(nèi)外能源危機(jī)的發(fā)酵下，基本金屬受宏觀氛圍影響減弱。海外兩大鋅冶煉巨頭Nyrstar、嘉能可宣布減產(chǎn)計(jì)劃引發(fā)供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)成為10月鋅價(jià)上行的主要?jiǎng)恿Γ�使得鋅價(jià)兩度封漲停。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)多部門(mén)開(kāi)啟對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)，黑色系連日跌停則拖累鋅價(jià)大幅回吐漲幅。截止10月29日，滬鋅主力合約月內(nèi)運(yùn)行區(qū)間為27725-22500元/噸，較9月末收盤(pán)漲5.83%，相應(yīng)的倫鋅運(yùn)行區(qū)間為3944-2974.5美元/噸，較9月末漲11.1%。LME鋅漲幅大于滬鋅，因美元指數(shù)震蕩走弱加之國(guó)內(nèi)黑色系金屬連日跌停拖累。期限結(jié)構(gòu)方面，10月份期鋅由升水轉(zhuǎn)為貼水，月內(nèi)現(xiàn)貨升貼水的運(yùn)行范圍為升水45—貼水-65元/噸。外盤(pán)方面，隨著倫鋅庫(kù)存延續(xù)下滑，0-3月LME現(xiàn)貨鋅較期貨貼水轉(zhuǎn)升水，截止10月28日，報(bào)升水58美元/噸。

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第二部分 基本面分析與行情展望

一、宏觀基本面

10月海外新冠疫情新增確診病例延續(xù)下滑，隨著各國(guó)疫苗的大規(guī)模接種，這令市場(chǎng)對(duì)于疫情的擔(dān)憂(yōu)逐步減弱。不過(guò)作為關(guān)鍵的領(lǐng)先指標(biāo)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的9月制造業(yè)PMI均延續(xù)回落，增速進(jìn)一步放緩。其中對(duì)鋅價(jià)影響至關(guān)重要的中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI續(xù)至49.6，環(huán)比下滑0.5至臨界點(diǎn)以下，為連續(xù)六個(gè)月回落，顯示制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)一步縮緊。9月財(cái)xin制造業(yè)PMI回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至50，結(jié)束三連降，但仍弱于年初。同時(shí)，歐元區(qū)10月Markit制造業(yè)PMI初值為58.5，高于預(yù)期57.1但差于前值58.6，為連續(xù)4個(gè)月回落；歐元區(qū)10月服務(wù)業(yè)PMI初值亦降至54.7，低于前值56.4和預(yù)期55.4，連降3個(gè)月。美國(guó)10月Markit制造業(yè)PMI初值為59.2，不及預(yù)期60.5和前值60.7，創(chuàng)3月份以來(lái)新低；10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值升至58.2，高于預(yù)期55.2和前值54.9，創(chuàng)7月份以來(lái)新高。

貨幣政策方面，10月巴西及智利央行加息125個(gè)基點(diǎn)，新西蘭央行將基準(zhǔn)利率分別上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，而新加坡央行發(fā)布收緊貨幣政策聲明，哥倫比亞央行五年來(lái)首次加息至2.00%，多國(guó)市場(chǎng)涌現(xiàn)“加息潮”。隨著全球通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)對(duì)于各國(guó)加息的預(yù)期升溫。此外美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC可能會(huì)在2021年11月中期或12月中期啟動(dòng)縮減QE，在會(huì)上委員們討論了一項(xiàng)每月減少100億美元國(guó)債和50億美元抵押貸款支持證券購(gòu)買(mǎi)的計(jì)劃，到2022年年中或稍晚可能會(huì)結(jié)束漸進(jìn)式地Taper的過(guò)程。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)9月廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)8.3%，高于預(yù)期與前值8.2%，中國(guó)央行稱(chēng)四季度銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡。10月美元指數(shù)漲勢(shì)稍緩，但仍震蕩維穩(wěn)，現(xiàn)交投于93.8附近，一度創(chuàng)下2020年9月28日以來(lái)新高54.563。11月美元指數(shù)仍有望表現(xiàn)堅(jiān)挺，其對(duì)鋅價(jià)的壓力猶存。

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二、鋅市供需焦點(diǎn)

1、WBMS：鋅市供應(yīng)缺口擴(kuò)大

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2021年1-8月全球鋅市供應(yīng)短缺12.8萬(wàn)噸，1-7月全球鋅市供應(yīng)短缺7.9萬(wàn)噸，顯示鋅市供應(yīng)缺口擴(kuò)大，因需求增速高于產(chǎn)量增速。1-8月全球精煉鋅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.6%，需求同比增長(zhǎng)97.6萬(wàn)噸或11.5%。其中中國(guó)表觀需求為472.3萬(wàn)噸，占全球總量的50%。2021年8月鋅板產(chǎn)量為114.26萬(wàn)噸，需求量為111.71萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新月報(bào)顯示，8月全球鋅市場(chǎng)的供應(yīng)缺口從7月修正后的40400噸下降到14900噸。1-8月全球鋅市缺口為5.7萬(wàn)噸，去年同期為過(guò)剩44.6萬(wàn)噸，由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺。不過(guò)同時(shí)ILZSG預(yù)計(jì)鋅供應(yīng)2021年和2022年將分別過(guò)剩217000噸和44000噸。

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2、國(guó)內(nèi)供需狀況

（1）鋅礦加工費(fèi)連跌兩月

目前由于國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量不足以滿(mǎn)足精煉鋅冶煉需求，對(duì)外進(jìn)口依賴(lài)度不斷增加，精鋅礦的供應(yīng)主要關(guān)注其進(jìn)口情況。今年9月鋅精礦進(jìn)口量為25.4萬(wàn)噸，環(huán)比下跌16%，同比下跌4%。同時(shí)1-9月我國(guó)鋅礦累計(jì)進(jìn)口為271.7萬(wàn)噸，同比下滑9%，其中澳大利亞繼續(xù)保持我國(guó)鋅礦進(jìn)口第一大來(lái)源國(guó)地位。此外，鋅精礦進(jìn)口TC費(fèi)用較9月底有所下滑，部分打擊貿(mào)易商進(jìn)口鋅精礦的積極性。短單來(lái)看，10月中國(guó)鋅冶煉廠TC降至75美元/噸，連跌兩月且為第13個(gè)月處于100美元/噸之下，顯示上游鋅礦供應(yīng)緊張猶存。

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（2）9月精鋅產(chǎn)量環(huán)比增加而同比下滑

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月精煉鋅產(chǎn)量為55.6萬(wàn)噸，同比下滑2.5%，環(huán)比增加1.5萬(wàn)噸或2.77%，今年1-9月精鋅產(chǎn)量月度均值為54.86萬(wàn)噸；1-9月累計(jì)產(chǎn)量為493.7萬(wàn)噸，累計(jì)同比上升4.9%，仍創(chuàng)歷年同期最高水平。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比續(xù)漲而同比增速有所回落，據(jù)SMM表示，9月國(guó)內(nèi)精煉鋅實(shí)際增量遠(yuǎn)不及預(yù)期，主因多地?zé)拸S限電影響加劇。進(jìn)入10月，多地產(chǎn)能表現(xiàn)不一，預(yù)計(jì)10月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少0.84萬(wàn)噸至50.35萬(wàn)噸。

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三、鋅市消費(fèi)轉(zhuǎn)弱

1、9月精煉鋅進(jìn)口量環(huán)比增加

在進(jìn)口需求方面，據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月精煉鋅進(jìn)口量為3.26萬(wàn)噸，環(huán)比增加19%，同比下降1.18萬(wàn)噸或26.7%，1-9月精煉鋅的進(jìn)口月均值為4.02萬(wàn)噸。同時(shí)1-9月精煉鋅進(jìn)口量為36.2萬(wàn)噸，同比增加0.4萬(wàn)噸或1.06%。10月人民幣兌美元較9月貶值0.74%，影響鋅市貿(mào)易。出口方面，9月中國(guó)精鋅出口為18.33噸，同比減少98%，環(huán)比減少93%，1-8月累計(jì)出口為4290.51噸，同比下滑83.6%。

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2、鍍鋅板產(chǎn)量維持歷年來(lái)同期最高水平

作為鋅消費(fèi)的直接下游產(chǎn)品，鍍鋅板產(chǎn)量最能反映消費(fèi)的冷暖。2021年1-9月鍍鋅板產(chǎn)量達(dá)1847.55萬(wàn)噸，同比上升17%，同比增幅較8月有所回落但仍為歷年來(lái)月同期最高水平，去年同期為同比下滑0.47%，數(shù)據(jù)顯示下游鍍鋅板耗鋅速度高于精鋅冶煉速度。鍍鋅板進(jìn)出口方面，目前仍維持凈出口狀態(tài)，2021年9月鍍鋅板進(jìn)口15.37萬(wàn)噸，出口86.77萬(wàn)噸，凈出口71.4萬(wàn)噸。1-9月鍍鋅板累計(jì)進(jìn)口131.68萬(wàn)噸，同比下降1%，累計(jì)出口815.28萬(wàn)噸，同比上升37%，凈出口683.6萬(wàn)噸，同比上升219.65萬(wàn)噸或47%。伴隨海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)鍍鋅板出口同比延續(xù)增長(zhǎng)。

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3、鋅市下游消費(fèi)偏弱

從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，鋅的主要消費(fèi)行業(yè)延續(xù)回落，其中汽車(chē)、空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)增速延續(xù)下滑，鋅市需求進(jìn)一步減弱。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)維持嚴(yán)格的調(diào)控政策基調(diào)，多地樓市價(jià)格增速放緩，房景氣指數(shù)延續(xù)走弱。

房地產(chǎn)方面，2021年9月我國(guó)國(guó)房景氣指數(shù)報(bào)100.74，環(huán)比走弱0.11，連跌七個(gè)月，但為連續(xù)十五個(gè)月企穩(wěn)于100的榮枯分界線(xiàn)之上，其記錄低點(diǎn)為2015年7月創(chuàng)下的92.43。房企投資方面，1-9月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資112568億元，同比增長(zhǎng)8.8%，增速比1-8月回落2.1%，增速連續(xù)七個(gè)月出現(xiàn)放緩。1-9月房屋新開(kāi)工面積152944萬(wàn)平方米，同比下滑4.5%，增速下滑1.3%，連續(xù)三個(gè)月同比下降。同時(shí)，1-9月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積130322萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)11.3%，增速比1-8月下降4.6%，但高于去年同期-1.8%。此外國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平維持低位，因庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，9月末商品房待售面積50285萬(wàn)平方米，刷新今年以來(lái)最低水平，環(huán)比減少295萬(wàn)平方米，（同比增加1.4%，連增四個(gè)月），其中住宅的待售面積僅為22420萬(wàn)平方米（同比為0，結(jié)束11個(gè)月連跌），亦為今年來(lái)新低。

空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)顯示，2021年9月家用空調(diào)總產(chǎn)量1000萬(wàn)臺(tái)，同比下滑3.4%，環(huán)比亦下滑3.36%；總銷(xiāo)量為1026.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.7%，環(huán)比下滑5.77%。其中內(nèi)銷(xiāo)出貨為664.5萬(wàn)臺(tái)，同比下滑0.16%；出口362.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.3%。9月內(nèi)銷(xiāo)終端需求微幅下滑，而外銷(xiāo)出貨維持增長(zhǎng)。1-9月家用空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)為12037.4萬(wàn)臺(tái)、12098.6萬(wàn)臺(tái)，同比分別增加7.89%、8.79%，整體增速延續(xù)回落均刷新年內(nèi)低位。展望后市，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所回落，消費(fèi)下滑，而海外新冠疫情有所好轉(zhuǎn)，貨柜航運(yùn)價(jià)格緩解，預(yù)期出口有望保持。

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汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年9月國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成207.7萬(wàn)輛和206.7萬(wàn)輛，環(huán)比上升20.4%、14.9%，同比下降17.9%和19.6%，產(chǎn)量降幅較8月縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)，而銷(xiāo)量降幅較8月擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，芯片供應(yīng)略有緩解使得環(huán)比上升，但去年同期基數(shù)較高，同比續(xù)降。1-9月汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1824.3萬(wàn)輛、1862.3輛，同比分別增長(zhǎng)7.5%和8.7%，與2019年同期相比，產(chǎn)銷(xiāo)同比分別增長(zhǎng)0.5%和1.4%，產(chǎn)銷(xiāo)量增速比1-8月分別回落4.4和5.0個(gè)百分點(diǎn)。1-9月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量為1466萬(wàn)輛和1486萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.7%和11.0%，增速高于汽車(chē)總體7.5%和8.7%。此外，9月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成為35.3輛和35.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.5倍，環(huán)比增長(zhǎng)14.5%和11.4%，產(chǎn)銷(xiāo)量均再創(chuàng)歷史新高。1-9月新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成216.6萬(wàn)輛、215.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.8倍和1.9倍，滲透率已提升至11.6%。展望四季度，中汽協(xié)表示宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，汽車(chē)消費(fèi)需求仍然穩(wěn)定，不過(guò)供給端不確定性仍然較大，芯片供應(yīng)仍然短缺，預(yù)計(jì)全年市場(chǎng)弱于預(yù)期。

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四、供需體現(xiàn)：鋅兩市庫(kù)存外減內(nèi)增

鋅價(jià)和庫(kù)存之間一直存在明顯的相關(guān)性，是體現(xiàn)精煉鋅市場(chǎng)供需關(guān)系的重要指標(biāo)。截至2021年10月28日，LME鋅庫(kù)存報(bào)197725噸，較9月底下滑11150噸，為連降6個(gè)月，但跌勢(shì)有所緩和。而截至10月22日當(dāng)周，上期所鋅庫(kù)存報(bào)75930噸，較9月底增加21180噸，為連增四個(gè)月至5個(gè)月來(lái)高位。數(shù)據(jù)顯示鋅兩市庫(kù)存延續(xù)外減內(nèi)增，國(guó)內(nèi)鋅市消費(fèi)表現(xiàn)平平，加之拋儲(chǔ)持續(xù)將限制鋅價(jià)上行動(dòng)能。

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五、11月份鋅價(jià)展望

2021年10月海外疫情確診病例整體有所緩和，所帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒趨弱，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性縮緊進(jìn)程。目前已有多國(guó)開(kāi)啟加息進(jìn)程，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要表明11月中期或12月中期啟動(dòng)縮減QE，符合市場(chǎng)預(yù)期，美元指數(shù)先揚(yáng)后抑。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，全球9月制造業(yè)PMI增速均延續(xù)回落，顯示工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩，整體宏觀氛圍對(duì)基本金屬的影響中性偏空。然而在國(guó)內(nèi)外限電影響下，基本金屬供給下滑擔(dān)憂(yōu)卻全面引爆多頭情緒，不過(guò)在國(guó)內(nèi)多部門(mén)聯(lián)合對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格的干預(yù)下，黑色系連日跌停拖累市場(chǎng)多頭氛圍，基本金屬跟隨回調(diào)。展望11月，美聯(lián)儲(chǔ)或如期開(kāi)啟Taper，美元指數(shù)易漲難跌，且隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀氛圍對(duì)鋅價(jià)壓力猶存。至于鋅本身的基本面而言，鋅礦加工費(fèi)連跌兩個(gè)月，同時(shí)在海外能源危機(jī)影響下，鋅市供應(yīng)偏緊。需求方面，精煉鋅進(jìn)口環(huán)比增加，因國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量受限電影響增速不及預(yù)期。鋅實(shí)物消費(fèi)方面，鍍鋅產(chǎn)銷(xiāo)需求延續(xù)向好，但房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，同時(shí)汽車(chē)及家電空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)增速延續(xù)下滑，但新能源汽車(chē)增速再創(chuàng)歷史新高。綜述，11月鋅市處于多空交織環(huán)境，但利空因素強(qiáng)于利多，且目前價(jià)格處于歷史較高位，預(yù)期上行動(dòng)能有限，滬鋅主力合約建議關(guān)注27000-22000元/噸運(yùn)行區(qū)間。

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：逢高空為主

具體操作策略

對(duì)象：滬鋅2112合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：建倉(cāng)均價(jià)在25000元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鋅2112合約止損參考26500元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注22000元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利—10月兩市比值延續(xù)走弱，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)Taper在即，11月美元指數(shù)或震蕩維穩(wěn)，兩市比值有望止跌回升，建議嘗試買(mǎi)滬鋅（2112合約）賣(mài)倫鋅（3個(gè)月倫鋅）�？缙贩N套利-鑒于期鋅相對(duì)期銅有望抗跌但不滯漲，建議買(mǎi)鋅拋銅操作。

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3、套保策略：現(xiàn)鋅持貨商可積極建立空頭保值，關(guān)注鋅價(jià)走高至27000元附近；而下方用鋅企業(yè)可加大采購(gòu)意愿，若現(xiàn)貨鋅跌至22500元之下，可逢低采購(gòu)，同時(shí)極端行情下，若鋅價(jià)跌至22000元之下，可建立一部分的長(zhǎng)期庫(kù)存。

風(fēng)險(xiǎn)防范

若市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)下游鋅消費(fèi)預(yù)期明顯改善，則鋅價(jià)有望重拾漲勢(shì)，空單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。

若美元指數(shù)不漲反跌，則鋅價(jià)回調(diào)空間有限，空單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。

瑞達(dá)期貨 陳一蘭