要點(diǎn)提示：

1、美豆收獲推進(jìn)順利。

2、巴西播種開(kāi)局較好。

3、大豆到港量偏少。

4、棕櫚油基本面偏強(qiáng)。

5、豆、棕油庫(kù)存處于低位。

市場(chǎng)展望與投資策略：

美豆收獲工作正常推進(jìn)，國(guó)際大豆市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至南美大豆播種和生長(zhǎng)上。巴西今年播種開(kāi)局較好，天氣也正常，但潛在威脅是今冬大概率出現(xiàn)的拉尼娜，市場(chǎng)也在持續(xù)關(guān)注。因前段時(shí)間油廠榨利較差，近兩個(gè)月我國(guó)進(jìn)口大豆到港量偏低，而限電也導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)率較低，部分地區(qū)豆油供應(yīng)偏緊，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

由于勞工短缺，馬棕油增產(chǎn)不順利，且印尼計(jì)劃停止出口毛棕油，或令供應(yīng)整體收緊，而印度因其本土植物油價(jià)格過(guò)高而一再下調(diào)進(jìn)口征稅，利好棕櫚油進(jìn)口，棕櫚油仍有一定的上行動(dòng)力。國(guó)內(nèi)目前豆、棕油庫(kù)存都處于低位，對(duì)油脂價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐，需要注意的是，面對(duì)持續(xù)上漲的大宗商品價(jià)格，國(guó)家出臺(tái)一系列政策來(lái)保供穩(wěn)價(jià)，持續(xù)加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，遏制過(guò)度投機(jī)炒作，或令油脂上漲動(dòng)能減弱。

操作上，y2201，p2201長(zhǎng)線(xiàn)持偏多思路。

一、走勢(shì)回顧

十月油脂價(jià)格受?chē)?guó)際能源價(jià)格飆升的影響而走高，國(guó)慶后開(kāi)盤(pán)跳空高開(kāi)，打下了高位運(yùn)行的基礎(chǔ)，之后在MPOB月報(bào)利多的助攻下，疊加印度宣布取消毛棕油基礎(chǔ)征稅，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手印尼計(jì)劃停止毛棕油出口一系列利多題材下，BMD馬棕油不斷突破新高，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)三大油脂高位運(yùn)行。

圖1：CBOT大豆期價(jià)

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

圖2：油脂期價(jià)

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

二、供需分析

1．美豆收獲推進(jìn)順利

表1：全球大豆供需平衡表調(diào)整

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；USDA

10月份USDA供需報(bào)告顯示，大幅調(diào)高了2021/22年度美國(guó)大豆產(chǎn)量以及庫(kù)存預(yù)測(cè)值。其中大豆產(chǎn)量調(diào)高到44.48億蒲，高于9月份預(yù)測(cè)的43.74億蒲，比上年提高5.5%；這是因?yàn)槠骄鶈萎a(chǎn)調(diào)高到了每英畝51.5蒲，高于9月份預(yù)測(cè)的50.6蒲/英畝，也高于上年的51.0蒲/英畝。大豆出口預(yù)測(cè)值維持不變，仍為20.9億蒲；大豆壓榨量調(diào)高到了21.9億蒲，高于9月預(yù)測(cè)的21.8億蒲。2021/22年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存調(diào)高到了3.20億蒲，遠(yuǎn)高于9月份預(yù)測(cè)的1.85億蒲，比上年的2.56億蒲高出25%。

2021/22年度全球庫(kù)存小幅上升，從9月的9889.4萬(wàn)噸升至1.05億噸。與9月份相比，南美洲的產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，甚至更高。巴西產(chǎn)量預(yù)估維持不變，為1.44億噸，而阿根廷產(chǎn)量比9月預(yù)估減少100萬(wàn)噸，至5100萬(wàn)噸。

圖3：美豆周度出口（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；USDA；Wind

圖4：美豆月度壓榨量（百萬(wàn)蒲式耳）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；USDA；Wind

美豆周度出口報(bào)告顯示，截止到2021年10月14日當(dāng)周，美國(guó)2021/22市場(chǎng)年度大豆出口銷(xiāo)售凈增287.84萬(wàn)噸，較之前一周和前四周均值顯著增加，市場(chǎng)預(yù)估為凈增150-250萬(wàn)噸。其中向中國(guó)大陸出口銷(xiāo)售188.44萬(wàn)噸。隨著收獲工作的加快進(jìn)行，美豆出口和裝船速度都明顯提升。

美國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）公布的9月份NOPA會(huì)員企業(yè)的豆油庫(kù)存為16.84億磅，高于市場(chǎng)預(yù)期，也高于8月底的16.68億磅，這也是連續(xù)第三個(gè)月庫(kù)存增長(zhǎng)。

雖然現(xiàn)階段包括未來(lái)幾個(gè)月，美豆都是我國(guó)豆油的主要原材料，但近期豆油市場(chǎng)的走勢(shì)與CBOT大豆幾乎沒(méi)有關(guān)系。即使美農(nóng)十月供需報(bào)告大幅調(diào)高了產(chǎn)量和庫(kù)存預(yù)估給CBOT大豆市場(chǎng)帶來(lái)重大利空，對(duì)連盤(pán)豆油的影響也僅是一日的回調(diào)。

因天然氣價(jià)格高企可能促使大型電力用戶(hù)轉(zhuǎn)向使用原油，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)幾個(gè)月原油供應(yīng)將偏緊，推動(dòng)原油價(jià)格大幅走高，這也提振了生物燃料的需求前景，而植物油作為生物燃料的摻混原料，其身價(jià)自然也水漲船高，無(wú)論是美豆油還是馬棕油都乘上了這班快車(chē)，這也直接使得國(guó)慶后首個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)三大油脂直接跳空高開(kāi)。國(guó)內(nèi)油脂被動(dòng)跟隨上漲，短期與外盤(pán)共振為主。

USDA最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，美國(guó)大豆收獲完成73%，一周前60%，去年同期82%，五年同期均值70%，雖然中西部產(chǎn)區(qū)迎來(lái)強(qiáng)降雨令收獲工作稍有放緩，但總體影響不大。回歸到美豆基本面來(lái)看，產(chǎn)量幾成定局，而收獲工作也已完成大半，當(dāng)前的國(guó)際大豆市場(chǎng)聚焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)移至南美播種與生長(zhǎng)。

2．巴西播種開(kāi)局較好

巴西外貿(mào)秘書(shū)處發(fā)布的官方海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年9月份巴西大豆出口量達(dá)到483萬(wàn)噸，同比提高13.4%，接下來(lái)幾個(gè)月巴西大豆出口速度將繼續(xù)放緩。

此前巴西旱情題材在迎來(lái)降水之后戛然而止，市場(chǎng)暫時(shí)缺乏新的關(guān)注點(diǎn)。今年巴西的開(kāi)局較前一年好很多，巴西咨詢(xún)機(jī)構(gòu)AgRural公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日，巴西2021/22年度大豆播種進(jìn)度達(dá)到38%，前一周為22%，創(chuàng)下歷史同期播種進(jìn)度的第二高點(diǎn)，僅次于2018/19年度的同期進(jìn)度。值得關(guān)注的是，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今冬將迎來(lái)拉尼娜，盡管強(qiáng)度為弱到中度，但后續(xù)發(fā)展到何種規(guī)模，對(duì)南美到底影響多大也令市場(chǎng)保持高度警惕。

圖5：進(jìn)口大豆升貼水

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind；巴西貿(mào)易部

圖6：巴西大豆月度出口量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind；巴西貿(mào)易部

3．大豆到港量偏少

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)進(jìn)口大豆688萬(wàn)噸，環(huán)比8月減少27.5%，同比去年下降29.7%，創(chuàng)下2014年以來(lái)的最低月度進(jìn)口量。截至10月25日，庫(kù)存達(dá)到750萬(wàn)噸，而去年此時(shí)，庫(kù)存為798萬(wàn)噸。港口大豆庫(kù)存已連續(xù)下降兩個(gè)多月，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月份進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為685.75萬(wàn)噸，11月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為700萬(wàn)噸，12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為810萬(wàn)噸。

由于近期美豆盤(pán)面較弱，而國(guó)內(nèi)油粕基差較強(qiáng)，油廠的壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，或?qū)⒋碳び蛷S采購(gòu)大豆的意愿，12月到港量或?qū)⒊�過(guò)預(yù)期。但十一月到港量偏少已是不爭(zhēng)的事實(shí)，再疊加國(guó)內(nèi)的限電政策，將影響油廠的開(kāi)機(jī)率，目前北方部分地區(qū)已出現(xiàn)了豆油提貨緊張的現(xiàn)象，而這也將成為豆油價(jià)格的重要支撐。

圖7：大豆月度進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；中國(guó)海關(guān)；WIND

圖8：進(jìn)口大豆港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；中國(guó)海關(guān)；WIND

小結(jié)：美豆收獲工作正常推進(jìn)，國(guó)際大豆市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至南美大豆播種和生長(zhǎng)上。巴西今年播種開(kāi)局較好，天氣也正常，但潛在威脅是今冬大概率出現(xiàn)的拉尼娜，市場(chǎng)也在持續(xù)關(guān)注。因前段時(shí)間油廠榨利較差，近兩個(gè)月我國(guó)進(jìn)口大豆到港量偏低，而限電也導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)率較低，部分地區(qū)豆油供應(yīng)偏緊，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

4．棕櫚油基本面偏強(qiáng)

圖9：馬來(lái)西亞棕櫚油月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；MPOB

圖10：棕櫚油庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；MPOB

MPOB月報(bào)公布9月底棕櫚油庫(kù)存為174.65萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.99%。9月份棕櫚油產(chǎn)量為170.37萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.39%；9月份出口量為159.74萬(wàn)噸，環(huán)比提高36.83%。由于產(chǎn)量略低于預(yù)期，消費(fèi)遠(yuǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致庫(kù)存遠(yuǎn)低于預(yù)期，報(bào)告影響偏多。

SPPOMA最新數(shù)據(jù)顯示，10月前25日馬來(lái)西亞毛棕櫚油單產(chǎn)減少2.49%，出油率增加0.17%，產(chǎn)量降低1.6%。在近年傳統(tǒng)的增產(chǎn)周期內(nèi)卻頻頻出現(xiàn)減產(chǎn)，究其原因還是馬來(lái)西亞棕櫚種植業(yè)面臨嚴(yán)重的勞工短缺問(wèn)題。受此影響，MPOA預(yù)測(cè)2021年馬棕油產(chǎn)量可能會(huì)降至1800萬(wàn)噸以下，比去年減少至少6%，創(chuàng)下五年以來(lái)的最低水平。

圖11：馬來(lái)西亞棕櫚油月度出口量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；MPOB；Wind

圖12：BMD棕櫚油期價(jià)（令吉/噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；MPOB；Wind

船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS最新數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞10月前25日棕櫚油出口量環(huán)比減少12.5%，而10月前20日的數(shù)據(jù)為環(huán)比下降14.7%，降幅縮小。此前馬來(lái)西亞棕櫚油委員會(huì)預(yù)測(cè)隨著主要消費(fèi)國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，許多國(guó)家的出口步伐加強(qiáng)，包括棕櫚油在內(nèi)的油脂需求都將得到恢復(fù)。這就意味著，馬棕油一邊減產(chǎn)，一邊消費(fèi)需求增強(qiáng)，而印尼正計(jì)劃停止出口棕櫚油，因而棕櫚油有望維持偏強(qiáng)運(yùn)行的格局。

5．豆、棕油庫(kù)存處于低位

據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測(cè)，截至10月22日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約87.96萬(wàn)噸，環(huán)比前周減少5.42萬(wàn)噸，降幅5.8%；重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約39.23萬(wàn)噸，環(huán)比前周減少5.42萬(wàn)噸，降幅12.14%。

圖13：全國(guó)重點(diǎn)油廠豆油庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；我的農(nóng)產(chǎn)品

圖14：棕櫚油商業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；我的農(nóng)產(chǎn)品

因國(guó)內(nèi)限電政策影響，油廠開(kāi)機(jī)率下降，目前部分地區(qū)油廠限制提貨，而近兩個(gè)月大豆到港量也偏少，有的油廠因缺豆停機(jī)，因此豆油庫(kù)存下降。棕櫚油則因進(jìn)口成本過(guò)高，利潤(rùn)惡化，國(guó)內(nèi)買(mǎi)船不積極，庫(kù)存走低。隨著天氣降溫，棕櫚油消費(fèi)進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)庫(kù)存將低位徘徊。

小結(jié)：由于勞工短缺，馬棕油增產(chǎn)不順利，且印尼計(jì)劃停止出口毛棕油，或令供應(yīng)整體收緊，而印度因其本土植物油價(jià)格過(guò)高而一再下調(diào)進(jìn)口征稅，利好棕櫚油進(jìn)口，棕櫚油仍有一定的上行動(dòng)力。國(guó)內(nèi)目前豆、棕油庫(kù)存都處于低位，對(duì)油脂價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐，需要注意的是，面對(duì)持續(xù)上漲的大宗商品價(jià)格，國(guó)家出臺(tái)一系列政策來(lái)保供穩(wěn)價(jià)，持續(xù)加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，遏制過(guò)度投機(jī)炒作，或令油脂上漲動(dòng)能減弱。

三、后市展望與操作策略

美豆收獲工作正常推進(jìn)，國(guó)際大豆市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至南美大豆播種和生長(zhǎng)上。巴西今年播種開(kāi)局較好，天氣也正常，但潛在威脅是今冬大概率出現(xiàn)的拉尼娜，市場(chǎng)也在持續(xù)關(guān)注。因前段時(shí)間油廠榨利較差，近兩個(gè)月我國(guó)進(jìn)口大豆到港量偏低，而限電也導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)率較低，部分地區(qū)豆油供應(yīng)偏緊，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

由于勞工短缺，馬棕油增產(chǎn)不順利，且印尼計(jì)劃停止出口毛棕油，或令供應(yīng)整體收緊，而印度因其本土植物油價(jià)格過(guò)高而一再下調(diào)進(jìn)口征稅，利好棕櫚油進(jìn)口，棕櫚油仍有一定的上行動(dòng)力。國(guó)內(nèi)目前豆、棕油庫(kù)存都處于低位，對(duì)油脂價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐，需要注意的是，面對(duì)持續(xù)上漲的大宗商品價(jià)格，國(guó)家出臺(tái)一系列政策來(lái)保供穩(wěn)價(jià)，持續(xù)加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，遏制過(guò)度投機(jī)炒作，或令油脂上漲動(dòng)能減弱。

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