一、走勢回顧

國內三大油脂期價在10月份跳漲上了一個新的臺階，菜籽油站上12000點，豆棕油也先后突破萬元大關，創下十年來高位，主要受國際市場供需兩端的利多疊加作用。然而近期發改委再次發聲，表示將繼續會同有關部門加強大宗商品價格監測分析，持續加大期現貨市場聯動監管力度，遏制過度投機炒作。大宗商品市場擔憂情緒伴隨下，油脂繼續上行也受到一定制約，但基本面其實并未發生很大變化，使回調幅度相對有限，其中菜籽油表現更為穩健且抗跌。

二、國際市場核心驅動因素分析

（一）國際菜籽形勢偏緊

加拿大是世界上最大的油菜籽種植國，而中國一直是加拿大油菜籽的主要買家。但是三年前加拿大應美國要求在溫哥華機場拘押華為首席財務官孟晚舟后，中加關系一落千丈，貿易關系也出現惡化。然而在中國政府的不懈努力之下，今年9月24日，孟晚舟離開加拿大，現已回國。在美國放棄對華為首席財務官的刑事指控之后，加拿大油籽行業人士對中國和加拿大解決油菜籽貿易爭端的樂觀情緒升溫。不過我們發現國內菜油盤面并未因此而出現下跌，這主要是因為2021年加拿大油菜籽作物因干旱而受災，出口供應減少。

美國農業部全國農業統計局（NASS）報告數據下調加拿大的油菜籽產量預測。美國農業部預計2021/22年度加拿大油菜籽單產將降至1.48噸/公頃，低于上月預測的1.59噸/公頃，油菜籽產量預計降低到1300萬噸，同比減少33%。

加拿大統計局的數據顯示，由于干旱條件導致油菜籽單產降至十年來的最低水平，今年加拿大油菜籽產量預計為1470萬噸，同比下降24%。

（二）相關油脂基本面提供強勁支撐

1、棕櫚油產量仍不佳，10月庫存重建難度依然較大

MPOB9月供需報告顯示，產量環比增加0.1%至170.4萬噸，進口7.5萬噸，出口環比增加37.4%至159.7萬噸，庫存環比減少6.8%至174.7萬噸。從數據來看，產量仍然沒有得到較好修復，出口保持良好態勢，消費好于預期，是的最終庫存數據大幅低于預期。

馬來西亞棕櫚油協會MPOA稱，10月1-20日馬來西亞棕櫚油產量環比下降3.34%。其中馬來半島環比下降3.83%，東馬下降2.51%。西馬南方棕油協會SPPOMA稱，10月1-25日馬來棕油產量環比降低1.6%，單產環比下降2.49%，出油率環比增加0.17%。

2、馬棕出口降幅收窄

10月上旬馬棕出口量較9月明顯下滑，一方面9月出口大增基數較高；另一方面，或因高價對需求產生了一定抑制。但前20日、25日數據降幅連續收窄。

ITS：馬來西亞10月1-25日棕櫚油出口量為1208722噸，較9月1-25日出口的1375463噸減少12.1%；SGS：馬來西亞10月1-25日棕櫚油出口量為1205755噸，較9月1-25日出口的1409718噸減少14.5%。根據船運調查機構公布數據顯示，10月1-25日期間馬來西亞棕櫚油出口量環比減少8.5%到12.1%。相比之下，10月1-20日期間出口環比降低7.8%到14.7%。

3、關注勞動力解決的預期能否兌現

勞動力不足引發的馬棕產量問題已經成為整個市場的共識，鑒于此，馬來西亞政府其實已經特批了32000名外國勞工入境。該消息一出，其實市場對此做出了一定反映。

但更細致的考慮這一政策的實施，其實面臨著比較復雜的程序以及相對較長的過程，無論是入境前的疫苗接種，還是入境后的集中隔離，樂觀評估下來也要等到12月份，因此對棕櫚油產量回升的幫助料也要到明年初。這也是1-5價差來到歷史高位的原因。

三、國內市場核心驅動因素分析

（一）菜油進口增加部分彌補菜籽缺口

根據中國糧油商務網跟蹤統計的數據顯示，2021年10月油菜籽到港量為10萬噸，較上月預報的12.5萬噸到港量減少了2.5萬噸，環比減少20.0%；較去年同期30萬噸的到港船期量減少20萬噸，同比下降66.67%。2021年1-10月整體的油菜籽到港預估量為178.5萬噸，同比減少34.8萬噸。

從菜籽油的直接進口量來看，2021年1-9月進口量為189.52萬噸，較上年同期增加了43.49萬噸。

（二）國內植物油庫存整體仍處低位水平

根據糧油商務網統計數據顯示，10月末國內豆油周度庫存99.32萬噸，周減6.22萬噸，去年同期126.43萬噸，仍處于往年同期低位；棕油庫存37.31萬噸，周減9.07萬噸，去年同期42.84萬噸；菜油庫存40.57萬噸，周減3.05萬噸，去年同期27.37萬噸；從總數來看，國內三大油脂的庫存177.20萬噸，周度減少18.33萬噸。去年同期國內三大油脂總庫存196.64萬噸，今年較去年同期少19.44萬噸。

進口利潤方面，上周棕櫚油進口利潤依然處于深度倒掛的格局，在低進口利潤下，新增買船較少，四季度預期到港量依然偏低，庫存難以大幅累積。低庫存支撐下的強現實格局，短期難以扭轉。

（三）政策調控擔憂情緒或加大短期波動

在10月21日舉行的發改委發布會上，發改委體改司副司長蔣毅表示，發改委全力做好大宗商品保供穩價工作。下一步，發改委將繼續會同有關部門加強大宗商品價格監測分析，組織好后續批次國家儲備投放，多措并舉增加市場供給，持續加大期現貨市場聯動監管力度，遏制過度投機炒作，維護正常市場秩序。政策調控引發多頭擔憂情緒濃重，該情緒已經從工業品傳導至油脂市場，致使整個商品市場炒作情緒降溫。因為油脂來到如此高位，市場中資金和情緒的推動也起到至關重要的作用，因此政策面帶來的情緒不穩定會加大當前油脂市場的波動。不過隨著情緒釋放，只要基本面格局不改，也依然難以引發較大幅度的下跌。

四、綜合判斷

目前來看，國內外油脂市場的偏緊格局均未被打破，菜籽依然受加拿大減產的支撐，馬來西亞棕櫚油高頻數據仍顯示產量不佳，雖然政府已經針對產量問題提出32000名勞工入境的方案，但實施仍需較長周期，四季度較難兌現。國內市場方面，三大植物油庫存均處歷史同期低位，且周度環比繼續下降，也顯示出雖然高價之下需求有所放緩，但供給的制約更為明顯，特別是棕櫚油進口利潤倒掛程度較深，后期進口難以放量，再加上四季度仍存豆菜有的節前備貨預期，因此庫存恢復的難度較大。總的來說油脂基本面的強勁格局短期難以扭轉，對于01合約下方支撐依然較強，操作上建議前多續持，空倉者仍可偏多短差操作。風險因素就在于政策調控背景下情緒上不穩定或導致盤面波動，需求控制倉位，設置止盈止損防范大幅波動風險。

長安期貨