一、市場回顧
10月份，蘋果期貨2201合約呈低位反彈態勢，漲勢驚人，從6500元/噸附近上漲至8548元/噸高點，月度漲幅近20%，因國慶期間山東、陜西多地遭遇冰雹突襲，當時產地正值蘋果摘袋時期，部分鄉鎮果園受災，晚富士優果率、商品率下降預期擔憂加劇，加之冷庫低庫效應明顯，推動蘋果期價反彈。
圖1：蘋果期貨2201合約日線走勢
數據來源：文華財經
二、供應端因素分析
1、新季果豐產延續，但優果率下降成為市場焦點
據市場機構調研知，2021年度全國新季蘋果預估為4050萬噸附近，新季蘋果仍處于豐產年份。不過中秋、國慶假日期間，正處于卸袋期中晚熟富士多地產區遭遇冰雹侵襲，加之連續陰雨天氣，對富士上色及優果率均有所影響，新季富士蘋果優果率下降預期強烈，好貨與差果價差分化明顯，優質優價明顯，在一定程度上支撐蘋果市場。
圖2：2021/22年度蘋果產量預估
數據來源：國家統計局、瑞達期貨研究院
2、產區蘋果走貨尚可，優果優價現象明顯
今年新季蘋果大量上市時間較往年推遲半個月左右，從而使得現階段產區蘋果仍處于下樹期。陜西產區來看，預計今年晚富士商品率下滑20%-30%左右，前期客商多集中于半商品與次果的收購，導致產地剩余好貨量少，統貨質量貨源較多。山東產區蘋果入庫處于初期，且仍有四成蘋果仍未下樹，蘋果收購價格略低于去年同期水平。西北部分地區果農被動入庫占比較去年增多，甘肅地區好貨基本已被訂購，剩余好果價格相對堅挺。
庫存方面，據我的農產品(000061,股吧)網顯示，山東地區多集中地面交易，果農主動入庫較少，目前蘋果入庫進度僅達三成左右；陜西地區，咸陽產區入庫進度進入后期，乾縣地區入庫70%左右，目前總體入庫量較去年減少1/3左右；旬邑、彬縣等地區入庫在60%左右，果農入庫占比較大。渭南白水、澄城入庫進度約在30%-40%，緩慢進行中。陜北富縣入庫在三至四成左右，洛川產區極少部分冷庫入庫進度在60%左右，由于產地人工少，大部分入庫進度在30%-40%左右。其他地區：甘肅產區蘋果入庫進度在20%左右。整體上，預計新年度全國蘋果冷庫入庫量偏低。
今年蘋果產地收購價格普遍偏低，加之口感及含糖量優于去年，客商采購條紋蘋果積極性較高，部分產地銷售進度超過去年同期。總體上，基于今年產區天氣不佳，新季優質果與一般果價格分化嚴重，庫外蘋果交易仍占成交重心，由于不經過冷庫，直發批發市場利潤較為可觀，好果價格持續上移，支撐蘋果市場。關注后市入庫情況。
3、水果進口數量環比持續減少
蘋果進口方面，近十年以來中國蘋果進口量均較少，進口蘋果主要來自美國、新西蘭和智利。2020中國蘋果進口縮減39.4%至7.57萬噸，主要基于本年度國內蘋果供應充足，加之消費者需求降級等影響，促使中國減少進口蘋果。由于美國是中國的最大進口國，受到貿易征稅的影響，中國將減少進口蘋果量而轉移至新西蘭和智利。總體上，中國仍作為全球最大的蘋果生產國，進口量幾乎少之又少，基本上可以忽略不計。
圖4：中國鮮蘋果進口情況
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
從進口水果來看，國內主要進口水果占比較大的是鮮櫻桃、香蕉、榴蓮等種類，其中鮮櫻桃進口數量占比超過進口水果所有種類的十分之一。從近四年進口水果數據看，進口水果供應呈現逐步遞增趨勢，每年的4月和8月為進口水果數量的峰值月份，主要受季節性供需變化主導，目前進口水果仍處于減少狀態。2021年9月進口水果為62萬噸，環比減少8萬噸或11.40%，2021年1-9月我國已累計進口水果570萬噸，累計同比增加11.7%。分水果品種來看，進口菠蘿、番石榴、榴蓮減少，葡萄、鱷梨等增加為主，不過當下柑橘類等時令鮮果開始陸續上市，加之政策性限制，預計后市進口水果繼續減少為主。
圖5：進口水果月度數量季節性分析
數據來源：國家統計局、瑞達期貨研究院
數據來源：國家統計局、瑞達期貨研究院
圖7：主要進口水果數量情況
數據來源：國家統計局、瑞達期貨研究院
三、需求端因素分析
1、蘋果出口量持續下降
中國蘋果的需求主要分為國內消費、加工、和出口。其中國內鮮食消費占絕大比例，而加工方面則為460萬噸，出口為100萬噸左右，分別占蘋果需求的10%和3%。鑒于中國對水果的消費注重于營養價值和新鮮度蘋果，后期中國蘋果消費增長將有所放緩甚至出現飽和狀態。出口和加工的變化則相對平緩，加工方面大多維持在500萬噸左右，出口則保持在100萬噸附近。
圖8：2012年度以來的中國蘋果需求情況
數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院
舊作存儲期限縮窄，庫內蘋果容易發生虎皮等質量問題加深，可銷售貨源大大減少，9月蘋果出口量環比下降。海關總署數據顯示，截止2021年9月，中國出口蘋果當月10.22萬噸，環比減少12.38%，同比減少14.59%，出口金額為13.33萬美元，；2021年1-9月出口累計數量為74萬噸，累計同比增加6.3%，主要出口國為印度尼西亞、菲律賓、孟加拉國、越南等，9月蘋果出口量同環比雙雙減少，庫內蘋果貨源見底，可售供應跟隨降低。
圖9：2018年以來中國鮮蘋果出口情況
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
而蘋果生產的季節性決定了蘋果消費具有明顯的季節性特征，特別是秋冬季節的蘋果消費相對較多，其中圣誕、元旦以及春節期間的蘋果消費相對旺盛。而夏季需求相對較少，特別是進入5月份后，隨著其他時令鮮果的上市，蘋果的消費需求進入淡季期。我國的富士蘋果主要是晚熟品種，大多數蘋果在秋季的9月開始逐漸上市。再者，我國蘋果消費主要以鮮果消費模式為主，占比在85%左右，當然也包含損耗量；12%為深加工，出口量占比較為低。
2、產銷區現貨市場成交尚可
從蘋果產區角度而言，產區舊季庫存蘋果交易轉好，山東產區蘋果上量增加，客商增加，優果優價現象明顯，好貨行情相對偏硬。西部產區貨量逐步訂購完畢，剩余貨源逐步減少，基本按質定價，由于陸續上市的新果優果率不佳，新果質量問題及后續入庫數量的擔憂持續發酵，預計新季優果率降低為大概率事件，質量問題對后續入庫影響仍是市場主要博弈點。截止2021年10月29日，山東棲霞紙袋80#以上一二級蘋果價格為3.0元/斤，相較于9月的2.7元/斤上漲了0.3元/斤；陜西洛川紙袋80#以上蘋果價格為3.55元/斤，相較于9月的2.65元/斤上漲了0.9元/斤；甘肅靜寧紙袋75#以上蘋果價格為3.60元/斤，相較于9月的1.95元/斤上漲了1.65元/斤；10月份產區新果上市后，蘋果現貨價格穩中上漲為主，特別是西北等地蘋果現貨價格漲幅較大，利好蘋果市場。
圖10：富士蘋果產區價格走勢
數據來源：中國蘋果網、瑞達期貨研究院
數據來源：中國蘋果網、瑞達期貨研究院
圖12：歷年紅富士蘋果批發平均價格走勢
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
截止2021年10月下旬，全國蘋果批發價為7.26元/公斤，比9月的7.24元/公斤，上漲了0.02元/公斤，漲幅為0.2%；富士蘋果批發平均價為6.86元/公斤，比9月的6.95元/公斤，下跌了0.09元/公斤，跌幅為1.3%。蘋果及富士蘋果批發價格漲跌互現，富士蘋果批發價格小幅下調為主，由于冷庫蘋果銷售進入最后階段，蘋果質量等問題凸顯，多數客商降價出售來減少庫存，低價銷售促進冷庫去庫速度加快，走貨相對通暢。
四、水果供應仍處于充裕狀態
蘋果作為人們生活當中的非必需品，一旦蘋果價格過高的情形下，消費者可選擇其他水果種類。據相關性分析知，蜜桔、鴨梨以及香蕉與蘋果的相關系數較高，并且處于正相關關系。隨著近幾年水果種植面積的增長，其供應亦不斷增加，2020年水果總產量達28692.4萬噸，同期增長4.70%，其中蘋果、香蕉、柑橘及瓜類產量占比均超15%，最近7年產量增幅較為明顯的是柑橘和梨。
圖13：歷年水果產量變化及蘋果種植面積
數據來源：國家統計局、瑞達期貨研究院
當前夏季時令鮮果退市，鮮果種類開始減少，庫內富士蘋果性價比開始提高，另外從10月批發市場成交量看，各類水果成交量均出現萎縮現象，受市場供應過剩及后疫情時代消費降級，大大削弱了各類水果消費份額。根據農業部監測的主要水果產品價格顯示，截至2021年10月底富士蘋果批發平均價為3.43元/斤，較9月份的3.475元/斤，下跌了0.045元/斤；香蕉批發平均價為2.44元/斤，較9月底的2.465元/斤，環比下跌了0.025元/斤；鴨梨批發平均價為2.485元/斤，較9月底的2.23元/斤，環比上漲了0.255元/斤；蜜桔批發平均價為1.70/斤，較9月底的2.5元/斤，下跌了0.8元/斤。以上數據可以明顯看出，10月份水果批發價格均下跌為主，個別水果因減產價格相對堅挺，富士蘋果、香蕉、蜜桔批發價均下跌為主。
圖14：四大類水果批發平均價對比圖
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
圖15：富士蘋果批發平均價及交易量對比圖
數據來源：中國農業信息網
圖16：鴨梨批發平均價及交易量對比圖
數據來源：中國農業信息網
圖17：香蕉批發平均價及交易量對比圖
數據來源：中國農業信息網
五、11月蘋果市場行情展望
后市展望：基于今年產區天氣不佳，新季優質果與一般果價格分化嚴重，庫外蘋果交易仍占成交重心，由于不經過冷庫，直發批發市場利潤較為可觀，好果價格持續上移，支撐蘋果市場。庫存方面，山東地區多集中地面交易，果農主動入庫較少，山東蘋果入庫進度僅達三成左右。陜西地區，目前總體入庫量較去年減少1/3左右，陜北富縣入庫在三至四成左右，洛川產區極少部分冷庫入庫進度在60%左右，由于產地人工少，大部分入庫進度在30%-40%左右。其他地區：甘肅產區蘋果入庫進度在20%左右。整體上，預計新年度全國蘋果冷庫入庫量偏低。
新產季蘋果預計在11月中旬完成入庫，12月部分冷庫開始出庫交易。后市新果質量問題及后續入庫數量的擔憂持續發酵，預計新季蘋果優果率降低為大概率事件，質量問題對后續入庫影響仍是市場主要博弈點。預計后市蘋果期價區間寬幅整理為主。
操作建議：
1、投資策略：
建議蘋果2201合約在7000-8400元/噸區間高拋低吸，止損各400元/噸。
2、套利策略
蘋果2201合約與2205合約價差處于-980元/噸附近，整體呈近弱遠強格局，按照季節性兩者價差仍繼續擴大可能，建議多AP201空AP205，且價差在-1000入場，目標價差在-600元/噸，止損價差設在-1200元/噸。
風險提示：
1、水果市場消費情況；2、資金持倉情況；3、國內外疫情；4、蘋果入庫情況；5、新產富士蘋果產量。
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